苏州泽璟生物制药的“成年礼”：首份盈利半年报被抛售12%，扣BD后单季亏损已缩至1500万 事件：2026年8月3日 · 来源：钛媒体《泽璟制药的“成年礼”》 ｜ 主公司：苏州泽璟生物制药股份有限公司（688266.SH） 7月31日晚间， 苏州泽璟生物制药 （688266）交出上市以来首份盈利半年报：营收12.05亿元、同比增长220.88%，归母净利润6.40亿元、同比扭亏。但披露后首个交易日，股价开盘跳水，8月3日收盘跌12.02%，此前两个月累积涨幅几乎清零。 市场并非不认这笔账，而是在拆账：12.05亿元营收里， 6.62亿元来自艾伯维就ZG006支付的技术授权首付款，占比54.7% ，比归母净利润还高出约2200万元；药品销售收入只有约5.5亿元。真正值得被看见的信号藏在“拆掉BD”之后——单季经营性亏损已从2025年的数千万至亿元级，收窄至2026年一季度-0.22亿元、二季度-0.15亿元，距离经营性盈亏平衡只差约1500万元。 于是问题变得具体： 下半年，泽璟制药能否靠四款上市药、六个适应症的销售，交出上市以来第一个经营性盈利季度？ 一、半年报：盈利首次转正，但成色一半靠BD 12.05亿 +220.88% 营业收入（上半年） 6.40亿 上年同期 -7280万 归母净利润 6.17亿 扣非 +700.66% 扣非归母净利润 8.09亿 +4850.3% 经营现金流净额 16.55% 同比 -35.76pct 研发投入占营收 2.85亿 +34.75% 销售费用 半年报口径下，公司自成立以来首次实现半年度盈利，也是科创板今年首家披露半年报的药企。但收入结构暴露了“盈利来源”问题：技术授权收入6.62亿元（对应艾伯维1亿美元首付款，已到账），药品销售收入约5.5亿元——按公司披露口径同比增长44.3%，钛媒体测算同比约128.22%（两口径差异与是否计入独家推广授权款有关）。截至报告期末，公司未弥补亏损仍达16.4亿元，半年报风险提示明确： 受累计亏损影响，预计短期内无法现金分红 。 二、单季度拆解：BD退场后，经营缺口只剩1500万 指标（2026年） 一季度 二季度 营业收入 9.05亿元（同比约+440%） 3.00亿元（同比+44.23%，环比-66.85%） 归母净利润 6.33亿元 0.07亿元（上年同期-4500万元） 扣非归母净利润 6.32亿元 -0.15亿元 其中BD授权收入 约6.54亿元 无 扣除BD后归母净利润 -0.22亿元 -0.15亿元 扣除BD后产品营收 约2.50亿元 3.00亿元 一季度6.33亿元归母利润几乎全部来自艾伯维首付款的确认；二季度BD收入归零，经营成色才真正显形——单季产品营收3.00亿元，扣非亏损0.15亿元。过去六个季度，产品营收从2023年一季度的0.44亿元一路爬到2026年二季度的3亿元，其中2025年二季度（凝血酶纳入医保首年的政策过渡期）曾跌至0.74亿元低点，此后连续四个季度环比增长（1.43亿、1.48亿、2.50亿、3.00亿元）。 三、商业化基本盘：四款药、六个适应症在放量 产品 适应症与医保状态 放量指标（2026年中报口径） 吉卡昔替尼（泽普平®） 骨髓纤维化2025年5月获批、2026年1月首次纳入国家医保；重度斑秃新适应症2026年6月获批 医院覆盖从320余家增至840余家（+162.5%），药房从220余家增至600余家（+172.7%） 多纳非尼（泽普生®） 肝癌、甲状腺癌双适应症均纳入医保 覆盖医院超2400家、药房超1100家，保持双位数增长 重组人凝血酶（泽普凝®） 手术止血，纳入医保第二年 医院覆盖从750余家增至880余家，销量继续增长，券商预计增速超50% 注射用人促甲状腺素β（泽速宁®） 2026年1月获批（甲状腺癌术后协同诊断），中国大陆独家推广授权默克 2026年3月10日全国首单出库，开始贡献收入 吉卡昔替尼是这轮放量的最大变量：2025年5月获批、2026年1月进医保，半年内医院覆盖数量翻了约1.6倍；斑秃适应症6月获批后，又为它打开自身免疫赛道。截至上半年，公司商业运营团队超470人、覆盖全国所有省份，另有凝血酶的大中华区独家推广授权（对应2亿元授权款）和泽速宁的默克推广合作分担销售压力。 四、下半年验证点：首个经营性盈利季度靠什么 赌点很明确： 二季度扣除BD后经营缺口约1500万元，而产品营收已到单季3亿元量级。若下半年产品营收延续环比爬坡（吉卡昔替尼医保放量+斑秃新适应症、凝血酶医保第二年、泽速宁爬坡），叠加高毛利结构（整体毛利率94.64%，药品销售毛利率亦显著高于传统药企）和相对刚性的费用盘子，单季经营性扭亏在数学上并非远在天边。 但验证路径上有四个可观测的卡点： 其一 ，产品营收增速能否覆盖销售费用增速——上半年销售费用2.85亿元、同比+34.75%，费用刚性正在吞掉毛利增量； 其二 ，医保谈判降价与进口竞品、国产新药、仿制药的多方夹击，公司已在半年报中列为风险因素； 其三 ，2026年下半年将不再有BD首付款兜底，经营现金流要靠销售回款自证； 其四 ，中报后股价能否企稳，将直接影响后续再融资与市场信心。 下一份可核验的成绩单在10月三季报： 若三季度扣非归母转正，将是“产品驱动盈利”的第一个实锤；若仍徘徊在千万级亏损，说明放量速度仍跑不赢费用曲线。 五、风险观察：诉讼、减持与累计亏损 1. 美国商业秘密诉讼：悬在头顶的“达摩克利斯之剑” 2026年6月9日 安斯泰来旗下美国子公司AGENSYS在美国加州中区联邦地方法院起诉泽璟制药、其美国子公司Gensun Biopharma及高管盛泽琪（案号2:26-cv-06234，DTSA商业秘密诉讼），指控合谋窃取LRRC15抗体商业秘密，诉求含永久禁令、损害赔偿与惩罚性赔偿；指控尚未获法院认定。 指控链条 AGENSYS自2013年起开发LRRC15抗体；其前研究员Peekhaus 2017年离职，2019年12月至2021年4月任Gensun研发总监；泽璟与LRRC15相关的中国专利申请于2021年底提交；2024年5月AGENSYS已先起诉Peekhaus本人（案号2:24-cv-03961），目前仍处证据开示阶段。 人事与公司变动 2026年3月27日，盛泽琪（董事长盛泽林的胞妹）因“个人原因”辞去首席科学官及Gensun董事、CEO职务，转任高级科学顾问；Gensun于2025年12月启动清算注销程序——而它2024年才以3288.87万美元被收购至92.17%持股，截至2025年9月底净资产为-952.28万美元。 诉讼对应的LRRC15靶点（对应泽璟在研管线ZG016）处于早期阶段，直接财务影响有限；但案件周期与成本不可低估，且Gensun“收购后一年内清算注销”与盛泽琪辞职的时点，已让市场产生合规性联想。案件仍在司法程序初期， 当前证据不足以判定侵权成立与否，但足以构成国际化叙事上的不确定性 。 2. 减持与股东动作 2026年2月13日公告，控股股东、董事长兼总经理盛泽林（直接持股4991.05万股、占总股本18.8549%）及股东宁波泽奥拟合计减持不超过274.90万股、占总股本1.0385%，原因为“自身资金需求”。此外，风险关联线索还包括：股东民生人寿的股权冻结、被投企业上海吉凯基因的股权冻结等（均为关联方事件，不直接构成公司自身风险）。 3. 盈利可持续性：BD是“成年礼”还是“一次性礼金” 市场对BD收入是否一过性存在明显分歧：多数参与者将管线授权定义为一次性交易，难以纳入长期估值框架；亦有券商观点认为BD合作落地具备持续性。泽璟自身在半年报风险提示中也承认，“即使报告期已实现盈利，可能无法保持持续盈利”。截至2025年报，公司仍未摘掉科创板“U”标识，累计未弥补亏损16.4亿元构成现金分红的硬约束。 六、远期弹性：ZG005与ZG006 ZG005（PD-1/TIGIT双抗）： 2026年ASCO年会上，其联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的II期数据入选口头报告：20mg/kg组中位无进展生存期（mPFS）11.2个月，对照组6.7个月，疾病进展或死亡风险降低65%（HR=0.35），ORR优于对照，被评价为“Best-in-Class潜力”。后续宫颈癌、神经内分泌癌的II期数据待读，年内有望启动多项III期临床。 ZG006（CD3/DLL3三特异性抗体）： 2025年12月31日与艾伯维达成全球战略合作与许可选择权协议：1亿美元首付款已确认入账，另有近期里程碑最高6000万美元、行使选择权后最高10.75亿美元里程碑，及大中华区外净销售额阶梯式特许权使用费。该药已在中国开展后线小细胞肺癌注册性临床，获FDA孤儿药资格与NMPA突破性疗法认定，有望成为首个获批的国产DLL3 TCE药物。券商研报据此给出峰值销售国内超40亿元、海外近60亿美元的预期，DCF模型目标价161.08元、对应市值426.4亿元（8月3日盘中市值较之仍有距离）。 结语 泽璟制药的“成年礼”真正要交的答卷，不是上半年那张靠BD撑起来的利润表，而是下半年那张不靠BD的经营性盈亏表。二季度1500万元的缺口，把悬念压缩到了一个季度的爬坡里：吉卡昔替尼的医保放量速度、凝血酶的医保第二年、销售费用的增速、以及那场美国诉讼的进展，都会写进10月的三季报。届时，市场对这家公司“产品驱动”的成色，将给出第一次硬核评分。 来源 钛媒体《泽璟制药的“成年礼”》： https://www.tmtpost.com/8089415.html 北京商报《泽璟制药上半年实现归属净利润约6.4亿元，同比扭亏》： https://m.sohu.com/a/1057310483_115865/ 科创板日报《BD收益加持 泽璟制药首度半年盈利 产品商业化仍待爬坡》： https://wap.eastmoney.com/a/202608013828994295.html 证券之星《泽璟制药（688266）披露2026年半年度报告》： https://m.toutiao.com/article/7668693309216326170/ 百家号《泽璟制药上市以来半年报首次盈利，账面之外来看看真问题》： https://baijiahao.baidu.com/s?id=1872338153122693462 中财网《泽璟制药中报暴增220% ZG005肝癌数据亮眼》： http://www.cfi.net.cn/p20260803000279.html 泽璟制药2025年度业绩快报公告（巨潮资讯）： http://www.cninfo.com.cn/new/disclosure/detail?announcementId=1224987622 泽璟制药2025年年度业绩预告（上海证券报）： https://paper.cnstock.com/html/2026-01/31/content_2176402.htm 新浪财经《突发！泽璟制药遭美企起诉，高管涉案》： https://finance.sina.cn/2026-06-12/detail-iniccspn5083289.d.html 腾讯新闻《刚实现单季盈利就卷入美国诉讼风波，泽璟制药面临多重压力测试》： https://new.qq.com/rain/a/20260627A01A9Y00 今日头条《涉嫌窃取LRRC15技术，安斯泰来起诉泽璟制药》： https://m.toutiao.com/a7651937808218702387/ 新浪看点《泽璟制药控股股东及股东拟合计减持不超274.90万股》： https://k.sina.cn/article_5952915705_162d248f906702igbq.html 天眼查·苏州泽璟生物制药股份有限公司工商基础信息： https://www.tianyancha.com/company/3298531924#baseInfo 泽璟制药官方公众号《注射用人促甲状腺素β（泽速宁®）全国首单出库》： 微信公众号原文 东方财富网《泽璟制药2026年度“提质增效重回报”行动方案》： http://data.eastmoney.com/notices/detail/688266/AN202603271820806678.html