事时观察 · 可口可乐中国装瓶商 中国食品汽水增速跌破2%、太古中国内地转负：可口可乐的含糖基本盘，松到哪一步了？ 中国食品（00506.HK）2025财年汽水业务收入166.84亿元，同比增速从2.5%滑到1.90%；太古股份（00019.HK）中国内地饮料收入252.34亿港元，增速从2.06%直接转负为-0.92%。两大装瓶商财报并排，可口可乐中国基本盘松动的硬证据已出现：传统含糖碳酸的增长引擎2025年熄火，2026年旺季进一步失速。 先看数字：两份财报里的减速证据 中国食品的汽水业务仍是集团收入核心，但增速已是连续第二年回落；太古的中国内地饮料盘子更大，2025年直接转入负增长。放在一起看，"增速放缓"不再是单家装瓶商的个别现象。 指标 2024年 2025年 增速变化 中国食品 汽水业务收入（人民币） 163.73亿 166.84亿 2.5% → 1.90% 中国食品 集团总收入（人民币） — 220.70亿 +2.7% 中国食品 股东应占溢利（人民币） — 8.62亿 +0.17% 太古股份 中国内地饮料收入（港元） 250.10亿 252.34亿 2.06% → -0.92% 太古可口可乐 2026上半年内地营收 — — -4.02% 汽水业务收入与集团总收入均为年报口径；按披露数字计算，汽水占中国食品总收入约76%（计算值）。数据来源见文末 网易财经报道 与 中国食品2025年度业绩公告报道 。 值得注意的反差：中国食品2025年集团收入仍增2.7%、经调整EBIT增6.1%（19.79亿元），但股东应占溢利只有8.62亿元、同比基本持平（+0.17%），毛利率37.1%、下滑0.7个百分点。增长的边际贡献来自非汽水业务和成本效率，汽水主业的利润弹性已明显变弱。 2026年旺季：从"增速放缓"变成"绝对下跌" 进入2026年，含糖碳酸在传统旺季第二季度出现量价齐跌。马上赢线下零售监测显示，二季度饮料大类整体销售额同比下滑11.78%（跌幅居所有大类之首），其中汽水品类下滑12.23%、含糖瓶装茶下滑11.17%、即饮果汁下滑14.84%；经典含糖可乐、雪碧二季度线下销售额同比下滑超12%，部分社区门店传统汽水销量不到去年同期一半。太古可口可乐2026年半年报披露，其内地常规含糖碳酸饮料销量同比下降11%。 库存压力同步传导：据《新经销》线下调研，今夏含糖碳酸经销商旺季库存周转周期由往年约30天拉长至60-90天，全渠道库存积压明显。 但行业总量没有崩——欧睿数据显示，2026年上半年碳酸饮料整体销量仍增4.3%，"全部增量由无糖贡献"：无糖碳酸销量同比增长13%，销售额占碳酸总盘子的37.1%，1-6月无糖碳酸销量占比已达41.2%、较两年前提升超7个百分点。可口可乐全球口径同样两极：2025年年报全球单箱销量出现近10年首次零增长，而2026年二季度无糖可乐全球销量增长16%。 中国食品的基本盘与三个对冲动作 中国食品的基本盘由中粮可口可乐构成：20家瓶装厂、19个省级市场（北京、山东、四川、湖南、湖北等北方与中西部省份），覆盖81%的国土面积和46.8%的大陆人口，是中粮集团旗下唯一的专业化饮料业务平台。汽水占集团收入约76%，意味着含糖失速直接打在营收核心上。 面对结构性下滑，公司手里的牌有三张： 无糖与新品换挡 ：2025年底在四川首发雪碧益生元无糖气泡水；2026年2月在成都全球首发添加超5000mg益生元的无糖汽水；4月上线山姆专供的植物甜无糖可乐，以罗汉果甜苷、甜菊糖苷替代阿斯巴甜和安赛蜜——把含糖主力品牌逐一"去糖化"重做。 非装瓶第二曲线 ：智慧零售平台中粮智尚（"蓝京灵"系统）覆盖31省400余城、设备规模超20万台、累计交易额突破35亿元，据称稳居行业首位；线上运营平台中粮悦享会与天然水品牌悦活并行。2025年年报中，智慧零售与悦享会收入均录得增长，是集团+2.7%增速的主要补位来源。 营销脉冲 ：可口可乐借世界杯做整合营销，二季度在180多个市场产生超600亿次曝光、90亿次观看，中国区营收仍实现增长——但这是"脉冲"而非自然扩张，营销费用与促销投入也在吞噬毛利。 谁在替代可乐：结构对照 失速的一侧 含糖汽水：2026Q2线下销售额-12.23%；经销商周转30天→60-90天；含糖瓶装茶-11.17%、即饮果汁-14.84%。 承接的一侧 无糖即饮茶2026Q2销售额+16.10%，为唯一高增长品类；无糖碳酸销量+13%；电解质水2026Q1增速88.8%。 需求端不是偶发因素：中国青年报调研显示69%的消费者购买饮料前会翻看配料表；尼尔森口径下18-35岁主流人群68%以上优先查看0糖、低糖标签；国家卫健委数据显示成人超重肥胖率已达51.2%，2025年16个部门被纳入统一体重管理行动计划。2026年上半年全国饮料产量首次出现半年度同比下滑（-0.5%），叠加入夏偏晚的天气因素，含糖碳酸面对的是"消费收紧时先砍高糖支出"的结构性逆风。 主体关系：一张链条图看清"谁在替谁卖可乐" 可口可乐公司 → 授权装瓶 中国食品（00506.HK） → 控股 中粮可口可乐 → 20厂 / 19省 可口可乐公司 → 授权装瓶 太古股份（00019.HK） → 太古可口可乐 → 内地饮料收入252.34亿港元 国务院 100% 中粮集团 100% 中国华孚贸易 100% 中国食品集团有限公司（工商主体） 工商登记口径：中国食品集团有限公司注册于北京西城区，1989年成立，法定代表人刘宏全，参保20人，股东为中国华孚贸易发展集团有限公司（100%），天眼查标记的疑似实际控制人为国务院。该工商主体与港股上市的中国食品（00506.HK）同属中粮体系；上市公司的财务口径来自00506.HK年报，工商口径来自天眼查登记，两者不可混同。 风险观察 主业失速 汽水增速连续两年回落，2026年上半年行业数据显示含糖品类绝对下跌；占收入约76%的核心业务处在下行通道。 利润弹性收窄 2025年股东应占溢利+0.17%基本零增长，毛利率-0.7个百分点；价格战与促销常态化正在压薄装瓶环节利润。 渠道库存 经销商旺季周转周期由约30天拉长至60-90天，去库存压力可能压低下半年补货节奏。 关联方线索（非公司自身） 天眼查显示，公司投资的常熟市畜禽良种有限责任公司在2015-2017年间4次被列入经营异常名录（3次未报年报、1次登记住所无法联系），海口康运畜特贸易有限公司因未报年报被列入——属周边风险，不指向公司自身经营。 司法记录（程序性） 公司作为原告就北京中食新华科技有限公司公司解散纠纷起诉（北京市海淀区法院，2023年10月公告）；在（2024）豫16执286号借款担保合同纠纷执行案中，作为河南邦杰食品股份有限公司股东被通知行使股权优先购买权（周口市中院，2025年5月公告）。在本次已核验范围内，未发现公司自身被列为被执行人、经营异常或行政处罚的可引用证据。 下一步验证什么 中国食品2026年中期业绩（预计8月底披露）：汽水业务收入能否止跌、无糖品类占比是否单列披露。 太古可口可乐2026半年报（内地营收-4.02%）之后的三季度旺季数据，验证跌幅是收窄还是加深。 世界杯营销脉冲退潮后的四季度数据——区分"营销拉动"与"自然增长"。 无糖碳酸销量占比41.2%能否继续抬升，以及含糖品类的绝对下跌何时见底。 全国饮料产量上半年-0.5%之后，全年是否首次转负——这将决定2027年装瓶商的增长假设。 可口可乐中国不是没有牌可打：无糖可乐全球二季度+16%，世界杯营销拉动亚太单箱销量+8%，中国食品也在用非汽水业务补位。但装瓶商财报已经把账算得很清楚——含糖碳酸从"全民刚需"退向"细分需求"的过程中，谁先完成品类换挡，谁才守得住基本盘。 来源 网易财经《含糖碳酸饮料，大势已去》 （2026-08-03）｜ 格隆汇：中国食品2025年度业绩 （2026-03-24）｜ 智通财经：中国食品年度业绩 （2026-03-24）｜ 东方财富：经典可乐雪碧Q2中国线下销售额下滑12% （2026-07-29）｜ 中粮集团官网：中国食品 ｜ 天眼查：中国食品集团有限公司 工商基础信息 ｜ 天眼查：股东 ｜ 天眼查：疑似实际控制人 ｜ 天眼查：企业天眼风险 ｜ 天眼查：司法风险汇总