网易财经 · 2026-08-03 转载 | 事时观察 深圳市腾讯计算机系统高级经济顾问孙明春：AI先靠投资撑起增长，未来1-2年见泡沫真假 8月3日，网易财经转载腾讯集团高级经济顾问 孙明春 与腾讯集团高级经济学家 李佳 的署名长文《辨析AI对经济增长与生产率的影响》。核心判断只有三句： 短期（1-2年）AI对经济是有力支撑，但来自投资拉动而非生产率红利；中期（3-5年）"温和路径"概率最大；乐观、温和、悲观三条路径"没有一条是平坦大道"。 发声时点耐人寻味——多家券商刚把腾讯2026年资本开支预期抬到1600亿至1800亿元，给这场AI热潮降温的，正是这家公司自己的经济学家。 一个公式看懂"为什么红利要等" 孙明春、李佳沿用经济学界通用的Hulten定理框架，把AI对生产率的贡献拆成三个因子的乘积： AI生产率贡献 = 单任务生产率收益 × 任务AI暴露度 × 采用速度 三个因子各自卡壳： 单任务收益 ——AI在编程、客服、广告创意等任务可提效14%-50%，但在深度推理与综合决策任务上提升有限，甚至拖累资深劳动者； 暴露度 ——OpenAI估计，仅考虑大语言模型时约19%的美国劳动者有超过一半工作任务受影响，算上智能体等配套软件也才约46%，仍不到半数，农业、建筑、餐饮等物理操作类职业基本够不着； 采用速度 ——被算力产能、发电与电网、数据中心审批、监管伦理层层拖慢。三者相乘，就是"温和派"与"奇点论"的分水岭。 数据对照：7500亿美元投资 vs 80%高管"没感觉" 口径 乐观叙事 主流/已观测证据 全球生产率贡献 高盛：生成式AI提升全球生产率1.5个百分点，未来10年推升全球GDP增长7% 主流学术估算：每年0.1-1.3个百分点；Epoch AI的GATE模型称自动化全部任务后GDP增速"保守估计"30% 投资规模 市场预计2026年美国五大云服务商资本开支突破7500亿美元，约为2022年的5倍；高盛预计2030年累计突破5万亿美元 NBER对美英德澳近6000名高管调查：七成企业已用AI，但超80%称过去三年AI对就业与生产率"无可衡量影响"；高管平均每周使用AI仅1.5小时，四分之一完全不用 美国实际数据 硅谷憧憬生产率年增10% 哈佛教授、前白宫经济顾问福尔曼：美国劳动生产率有望从1.5%升至2.5%左右，AI自2019年以来累计贡献约0.5个百分点；INSEAD教授米霍夫测算2026年全要素生产率增速为负 关键分歧 ：投资端的数字（7500亿美元）与体验端的证据（80%高管无感）同时成立，这正是孙明春所说"短期靠投资拉动、红利未兑现"的宏观图景。 三条路径的代价矩阵 路径 触发条件 对谁不友好 乐观 AI需求符合或超出预期，无显著瓶颈约束 技术意义上乐观；若收入再分配改革不跟进，贫富差距扩大甚至引发社会冲突，"社会意义上的悲观结果" 温和（概率最大） 需求符合预期，但受算力、能源、监管等瓶颈制约、需逐步克服 局部性失业、经济与金融市场的K型分化与结构失衡，对部分劳动者和投资者"也不见得温和" 悲观 AI需求低于预期，或遭遇严重瓶颈 增长承压；但技术意义的悲观路径可能维持更持久的社会稳定，对广大劳动者反而更友好 两位作者明确给"乐观"加了反讽注脚：乐观路径若没有分配制度配套，结局可能很悲观。换句话说， 判断AI"值不值"，不只看技术曲线，还看分配与监管的响应速度 。 物理瓶颈已经落地：纽约州按下全美第一个"刹车" 孙明春在文中提醒的"物理与能源约束"不是纸面推演。2026年7月14日，纽约州州长霍楚尔签署行政令， 暂停50兆瓦及以上新建数据中心的环境许可证审批，最长一年、即刻生效 ，成为全美首个在州级层面冻结大型AI数据中心建设的地区；州议会6月通过的同类法案门槛更低（峰值负载超20兆瓦），行政令还计划推动取消大型数据中心销售税优惠。纽约目前有25个数据中心项目处于规划阶段，其中包括一个装机规模300兆瓦、因环境和社区影响引发争议的项目。 事件背景：据公开报道，去年从弗吉尼亚到密歇根共13个州电网的居民电价明显上涨，独立市场监察机构认为数据中心快速扩张是推手之一；加州蒙特利公园市已通过公投永久禁止新建数据中心，联邦层面桑德斯与奥卡西奥-科尔特斯也提出了全国暂停提案。与地方政府趋严形成反差的是，特朗普政府正推动电力企业与数据中心签订优惠费率协议。 中财网 、 新浪财经 均确认了这一"暂停期最长一年"的行政令。 腾讯自己，就是"投资拉动"的样本 孙明春供职的腾讯集团，正处在这轮判断的正中心。以下数字均来自公开报道： 792亿 腾讯2025年资本开支（历史新高，主要用于AI） 319.4亿 2026年一季度资本开支，同比+16%；同期研发225.4亿元、+19% 1600-1800亿 中银国际预计的腾讯2026年资本现金支出区间 钱花在哪 ：混元大模型与元宝App去年投入180亿元、今年计划翻倍，换来元宝月活破亿；中银国际7月30日报告称，腾讯高端算力优先投放混元，"小微"因算力消耗、合规与商业化不明朗，短期非重点。 市场资讯/百家号 机构分歧 ：大和证券已将腾讯2026年AI资本开支预测由1080亿元上调至约1810亿元；中银国际维持"买入"、目标价655港元，但明确指出投资者"日益关注腾讯的每股盈利预测及AI投资回报"。 网易财经 基本面的撕裂 ：2026年一季度净利润679亿元、同比+11%，毛利率57%创历史新高；但股价年内跌超30%、市值蒸发超1.5万亿港元，6月底报429港元，较年初633.7港元高点回撤近三分之一。 网易财经 弹药来源 ：6月腾讯更新总额300亿美元的全球中期票据计划，用于一般企业用途；马化腾5月在股东大会上比喻"原来一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了……还坐不下去，还是希望船速能快一点"——公司高层对自身AI进度的焦虑，与孙明春"红利要等"的判断互为镜像。 每日财报 接下来验证什么（观察清单） 未来1-2年（孙明春给的证伪窗口） ：AI需求端能否兑现——元宝月活能否转化为收入、混元API与广告/游戏AI化能否改善利润结构。若投资继续扩张而生产率与收入端无起色，"投资拉动"将被市场重新定价为泡沫。 2027年资本开支拐点 ：中银国际称，2027年后腾讯资本开支将转为温和增长，除非C端AI应用证明可创造规模收入与良好盈利模型，或核心社交生态及主营业务被AI竞争对手动摇。这是最直接的观察哨。 监管变量 ：纽约州行政令一年到期后是否续期、其他州是否跟进，直接决定算力扩张的物理上限与建设成本。 宏观生产率数据 ：福尔曼预计美国劳动生产率向2.5%靠拢、AI累计贡献约0.5个百分点——这类宏观指标若1-2年后仍无动静，温和路径也要下修。 公司档案（硬信息核验） 注册主体 深圳市腾讯计算机系统有限公司，1998年11月11日成立，注册资本6500万元，法定代表人马化腾，注册地深圳南山 经营状态 存续；2024年报参保4237人 信用评级 中国软件行业协会AAA级（2025-06-09） 控股链 控股财付通支付科技（95%）、腾讯征信（95%）、北京驿码神通（100%）等 来源： 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·信用评级 、 天眼查·实际控制人/控股链 风险观察 对腾讯 ：AI投资回报（ROI）与EPS稀释是当前市场定价的核心分歧点——中银国际已明确提示投资者关注，2027年后资本开支转温和的前提是AI应用证明商业模式；若1-2年内证伪，双倍投入的资本开支与下滑的股价将形成负反馈。 对行业 ：孙明春点名的K型分化与局部失业已在数据端有苗头——NBER调查显示AI使用集中在少数高暴露度行业，物理操作类职业几乎不获益；纽约州禁令则是"能源-监管"瓶颈的显性化样本，7500亿美元级别的美国云厂商开支正撞上这条物理上限。 边界提示 ：本次核验范围内，孙明春/李佳文中"温和路径概率最大"属于其情景判断而非事实；文中涉及的公司经营数据（2026年一季度净利、资本开支、元宝月活等）均来自券商报告与媒体公开报道，未经公司财报原文复核。 分析建议（编辑部判断，非事实陈述） 为什么是这家公司、为什么是现在 ：孙明春长文发布的7月31日，正落在三个事件交汇处——纽约州禁令（7月14日）把"物理瓶颈"变成现实政策、中银国际等券商把腾讯2026年资本开支预期抬到1600亿-1800亿元（7月30日）、腾讯混元Hy3正式版刚于7月6日发布。一家正在加码AI投入的公司，其内部经济学家公开承认"红利要等、路径不平坦"，这本身就是对"AI叙事"的一种内部压力测试。 沟通切口 ：对投资者而言，与其争论AI"有没有用"，不如盯住孙明春自己划定的验证点——未来1-2年AI收入端兑现情况、2027年资本开支是否如期转温和、纽约州禁令到期后的政策走向。这三件事任何一件先落地，都比宏观辩论更有信息量。 来源（按引用顺序）： [1] 网易财经·孙明春：辨析AI对经济增长与生产率的影响（2026-08-03） [2] 搜狐·孙明春、李佳《辨析AI对经济增长与生产率的影响》全文（2026-07-31） [3] 百家号·《辨析AI对经济增长与生产率的影响》同文转载 [4] 第一财经（东方财富转载）·白宫前经济智囊答一财：AI生产率难现10%爆发式增长 [5] 腾讯新闻·第一财经《千亿美元砸向AI为何未能提升生产率？》 [6] 中财网·全美首个州级"刹车令"：纽约州暂停新建大型AI数据中心 [7] 新浪财经·美国纽约州出台禁令，暂停审批新建超大规模数据中心项目一年 [8] 市场资讯·中银国际维持腾讯买入评级，预计2026年资本支出1600亿至1800亿元（2026-07-30） [9] 网易财经·腾讯AI，终于不再"慢半拍"（2026-07-20） [10] 每日财报·大厂囤算力，拼多多囤楼（2026-07-28） [11] 天眼查·深圳市腾讯计算机系统有限公司 ｜ 信用评级 ｜ 控股链