摩根士丹利证券（中国）：大摩韩股暴跌中翻多，KOSPI目标9000点、上行约36%，"去杠杆过半"的证据与软肋 2026年8月3日，韩国KOSPI盘中一度跌逾5%、报约6283点，较6月高点9385点累计回撤逾30%。就在这轮"再度崩跌"里，摩根士丹利（大摩）亚洲新兴市场策略团队由Daniel K. Blake牵头，把韩国股票评级从"平配"上调至"超配"，给出KOSPI 9000点目标位，按报告发布时点对应约36%上行空间，并称近期抛售"主要是技术性因素"，杠杆ETF、对冲基金杠杆与散户融资融券的"去杠杆进程已经过半"。 对摩根士丹利证券（中国）而言，这份判断出自大摩集团全球研究部门，而非其中国子公司独立发布——但作为大摩在华持股约94%的证券平台，它承接的是同一个研究体系与品牌信用。而对A股、港股投资者，韩国市场的波动会经中韩半导体ETF与港股杠杆产品直接传导。问题只剩一个： "过半"有多少实证，9000点敢不敢信。 一、先看三组数字："过半"不是拍脑袋，但口径要打问号 大摩的"去杠杆过半"建立在自营Prime Brokerage与策略团队数据上，可核验的锚点如下： 证据指标 数值 口径 对冲基金去杠杆进度 约75%已完成 大摩Prime Brokerage数据 全球对冲基金韩国总敞口 峰值3.8% → 2.7%（-28%） 同上 全球对冲基金韩国净敞口 峰值8.8% → 5.6%（-36%） 同上 三星/SK海力士挂钩杠杆ETF规模 6月峰值约400亿美元 → 约118亿美元（-70%） 策略团队口径 上述杠杆ETF空头Gamma 6月底8.67亿 → 2.88亿美元（-67%） 同上 散户融资余额 较6月底峰值降14%，向2020年后均值回归约30%，绝对水平仍偏高 大摩口径 KOSPI 12个月远期市盈率 5.7倍，10年百分位第2位，低于此前历史最低 报告口径；剔除三星/海力士后10.8倍（较峰值14.8倍-27%） 大摩韩国投降指数（Capitulation Index） -2.53，2008年以来最低 欧债危机与新冠时期曾触及-3.1 历史规律（大摩口径） 波动率触顶后30个交易日内，KOSPI常见10%–30%反弹 复盘统计 注意：除融资余额外，上述多数指标来自摩根士丹利自家口径，属于"用自己的数据论证自己的观点"。要独立验证，需对照韩国交易所杠杆ETF规模、融资余额与券商信用数据。 二、6周从9385点到6283点：杠杆出清是怎么发生的 6月19日 三星电子创374,500韩元高点、SK海力士触顶2,987,000韩元，KOSPI同期见历史高点9385点。 6月下旬起 存储双雄急跌，KOSPI频繁触发熔断；三星市值一度缩水超30%，7月16日收报255,000韩元。 7月8日 KOSPI收跌超5%，较6月高点回落超20%，进入技术性熊市。 7月中旬 港股两倍杠杆产品极致回撤：XL二南方海力士7月13日单日跌33%；中韩半导体ETF华泰柏瑞7月跌幅超30%，基金公司当月连发22条溢价风险提示。 7月下旬 韩国监管出手：限制个人对单只杠杆ETF的仓位、提高保证金门槛、暂停新的单一股票杠杆ETF上市。 7月31日 个股杠杆ETF基础保证金由1,000万韩元上调至3,000万韩元的新规生效；同日外资单日净买入约7.2万亿韩元（历史纪录），KOSPI收涨17.91%创历史最大单日涨幅，SK海力士涨停+30%（历史首次）、三星电子+26.81%，市值重回1.2万亿美元。 8月3日 KOSPI开盘跌3.6%、盘中一度跌逾5%，报约6283点；三星、SK海力士盘中一度跌约9%。外资转为主要净卖方，散户买入、本地基金卖出。同一天，大摩上调韩股至"超配"；盘中还传出韩国拟引入"紧急权限"、将单股杠杆倍数限制在1.5倍。 三、分歧对照：大摩9000点 vs 花旗10000点 这一轮翻多不是孤立喊单。大摩同时把泰国股票从"平配"上调至"超配"、把澳大利亚从"平配"下调至"低配"——本质是亚洲内部的再配置。两家的分歧点在于弹性多大： 大摩：9000点 三大催化剂：三星/SK海力士资本管理（"价值提升"与资本回报公告）、HBM4定价（三星称明年底HBM4将占其HBM销售额约60%，若每Gb超3美元将拉动2026–27年DRAM定价）、iPhone 18发布周期（9月发布，供应链预期出货+5%–10%；移动端占DRAM需求30%–40%）。 三星+SK海力士合计约50%权重，估值提供支撑；工业、国防、金融板块获顺风。 短期运行区间5500–10500点——区间跨度接近一倍，足见其对波动率判断的保留。 花旗：10000点 更激进：存储盈利、极低估值与政策改革足以支撑进一步重估。 资金面依据：7月31日外资创纪录净买入7.2万亿韩元，韩国养老金与基金转净买入。 两家的共同前提：把本轮大跌定义为"AI杠杆仓位的出清"而非"半导体基本面反转"。 基本面侧有硬数据背书：韩国7月出口同比+62.8%至988.9亿美元，其中半导体出口+179%、计算机+404%；亚马逊把2026年资本开支计划从2000亿美元上调至约2200亿美元，AWS收入+37%。实体AI算力需求没有跟着股价崩塌，这是"反弹不只是空头回补"的关键论据。 四、风险观察：这个判断可能错在哪 区间本身暴露不确定性。 大摩给的是5500–10500点宽幅震荡区间，单边押注容错很低；若跌破5500，"出清过半"的叙事即失效。 监管是双刃剑。 韩国拟将单股杠杆倍数限至1.5倍，若落地，可能引发新一轮强制降杠杆——把"已过半的出清"重新拉回起点。 存储涨价可能正在放缓。 铠侠第一财季（截至2026年6月）营业利润1.27万亿日元，低于市场预期的1.37万亿；财报后铠侠ADR跌10.1%、美光跌5.9%、闪迪跌5.09%，市场开始担忧AI驱动的存储价格飙升见顶。 外资行为反复。 7月31日创纪录买入后，8月3日即转净卖出——外资不是单边，筹码结构依然脆弱。 权重集中放大波动。 三星+SK海力士合计约50%权重，7月31日+17.91%后次日再跌5%以上，市场仍未收敛。 口径风险。 "过半"主要来自大摩自家PB与策略数据，需独立数据交叉验证。 五、主角画像：摩根士丹利证券（中国）是谁 这家公司本身与大摩韩国观点的关系，值得拆清楚： 出身与更名： 前身摩根士丹利华鑫证券，2010年12月获证监会批准、2011年5月4日成立，注册地上海。2021年7月13日，大摩出资约5.70亿元竞得华鑫证券所持39%股权，持股升至90%，公司更名"摩根士丹利证券（中国）有限公司"。 股权现状： 其后增资，摩根士丹利认缴16.16亿元（2022年2月实缴），当前持股约94.06%；华鑫证券保留约5.94%（对应出资1.02亿元）；注册资本17.18亿元，仍为外商投资非独资。 关键人物： 法定代表人兼总经理钱菁（2020年4月起任职），董事长SHANE XIN ZHANG，参保人数87人，办公地为上海环球金融中心。 子公司： 2023年设立全资子公司摩根士丹利证券投资（北京）有限公司（注册资本5000万元）。 司法档案： 在已核验的索引范围内，公司作为共同被告卷入一宗委托理财合同纠纷案（（2024）沪0115民初61446号，原告顾鹏，另两名被告为天津峰达金属材料销售有限公司、曹建峰），2024年9月3日于上海市浦东新区人民法院金融审判庭开庭；索引内未见该案最终判决，无法据此评估公司实际责任。 关联提示： 本次韩股评级上调出自大摩集团研究部门（Daniel K. Blake团队，亚洲科技团队负责人Shawn Kim参与催化剂判断），不应理解为摩根士丹利证券（中国）单独发布的市场观点；但对国内投资者而言，判断的传播路径是直接的——中韩半导体ETF（华泰柏瑞）是目前国内唯一布局韩国市场的跨境ETF，港股两倍做多SK海力士/三星的杠杆产品本轮回撤曾超60%。 六、下一步验证什么 融资余额与杠杆ETF规模是否继续收缩——用大摩PB之外的口径（交易所数据）交叉验证"过半"。 三星、SK海力士"价值提升/资本回报"公告落地时间与金额。 HBM4定价谈判结果（三星口径：明年底占其HBM销售额约60%；每Gb超3美元为关键阈值）。 iPhone 18于9月发布后的实际出货与首销数据（供应链预期同比+5%–10%）。 韩国"1.5倍杠杆上限"是否落地、如何执行。 韩国7月出口数据（半导体+179%）能否延续——这是本轮"基本面未反转"叙事的命门。 来源 搜狐财经：韩国股市再度崩跌，摩根士丹利：去杠杆已过半，还能涨36%（原报道） 财联社（网易转载）：韩股一度跌逾5%！大摩：有逾四成上涨空间，"去杠杆"已过半 智通财经：大摩上调韩股至"超配"——去杠杆接近尾声，估值极具吸引力 新浪财经：AI杠杆清算潮渐退，"韩流"再起！大摩押注KOSPI大涨36%，花旗高呼万点时代 证券之星："含韩"港股ETF净值跳水 激进加杠杆响警钟 财联社（2021-07-13）："摩根士丹利证券（中国）有限公司"全新亮相，摩根士丹利控股比例将提高至90% 上海市金融工作局转载证券日报（2021-07-16）："大摩"持有摩根士丹利证券（中国）90%股权 天眼查：摩根士丹利证券（中国）有限公司·工商基础信息 天眼查：摩根士丹利证券（中国）有限公司·司法风险汇总（案号2024沪0115民初61446号） 天眼查：摩根士丹利证券（中国）有限公司·企业年报（2024年，股东出资与参保人数） 天眼查：摩根士丹利证券（中国）有限公司·疑似实际控制人（Morgan Stanley 94.0641%）