苏州泽璟生物制药“首份盈利”反遭12%暴跌：6.62亿艾伯维首付款撑起的成年礼 8月3日，苏州泽璟生物制药（688266.SH）股价大跌 12.02% ，此前两个月累积涨幅尽数回吐。 钛媒体 用“成年礼”形容这一反差：公司刚在7月31日盘后交出自成立以来首份盈利半年报——营收12.05亿元（+220.88%）、归母净利润6.40亿元。但市场抛售与“史上最好报表”同框，分歧核心只有一个数字： 6.62亿元艾伯维（AbbVie）技术授权首付款，占营收54.7%，比归母净利润还高约2200万元 。 一、半年报硬指标：转正靠的是一笔“别人付的钱” 指标（2026年上半年） 数值 同比/对比 营业收入 12.05亿元 +220.88% 归母净利润 6.40亿元 去年同期 -7280.35万元 扣非归母净利润 6.17亿元 由负转正 经营活动现金流净额 8.09亿元 +4850.3% 整体毛利率 94.64% 去年同期 89.67% 加权平均净资产收益率 45.70%（扣非后44.02%） — 其中：艾伯维ZG006技术授权收入 6.62亿元 占营收54.7%，为第一大收入来源 其中：四款上市药销售收入 5.50亿元 增速口径不一，见下 未分配利润（6月末） -16.40亿元 年初为 -22.80亿元 数据来源： 科创板日报 、 东方财富财报解读 。授权许可收入历史上首次超过药品销售收入，成为公司第一大收入来源。 药品销售增速存在两个报道口径，需并列看待： 钛媒体 口径为同比增长约128.22%； 东方财富财报解读 口径为同比增长约44.3%，两文均指四款上市药合计5.50亿元，增长基数口径不同。 二、单季拆解：扣掉BD，二季度扣非仍亏损 把半年报切成两个季度，盈利成色立刻现形（ 科创板日报 测算）： 单季 营收 归母净利润 扣非归母净利润 2026年一季度 9.05亿元 6.33亿元 6.32亿元 2026年二季度 3.00亿元（同比+44.23%，环比-66.85%） 0.07亿元（去年同期-4500万元） -0.15亿元，环比转亏 现金流结构同样暴露了“授权驱动”：经营现金流净额8.09亿元的暴增，主要来自在研产品技术授权首付款1亿美元，以及商业化产品独家市场推广授权款2亿元人民币——即 “别人付的钱”，而非药品销售回款的自然增长 。 东方财富财报解读 测算：剔除6.62亿元授权收入后，主营业务收入仅约5.5亿元，而同期营业成本、销售费用、管理费用、研发费用四项合计仍约5.99亿元，主业仍处盈亏边缘。 硬币的另一面是趋势改善：据 钛媒体 复盘，扣除BD后公司单季亏损从2025年“每季数千万至亿元”收窄至2026年一、二季度的-0.22亿元、-0.15亿元，距单季经营性盈亏平衡仅一步之遥。公司自身也在半年报中提示：受累计亏损影响， 预计短期内无法进行现金分红 。 三、药品基本盘：四款药、六个适应症，放量正在进行 上市药物 获批适应症 医保与覆盖进展 多纳非尼片（泽普生®） 肝细胞癌、甲状腺癌 已入医保；覆盖2400余家医院、1100余家药房 吉卡昔替尼片（泽普平®） 骨髓纤维化、重度斑秃 2026年1月首次纳入医保；医院覆盖320余家→840余家（+162.5%），药房220余家→600余家（+172.7%）；2026年6月重度斑秃适应症获批 重组人凝血酶（泽普凝®） 止血 入医保第二年；医院覆盖750余家→880余家 注射用人促甲状腺素β（泽速宁®） 甲状腺癌协同诊断 2026年1月获批上市，开始贡献收入 数据来源： 钛媒体 、 科创板日报 。另据 科创板日报 ，重组人凝血酶大中华区、注射用人促甲状腺素β中国大陆的独家市场推广分别授权给远大山东和默克。 支撑放量的是商业化体系：截至上半年公司已组建超470人的商业运营团队，覆盖全国所有省份；代价是销售费用同比增长34.75%至2.85亿元。研发投入绝对值基本持平，研发费用占营收比例从52.31%降至16.55%， 是被暴涨的授权收入摊薄，而非结构性降本 （ 东方财富财报解读 ）。 四、BD协议：落袋的只有首付款，10.75亿美元里程碑还悬着 这笔收入来自2025年12月与艾伯维就ZG006（全球首个进入临床的DLL3靶点三特异性抗体）达成的全球开发及商业化战略合作：艾伯维获得大中华区以外独家开发和商业化权利，泽璟保留大中华区；泽璟获得1亿美元首付款（本期确认6.62亿元收入），后续基于临床进展和许可选择相关付款最高6000万美元；如艾伯维行使许可选择权，另有资格获得 最高10.75亿美元里程碑付款 。ZG006已在中国开展后线小细胞肺癌注册性临床（ 东方财富财报解读 、 钛媒体 ）。 市场分歧由此展开：一方认为BD首付款属一次性收入，二季度业绩已现环比下滑，盈利可持续性存疑；另一方（如 国金证券2026年7月14日研报 ）认为BD合作对本土创新药企具备中长期深层次价值，首付款、里程碑、分成可持续改善现金流，定价重心应纳入临床数据读出与商业化落地指标，而非停留在公告时点。 五、风险观察：知识产权诉讼悬顶，估值已在高位 跨境商业秘密诉讼（进行中） ：2026年6月9日，安斯泰来美国子公司AGENSYS在加州中区联邦地方法院起诉泽璟制药、美国子公司Gensun Biopharma及高管盛泽琪（案号2:26-cv-06234），指控合谋窃取LRRC15抗体相关商业秘密、违反美国《保护商业秘密法》。此前2024年5月，AGENSYS已起诉前员工Peekhaus及加州大学董事会（案号2:24-cv-03961），该案仍在证据开示阶段；Peekhaus于2019年12月至2021年4月任Gensun研发总监，泽璟相关中国专利申请于2021年底提交。盛泽琪为董事长盛泽林的胞妹，2016年创立Gensun并任CEO，2018年起任泽璟首席科学官， 2026年3月27日以“个人原因”辞任CSO及Gensun董事、CEO，转任高级科学顾问 。案件尚处初期，指控有待审理认定（ 一度医药 、 搜狐财经 ）。 累计亏损与无法分红 ：未分配利润-16.40亿元，公司明确预计短期无法现金分红（ 东方财富财报解读 ）。 竞争与医保降价 ：多纳非尼、吉卡昔替尼、重组人凝血酶虽已入国家医保，但面临进口竞品、同适应症国产新药及仿制药竞争，医保续约谈判持续带来降价压力（ 科创板日报 ）。 股东减持计划 ：2026年2月，控股股东、董事长兼总经理盛泽林及股东宁波泽奥拟合计减持不超274.90万股，占总股本1.0385%（ 新浪看点 ）。 观察：从2022年4月低点21.68元到2026年7月盘中最高159.66元，四年涨幅超600%——市场此前已将“BD落地+管线兑现”提前定价。8月3日的暴跌更像是对一次性BD收入与股价高位的集中修正，而非对药品放量基本面的否定（ 钛媒体 ）。 六、公司档案：科创板第五套标准第一股，走到“转正”用了16年 沿革 ：2009年3月18日成立于江苏昆山（注册地址昆山市玉山镇晨丰路209号），股份有限公司（外商投资、上市），注册资本26470.8186万元，股票代码688266（ 天眼查·工商信息 ）。2020年1月以科创板第五套标准上市，首发募资20.26亿元，系“第五套标准第一股”（ 天眼查·融资历史 ）。 控制权 ：董事长兼总经理盛泽林直接持股4991.05万股、占总股本18.8549%，一致行动人陆惠萍持股1263.16万股、占4.7719%，二者合计6254.22万股（ 新浪看点 ）；下设上海泽璟医药技术、苏州泽璟生物技术、泽璟制药（浙江）三家100%子公司（ 天眼查·控制链 ）。 盈利基线 ：2025年全年营收8.13亿元（同比+52.57%），归母净利润仍亏损，业绩预告区间为-1.39亿至-1.91亿元（ 巨潮·业绩快报 、 上海证券报·业绩预告 ）。2025年年报口径参保人数478人（ 天眼查·企业年报 ）。 七、下一步验证什么 ZG006临床数据 ：后线小细胞肺癌注册性临床数据，能否支撑艾伯维行使许可选择权——这是10.75亿美元里程碑兑现的前提。 药品销售增速能否跑赢费用 ：销售费用+34.75%的背景下，四款药放量（尤其吉卡昔替尼医保首年爬坡）能否持续；医保续约谈判降价幅度。 下半年能否出现首次经营性盈利 ：扣BD单季亏损已收窄至约0.15亿元，若放量延续，公司有望在2026年下半年实现“靠卖药”的盈利。 AGENSYS诉讼进展 ：证据开示与审理走向，是否影响国际化估值逻辑及ZG016（LRRC15相关管线）推进。 管线数据读出 ：ZG005（PD-1/TIGIT双抗）后续关键适应症II期数据、吉卡昔替尼特应性皮炎等自免适应症上市申请节奏。 主要来源： 泽璟制药的“成年礼”（钛媒体，2026-08-03） BD收益加持 泽璟制药首度半年盈利 产品商业化仍待爬坡（科创板日报，2026-08-01） 泽璟制药上市以来半年报首次盈利，账面之外来看看真问题（东方财富，2026-08-01） 医保+商保双目录专家评审收官，泽璟制药绩后跌超8%（新浪财经，2026-08-03） 突发！泽璟制药遭美企起诉，高管涉案（一度医药，2026-06-12） 被起诉的泽璟制药，中国创新药的“原罪”与成年礼（搜狐财经，2026-06-14） 泽璟制药控股股东及股东拟合计减持不超274.90万股（新浪看点，2026-02-14） 泽璟制药2025年度业绩快报公告（巨潮资讯） 苏州泽璟生物制药股份有限公司2025年年度业绩预告（上海证券报） 天眼查｜苏州泽璟生物制药股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜苏州泽璟生物制药股份有限公司｜融资历史 天眼查｜苏州泽璟生物制药股份有限公司｜企业年报