厦门弘信电子科技集团的无锡"词元工厂"已试运行：51.6亿元订单在手，60%毛利率的账还没算平 2026年5月15日签约、6月初被报道投入试运行、8月2日成为 证券日报 "多家上市公司布局词元工厂"报道的主角——在高端算力涨价与政策定调的叠加窗口，厦门弘信电子科技集团（300657.SZ，下称"弘信电子"）把"卖词元"从概念做成了项目。真正的看点不在概念：51.6亿元在手算力订单何时变成结算收入，行业测算60%的毛利率能否在79.76%的资产负债率上兑现，才是这家公司要过的坎。 140万亿次 2026年3月国内日均词元调用量，两年增长超千倍（国家数据局） 51.6亿元 弘信电子累计签约算力订单，已结算12.8亿元（2025年年报） 1536张 无锡"词元工厂"首期GPU规模（4台昇腾384超节点×384卡） 60% 中金测算自建算力下Token工厂理论毛利率 79.76% 弘信电子2025年资产负债率，行业平均45.34% 为什么是现在：算力从"卖卡"转向"卖词元" 政策在2026年给算力重新定了位。算力网今年首次与水网、新型电网、新一代通信网并列纳入"六张网"重大部署，4月与7月30日的两次中央政治局会议连续点名；7月31日， 国家发改委新闻发言人 披露，有关机构测算"十五五"时期算力网建设将新增直接投资4万亿元。 需求侧的数字更直接。 国家数据局统计 显示，国内日均词元（Token）调用量从2024年初的1000亿次增至2025年底的100万亿次，2026年3月已突破140万亿次。供给端， 中信建投研报 判断算力硬件将全线涨价，服务器存储产能紧缺延续至2027年——"词元工厂"就是在这个缺口上出现的商业模式：把GPU集群变成生产AI计量单位"词元"的工厂，从按卡时出租转向按产出词元计费（TaaS）。 转向已有实例： 据上海证券报 ，行云科技此前签订的算力服务大单不仅加单提价，还新增了"Token收入相关固定服务费"； 中国电信 也于5月17日推出试商用Token套餐。弘信电子董事长李强对"词元工厂"的定义是：专门生产AI生成基本单位——词元的工业化生产设施，内含算力基础设施、模型与算法层、调度分发系统MaaS平台。 无锡项目：从注册到试运行，比官宣早了近两年 市场看到的是2026年5月15日的签约，但工商登记显示无锡的落子更早。 天眼查控制链 显示，无锡燧弘华创科技有限公司早在2024年6月18日即注册成立，注册资本4.2亿元，由弘信电子（57%）→江苏燧弘华创（100%）间接持股，正是此次"词元工厂"的项目主体。 2024-06-18 无锡燧弘华创注册成立，注册资本4.2亿元（天眼查） 2025-08-01 控股子公司甘肃燧弘绿色算力与庆阳市政府签署128亿元项目框架协议，规划算力不少于40000P，分期建设（公司公告） 2025-12-05 发行"25弘信电子MTN001"科创债2亿元、期限2年（ 天眼查债券信息 ） 2026-05-07 2025年年报披露：算力相关业务营收27.88亿元，占比38.13%；累计签约算力订单51.6亿元、已结算12.8亿元 2026-05-15 与无锡高新区签约，落地江苏省内首个华为昇腾384超节点算力集群，首期4台×384卡 2026-05-18 弘信电子开盘20%涨停（ 证券时报 ） 2026-06-03 据 央视报道转引 ，无锡Token工厂已投入试运行，有望辐射长三角客户 2026-07-16 新设无锡燧弘华资（注册资本2000万元），补AI能力层配套（ 据市场报道 ） 2026-07-30 定增申请获证监会同意注册批复（ 同花顺 ） 需要说明：公司迄今未披露无锡项目的正式投产、满产时间表及营收指引。"已试运行"来自6月初的央视报道转引，签约到试运行仅约三周，节奏快，但产能爬坡与负载率仍是未知数。 两笔账：收入已入账一部分，毛利率还是测算值 收入账。 算力业务已经是利润贡献主力：2024年公司营收58.75亿元（同比+68.92%）、归母净利润0.57亿元，在2023年亏损4.36亿元后扭亏； 东方财富研报中心收录的研报 显示，FPC业务2025年才实现扭亏——即"算力先盈利、FPC后盈利"。2025年算力业务营收27.88亿元，累计签约订单51.6亿元、已结算12.8亿元，结算率约24.8%。 毛利率账。 词元工厂的诱惑在于毛利结构。 中金测算 ，自建算力情景下Token工厂理论毛利率可达60%；对标企业Fireworks AI（2026年2月年化收入3.15亿美元、毛利率约50%）被视为商业模式样本。而弘信电子2025年整体毛利率仅12.45%，低于 行业平均20.58% ——FPC业务毛利率2025年回升7.22个百分点，但与"六成毛利"仍是两个量级。 指标 数值 口径与来源 Token工厂理论毛利率 约60% 中金测算（自建算力情景） 弘信电子2025年整体毛利率 12.45% 2025年报（行业平均20.58%） 2025年营收构成 PCB 38.86亿 / 算力27.88亿 / 背光5.55亿 2025年报 资产负债率 79.76%（行业平均45.34%） 2025年报 无锡项目年营收预期 约10亿元、净利4-5亿元 雪球自媒体测算 ，未经公司证实 钱从哪来：科创债、定增与地方国资 重资产扩张需要持续输血。除2025年12月的2亿元科创债外， 据市场报道 ，2026年7月10日全国首单投向Token算力工厂的科技创新公司债券（6亿元、票面利率2.03%）完成发行，募集资金重点投向无锡项目——该口径与天眼查收录的2亿元中期票据不同，属不同债券品种，具体以公告为准。 股权融资同步落地。 同花顺披露 ，弘信电子向特定对象发行股票于2026年7月30日获证监会同意注册批复，发行数量不超过4884.1万股，募资不低于2.18亿元、不超过5.18亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金；预案（2024年11月披露）显示发行对象为实控人李强本人，发行价14.20元/股、全额认购。此外，庆阳128亿元项目为分期建设， 报道称 无锡高新区上半年已出资5亿元入股旗下算力平台（投前估值30亿元）。 风险观察 60%毛利率是行业测算，不是公司承诺。 无锡项目实际的单瓦词元产出效率、负载率、算力业务单独毛利率均未披露，兑现路径尚不透明。 赛道迅速拥挤。 证券日报梳理 ，今年以来已有润建股份、弘信电子、行云科技、南威软件等10多家上市公司宣布探索"词元工厂"，叠加三大运营商与互联网大厂入场； 东方证券提示 ，Token工厂比拼的是每瓦高性能Token吞吐量，算力租赁企业转型需补齐推理与模型优化能力。 订单兑现进度。 51.6亿元签约订单仅结算12.8亿元，结算节奏决定收入确认的确定性。 高杠杆扩张。 资产负债率79.76%、高出行业平均约34个百分点，定增募集资金全部用于补流而非直接投建，反映资金链承压。 试验性布局有收缩迹象。 天眼查控制链 显示，2025年6月成立的甘肃燧弘智识、智臻、智联等多家子公司已注销。 关联方线索。 控股股东弘信创业工场存在股权质押记录，且2022年11月已以9.75元/股向海翼投资协议转让6%股份引入国资（ 东方财富研报中心 ）——控制与资本结构变动需持续关注。 下一步验证什么 无锡项目正式投产、满产时间及实际负载率（试运行之后的第一个硬数据）。 年报是否单独披露算力业务毛利率——60%理论值与实际值的差距。 51.6亿元订单的季度结算进度与新增签约量。 定增发行落地金额（2.18亿—5.18亿元区间内的实际值）。 TaaS计费标准能否形成行业共识，以及运营商Token套餐对独立"词元工厂"定价的挤压。 来源 证券日报·中国网财经《高端算力价格持续上行 多家上市公司布局"词元工厂"》 证券时报《将建一座大规模"Token工厂"，弘信电子开盘20%涨停》 科创板日报《Token工厂落地无锡 依托华为昇腾384集群》 上观新闻《江苏首个！无锡将建一座"Token大厂"》（含央视试运行报道转引） 中财网《弘信电子Token工厂落地 AI算力FPC双轮驱动加速》 新浪财经《弘信电子的前世今生：营收73.13亿行业第十》 第一财经《高端算力持续涨价 头部企业探索"Token工厂"新模式》 同花顺《弘信电子定增注册获同意 拟于深交所上市》 东方财富研报中心·弘信电子研报页 《弘信电子再落子无锡：新设AI公司专注能力层》 雪球《算力真龙，国芯脊梁！》（自媒体测算，未经公司证实） 天眼查·厦门弘信电子科技集团股份有限公司档案