汤臣倍健半年砸4.5亿进AI牌桌：主业两年缩水三成，这笔闲钱要5到8年才退得出来 2026-08-03 · 事时观察 · 依据网易财经报道及公开资料扩展 7月28日，汤臣倍健第三次向月之暗面注资7000万元。至此，这家保健品龙头2026年已在月之暗面、DeepSeek、阶跃星辰、原粒半导体、XG TECH五家前沿科技公司上累计押下约4.5亿元——相当于2025年全年归母净利润（7.82亿元）的近六成。公司口径：全部为纯财务性投资、不参与经营，退出周期普遍长达5至8年。而它的主业，营收已从2023年94.07亿元的峰值缩水到2025年62.65亿元。 4.5亿元 2026年AI投资总额，覆盖5家公司 1.75亿元 对月之暗面三轮累计投资，合计持股约0.12% -33.4% 营收较2023年峰值94.07亿元缩水幅度 7.82亿元 2025年归母净利润，靠压费用回升19.81% 60.57亿元 2025年末货币资金24.49亿+交易性金融资产36.08亿 5—8年 公告披露的退出周期，无保本及最低收益承诺 时间线：三个月里，钱都去了哪 2026年3月 全资子公司香港佰瑞以1000万美元认购黄浦江资本旗下SPC的XG资产单元份额，间接布局智能空间计算、驾舱一体芯片（部分报道口径为4月） 新浪财经·上市公司研究院 。 2026年4月 通过天津海棠同慧创投基金，约7000万元间接投资大模型公司阶跃星辰（另一报道口径为7210万元） 新浪财经·上市公司研究院 今日头条 。 2026年5月 以1000万美元认购月之暗面（Kimi母公司）D轮认股权证，获取44.67万股D轮优先股，直接持股约0.11%；据报D轮投后估值突破200亿美元 今日头条 。 2026年6月 以5000万元投资端侧AI推理芯片公司原粒半导体，持股0.97%，报道测算投后估值约51.5亿元 今日头条 。 2026年7月初 香港佰瑞以500万美元认购Alpha K相关份额，间接追加月之暗面，合计持股升至约0.12% 运营商财经网 。 2026年7月16日 公告出资1.3亿元认购天津砺思星灵创投基金，间接持有DeepSeek约0.04%股权，穿透后对应投后估值约3250亿元 今日头条 。 2026年7月28日 公告拟以自有资金7000万元第三次加注月之暗面，构成关联交易、已获董事会审议通过；公司及子公司对月之暗面累计投资约1.75亿元 大湾区经济网 运营商财经网 。 投资清单：大模型、芯片、空间计算，一次买齐 标的 时间 金额 方式 / 持股 估值与质地信号（报道口径） 月之暗面（Kimi母公司） 2026.5—7 约1.75亿元 直投+专项基金穿透，合计约0.12% D轮投后估值据报超200亿美元 DeepSeek 2026.7 1.3亿元 砺思星灵基金间接持股约0.04% 对应投后估值约3250亿元；首轮外部融资约510亿元 阶跃星辰 2026.4 约7000万元 天津海棠同慧基金间接投资 另一报道口径为7210万元 原粒半导体 2026.6 5000万元 直投，持股0.97% 投后估值约51.5亿元；2025年营收379.66万元、净亏6295.94万元，2026年一季度营收为0 XG TECH（空间计算/驾舱一体芯片） 2026.3—4 1000万美元 黄浦江资本SPC份额 另以2000万元参设领屹星途基金（总规模4100万元，出资48.78%） 注：五家公司口径来自 正经社 与 今日头条 梳理；各单笔金额以公司公告为准，媒体对阶跃星辰、XG TECH的时间与金额存在口径差异。 财务对照：主业在缩，账上在涨 主业：三年掉头向下 营收：2023年94.07亿 → 2024年68.38亿（-27.3%）→ 2025年62.65亿（-8.38%），两年缩水约三成 证券之星 今日头条 。 净利润：2024年6.53亿元（-62.62%）；2025年回升至7.82亿元，靠的是压费用——销售费用-11.53%、管理费用-9.19%、研发费用-40.15% 新浪财经·上市公司研究院 。 2026年一季度归母净利润4.02亿元，同比再降11.62%；重启线上投放后销售费用率同比抬升6.2个百分点 大湾区经济网 。 渠道：境内线下收入2024年-31.98%、2025年-19.34%；经销商从738家降至588家 新浪财经·上市公司研究院 正经社 。 产能：2021年定增31.25亿元的三个扩产项目，截至2025年末进度仅18.96%、22.52%、69.15%；片剂、胶囊、粉剂产能利用率均为83% 新浪财经·上市公司研究院 。 账上：闲钱确实多 2025年末货币资金24.49亿元，另有交易性金融资产36.08亿元，资产负债率约20% 新浪财经·上市公司研究院 。 2025年末权益类财务投资：其他非流动金融资产3.86亿元+其他权益工具投资2.14亿元，合计约5—6亿元 新浪财经·上市公司研究院 。 新增4.5亿元AI投资 ≈ 2025年归母净利润的58% ≈ 2024年净利润的69%；约占货币资金的18%，若计入36.08亿元交易性金融资产，占比不到一成（按年报数据测算）。 公司表述：纯财务性投资，目的是建立对前沿科技的"认知窗口"、分享中长期价值，不参与经营、不谋求控制权 今日头条 。 口径提示：对"线上收入"，新浪财经口径为12.53亿元、占比约20%，而金融界及多篇报道口径为33.72亿元、占比过半，统计范围不同，读者引用时需注意区分 新浪财经·上市公司研究院 金融界 。 谁牵的线：一张绕不开的关联关系网 人物 / 机构 与汤臣倍健的关系 在AI版图中的位置 已披露口径 梁允超 实控人、董事长，间接持股42.01% 天眼查 主导本轮AI投资；2025年报承认公司"直面成长历史上内外双击下的重大挑战" 新浪财经·上市公司研究院 公开披露 孙晋瑜 梁允超配偶的母亲，上市初期重要股东，2017年、2019年两次减持套现超1.3亿元 运营商财经网 间接持有月之暗面股权；7月28日7000万元追加因此构成关联交易 公司公告披露构成关联交易，董事会审议通过 运营商财经网 栾晓华 梁允超配偶 间接持股原粒半导体，6月5000万元投资构成关联交易 今日头条 公司公告披露（报道口径） 砺思资本（Monolith） 外部GP，创始人为前红杉中国合伙人曹曦，曾主导快手、月之暗面等项目 今日头条 管理砺思星灵基金，汤臣倍健1.3亿元认购后穿透持有DeepSeek约0.04% 基金架构间接投资 黄浦江资本 外部SPC管理人 1000万美元认购XG资产单元，布局空间计算与驾舱一体芯片 基金架构间接投资 关联交易本身已披露并履行审议程序，不等于违规。但"上市公司出钱、家族关联人早已入场"的结构，让这笔投资与普通财务投资有了本质区别——外界追问的是：决策是独立作出的，还是家族资产配置的延伸？这需要后续公告、半年报和监管问询来回答 今日头条 。 风险观察：莲花控股的前车之鉴，与汤臣自己的提示 对照组：莲花控股（600186.SH） 2023年以6.93亿元采购算力设备切入算力赛道；2025年提前终止算力合约合计12.27亿元（含最大一笔5.55亿元、五年期的上海国企订单，因服务器供应紧张而终止并支付200万元补偿金）；2025年算力服务收入1.22亿元、净亏0.29亿元；截至2026年6月末有息负债增至9.30亿元；2026年7月14日因问询函回复暴露算力风险开盘跌停 斑马消费 。同年5月公告拟最高3亿元增资阶跃星辰后，股价次日跌停（据 正经社 报道）。 风险形态不同，但市场投票机制相同。 莲花是重资产（设备采购+租赁+有息负债），汤臣是轻资产财务参股、不并表、不参与经营；但"传统主业公司+科技叙事"的组合，一旦被问询函、减持或亏损数据戳破，估值杀同样迅速。 公司自己的风险提示： 公告明确，因对AI行业认知有限，标的处于早期高估值赛道，存在技术研发和商业回报不及预期风险，本次投资无保本及最低收益承诺 今日头条 。 标的质地参差： 原粒半导体2025年营收仅379.66万元、净亏6295.94万元，2026年一季度营收为0；DeepSeek首轮外部融资据报为五年锁定期、不设投票权、外部资金注入创始人管理的有限合伙——流动性受限 今日头条 今日头条 。 减值路径： 若AI估值回落或基金份额净值下行，4.5亿元将以公允价值变动或减值的形式直接出现在利润表；叠加2025年末约5—6亿元的既有权益类财务投资，敞口约10亿元量级。 其他涉诉提示： 在本次已核验的司法类目中，汤臣倍健另有一宗2026年6月公告的股权转让纠纷开庭传票（广州市中级人民法院，公司被列为被告之一，涉历史投资标的倍泰健康），案件仍在程序阶段、结果未知 天眼查·司法风险 。 下一步验证什么 2026年半年报（8月）： 4.5亿元如何计量——计入长期股权投资、其他权益工具还是公允价值变动，浮盈浮亏将直接进利润表；同时看既有财务投资的减值计提。 监管动作： 密集关联交易+跨界投资后，交易所问询函或关注函是否跟进——莲花控股正是被问询函回复揭开风险的。 被投标的的融资与退出信号： 月之暗面下一轮估值是否维持、DeepSeek五年锁定安排下的退出窗口、原粒半导体量产订单能否落地。 主业本身： 2026年上半年营收能否止跌、一季度-11.62%的净利下滑是否延续；销售费用率回升后，利润是否再次被增长投放吃掉。 编辑短评（分析建议） 4.5亿元直接压垮主业的概率很低： 不参与经营、不并表，主业现金流独立（2025年经营现金流净额12.14亿元），账上现金类资产约60亿元。 但"拖累"有三条真实路径： ①利润表——若标的估值回落两到三成，对应约0.8亿—1.35亿元账面损失，接近2026年一季度净利润（4.02亿元）的三分之一；②治理与信任——关联人持股叠加密集跨界，会持续消耗市场对公司"独立决策"的信任；③机会成本——5到8年锁定期内，资金与决策注意力都被占住，主业转型窗口期的弹药变少。 真正的赌注不在4.5亿，而在主业： 梁允超在30周年讲话中提出2026—2028年创出收入新高、全渠道跑赢行业增速的目标。若主业在这5到8年里自己站起来，这笔钱只是低成本试错；若不能，这场赌局的代价，将由利润表和估值叙事共同承担。 来源 网易财经：卖蛋白粉的汤臣倍健，急吼吼冲进"AI赌局"（报道原文） 运营商财经网（新浪财经转载）：汤臣倍健斥资超亿元投资Kimi母公司，董事长梁允超的岳母间接持股？ 新浪财经·上市公司研究院：汤臣倍健跨界"AI"背后：传统渠道失守 盈利能力大幅下滑 大湾区经济网：年内三度出手投资月之暗面 保健品龙头汤臣倍健的AI执念 正经社：卖蛋白粉的汤臣倍健，急吼吼冲进"AI赌局" 今日头条：汤臣倍健四个月投约4.5亿跨界AI：入股DeepSeek、月之暗面等 今日头条：主业失速后押注AI：汤臣倍健2000万新设基金，半年已投4.5亿 今日头条：保健品一哥卖不动了，5000万押注AI芯片，董事长老婆早已入股 证券之星：汤臣倍健（300146）2025年年报财务简析 金融界：2025年净利增长近两成，汤臣倍健：技术向深，产品向新 斑马消费（网易）：莲花控股，算力埋雷 天眼查：汤臣倍健股份有限公司·工商基础信息 天眼查：汤臣倍健股份有限公司·最终受益人 天眼查：汤臣倍健股份有限公司·企业年报 天眼查：汤臣倍健股份有限公司·司法风险汇总 说明：本文中"占净利润58%""占货币资金约18%"等比例关系为依据年报数据的编辑测算；各媒体对线上收入口径、单笔投资金额存在差异，已在正文标注。文中"分析建议"为编辑判断，不构成投资建议。