新闻扩展 · 基于 钛媒体《MiniMax，拼命游过斩杀线》 （2026-08-03） · 主公司：上海稀宇极智科技有限公司（MiniMax，港股 00100.HK） 上海稀宇极智（MiniMax）解禁日跌18%后24小时融资160亿港元：财务投资者的耐心，还剩几道坎？ 7月9日首次大规模解禁日收跌17.98%，次日（7月10日）公司即抛出配售新股+65亿港元可转债的组合融资，合计约160亿港元，创上市以来最大规模再融资，也是AI大模型行业首支可转债。而这场"以空间换时间"的操作，换来的缓冲期只有约一年：8月下旬至10月初还有约12%股份陆续解禁，明年1月内部人禁售期也将到期，科创板A+H之路刚走到辅导阶段。 一、解禁日之后：一笔24小时内落地的160亿港元组合融资 7月9日，上海稀宇极智迎来上市以来首次大规模限售股解禁。按 钛媒体 口径，约1.46亿股解除流通、占总股本约63%，流通盘从不足6%骤增至约50%；当日股价低开后一度跌逾10%，盘中虽反弹至397.4港元，最终收报297.4港元、跌17.98%，成交额放大至超68亿港元（ 尺度商业 ）。 数据口径提示： 解禁比例存在多个报道口径——钛媒体称"约63%"，尺度商业按解禁1.457亿股对当时总股本3.14亿股计算为46.44%，光子星球称48.9%；按配售前总股本3.14亿股计，1.457亿股约合46.4%。不同基数（占总股本/占限售股）导致口径差，本文并列呈现，不作合并。 次日开盘前，公司披露两笔同步融资：配售3560万股新A类股份，每股268港元（较前收折让约9.89%）；同时发行本金65亿港元、2027年到期、零息有担保可转换债券，初始转股价每股335港元（较7月9日收盘溢价约12.64%），摩根士丹利与瑞银任联席配售代理（ 同花顺 ）。两笔合计募资总额约160.4亿港元、净额约159.57亿港元（ 搜狐 ）。 融资工具 条款 金额 完成时点 配售新A类股份 3560万股，每股268港元，折让约9.89% 总额约95.41亿港元，净额约94.44亿–94.92亿港元 2026-07-14 零息有担保可转债 本金65亿港元，2027年到期，初始转股价335港元，AI大模型行业首支 净额约64.33亿港元 2026-07-16 合计 认购倍数7倍，20余家长线及主权基金，覆盖亚太/欧洲/美国 总额约160.4亿港元，净额约159.57亿港元 — 资金用途明确：约80%（127.66亿港元）投向AI基础设施与大模型研发，10%（15.96亿港元）用于AI原生产品Harness全球商业化，10%补充一般营运资金（ 搜狐 ）。股权结构随之变化：总股本由3.14亿股增至3.49亿股，创始人闫俊杰持股由25.22%降至22.65%；若65亿港元可转债全部转股，将进一步降至21.46%，债券持有人将获得约5.26%股份。 二、半年过山车：从"8倍牛股"到斩去八成市值 时间 事件 股价/市值 2026-01-09 港交所上市，发行价165港元，首日大涨109%，市值破千亿港元 发行价 165港元（ 鳌头财经 ） 2026-03-18 历史高点，"8倍牛股" 1330港元，市值约4100亿港元（ 钛媒体 ） 2026-07-09 首次大规模解禁（约1.46亿股） 297.4港元（-17.98%），市值约933亿港元，成交额超68亿港元 2026-07-10 配售+可转债公告 268港元（-9.86%），市值842.42亿港元（ 搜狐 ） 2026-07-21 解禁抛压延续 222.4港元，市值776.7亿港元（ 尺度商业 ） 2026-07-31 发布多模态生成模型H3，盘中一度涨超20% 午前226.6港元（+11.19%）（ 和讯财经 ） 2026-08-03 H3正式开源 247.2港元（+7.2%），按配售后股本估算市值约863亿港元（ 南都N视频 ） 从3月18日高点1330港元到8月3日247.2港元，股价回撤约81%；按市值计，较4100亿港元峰值蒸发约3200亿港元。同期对照组智谱：7月8日解禁（占总股本5.76%）当日收涨13.35%，7月10日总市值7312亿港元、约是MiniMax（842亿港元）的8.7倍——而上市首日MiniMax市值曾是智谱的约2倍（ 今日头条 ）。 三、为什么要在这个时点融资：账上的钱与343%的负债率 343% 2025年末资产负债率（总负债37.37亿美元/总资产10.88亿美元） 36.33亿 美元短期借款，同期现金及等价物仅9.80亿美元 2.53亿 美元2025年研发开支（+33.8%），营收仅7903.8万美元 77% IPO募资中投向AI基础设施及模型研发部分已使用（截至2026-06-30），快于上市初期预期 上述数据出自 鳌头财经 与 搜狐 对2025年年报及2026年6月30日资金使用情况的梳理。全年经调整净亏损2.51亿美元，与2024年的2.40亿美元基本持平——营收翻了一倍半，亏损并未收窄；2022至2025年归母净利润累计亏损约26.8亿美元（ 鳌头财经 ）。IPO募资净额54.61亿港元中约90%投向研发，公司称消耗快于预期。 但有利面同样明确：2025年营收同比增长158.9%至7903.8万美元，毛利率提升13.2个百分点至25.4%；2026年5月28日披露全球企业与开发者客户超百万（半年增长5倍）、全球用户约3亿、过去两个月年化经常性收入（ARR）增速超100%；管理层确认4月年化收入已达4亿美元，维持年底10亿美元ARR目标（ 鳌头财经 、 同花顺 ）。"高增长靠同等量级的投入烧出来"，是当前最核心的矛盾。 四、卡在"斩杀线"中间地带：开源H3是一次被动跟随 钛媒体 用"斩杀线"概括7月行业格局的剧变：一端是性能线——月之暗面开放Kimi K3完整权重，2.8万亿参数、全球首个开源3万亿级模型，Artificial Analysis智能水平全球第四、开源模型第一；另一端是价格线——DeepSeek将V4-Flash缓存命中价压至0.02元/百万Token，输出成本约0.28美元/百万Token、约为Claude Opus 4.8的1/90。性能追不上Kimi K3、价格拼不过DeepSeek的"中间地带玩家"，生存空间被双向压缩。 MiniMax的回应是7月31日发布、8月3日正式开源的多模态生成模型H3：首款开源多模态生成模型，支持2K直出、最长15秒音画、原生双声道，视频编辑能力在Artificial Analysis榜单排名全球第一，0.8元/秒（2K）的生成价格仅为同类旗舰视频模型的三分之一，华为昇腾、摩尔线程、海光、昆仑芯、AMD等十余家芯片厂商同日完成适配（ 南都N视频 ）。但按钛媒体判断，H3在性能与价格两端均未做到顶尖——开源的真实动机，是在已被字节Seedance笼罩的视频赛道争取生存空间，以生态和开发者规模弥补平台与用户量的不足。 开源不自动带来收入：闭源的OpenAI年营收约130亿美元、Anthropic约450亿美元，字节Seedance 2.0单月营收超10亿元——"开源大概率能赢得口碑和开发者，但目前赢不了利润"（ 钛媒体 ）。上一代旗舰M3也留下过印记：3月发布时因关键指标不及预期，股价单日跌超15%；6月改为按Token计价后，一周内被迫降价50%（ 今日头条 ），定价权的缺失被摩根大通概括为"赢家通吃"。 五、接下来要盯的四个时间窗口 2026年8月初 · 港股通纳入预期 公司于今年1月9日上市，已满足上市满6个月及20个交易日要求，和讯援引预期称"8月初纳入港股通"；美银此前预计8月6日前后，届时南向资金通道开启或提供流动性对冲（ 和讯财经 ）。 2026年8月下旬–10月初 · 约12%股份陆续解禁 继7月释放约48.9%后，分阶段解禁的下一批窗口（ 钛媒体 ）。 2027年1月 · 公司高层及核心内部人士禁售期结束 钛媒体称之为"对公司价值真正的考验——内部人对公司价值最清楚"。 A股科创板：A+H能否落地 2026年5月29日与中信证券签署辅导协议、正式启动科创板IPO，距港股挂牌仅4个多月（ 鳌头财经 ）；智谱已于2月增聘国泰海通、中金为辅导机构，"南北双雄"有望在科创板会师。 六、谁在卖、谁在留：股东结构决定解禁烈度 解禁日当天，超八成Pre-IPO及基石股东公开表态长期持有，但2094万股成交量之下，净卖出最大席位是摩根士丹利（净卖出约252.16万股），其后为中信里昂、中金香港、海通国际、高盛亚洲——"口头承诺挡不住实际抛售"（ 钛媒体 、 今日头条 ）。股东结构是关键：战略股东阿里巴巴、米哈游合计持股超20%，出于云服务与游戏开发协同大概率不离场；而财务股东（Aspex、博裕、IDG等）有基金存续期与LP回报的硬约束，"高位套现"是终极目标（ 钛媒体 ）。 需要区分的是：境内主体上海稀宇极智为港澳台法人独资公司，工商登记唯一股东为香港稀宇极智有限公司（100%），天眼查"疑似实际控制人"路径指向明日夢香港有限公司（100%），阿里、米哈游等通过境外架构持有上市主体股份（ 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·控股链 、 鳌头财经 ）。天眼查融资历史另列示基石轮金额约3.9亿美元（占9.2%），参与方含阿布扎比投资局、阿里巴巴、Aspex、博裕、IDG、泰康人寿等（ 天眼查·融资历史 ）；钛媒体口径为14家基石认购3.5亿美元（约27.23亿港元）——两个口径并列存差异。 七、风险观察：四组待验证的信号 可转债的转股倒挂。 65亿港元可转债初始转股价335港元，而8月3日收盘247.2港元，现价较转股价低约26%、转股溢价约36%。若2027年前股价不能站上335港元，零息债券大概率按面值赎回——对公司是近零成本借款；若股价回升并转股，则带来约5.26%稀释。这张"看涨期权"把公司股价与一年半内的业绩兑现直接绑定。 承配人浮亏。 7月14日以268港元完成配售的承配人，按8月3日收盘价浮亏约7.8%；投行目标价分歧巨大——高盛860港元、花旗533港元、美银500港元、摩根士丹利990港元（ 同花顺 ），目标价中位约533港元与现价247港元之间隔着市场对ARR兑现节奏的分歧。 监管冲击C端基本盘。 今年4月五部门发文严禁向未成年人提供虚拟亲密关系服务、7月15日起执行，直接冲击Talkie/星野核心变现场景；有媒体援引数据称Talkie/星野月活2025年四季度环比下降六成（ 今日头条 、 尺度商业 ）。2025年C端收入占比67.2%、海外收入占比73%，付费转化率不足1%。 关联方诉讼线索。 天眼查风险记录显示，全资子公司上海稀宇科技有限公司（非目标公司本身）曾因服务合同纠纷被诉，案号（2026）沪0104民初11178号，由上海市徐汇区人民法院出具裁定书（ 天眼查·企业天眼风险 ）。该事项属关联方线索，截至核验时未见目标公司直接涉案记录。 结语：一道关于耐心的算术题 160亿港元融资解决的是"接下来18个月还有钱烧"，但它同时把三个问题推到台前：8月下旬至10月初的12%解禁谁来承接；科创板A+H能否在财务投资者存续期内兑现估值溢价；年底10亿美元ARR与亏损收窄能否兑现。可转债结构给了公司两年的零息缓冲，也把股价锚定在335港元上方——这道"斩杀线"，终究要靠模型、产品与商业化闭环自己游过去。 来源： 本文事实均来自下列可访问来源；解禁比例、基石金额等口径差异已在正文并列标注。 钛媒体《MiniMax，拼命游过斩杀线》（2026-08-03，主新闻源） 同花顺《MiniMax解禁次日完成160亿港元融资，创始人闫俊杰拿出5%股份用于团队激励开源支持》 搜狐《上海AI大模型企业MiniMax拟通过配售新股及发行可转换债券募集资金约160亿港元》 东方财富·鳌头财经《MiniMax市值蒸发3330亿港元，融资160亿港元闫俊杰"停薪"》 东方财富·尺度商业《市值蒸发超3000亿后，MiniMax如何讲好下一个"故事"？》 钛媒体·光子星球《智谱、MiniMax狂飙，等待解禁的180天》 今日头条《限售股解禁后：智谱涨13%，MiniMax跌18%，B端与C端路线分化》 南都N视频《MiniMax第三代视频模型开源，视频编辑能力全球第一》（2026-08-03） 和讯财经《MINIMAX-W午前涨超11% MiniMax推出首款开源多模态生成模型H3》（2026-07-31） 天眼查｜上海稀宇极智科技有限公司（工商基础信息/控股链/股东/融资历史/企业天眼风险）