苏州天脉导热科技：净利暴跌77%仍发7.86亿转债，转股价值不足85元，上市价112元还是157元？ 事时观察 · 2026-08-03 · 基于公司档案与公开信息整理 8月3日， 苏州天脉导热科技 （301626.SZ）发行的“天脉转债”（123279）开放网上申购，规模7.86亿元、评级AA，中签缴款日为8月5日。同一只新债，上市定价预期从112元一路分歧到150～157元——分歧不在公司本身，而在两个变量： 转股价值低、流通盘可能很小 。而发债的这家公司正卡在一个微妙时点：一季度扣非净利同比暴跌78.21%，估值却处在历史76.35%分位；一边发债扩建17亿级的散热基地，一边现金收购半导体温控公司培育“第二曲线”。 一、先把债看清楚：核心参数 项目 数据 债券简称 / 代码 天脉转债 / 123279（深交所） 发行规模 / 面值 7.86亿元，786万张，每张100元 评级 / 期限 AA / 6年 初始转股价 267.33元/股 转股价值 84.17元（按7月31日收盘价225.00元计算）； 网易财经 口径为77.45元（基于更早收盘价） 转股溢价率 18.81% 申购日 / 代码 8月3日；网上申购371626，原股东配售381626（股权登记日7月31日） 中签缴款日 8月5日（T+2） 募资用途 全部投入导热散热产品智能制造甪直基地一期，计划投资总额13.6亿元，新增年产3000万PCS高端均温板产能 数据来源： 同花顺·发行启动报道 、 今日头条·申购分析 注：转股价值两套数字源于正股价取数时点不同——7月30日收盘约211元、7月31日收盘225元，发行前后正股明显反弹。本段按“不同来源并列呈现”，不作二选一。 二、定价分歧：112元 vs 150～157元，赌的是流通盘 口径 预估上市价 依据 来源 网易财经 112元附近（另参考立讯转债给到100元附近） 转股价值77.45元、预计首日溢价率45%左右，参考安克转债、佳禾转债、立讯转债 网易财经 自由可转债 150～157.3元，每手盈利500～573元 若前两大股东与第七大股东配债，最小流通规模约3.57亿元 搜狐·自由可转债 社交媒体打新帖 170元附近（口头口径） 规模小、“大概率被炒作”，建议顶格申购 网络帖文，未见可核验全文链接，仅作参考 分歧的根源很直接： 转股价值84.17元，溢价率18.81%，这只债目前更偏“债性”而非“股性” ——正股需较7月31日收盘价再涨18.81%（至267.33元），转股价值才回到面值100元。若按传统锚定法，112元已算乐观；但2026年可转债打新火热，新债首日常触及57.3%涨幅上限， 多家券商已警示 “次新券溢价率处于近年极值区间”。流通盘越小，价格越不跟基本面走，这就是两派预期相差45元的全部原因。 三、为什么是现在发债：利润跌、钱照花 指标 2024年 2025年 2026年一季度 营业收入 9.43亿元 11.17亿元（+18.50%） 2.63亿元（+5.08%） 归母净利润 1.85亿元 1.55亿元（ -16.57% ） 1245.91万元（ -77.10% ） 扣非净利润 — — 1140.52万元（ -78.21% ） 数据来源： 同花顺·业绩预测页 、 东方财富 公司在业绩说明会中的解释是：利润下滑主要系 特定客户处于研发投入阶段，成本及费用投入较大 ，2025年研发投入同比大增40.57%。但市场看数字：2025年净利同比降16.57%，2026年一季度再降77.10%—— 增收不增利的趋势已经延续了两个报告期 。 与盈利表现形成强烈反差的是机构预期：截至7月6日，3家机构对苏州天脉2026年净利润的预测均值为 5.29亿元（同比+241.69%） ，东北证券给出5.96亿元、山西证券4.58亿元。按此测算，一季度1245.91万元的净利仅完成全年预测的约2.4%， 下半年需要贡献约5.2亿元——相当于2025年全年净利的3倍以上 。机构押注的是：特定客户研发投入转产后，AI服务器液冷与新能源散热订单放量。 钱花在哪：7月29日晚间公司连发公告，一是发行7.86亿元可转债投建甪直基地一期（ 东方财富报道总投资约17亿元 ， 募集说明书口径计划投资总额13.6亿元 ，缺口需自筹或贷款）；二是拟现金收购海南四洋100%股权、间接控股成都中冷低温科技有限公司56.675%股权，切入泛半导体液冷温控设备赛道。收购整体估值不超过6亿元，附三年累计归母净利润不低于1.5亿元的业绩承诺（2026年4000万、2027年5000万、2028年6000万），承诺方为4名自然人。 “从‘散热零件’到‘温控整机’”——中冷科技2025年营收6475.57万元、净利润2857.30万元（净利率约44%），远高于苏州天脉主业盈利水平；若整合成功，单客户价值量将显著提升。 来源 四、公司档案快照：一年半涨了十倍的公司 上市节奏： 2007年成立， 2024年10月24日登陆创业板 ，主营热管理材料及器件（均温板、热管、导热界面材料、石墨膜），热管理材料及器件占主营业务收入约95.39%；参保人数1818人，注册地苏州市吴中区甪直镇。 控制链： 创始人谢毅任董事长兼总经理，天眼查口径最终受益比例41.0293%；沈锋华受益比例12.224%。原股东优先配售上限约占本次发行99.9999%，大股东配售意愿直接决定上市流通盘。 客户盘： 三星、华为、OPPO、vivo、荣耀、联想、华硕、谷歌、海康威视、大华、宁德时代、吉利、蔚来等，与比亚迪、富士康、华勤合作。 估值位置： 总市值约237.9亿～244亿元（8月初口径），正股估值处历史76.35%分位；东方财富口径市盈率约490倍、同花顺2025年动态口径约240倍。 多空分歧已现： 截至7月23日融资余额18.15亿元、占流通市值15.64%，超近一年90%分位；融券余量亦处80%分位。7月16日跌7.61%、7月21日反弹4.32%、7月28日再跌8.58%，公告前股价已剧烈博弈。 五、风险观察：这单转债要盯什么 盈利连续性风险： 净利连续两期下滑，“特定客户研发投入”何时转产未有时间表；机构5.29亿元全年预测若落空，高估值（数百倍市盈率）与高转股价（267.33元）将同时承压。 收购“黑盒”风险： 中冷科技成立时间、产品明细、客户名单与历史财务均无公开可验证信息；截至2026年6月末其净资产仅1103.83万元，6亿元估值隐含约5.8亿元商誉，一旦业绩承诺不达标，商誉减值将直接冲击利润表。交易目前仅签署意向协议，尽调、审计、评估均未完成，最终对价未定。 资金压力： 甪直基地计划投资总额13.6亿～17亿元，募资仅覆盖7.86亿元；同期还要现金收购，缺口依赖自筹或贷款，财务费用上行是可见项。 司法与登记记录： 公司档案显示劳动争议案（2022）苏0506民初11321号于2022年12月开庭；知识产权相关案（2025）粤03民初5884号（涉深圳市顺电连锁、嵊州天脉、东莞领杰）于2025年7月8日在深圳中院开庭，两案结果均未见披露；另有2019年登记的动产抵押（借贷合同、主债权2866万元，状态显示“有效”）。均为登记信息，非已决风险结论。 转债自身： 转股价值低、偏债性；券商已提示次新券高溢价回落风险。上市价能否到112元，本质取决于“流通盘多大+打新情绪多热”，而非公司基本面。 六、下一步验证清单 8月5日中签缴款后： 网上中签率与股东实际配售比例公布——决定流通盘是3.57亿元的小盘子还是更大的盘子，这是上市定价的第一变量。 上市日期公告： 首日价格对照112元（网易口径）与150～157元（自由可转债口径），验证哪套逻辑成立。 中冷科技交易进展： 尽调、审计、评估结果与最终对价、是否构成关联交易。 2026年半年报（8月底前后）： 特定客户研发投入是否转产、Q2单季盈利是否启动，验证机构全年5.29亿元预测的斜率。 正股走势： 转股价267.33元显著高于现价，若正股持续走弱，关注下修条款博弈。 来源与参考： 网易财经·天脉转债新债分析 · 搜狐·自由可转债申购分析 · 今日头条·天脉转债明日申购分析 · 同花顺·苏州天脉可转债启动发行报道 · 东方财富·一季度净利暴跌与双线资本运作报道 · 今日头条·中冷科技收购“黑盒”分析 · 今日头条·收购中冷科技与业绩承诺分析 · 同花顺·苏州天脉业绩预测页 · 天眼查·工商基础信息 · 天眼查·疑似实际控制人 · 天眼查·最终受益人 · 天眼查·司法风险汇总 · 天眼查·企业天眼风险