中报观察 · CXO · 2026年8月3日 无锡药明康德新药开发上半年净利增速落后营收5.2个百分点，664.3亿在手订单能否在下半年追平？ 8月3日，无锡药明康德新药开发（药明康德，603259.SH / 02359.HK）披露2026年半年度业绩：营业收入289亿元，同比增长38.9%；净利润110.8亿元，同比增长33.7%——净利增速落后营收5.2个百分点，延续了一季度归母净利增速（+26.68%）跑输营收增速（+28.81%）的格局。同日，公司把2026年全年收入指引从513亿–530亿元大幅上调至585亿–605亿元，持续经营业务收入增速指引从18%–22%上调至35%–39%。上调指引的底气，来自6月末664.3亿元、同比增长25.2%的在手订单——这笔订单相当于2025年全年营收的1.46倍，也是判断“下半年净利增速能否追平营收”的核心变量。 289亿元 营收 +38.9% 2026年上半年营业收入 110.8亿元 净利 +33.7%，落后营收5.2pct 上半年净利润（公告口径） 664.3亿元 在手订单 +25.2% 6月末持续经营业务在手订单 585亿–605亿元 由513亿–530亿元上调 2026年全年收入指引 35%–39% 由18%–22%上调 持续经营业务收入增速指引 53.13亿元 归母净利 +14.6%（另一口径） 7月31日港股中报披露，与公告口径差约57.7亿元，构成待中报正文说明 一、同一份业绩，两个净利数字：33.7%与14.6%的差从哪来 上半年业绩出现了两个净利数字。8月3日公告口径为净利润110.8亿元、同比+33.7%（ 36氪 、 金十数据 ）；7月31日港股中报口径为归母净利润53.13亿元、同比+14.61%（ 智通财经·格隆汇 ，格隆汇称“半年度净利润首超50亿”）。两者相差约57.7亿元——指向少数股东损益等合并层面项目，金额超过公告净利润的一半。这笔差额的构成（公允价值变动、项目层面收益还是新引入外部股东），是正式中报必须回答的问题，也是市场对“净利含金量”分歧的源头。 指标 2026上半年 同比 口径与来源 营业收入 289亿元 +38.9% 8月3日公告（36氪/金十数据） 净利润 110.8亿元 +33.7% 8月3日公告（36氪/金十数据） 归母净利润 53.13亿元 +14.6% 7月31日港股中报（智通财经/格隆汇） 扣非归母净利润（一季度） 42.76亿元 +83.56% 一季报（ 今日头条 转述） 市场对表观增速偏低的主流解释是基数问题：2025年公司归母净利润191.51亿元、同比+102.7%，而经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元、同比+41.3%，两者约42亿元的差额即为当年处置子公司等一次性收益（ 东方财富研报中心 ）。一次性收益抬高2025年基数后，2026年表观增速自然被压低。主业侧的数字并不弱：一季度毛利率从去年同期的41.9%跳升至50.4%，扣非净利+83.56%、经调整Non-IFRS归母净利+71.7%，均大幅跑赢营收增速（ 今日头条 ）。 编辑部判断 “净利增速跑输营收”更接近口径与基数问题，而非经营恶化；真正需要跟踪的，是合并口径下约57.7亿元少数股东损益的构成——若其中含公允价值变动等非经常项目，则“净利润110.8亿”的含金量要打折；若来自高盈利子公司的经营利润，则反而说明并表结构在变厚。 二、664亿订单的账本：上调指引的本质，是把下半年从“下滑”改成“增长两到三成” 664.3亿元在手订单是什么量级？相当于2025年全年营收454.56亿元（ 东方财富研报中心 ）的1.46倍、上半年营收的2.3倍；按上调后的全年指引中值595亿元计算，约覆盖13–14个月收入。从季度节奏看，一季度末在手订单597.7亿元（+23.6%），二季度净增约66.6亿元至664.3亿元，环比+11.1%——订单仍在加速累积。 订单兑现的算术关系更值得看。按指引倒推：全年收入585亿–605亿元，上半年已实现289亿元，则下半年隐含296亿–316亿元；按同比口径，2025年上半年收入约208亿元（289亿÷1.389）、下半年约246.5亿元，新指引隐含下半年同比+20.1%~+28.2%。而原指引513亿–530亿元隐含下半年224亿–241亿元、同比约-9%~-2%——即原指引原本预判下半年负增长，8月3日这次上调等于把下半年的预期从“回落”直接改写为“加速”。 项目 数值 含义 6月末在手订单 664.3亿元（+25.2%） ≈2025年全年营收的1.46倍，覆盖约13–14个月收入 一季度末在手订单 597.7亿元（+23.6%） 二季度净增约66.6亿元，订单仍在加速累积 新指引隐含下半年收入 296亿–316亿元 同比+20.1%~+28.2%（2025下半年约246.5亿元） 原指引隐含下半年收入 224亿–241亿元 同比约-9%~-2%，上调前预判下半年负增长 小分子D&M（一季度） 69.3亿元，+80.1% 连续五个季度递增，化学业务整体+43.7% TIDES业务指引 全年收入增速约40%、规模有望破150亿元 支持24款GLP-1药物研发，覆盖全球约1/4临床阶段GLP-1管线 增长的引擎在小分子D&M（设计到生产）与TIDES（多肽/寡核苷酸）。券商调研称，礼来口服小分子减重药orforglipron加速放量直接拉动药明康德生产端产能满载，TIDES平台已支持24款GLP-1药物研发、覆盖全球约四分之一临床阶段GLP-1管线，多肽固相合成反应釜总体积规划提升至13万升（ 5家券商联合推荐药明康德 ）。行业数据同步印证回暖：2026年上半年国内创新药一级市场融资总额同比+79.1%，全球达267.5亿美元、同比+58.5%；康龙化成上半年CMC/小分子CDMO新签订单同比增速超50%，昭衍新药一季度新签订单同比+111.6%（ 国内CRO复苏 ）。订单回暖是行业性的，药明康德是其中体量最大的承接者。 编辑部判断 664亿订单能不能兑现，取决于三件事：H2产能（尤其多肽车间）能否跟上放量、GLP-1大单品的商业化节奏是否延续、以及地缘事件是否会扰动新签订单。指引“前高后低”的隐含节奏（H2增速较H1回落）意味着边际增速必然放缓，净利增速要追平营收，还需要毛利率守住50%一线、且少数股东损益占比不再扩大。 三、时间线：业绩发布与地缘事件挤在同一窗口 2026-06-08 美国防部依《国防授权法》1260H条款更新“中国军工企业”清单，188家实体在列，含药明康德；不构成即时制裁，但美国防部被禁与其直接签约，2027年起扩至禁止第三方采购（ 腾讯新闻 ）。 2026-06-11 药明康德向美国哥伦比亚特区联邦法院提起诉讼，认为认定缺乏事实与法律依据，要求撤销标签（ 今日头条 ）。 2026-06-22 中国商务部将10家美国实体列入出口管制管控名单、财政部禁采46家美国企业产品，作为反制背景（ 腾讯新闻 ）。 2026-06-25 公司10亿元回购实施完毕：累计回购A股970.12万股、占总股本0.33%，回购均价103.08元/股（ 东方财富研报中心 ）。 2026-07-15 民主党参议员沃伦与共和党参议员斯科特联合提出《药品投资监督与问责法案》，要求FTC与财政部调查外国投资对美国药品制造、原料药来源和供应链安全的影响（ 今日头条 ）。 2026-07-22 美国参议院HELP委员会通过“CLEAR LABELS法案”，要求处方药标签披露仿制药与原料药的原始制造商（ 今日头条 ）。 2026-07-31 港股中报披露：归母净利53.13亿元、+14.61%，并进一步上调全年经调整Non-IFRS毛利增速及自由现金流指引（ 智通财经·格隆汇 ）。 2026-08-01 港股7月以来累计涨约22%；5家券商将其列入8月金股（ 东方财富股吧 、 今日头条 ）。 2026-08-03 A股半年度报告：营收289亿（+38.9%）、净利润110.8亿（+33.7%）、在手订单664.3亿（+25.2%），全年收入指引上调至585亿–605亿元（ 36氪 、 金十数据 ）。 四、风险观察：政策时间表比清单本身更值得盯 敞口：美国是最大市场，立法在加码 2025年美国客户收入312.5亿元，为第一大市场（ 今日头条 ）； 科顿法案（仍为提案）拟2028年起限制联邦医疗项目采购含中国原料药的药品、2030年完全剔除；CLEAR LABELS要求披露原料药来源（ 今日头条 ）； 沃伦-斯科特法案已进入国会流程，指向外国投资审查。 缓冲：清单≠制裁，存量项目有保护 1260H清单不构成经济制裁，只影响美国防部合同（ 腾讯新闻 ）； 摩根大通观点：生物安全法案“祖父条款”令现有项目不受影响，联邦合同并非欧美药企主要业务板块（ 今日头条 ）； 2025年公司通过美国、欧盟等全球监管机构50余次检查，美国客户收入仍在增长（ 今日头条 ）。 公司动作：回购与分红的真金白银 10亿元回购6月25日实施完毕，均价103.08元/股（ 东方财富研报中心 ）； 2025年度拟派现47.12亿元，2026年现金分红总额有望再创历史新高（ 今日头条 ）； 一季末融资余额51.81亿元，处于历史高位区（ 今日头条 ）。 司法记录与估值分歧 与上市公司直接相关的已核验司法记录为一宗合同纠纷开庭：案号（2024）沪0115民初63833号，上海浦东新区法院，原告上海旭东海普药业，2024年11月14日开庭，结果未在已核验范围披露（ 天眼查·司法风险 ）；其余风险记录多为股东及被投企业层面线索，属关联方信息； 机构目标价分歧明显：大和190港元、瑞银176.5港元、国泰海通200.1元，中邮证券预测2026–2028年归母净利173/205/238亿元（ 今日头条 ）——而上半年归母净利仅53.13亿元，若预测兑现，下半年归母净利需放量至约120亿元，这正是664亿订单考题的分量所在。 政策端值得注意的另一面：2026年《政府工作报告》将生物医药列为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济并列；4月国务院发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（ 证券时报e公司 ）。国内政策与海外立法在同一时间窗口并行，药明康德处在两股力量的交汇点。 五、下一步验证什么 中报正文：约57.7亿元少数股东损益的构成（公允价值变动、项目收益还是新股东并表），决定“净利润110.8亿”的含金量。 三季报（10月）：新签订单与在手订单的更新数字，验证二季度净增66.6亿元订单的势头能否延续。 1260H诉讼：哥伦比亚特区联邦法院的程序性进展与法院对“认定缺乏事实与法律依据”主张的态度。 毛利率：一季度50.4%的毛利率（同比+8.5pct）在下半年能否守住50%一线，直接决定净利增速追赶营收的空间。 TIDES执行：全年40%增速、150亿元收入目标，以及多肽反应釜13万升扩建的投产节奏。 口径收敛：全年归母净利增速能否向扣非增速（Q1为+83.56%）靠拢，而非继续被一次性基数与少数股东损益稀释。 六、公司档案 成立 / 注册地 2000-12-01，无锡市滨湖区马山五号桥 法定代表人 GE LI（李革） 证券代码 A股 603259 / H股 02359 注册资本 293,333.70万元（外商投资、上市股份公司） 主业 全球一体化CRDMO：化学药研发生产、生物学、临床前测试、临床研发（ 天眼查·工商信息 ） 成长曲线 营收由2015年48.83亿元增至2025年454.56亿元，十年CAGR约25%（ 东方财富研报中心 ） 股权与控制链上，公司以无锡药明康德为上市平台，旗下上海、天津、成都、武汉、苏州及合全系等数十家主体构成研发生产网络，其中对上海合全药业持股98.85%、对苏州药明康德约80.06%、对无锡合全药业约72.39%（ 天眼查·控制链 ）。多层并表结构本身，也是理解“净利润110.8亿 vs 归母53.13亿”口径差的重要背景。 来源与链接 36氪｜药明康德：上半年净利润为110.8亿元，同比增长33.7% （原新闻） 金十数据｜药明康德上半年业绩公告 金十数据｜2026年全年业绩指引上调 智通财经·格隆汇（东方财富股吧聚合）｜港股中报：归母净利53.13亿元、+14.61% 东方财富研报中心｜2025年报数据与回购实施公告 今日头条｜药明康德：单季净利暴增72%、订单近600亿（Q1数据、1260H、美国收入312.5亿、目标价） 今日头条｜5家券商联合推荐药明康德：在手订单597.7亿（TIDES、GLP-1、一级市场融资） 今日头条｜国内CRO复苏（康龙化成、昭衍新药订单数据） 证券时报e公司｜医药回购潮与政策端表述 腾讯新闻｜188家中企列入1260H清单及中方反制 今日头条｜1260H诉讼、沃伦-斯科特法案、CLEAR LABELS、科顿法案时间表 天眼查｜无锡药明康德新药开发股份有限公司·工商基础信息 天眼查｜实际控制人/控股链 天眼查｜司法风险汇总（(2024)沪0115民初63833号）