摩根大通证券（中国）｜小摩改口：AI不再是下半年回报主力、半导体“近超卖”——自家中国团队却在提示估值高企 8月3日，摩根大通全球及欧洲股票策略主管Mislav Matejka领衔的策略团队发布报告：随着市场表现向更多板块扩散，科技股与AI相关股票下半年大概率不再是市场回报的主要驱动力；但动量交易的抛售可能已基本结束，半导体股接近超卖，“每股收益动能依然向上，应有助于相关股票企稳”。团队同时重申，鉴于地缘政治局势紧张，建议投资者逢低买入，并预计美联储将“尽可能保持宽松”。 36氪快讯 这则声音来自集团全球策略，但话题与摩根大通证券（中国）直接相关：这家中国首家外资全资控股券商，2025年以营收18.76亿元、归母净利润9.84亿元排在16家外资参控股券商第二位，恰恰是“市场扩散”和开放红利的受益者。AI退潮之后钱往哪走，决定了它2026年的生意成色。 报告说了什么：五个要点 扩散而非撤离 ：策略师预计市场表现将继续向更多板块扩散，科技与AI股下半年不太可能继续充当回报主力。 动量抛售近尾声 ：动量交易的抛售可能大部分已经结束，半导体股目前已接近超卖水平。 EPS动能托底 ：报告原文称“由于每股收益动能依然向上，这应有助于相关股票企稳”。 逢低买入 ：地缘政治局势紧张（7月底美伊一度剑拔弩张、谈判8月初重启），反而被视作加仓窗口。 押注美联储托底 ：预计美联储将“尽可能保持宽松”，压低债券收益率或推动美元走弱，两种情形都对股市构成支撑。 科创板日报 谁在说话：一个反复“逆共识”的策略团队 Matejka团队在摩根大通内部是旗帜性的股票多头。可查的记录包括：2022年反驳“经济放缓熊市论”、建议看穿衰退担忧；2024年警告强势美元或终结美股涨势；2025年基于经济复苏迹象将中国投资评级从“中性”上调至“增持”；2026年连续第二年重申超配新兴市场。今年4月，该团队还曾把标普500约5%的回调定义为牛市中的“可靠买点”，建议3至12个月期限的投资者逢低买入。 百度百科·米斯拉夫·马特伊卡 更重要的是，这并非一次临时改口。摩根大通在2026年年初就定调：市场领跑范围将扩大，不会重复2025年由AI主导的狭窄型涨势——继续超配“七巨头”与半导体，但下一阶段上涨将由更多行业和地区推动，包括价值型股票与小盘股。8月3日的报告只是把这条主线说到了明处。 为什么是现在：一条完整的“AI退潮”时间线 2026上半年 AI牛市顶点：标普500累计涨近9%，费城半导体指数（SOX）上半年涨超101%；SK海力士以265亿美元完成美股史上最大外国企业IPO，SpaceX以约750亿美元募资创美股史上最大IPO纪录；英伟达与SK集团签下逾5000亿美元AI合作协议。 香港金管局上半年业绩报道 7月7日前后 费半连续四个交易日回撤，市场开始担忧存储与先进封装新增产能集中释放。 7月中下旬 七大科技巨头财报验证期：上周标普500跌1.6%、纳斯达克100大跌4.1%，AI投入回报担忧升温。 7月全月 分化极端化：A股科创50单月重挫近26%；美股存储芯片指数跌28.6%、半导体指数跌19.8%，而“七巨头”指数逆势涨4.9%；SpaceX股价从225美元峰值跌至108美元，OpenAI据报将IPO推迟至2027年。 新浪财经·市场汇总 7月28日 SOX自前期高点累计回调超20%，进入技术性熊市；英伟达单日跌约5%，全球市值第一宝座被苹果反超；同日日本九州“硅岛”强震波及索尼、台积电、东京电子等工厂。 8月3日 摩根大通策略团队发布报告：动量抛售基本结束、半导体接近超卖、逢低买入。 自家口径对照：全球看“超卖”，中国团队看“估值仍高” 小摩内部对半导体和AI的判断，其实存在两套口径——这直接决定了“逢低买入”建议是否适用于A股投资者。 口径 立场 针对市场/时间 全球及欧洲股票策略 （Matejka团队） 半导体接近超卖；动量抛售基本结束；EPS动能向上，相关股票有望企稳；逢低买入。 全球（费半为代表），2026年8月3日报告 中国内地及香港股票策略 （研究主管刘鸣镝） 内地半导体硬件板块估值曾触及4个标准差，回落后仍处高位，“短期估值已偏高，短期存在压力”；更看好ESS、光伏、电池及电池材料。 A股半导体硬件，2026年展望（证券时报报道） 刘鸣镝在其2026年展望中给出MSCI中国指数、沪深300、MSCI香港指数目标点位分别为100点、5200点、16000点，均有两位数上行空间；她同时提示，市场对金融行业预期较低、对科技与医疗预期很高——后者需要环比大幅增长才能匹配高预期。她还明确判断“内地半导体硬件板块估值曾触及4个标准差，近期回落至3.5个标准差以下，但仍处高位”。 证券时报·券商中国报道 编者注：两套口径针对的市场（全球费半 vs A股半导体）与时间窗不同，不构成直接矛盾，但说明“AI估值消化”是全球与中国共同面对的议题。对A股投资者而言，小摩“逢低买入”的适用对象是已大幅回调的全球AI资产；对仍处高位的A股半导体，其中国团队的口径是“短期有压力”。 扩散成真，摩根大通证券（中国）吃到什么 这家公司过去四年的增长曲线，本身就是一个“市场扩散+开放红利”的样本：2021年上半年营收仅2.03亿元、净亏损4306万元（总资产7.81亿元）；到2025年，营收18.76亿元（同比+94%）、归母净利润9.84亿元（同比+280%），连续第五年盈利，在头部外资券商中仅次于高盛（中国）证券（营收25.84亿元、净利14.61亿元），高于瑞银证券（营收18.88亿元、净利7.3亿元）。 经济日报 华夏时报 驱动结构上，经纪业务是最大引擎：2025年贡献约13.9亿元营收，重点服务传统及新获批QFII（合格境外机构投资者）客户；投行业务则随香港上市热潮延续和A股活跃度上行增长。董事长兼总经理陆芳对外表述是：随着香港上市热潮延续、A股市场持续活跃，公司投行业务将迎来更多增长机遇。 华夏时报 由此看下半年： 若“扩散”兑现 ——价值、周期、高股息、消费轮动占优，海外中长期资金继续经QFII渠道买入中国资产，摩根大通证券（中国）的经纪与投行敞口均受益； 若轮动失败 ——AI资产继续去杠杆引发风险偏好收缩，交易活跃度和投行项目节奏都会承压。这正好落在公司自己的判断上：中国团队看好的“反内卷”（光伏、碳酸锂、电池）、“K型”消费与金融板块，恰恰是估值低、预期低的方向。 公司档案快照 核准设立 2019年3月证监会核准，注册资本8亿元，一次性拿下证券经纪、投资咨询、自营、承销保荐4张牌照 注册成立/展业 2019-08-22成立，总部上海浦东银城中路501号；2020年3月正式展业 股权结构 唯一股东摩根大通国际金融有限公司，100%持股，实缴出资199,866.54万元（2021-08-02） 注册资本 199,866.54万元（2021-08-03由8亿元增资，增幅149.83%） 关键里程碑 2020-10-23以1.777亿元受让上海外高桥所持20%股权、持股升至71%；2021-08-06获证监会备案成为 中国首家外资全资控股券商 法定代表人 陆芳（2024年5月接任董事长，朴学谦因个人原因辞任；陆芳同时任总经理、执行委员会主席） 人员规模 参保186人（2024年报，2025-05-27发布） 2025年业绩 营收18.76亿元（+94%）、归母净利润9.84亿元（+280%），连续第五年盈利，外资券商第二 母公司层面，摩根大通集团2026年二季度净营收573.47亿美元（同比+28%）、净利润211.55亿美元（同比+41%），全球平台的盈利与资本实力是这份策略报告的底气所在。 美国21大金融机构2026年二季度业绩汇总 下一步验证什么 美联储路径 ：7月30日议息会议之后，“尽可能保持宽松”能否落地——降息节奏、美元与美债收益率走向，是这份“托底”判断的第一验证点。 资本开支指引 ：Alphabet、Meta、微软、亚马逊四巨头承诺投入近2.4万亿美元建设AI基础设施；亚马逊已上调2026全年资本开支指引并称AI算力供给缺口或延续至2028年。指引若继续上调，AI叙事仍有支撑；若下修，扩散行情才会真正成立。 费半能否企稳 ：SOX距高点仍回撤超20%，处在“超卖”与“技术性熊市”两个标签之间，8月第一周是观察窗口。 A股半导体估值消化 ：科创50单月-26%之后，刘鸣镝提示的3.5个标准差以内估值能否继续向均值回归。 公司中报 ：摩根大通证券（中国）2026年经纪（QFII）与投行收入结构，能否验证“市场扩散→外资券商受益”的传导。 风险记录边界：在本次已核验的公司档案范围内，天眼查风险记录集中于2021–2024年间的工商变更类程序性事项（注册资本、投资人、法定代表人、主要人员变更），其中已完整核验的注册资本变更为2021-08-03由8亿元增至约19.99亿元；未在已核验条目中发现行政处罚、经营异常或被执行记录。未逐条展开核验的条目不在此列，不能据此断言公司不存在其他风险。 来源 36氪快讯｜小摩：AI板块不太可能是下半年回报的主要驱动力（2026-08-03） 科创板日报（东方财富转载）｜小摩：AI板块不太可能是下半年回报的主要驱动力 香港金管局上半年外汇基金业绩及AI市场风险报道（2026-07-29） 新浪财经·周末市场汇总（2026-08-03） 证券时报·券商中国｜摩根大通刘鸣镝：明年看好四大投资主题（转载） 百度百科｜米斯拉夫·马特伊卡（Mislav Matejka） 华夏时报｜2025年外资券商业绩出炉（2026-05-06） 经济日报｜摩根大通证券成首家外商独资券商（2021-08-10） 摩根大通中国官网｜已完成备案将全资控股旗下合资证券公司（2021-08-07） 天眼查｜摩根大通证券（中国）有限公司工商信息 美国21大金融机构2026年第二季度业绩汇总