中航证券称科技股去杠杆“临近尾声”：估值溢价已消化13%，为何仍劝投资者别赌V型反转 8月3日，中航证券通过每经记者发出本轮科技股行情最明确的阶段定调：全球科技硬件板块去杠杆“或已临近尾声”，但A股科技板块“难以快速复刻V型反转”。这组判断背后是几个可核验的数字——截至7月30日，费城半导体、韩国综合指数动态PE分别为38.37倍、15.28倍，较2025年末下行13%，2026年初以来AI智能体行情驱动的估值溢价被中航证券视为“已完全消化”；而科创50指数较2025年初仍保留约18%涨幅，8月中报季被视为“夯实估值”的窗口。泡沫挤了，但筹码还没换完手——这就是中航证券“徐徐图之”的真实含义。 先看本轮去杠杆的硬数据：4100亿资金一个月内撤离 中航证券的“尾声”判断建立在一场历史上罕见的快速出清之上。东方财富Choice数据显示，6月25日A股融资余额首次突破3万亿元大关，达到3.0101万亿元；7月23个交易日中有18个交易日出现融资净偿还，7月17日、20日单日净流出分别高达800.78亿元、597.71亿元。截至7月31日，融资余额回落至2.58万亿元，7月单月累计缩水超4100亿元，创近两年来单月杠杆资金撤离最大规模。 观测项 数值 时点 / 口径 全市场融资余额 3.0101万亿 → 2.58万亿元 6月25日（历史峰值）→ 7月31日 7月单月融资余额缩水 超4100亿元 近两年单月最大撤离 7月净偿还交易日 18 / 23个 全月仅5个交易日净流入 单日最大净流出 800.78亿 / 597.71亿元 7月17日 / 7月20日 半导体行业7月净偿还 695.44亿元 申万二级行业，居首 通信设备7月净偿还 453.75亿元 申万二级行业，第二 德明利融资余额 129.6亿 → 56.78亿元 6月30日峰值 → 7月30日，降幅超60% 德明利7月31日融资净买入 9.57亿元 7月单日新高，首次显著回流 费城半导体 / 韩国综指动态PE 38.37 / 15.28倍 7月30日，较2025年末下行13% 时间线：从破3万亿到“尾声”判断，只用了40天 6月25日 融资余额3.0101万亿元，历史首破3万亿；7月1日、2日连续站稳关口。 7月上旬 AI、半导体、存储赛道杠杆资金率先松动，负反馈循环开启：融资去杠杆压股价，股价下跌倒逼止损偿还。 7月17日 / 20日 集中偿债峰值，单日净流出800.78亿元、597.71亿元，市场情绪被显著压制。 7月30日 费半、韩国综指动态PE分别录得38.37倍、15.28倍；德明利融资余额降至56.78亿元，单月超72亿元杠杆资金离场。 7月31日 融资余额定格2.58万亿元；德明利单日融资净买入9.57亿元创7月新高，单向偿债阶段终结。 8月3日 每经刊文：中航证券给出“去杠杆临近尾声、难复刻V型反转、需徐徐图之”研判；华宝证券判断“最大调整压力边际缓解，但资金再平衡尚未结束”。 中航证券的三条论据：估值、产业瑕疵、资金结构 ① 估值锚点：溢价已“完全消化” 费半、韩国综指动态PE较2025年末下行13%，中航证券认定AI智能体行情驱动的估值溢价已消化完毕；科创50较2025年初仍有18%涨幅，8月A股中报集中披露后，板块估值有望进一步夯实。 ② 产业细节：三处瑕疵放大分歧 谷歌母公司Alphabet自由现金流转负、微软下调资本支出、Anthropic的ARR增长放缓——中航证券认为这些细节使“全球科技牛市分歧显著加大”，与2026年初的产业共识已不可同日而语。 ③ 资金结构：趋势杠杆资金“彻底离场” 此前多轮V型反转多由关税摩擦、地缘冲突等短期扰动引发，产业逻辑未被破坏；而本轮是全球系统性去杠杆，海外科技硬件指数技术性走熊、趋势杠杆资金已彻底离场，V型反转的条件不复存在，短期以震荡筑底为主。 分歧对照：三家判断，一个共同动作 主体 核心判断 关键依据 操作含义 中航证券 去杠杆临近尾声；难复刻V型反转 估值溢价消化13%、产业瑕疵显现、趋势资金离场 震荡筑底，徐徐图之；AI内部将分化，“Token经济学”迭代后AI基建或迎新一轮行情 华宝证券 最大调整压力已边际缓解 海外负反馈链条松动，估值、交易拥挤度明显改善 资金再平衡未结束，需更长时间换手、震荡磨底 盘面样本 （德明利 / 西安奕材） 局部杠杆资金试探性回流已发生 德明利7月31日净买入9.57亿元创7月新高；西安奕材-U最后五个交易日四日净流入，融资余额从3.95亿增至5.18亿元 结构性回补先于整体反转，中小市值科技标的修复更早启动 三家的共同结论落在同一个动作上：重仓科技赛道的投资者不宜盲目追高，可逢反弹适度优化仓位、均衡配置。换言之，“尾声”不等于“买点”，分歧只在修复节奏。 为什么是这家公司发声：军工科技底色与自身两融业务 中航证券有限公司2002年10月8日成立，曾用名江南证券，注册资本73.28亿元，注册地南昌市红谷滩区，法定代表人、董事长为戚侠。2025年报披露股东为中航投资控股有限公司（认缴约52.55亿元，约71.7%）与中航工业产融控股股份有限公司（认缴约20.73亿元，约28.3%），隶属中航产融体系。 它的研判不是“旁观者视角”：其一，中航证券经营范围含融资融券业务，全市场融资余额从3万亿上方缩至2.58万亿元，意味着券商两融业务池的直接收缩——本轮行情既影响其客户杠杆盘，也影响其利息收入基数（ 分析提示：该推断基于经营范围与公开余额数据，其两融收入具体敞口未见披露 ）。其二，其研究底色集中在军工与科技，公开覆盖航天南湖、北方导航、航天电器、拓尔思等标的，对科技硬件板块有持续的产业跟踪；首席经济学家董忠云7月20日、27日已连续提出“A股或正在构建黄金坑”“静待波动率回落”的前瞻判断，本轮“尾声”论是其观点的延续而非临时表态。 这家券商自身的两个信号：REIT破纪录与持续短融 资本运作在跑 ：2026年4月29日，中航北京昌保租赁住房REIT（180503）在深交所上市，网下询价认购倍数434.92倍刷新国内不动产REITs纪录，公众有效认购倍数达1249.33倍，募集约9.27亿元；底层资产公司北京昌保住房租赁有限公司由中航证券100%持股（2025年7月14日成立）。 融资端在补充 ：25中航证券CP003为期限276日的证券公司短期融资券，实际发行7亿元；2023年至2025年公司连续滚动发行CP系列短融，维持负债端流动性。 风险观察：什么情况下“尾声”判断会落空 中报“绩增价跌”重演 ：中航证券把估值夯实押注在8月中报季；若龙头业绩兑现但股价不涨，市场将对“估值消化”叙事重新定价。 资金再平衡未完 ：华宝证券明确提示盘面仍存反复波动——2.58万亿元是否为本轮融资余额底部，目前只有单周样本支持。 海外变量未平 ：韩国监管对杠杆ETF持续收紧、微软下调资本支出、Alphabet自由现金流转负，中航证券自己承认“全球科技牛市分歧显著加大”。 司法与披露敞口 ：案外人执行异议之诉（2022）赣01民初395号中，中航证券为被告，2023年2月公告显示案件已审理终结、判决书及上诉状送达，结果未见披露；2025年报核心财务数据“企业选择不公示”，外部难以核验两融利息收入等承压程度。 下一步验证清单：加仓时点看什么 融资余额是否在2.58万亿附近企稳 ：看连续多日净流入，而非单日脉冲（德明利7月31日单日9.57亿净买入是第一个积极信号）。 龙头样本的回流是否延续 ：德明利、西安奕材等前期高杠杆标的若持续获融资净买入，说明筹码换手接近完成。 8月中报落地 ：科创50板块二季报盈利能否支撑“估值夯实”的叙事；AI商业逻辑向“Token经济学”切换后，AI基建赛道是否出现新订单或资本开支验证。 韩股去杠杆进展 ：截至7月15日韩国信用交易融资余额34.4万亿韩元、已从高位38.6万亿回落约11%，但中航证券指出其仍远高于2020—2024年平均水平18.6万亿——这个全球科技硬件风向标的出清程度，决定A股科技板块的外围压力何时解除。 分析建议（非事实） ：中航证券“徐徐图之”既是市场判断，也是给重仓客户的操作纪律——逢反弹优化仓位、均衡配置，本质是“不要用一次抄底赌反转”。读者在采信其“尾声”论时应注意利益相关视角：作为两融服务商与军工科技投行，市场企稳与否直接关系其业务基本盘；判断可信度应结合自身数据核验，而非单一机构观点。 来源 每经记者 王砚丹《局部资金回流，科技股“去杠杆”到尾声了吗？》｜搜狐财经 （2026-08-03） 中航证券首席经济学家董忠云等《静待波动率回落，或在构建“黄金坑”》｜云观经济 （2026-07-27） 天眼查｜中航证券有限公司｜工商基础信息 天眼查｜中航证券有限公司｜企业年报（2025年度） 天眼查｜中航证券有限公司｜债券信息（25中航证券CP003等） 天眼查｜中航证券有限公司｜司法风险（2022）赣01民初395号 《中航北京昌保租赁住房REIT：认购倍数破千，打通保障房投融管退闭环》｜今日头条 （2026-04-29）