事时观察 · 策略信号 中信证券：调整基本结束、8月修复可期——但反弹先要顶住两股卖压 8月2日，中信证券以“拥挤交易修正、而非韩国式去杠杆”为本轮A股调整定调，判断8月普遍修复概率上升，同时强调“并非简单超跌反弹”。发表这份判断的券商，自己刚预告上半年净利润233.43亿元、同比增长69.59%——它既是旗手，也是这场行情最大的直接参与者之一。 发布日期：2026-08-02 · 事件主体：中信证券（600030.SH / 06030.HK） · 依据：公司策略观点 + 公开财务数据 为什么是现在：7月刚经历年内最剧烈的结构再平衡 先看背景。7月A股收官，双创指数单月跌超20%，深成指跌超15%，上证指数跌6.4%；横向看，韩国综合指数跌超22%、日经225跌超8%、纳斯达克跌超4%，全球科技股同步回调 [4] 。杠杆资金是流出主力：全市场融资余额从6月末的2.997万亿元降至7月末的2.585万亿元，单月减少超4100亿元、降幅近14%；同期股票ETF逆势净买入超5050亿元，创单月净申购历史新高 [4] 。 6月底，中信证券还和国泰海通、中信建投等多家龙头券商一同判断下半年“结构性慢牛、盈利修复接棒” [9] ；一个月剧烈调整后，它把措辞修正为“调整基本结束、8月修复可期”。旗语的变化，正是这份报告值得读的原因。 6月25日 全市场融资余额见顶3.01万亿元，创业板指自此回撤25.8% [1] 7月30日 两融平均担保比例264.5%；股票ETF当月净买入超5050亿元创历史新高 [1] [4] 7月31日 7月收官：上证-6.4%、双创跌超20%；融资余额降至2.59万亿元 [4] 8月2日 中信证券发布策略观点：调整基本结束，8月修复可期，但非简单超跌反弹 [3] “不是去杠杆”：三个数字支撑的判断 中信证券论证“本轮调整是拥挤交易修正、而非去杠杆冲击”，核心证据是三个可核验的数字：担保比例仍有余量、融资回落幅度温和、ETF资金持续接盘 [2] 。 指标 数值 中信证券的解读 两融平均担保比例 264.5%（7/30），7月最低261.6% 较6月末296.4%回落，但融资账户安全垫仍充足 [1] 融资余额变动 3.01万亿（6/25峰值）→ 2.59万亿（7/31），-14% 对比2015年中-60%、全球历史均值-32%，本次回落幅度处于历史最低区间 [1] 其中TMT融资余额 较高点-20.2% 超过2022年3-4月（-13.2%）和2024年初（-13.8%），科技内部去拥挤更剧烈 [1] 科技类ETF净申购 6/25-7/30约1655亿元 15个下跌日13日净申购，合计约1159亿；最大单日236亿——买盘未消失 [1] 7月上涨股票 2546只，占46.0% 6月仅1419只（25.7%）；非科技板块上涨2291只、占50.6%——行情在扩散而非收缩 [1] 报告还给了横向坐标：上证指数自本轮阶段高点回撤约10%，而同期韩国KOSPI回撤39%、日经225回撤16%、标普500回撤4%，“牛市逻辑的系统性逆转”并不成立 [2] 。 “跌得多的反而反弹弱”：反弹要顶住两股卖压 这是全篇最值得记住的提醒：8月即使整体修复，科技内部也大概率分化，并非前期跌幅越大反弹越强 [1] 。中信证券点名了两股结构性卖压： 卖压一：过早抄底资金 以半导体设备ETF为典型，主要净申购发生在指数高点向下调整的初期数日，这部分持仓大概率成为反弹过程中的兑现盘 [1] 。 卖压二：6月高Beta基金调仓 1731只灵活配置型基金中，237只6月相对双创50指数的Beta提升超0.05，对应规模2088亿元；7月这些产品月均Beta中位数仍达0.44，反弹中可能主动降科技敞口 [1] 。 分化压力还来自边缘AI股的筹码结构：中信证券测算的37只流动性压力较大的泛AI科技股，26Q2平均涨幅高达114%（26Q1为49%），不在26Q2主动公募TOP30重仓之列，游资、私募和产业资金介入较多、融资买盘占比高，截至7月31日，5-6月追涨资金的加权成本浮亏约34% [1] 。这类股票“跌时领跌、反弹时也未必领涨”，正是“并非简单超跌反弹”的微观证据。 量化上，中信证券以37只边缘科技股与10只核心科技股（光模块、晶圆制造、半导体设备代表标的）的超额收益差做底部信号：该差值已从6月末的31%快速回落至7月21日的-26%，再回升至7月31日的-14%附近——报告据此判断“流动性冲击基本结束，后续将开始分化” [1] 。 配置地图：增配四方向，科技只留核心 报告建议增配能化、有色、非银和创新药；科技内部借反弹聚焦光模块、晶圆制造、半导体设备等核心资产 [3] 。两条宏观逻辑支撑： 其一，政策预期转向。本周政治局会议对经济定调趋于谨慎，从4月的“起步有力、主要指标好于预期”变为“高度重视经济运行中的困难挑战”，强调及时谋划增量政策和加大逆周期调节力度，下半年市场将从谨慎预期出发、等待政策落地带来的边际变化 [1] 。其二，外部叙事松动。美联储7月议息缺乏实质性鹰派举措，美国二季度GDP和6月PCE均低于预期，削弱了强美元与加息叙事——这是此前压制非AI板块需求预期、加剧K型分化的重要因素 [2] 。 旗手自己就在行情里：业绩预告与市场同步 理解这份报告的另一个视角，是看中信证券自己的账本。7月10日，公司发布2026年半年度业绩预增公告：预计归母净利润233.43亿元、同比增长69.59%，创同期历史新高 [6] ；其中二季度单季净利131.3亿元、同比增长83%、环比增长28% [6] 。 业绩的来源就是市场活跃度，与报告逻辑完全同向：上半年市场日均股基成交额3.26万亿元、同比+98.7%，日均两融余额2.75万亿元、同比+48.8%；IPO承销223亿元、同比+523.4%，市占率23.3%；再融资承销1086亿元、市占率33.9%；债券承销11893亿元、市占率13.9%；港股股权承销343亿港元、市占率10.2%排名第二；二季度科创IPO跟投（联讯仪器、臻宝科技、有研复材）折价前浮盈约27.5亿元 [6] 。 放长看，2025年（公司成立三十周年）营收748.54亿元、同比+28.79%，归母净利300.76亿元、同比+38.58%，年末总资产突破2.08万亿元，加权平均ROE 10.58% [7] 。公司成立于1995年，注册地深圳福田，注册资本约148.2亿元，法定代表人张佑君 [10] 。 分析 中信证券的经纪、两融、自营和跟投收入都高度顺周期，“8月修复可期”的判断与自身业绩弹性天然同向——报告乐观，公司是受益方；反过来说，如果修复不及预期，其高自营占比、高两融余额也会放大回撤。6月26日年度股东会上，投资者已直接问及“自营业务占比高带来的波动风险怎么控”，现场4165名股东及代理人代表58.38亿股、占总股本39.39%，公司股东中超70万为散户 [7] 。这决定了：无论报告怎么写，最终验证都在行情和半年报里。 风险观察与下一步验证 报告自己提示的风险包括中美摩擦、政策力度不及预期和流动性收紧 [2] 。公司层面的负面信号也需要点名：伦交所ESG评级于2026年6月27日降至C+（上一年为B+，2023-2025年依次为B、B+、B+），在获得评级的50家A股同类公司中排名第29 [8] ；司法记录中可核验到（2021）京04民初963号保证合同纠纷，中信证券为原告方，2023年5月公告开庭传票、定于2023年9月开庭，最终结果在本次已核验范围内未找到可引用证据 [11] 。 窗口一 ：历史规律上，流动性冲击后的超跌反弹在低点后5-10个交易日集中兑现，10个交易日后的反弹结构逐步与下跌结构脱钩——8月上旬是观察期 [1] 窗口二 ：科技类ETF是否由净申购转为净赎回，直接检验“过早抄底资金兑现”的卖压假设 [1] 窗口三 ：政治局会议后增量政策落地节奏（财政支出提速、货币工具调整） [1] 窗口四 ：中信证券正式半年报披露——截至8月2日仍为预增公告口径，正式数据将验证“顺周期红利”是否兑现 [6] 窗口五 ：边缘科技相对核心科技的超额收益差是否在-14%附近站稳并回升，决定“筹码出清、分化重启”的叙事能否成立 [1] 需要说明：以上为中信证券研报观点，不构成投资建议，行情能否兑现仍需量能与政策验证 [3] 。 来源 [1] 搜狐财经：中信证券：调整基本结束，8月修复可期，但并非简单超跌反弹 [2] 第一财经：中信证券：调整基本结束，8月修复可期 [3] 财联社（新浪财经转载）：中信证券：调整基本结束 8月修复可期 建议增配能化、有色、非银和创新药 [4] 东方财富研究中心：7月收官！科技股全线回调 ETF资金5000亿抄底 [5] 今日头条：融资客三连降撤退138亿，机构借ETF抄底，创业板指大涨3.16% [6] 新浪财经·券商研报：中信证券(600030)业绩超预期 单季利润超130亿再创历史新高 [7] 今日头条：中信证券股东会透露动向：散户超70万，券商龙头走势偏稳 [8] 新浪财经：中信证券伦交所ESG评级较上年下降至C+，位居同行业50家第29名 [9] 今日头条：机构共识：盈利修复接棒，AI主线如何从讲故事转向赚利润？ [10] 天眼查：中信证券股份有限公司·工商基础信息 [11] 天眼查：中信证券股份有限公司·司法风险