江苏久吾高科技上限4000万回购，不注销反要出售：托底20元股价，还是先撑住转债下修线？ 8月3日晚间，江苏久吾高科技（300631，久吾高科）公告，拟以自有资金回购公司股份2000万至4000万元，回购价不超过30元/股，期限为董事会审议通过方案后3个月。与A股常见的"回购注销""回购用于股权激励"不同，这批股份的用途写的是"出售"——公司买回来，还要再卖出去。公告落点同样微妙：7月31日公司刚提示"久吾转02"可转债可能触发转股价下修，8月4日这笔3亿元转债就将在深交所上市。回购、转债、下修三条线在同一个月里撞在一起，这笔钱想托住什么，比公告本身更有看头。 一、方案拆解：一次"信号性"回购 回购金额 2000万–4000万元 回购价上限 30元/股 预计回购数量 66.67万–133.33万股 占总股本 0.53%–1.07% 股份用途 出售（不注销） 资金来源/期限 自有资金 / 3个月 按公告口径，以30元/股上限测算，回购数量对应总股本（1.25亿股）的0.53%至1.07%，数据出自 新浪财经7x24 。换个口径看规模：7月31日公司收盘20.20元、单日成交额4876.97万元、总市值25.26亿元（ 新浪红岸工作室行情数据 ），4000万元上限约为当日成交额的八成、市值的1.6%。若按7/31收盘价全额执行上限，约可买入198万股、占总股本1.58%（测算）。这是一次明确"以信号为主"的回购——规模约等于一到两个交易日的量。 二、"买而不注销"，意味着什么 维度 回购注销 回购后出售 总股本 减少，直接增厚每股收益 不变，不增厚每股收益 对股价的支撑 供给永久减少，支撑更持久 短期买入托底，股份最终还要卖出 公司资金 资金永久退出公司 先买后卖，买卖价差由全体股东承担 常见诉求 注销减资、回报股东 维护股价、市值管理 按现行规则，"回购后出售"通常对应"为维护公司价值及股东权益所必需"一类用途，公司须在回购完成后限定期限内把股份卖回二级市场。利好的一面：管理层用真金白银表态"现价偏低"，且公司2025年经营现金流净额2.16亿元，4000万元上限只占其中约18.5%，资金面无障碍。但要清醒：股份不注销，股本不减、EPS不增；未来卖出价若低于买入价，差价将通过权益调整由全体股东消化，不进利润表、也不创造价值。对小股东而言，这是信号，不是实质托底。另一个利益结构也值得点出（分析）：股价托住，对持股25.59%的控股股东上海德汇集团最有利，而回购成本由公司——即全体股东——按持股比例分担。 三、时间点：转债上市前夜，股价距下修线1分钱 7/16 转债定价基准日：正股收21.83元，初始转股价定为23.78元/股，转换平价91.80元（ 新浪研报 ） 7/17 机构调研：盐湖提锂已规模化应用、固态电解质向国内头部电芯企业小批量供应；同日为转债股权登记日（ 证券之星 ） 7/20 "久吾转02"网上申购日：正股大跌16.45%，收18.29元，市值22.87亿元，单日成交1.33亿元、换手5.71%（ 证券之星 ） 7/23 发行结果：原股东优先配售211.6万张、占70.53%；正股收19.05元（ 证券之星 ） 7/30 上市公告书披露：转债总额3亿元，8月4日上市；正股收19.61元，市值24.52亿元（ 证券之星 ） 7/31 下修预警：连续30个交易日内已有10日收盘价低于转股价85%；正股收20.20元（ 公司公告转述 ） 8/3 晚间公告回购方案：2000万–4000万元、上限30元、用于出售（ 36氪 ） 关键测算：20.21元是一条线。 "久吾转02"转股价23.78元，下修条款为"15/30、85%"——连续30个交易日中若有15日收盘价低于23.78×85%=20.21元，董事会即可提议下修并提交股东大会。截至7月31日已累计10日，只差5日；而7月31日收盘20.20元，距临界线仅1分钱。按初始转股价测算，3亿元转债对总股本稀释率约9.17%（ 新浪研报 ），一旦下修，摊薄进一步扩大。 分析（非公告事实）：回购价上限30元远高于现价，实际成交大概率贴着20元一线，正好落在下修临界线附近。在下修计数走到10/30、转债上市前夜抛出回购，客观上是在给正股"踩刹车"——既想稳住转债上市首日表现，也试图把股价顶在20.21元上方、避免转股价下修带来的额外摊薄。但4000万元上限只够买一到两个交易日的量，3个月窗口内能挡多久，取决于市场；公司也保留了"按约定审议下修"的权利。 四、公司的底子：2025年报高增，2026年一季度已现温差 指标（2025年报，2026-04-22披露） 数值 同比 营业收入 6.33亿元 +18.77% 归母净利润 7367.48万元 +38.97% 扣非净利润 5824.59万元 +23.42% 经营现金流净额 2.16亿元 +129.81% 毛利率 / 净利率 42.33% / 11.63% +1.37pct / +1.62pct 现金分红 每10股2.5元，合计3126.09万元 占归母净利42.43% 年报数据见 第一财经（转自今日头条） 与 蓝鲸新闻/同花顺 。但2026年一季度已经降温：营收1.26亿元、同比大增46.29%，归母净利润1582.89万元、同比减少10.39%——增收不增利（ 新浪红岸 ）。同期数据还显示，2025年研发费用5369.76万元（-4.50%）、研发人员同比减少17.81%，政府补助1408.29万元占非经常性损益的91.28%（ 蓝鲸新闻 ）；2021—2025年营收复合增速仅4.08%（ 新浪研报 ）。一句话：公司盈利质量在修复，但增长根基仍薄，利润含金量对补助的依赖不低。 五、弹性业务与口径落差 股价的故事线在三个新业务上： 盐湖提锂 ——已为盐湖股份、五矿盐湖、藏格、西藏矿业等提供整体解决方案（ 新浪红岸 ），与国投新疆锂业签订的罗布泊盐湖老卤提锂扩能改造膜处理系统采购合同正在执行，西藏被视为主要新增产能区域（ 公司5月9日投资者关系记录 ）； 固态电解质 ——氧化物LLZO、LATP已向头部电芯企业多批次供应，硫化锂纯度达99.9%，中试产线建设中，但业绩贡献时点取决于下游产业化进度（ 同上 ）； 磷酸铁粉体洗涤 ——预计2026—2027年形成规模化收入（ 同上 ）。转债募投的"特种无机膜组件及装置生产线项目"瞄准氯碱化工、新能源材料、地表水处理场景，公司在7月17日调研中称在手及意向订单充裕（ 证券之星 ）。 也要看到落差：2025年报口径下，出口及委托出口收入占比仅0.68%，收入99.32%来自国内（ 蓝鲸新闻 ），而券商研报宣传口径是"产品远销全球四十多个国家和地区"（ 新浪研报 ）。"盐湖提锂中试平台建设项目"则延期至2026年12月31日（ 蓝鲸新闻 ）——题材有想象力，兑现节奏要打折看。 六、谁在控制这家公司 2025年报口径：控股股东为上海德汇集团有限公司，持股25.59%，实际控制人薛加玉（ 蓝鲸新闻 ）；天眼查亦将薛加玉列为最终受益人，受益比例未披露（ 天眼查 ）。董事会"德汇系"色彩浓厚：董事长、法定代表人党建兵2017年8月起任职；副董事长兼总经理范克银；董事陈晓东任上海德汇集团副总裁，监事长贾健任德汇集团投资管理部总经理，董事会秘书程恒出身德汇集团研究员，前任董事长魏冬现任德汇集团董事、总裁（ 天眼查·核心团队 ）。工商档案显示公司1997年12月成立（曾用名"江苏省皖维久吾高科技发展有限公司"，有皖维高新早期股东背景），2017年3月上市，注册资本1.25亿元，参保443人（ 天眼查·工商基础信息 ）。转债发行时原股东优先配售占比70.53%——原股东用真金白银承接了转债大头（ 证券之星 ）。 七、风险观察 转债下修与摊薄： 3亿元转债按初始转股价对总股本稀释率约9.17%（ 新浪研报 ），下修将扩大摊薄；转股期2027年1月25日才开始，回售条款"30/70"在转股期内生效，若股价长期低迷，公司面临回售还本压力。 出售型回购的执行风险： 买"不注销"的股份最终要卖回市场，买入与卖出之间的价差、时点都不确定；4000万元规模对25亿元市值而言托底有限。 司法程序记录： 在本次已核验的可见范围内，公司涉及多起民事诉讼程序——(2025)新4002民初2393号建设工程施工合同纠纷（久吾为原告，伊宁市法院，2025年4月公告送达）；(2022)青01知民初6号专利权权属、侵权纠纷（久吾为原告，诉启迪清源（上海），西宁中院2023年6月开庭）；(2024)苏0192民初10227号买卖合同纠纷（久吾为被告，南京江北新区法院2024年11月开庭）；均已核验未见判决结果，其余程序记录未逐一核验（ 天眼查·司法风险 ）。角色有原告有被告，属常规经营诉讼，未见重大处罚或被执行记录（在该核验范围）。 2026年盈利动能： 一季度归母净利同比-10.39%、政府补助依赖度高（ 新浪红岸 ）；若半年报延续增收不增利，回购信号难持续。 新业务兑现节奏： 固态电解质、盐湖提锂均未形成规模收入，盐湖提锂中试平台延期至2026年底；题材弹性与业绩兑现之间存在明显时间差。 八、下一步验证什么 8月4日转债上市后的正股走势——下修计数能否停在10/30以内，还是走向15/30触发。 回购实际执行价格与数量：若贴着20元一线买入，等于直接在下修临界线上"接盘"；月度回购进展将给出答案。 回购完成后股份出售的时点与价格（规则要求在限定期限内卖出），这决定这笔操作最终是赚是亏。 2026年半年报（8月披露窗口）：营收能否延续一季度46%的增速，净利能否由降转增。 盐湖提锂中试平台（延期至2026年底）、固态电解质中试线与磷酸铁粉体洗涤订单的实质进展。 来源 36氪｜久吾高科：拟2000万元-4000万元回购公司股份，回购价不超30元/股（2026-08-03） 新浪财经7x24｜久吾高科：拟以2000万元-4000万元回购公司股份（2026-08-03） 公司公告（转述）｜久吾高科：可转债已有10个交易日收盘价低于转股价85%（2026-07-31） 证券之星｜久吾高科7月31日收盘、"久吾转02"8月4日上市及下修提示（2026-08-03） 证券之星｜久吾高科披露转债发行提示性公告、7月20日股价下跌16.45%（2026-07-20） 证券之星｜久吾高科披露转债发行结果公告、7月23日收盘（2026-07-27） 证券之星｜久吾高科披露转债上市公告书、7月30日收盘（2026-07-31） 证券之星｜久吾高科7月17日机构调研信息（2026-07-20） 新浪研报｜固收点评：久吾转02：膜集成技术整体解决方案提供商（2026-07-17） 第一财经（转自今日头条）｜久吾高科：2025年净利润同比增长38.97% 拟10派2.5元（2026-04-22） 蓝鲸新闻/同花顺｜久吾高科2025年归母净利润7367.48万元增38.97%（2026-04-23） 新浪红岸工作室｜久吾高科7月31日行情与业务梳理、2026年一季报数据（2026-07-31） 网易财经｜久吾高科：磷酸铁粉体洗涤项目预计2026~2027年形成规模化收入（2026-05-09） 天眼查｜江苏久吾高科技股份有限公司工商基础信息 天眼查｜核心团队 天眼查｜最终受益人 天眼查｜司法风险汇总