事件观察 · 2026-08-02 四川汇宇制药3款药拟中标第十二批国家集采：表柔比星23.3元/瓶进场，降价约八成换全国放量 8月2日晚间，四川汇宇制药（688553）披露公告：公司注射用盐酸表柔比星、注射用替考拉宁、亚叶酸钙注射液3个产品，出现在联采办7月31日发布的《第12批国家组织药品集中带量采购拟中选结果公示》中，采购周期自中选结果执行之日起至2029年12月31日，每年一签。拟中选公示至8月5日截止。公告给出了三个产品的拟中选价格，却没披露约定采购量——"降价多少、换多少量"，成了这桩交易最关键的悬空数字。 三个席位：中选价、获批时间与销售基数一目了然 拟中选产品 规格/计价单位 拟中选价 获批时间 中标前累计销售收入 适应症领域 注射用盐酸表柔比星 10mg / 瓶 23.30元 2023年2月 3518.44万元 抗肿瘤：乳腺癌、恶性淋巴瘤、肺癌、胃癌等 注射用替考拉宁 0.2g / 瓶 45.30元 2024年11月 133.24万元 抗感染：耐青霉素/头孢的革兰阳性菌感染 亚叶酸钙注射液 10ml:0.1g / 支 6.26元 2025年1月 24.64万元 高剂量甲氨蝶呤解救；结直肠癌、胃癌辅助用药 注：拟中选价以联采办最终公布为准；销售收入为公司公告披露的"本次中标前"累计口径，自各产品获批起算。 来源：汇宇制药公告（中财网转载） ； 来源：每经（新浪财经） 。 降价幅度：表柔比星约为市场零售参考价的15%–20% 三个产品里唯一有规模销售的，是表柔比星——公告披露其获批后累计销售收入3518.44万元。此次中选价23.30元/瓶。作为对照，同规格（10mg）表柔比星的市场零售参考价为：北京协和药厂119元/支、辉瑞"法玛新"156.5元/瓶。 23.3元约为上述零售参考价的15%–20%，相当于降价约80%–85% 。替考拉宁45.3元、亚叶酸钙6.26元，则是典型的低价准入价。 需要说明：零售价不等于医疗机构采购的挂网价。公告未披露这3个产品此前的各省挂网价，实际降幅应以挂网价口径复核。这也是本次公告信息缺口之一。 赌什么：一张至2029年底的"全国通行证"，换三个产品的放量 三款产品中标前累计销售收入合计约3676万元（表柔比星3518.44万元+替考拉宁133.24万元+亚叶酸钙24.64万元），约为公司2025年全年营收9.98亿元的3.7%。按表柔比星2023年2月获批至2026年7月约3年半估算，其年均销售约1000万元—— 对一家年营收近10亿的公司，这三个产品过去只是"有和无"的边缘业务 。 集采改变的是准入结构：中标后，全国公立医疗机构优先使用中选药品并确保完成约定采购量，采购周期延续至2029年12月31日，续签时约定采购量原则上不少于上年约定量。换言之， 汇宇用最高约85%的降价，换来未来三年半全国肿瘤/抗感染用药市场的一个确定性席位 。但"以价换量"能否成立，取决于两个未披露数字：约定采购量有多大、执行价相对挂网价的真实降幅。放量速度追不上降价幅度，这笔交易对利润就是负贡献——这正是公司公告风险提示里写的那句"将对公司市场和经营产生影响"的潜台词。 为什么是现在：2025年刚转亏，境内营收被集采降价砍掉16% 汇宇制药的基本盘是抗肿瘤仿制药。2025年年报显示： 营业收入9.98亿元，同比下降8.79%；归母净利润-2496.15万元，由盈转亏 （同比下降107.67%）。拆分看，亏损主因是持有浙江同源康医药股份的公允价值变动收益-1.67亿元，属投资性拖累；但更值得警惕的是主业——扣非归母净利润8509.04万元，同比再降7.63%，已是连续下滑。 集采降价是主业承压的直接推手：奥沙利铂注射液营收2.23亿元、同比下滑38.79%；注射用培美曲塞二钠1.06亿元、同比下滑49.52%；境内营收7.78亿元、下滑16.03%， 境外营收2.11亿元、增长32.23%，成了唯一增长引擎 。公司自己在2025年报摘要中把"集采常态化"列为重大风险：已上市和未来取得上市资格的产品，都可能面临"首批次是否中标、多轮次续标中销售价格下降、中选区域减少"，导致单产品销售收入大幅降低。 2026年一季度出现边际改善但成色不均：营业总收入2.69亿元、同比增长12.61%，归母净利润2186.91万元、同比扭亏（去年同期-2562.65万元）；但扣非净利润3086.85万元、同比下降10.29%，毛利率79.18%、同比下滑5.31个百分点—— 归母扭亏里含非经常性损益的贡献，主业的盈利质量仍在走弱 。与此同时，公司研发投入占营收比例已达34.51%，创新药（如HY-0001、HY-0005等）尚在临床阶段，仿制药板块的任务是稳住现金流、为转型输血。本次三个集采席位，正是这个逻辑下的补位动作。 数据口径提示：关于2025年收入构成，不同来源对"阿扎胞苷"与"其他产品"的归属存在出入——新浪年报解读称注射用阿扎胞苷营收4.92亿元、同比增长44.19%；富途收入构成表则为阿扎胞苷1.42亿元（14.25%）、"其他产品"4.92亿元（49.27%）。两种口径下"奥沙利铂2.23亿元、培美曲塞1.06亿元"一致。本文以两来源并列为准，不作二选一。 第12批的背景：65个品种、平均15家企业争一个席位 本次集采是历次竞争最充分的一批：7月31日开标，65种药品全部采购成功，覆盖抗感染、抗肿瘤、抗血栓、降糖降压降脂等领域；495家企业859个产品投标，327家企业521个产品获得拟中选资格， 平均每个品种15家企业竞标，企业数量最多的品种达49家 ；全国4.5万家医药机构报量。规则上突出"反内卷"：报价低于均价1个标准差的，不作为控制价差锚点；低于2个标准差的，可以中选但不带量、不占入围名额，且须提交报价合理性声明。截至本批，12批国家集采已累计覆盖555种药品，预计今年内患者可用上降价后的中选药品。 下一步验证什么 8月5日，公示截止。 拟中选≠最终中选，公示期内结果可能调整，需盯正式中选名单。 约定采购量与区域分配落地。 公告未披露采购量，签约后量价组合才能算清这笔账。 中选结果年内执行。 全国患者"今年内用上"意味着执行进度可跟踪。 2026年报看放量成色。 表柔比星能否从年均约千万级销售，放大到覆盖80%以上降价的规模；毛利率走势是核心指标。 2028–2029年续签价格。 采购周期至2029年底、每年一签，续签量原则上不低于上年约定量，但价格面临再谈判。 风险观察 拟中选仍有不确定性。 公示期内可被调整或取消；后续采购合同签订、执行及对业绩影响，公司自认"尚具有不确定性"。 边际改善、难言翻身。 三产品合计中标前销售仅约3676万元，占2025年营收约3.7%；即使翻倍放量，对9.98亿营收盘的拉动也有限。 主业盈利质量承压。 扣非净利2025年-7.63%、2026年一季度-10.29%，毛利率同比降5.31个百分点；低价中标若放量不及预期，将进一步压缩该品种毛利贡献。 公司自列的重大风险。 2025年报明确提示：集采常态化下，产品面临首批次是否中标、多轮续标降价、中选区域减少，可能导致单产品收入大幅降低、主营收入大幅波动。 关联方线索（非公司自身风险）。 工商索引显示：股东黄乾益、王晓鹏有股权质押信息；被投企业福建南方制药有对外担保信息，并曾因财产损害赔偿纠纷被诉。这些属于股东及参股企业层面的线索，不直接归因于汇宇制药本身。 来源 36氪：汇宇制药3个产品拟中标第十二批全国药品集中采购 每经（新浪财经）：中标前3产品已分别产生销售收入 汇宇制药自愿披露拟中选公告全文（中财网）：中选价、获批时间、风险提示 北京商报（新浪财经）：采购周期至2029年12月31日 国家医保局第12批集采开标报道（新浪财经）：65品种、327家521产品、反内卷规则 DoNews：拟中选结果公示至8月5日、495家企业859产品投标 新浪财经：四川汇宇制药2025年报解读（营收9.98亿、转亏、分产品数据） 富途：汇宇制药-W 2025收入构成（含市值口径） 今日头条复盘：2025年归母净利-2496.15万、10派2元转增4.8股 证券之星：2026年一季报财务分析（营收、净利、毛利率） Choice数据：2026年一季度经营现金流、EPS、ROE 新浪财经：汇宇制药2025年年度报告摘要（集采常态化重大风险提示） 天眼查：四川汇宇制药工商基础信息（法定代表人丁兆、参保686人、注册资本） 京美信康年大药房：注射用盐酸表柔比星10mg零售参考价119元/支（北京协和药厂） 京美信康年大药房：辉瑞"法玛新"表柔比星10mg零售参考价156.5元/瓶