事件观察 · 上市公司 · 2026-08-03 恺英网络期权激励立营收军令状：两年增近九成，85亿门槛靠什么兑现？ 8月3日晚，恺英网络披露2026年股票期权激励计划：115人、1545.04万份期权，行权绑定"2026年营收增速不低于60%、2027年不低于90%"。一季度已交出的64%增速，与2025年4%的个位数增长，构成同一家公司的两种叙事。 8月3日晚，恺英网络（002517.SZ）披露2026年股票期权激励计划：拟授予股票期权1545.04万份，约占公司总股本213,644.32万股的0.72%，激励对象共115人，覆盖董事、高级管理人员及核心管理、技术（业务）人员，标的股票来自二级市场回购或定向发行（ 中证网 、 东方财富 ）。公司称这是2020年新管理层上任以来推出的第三次激励方案，意在"将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起"（ 经济观察网 ）。 真正引发讨论的不是规模，而是考核目标。草案把两个行权期全部绑上营收：以2025年为基数，2026年营收增速不低于60%、2027年不低于90%；净利润增速达标（15%/30%）可作为替代条件。按2025年营收53.25亿元推算，这等于把"2026年营收85.2亿元、2027年101.2亿元"两道关卡直接写进了行权合同（基数见 新华财经 ）。 考核目标拆解：一条"双轨制"军令状 行权期 方案A：营收考核 对应营收门槛 方案B：净利替代 第一期（2026年） 营收较2025年增长≥60%，且净利润为正 ≥85.2亿元 净利润较2025年增长≥15%（ ≥21.9亿元 ） 第二期（2027年） 营收较2025年增长≥90%，且净利润为正 ≥101.2亿元 净利润较2025年增长≥30%（ ≥24.75亿元 ） 注：两方案满足其一即可行权；绝对值按2025年营收53.25亿元、归母净利润19.04亿元折算（测算）。考核口径以公司正式公告为准（ 证券时报 ）。 结构上值得注意两点。其一，净利门槛温和：2026年只要净利正增长（方案A）或增长15%（方案B），行权条件就已满足一半；其二，营收目标前重后轻：2027年90%的累计目标，相对2026年60%目标只隐含约19%的同比增速（101.2÷85.2，测算）——难度几乎全部压在第一年，这轮考核实质是"一年冲刺加一年维持"。 分析：把净利端留出"正增长即可"的弹性、把压力集中到营收端，说明公司赌的是规模跃迁，并给利润端的阶段性投入（买量、研发、AI与海外扩张）预留了缓冲空间。这也是判断这份激励成色的关键：营收守得住，行权大概率达成；营收掉队，净利替代条款就成了唯一的退路。 激进吗？先看历史增速，再看一季度拐点 期间 营业收入 同比 归母净利润 同比 2021年 23.75亿元 +53.92% 5.77亿元 +224.14% 2022年 37.26亿元 +56.84% 10.25亿元 +77.76% 2023年 42.95亿元 +15.30% 14.62亿元 +42.57% 2025年 53.25亿元 +4.04% 19.04亿元 +16.90% 2026年一季度 22.21亿元 +64.19% 7.81亿元 +50.65% 2026年上半年（预告） 未披露 — 13.0亿–15.6亿元 +36.84%~+64.20% 数据来源： 中新网（2021年报） 、 百家号（2022年报） 、 证券时报（2023年报） 、 新华财经（2025年报及2026年一季报） 、 CFi.CN（2026年半年度业绩预告） 。 从五年维度看，目标确实激进：2021—2025年，营收复合增速约22%、归母净利复合增速约35%（测算），而新考核要求2026年单年营收+60%，是历史复合增速的近三倍。但另一边，2026年一季报已经把拐点摆上桌面：营收22.21亿元、同比+64.19%，单季增速已越过全年门槛；7月13日半年度预告归母净利13亿—15.6亿元、同比+36.84%~64.20%（ CFi.CN ）。净利端15%的替代门槛，大概率已在路上锁定；真正悬而未决的，是营收端能否守住60%。 增长引擎与质疑，同时写在同一份财报里 支撑目标的证据 《烈焰觉醒》 ：传奇IP融合仙侠的破圈产品，上线后跻身微信小游戏畅销榜前十，是2026年一季度最重要增量（ 和讯网 、 新浪财经 ）。 996传奇盒子 ：用户平台业务2025年收入12.23亿元、同比+30.04%，占总收入22.97%，并与世纪华通等展开产业链合作（ 新华财经 、 新浪财经 ）。 海外与储备 ：《天使之战》进入东南亚，《MU Immortal》欧美上线首日多国免费榜第一；储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：奥特曼》等（ 新华财经 、 和讯网 ）。 传奇IP和解 ：2026年2月10日子公司与株式会社传奇IP签订和解协议，上半年确认相关收益2.4亿—2.8亿元，长期诉讼不确定性出清（ CFi.CN ）。 指向风险的证据 基本盘首现负增长 ：2025年移动游戏收入40.43亿元、同比-0.31%，近五年首次下滑；《原始传奇》《敢达争锋对决》《仙剑奇侠传：新的开始》国区iOS收入同比跌13%—34%（ 证券之星 ）。 新游"高开低走"有前例 ：《龙之谷世界》公测首日App Store游戏榜TOP1，后滑落至180名开外；《热血江湖：归来》上线至今iOS累计收入仅约260万美元（ 证券之星 ）。 海外体量仍小 ：2025年海外收入4.42亿元、仅占8.3%，增速从2024年的221.48%回落到17.78%；AI业务（SOON开发平台、暖星谷AI潮玩）尚无收入兑现（ 证券之星 ）。 平台增速连降 ：用户平台业务增速从2023年的43.28%、2024年的41.62%降至2025年的30.04%（ 证券之星 ）。 为什么是这家公司、为什么是现在 恺英网络注册于福建泉州晋江，前身为鞋业公司，曾用名泰亚（泉州）鞋业有限公司、泰亚鞋业股份有限公司，现为A股游戏上市公司，代码002517（ 天眼查·工商基础信息 ）。公司底色里有一段剧烈的动荡史：前实控人王悦涉案，所持股份于2022年10月司法拍卖完成，董事长金锋被动成为第一大股东，公司自此进入新管理层主导阶段（ 百家号 ）。金锋现任董事长、最终受益人：直接认缴出资3.29亿元（约占注册资本15.4%），另通过绍兴市安嵊企业管理合伙企业间接持股约5.2%（ 天眼查·企业年报（2025） 、 天眼查·最终受益人 ）。 自2020年新管理层上任，激励从未断档：2020年9月首期股票期权（49人、1935万份）→2021年8月预留期权（5人、447万份）→2022年10月股票期权（21人、1971万份，行权价4.86元/股）→2022年11月第三期员工持股计划（62人、3161.56万股）（ 东方财富 、 搜狐 ）。本次覆盖115人、为历次最广，但占股本比例0.72%，低于前两期期权计划的0.91%和0.92%（测算）。 2020年9月 新管理层推出首期股票期权激励（49人、1935万份） 2022年10月 王悦所持股份司法拍卖完成，金锋被动成为第一大股东；同期推出2022年期权激励（21人、1971万份） 2022年11月 第三期员工持股计划落地（62人、3161.56万股），考核2022/2023年净利增速不低于100%/160% 2026年2月10日 子公司与株式会社传奇IP签订和解协议，十年传奇版权纠纷落幕（媒体梳理称1.98亿元了结76亿元索赔） 2026年4月28日 披露2025年报及2026年一季报：Q1营收+64.19%、净利+50.65% 2026年7月13日 半年度业绩预告：归母净利13亿—15.6亿元、+36.84%~64.20% 2026年8月3日 披露2026年股票期权激励计划（115人、1545.04万份），行权绑定60%/90%营收目标 2026年8月下旬 中报披露，营收增速是否守住60%——首个硬验证节点（预期事件） 时点上的组合拳也清晰：传奇IP和解（2月）→一季度爆发（4月）→净利预增（7月）→新激励落地（8月3日）。市场当前给价：8月3日收盘18.00元、涨4.71%，总市值约385亿元，动态市盈率约12.3倍（ 东方财富行情快照 ）；国泰海通、甬兴、华泰等多家券商对公司在AI方向的布局给出正面评价（ 时代周报 ）。 风险观察 高基数下的营收接力 ：一季度22.21亿元已拿下85.2亿元目标的26%，但全年目标意味着剩余九个月还需约63亿元，较2025年同期约39.7亿元增长约59%——速度不能掉（测算，基数据 新华财经 、 时代周报 ）。 新游接棒存疑 ：2025年移动游戏收入首现负增长，《龙之谷世界》等新游高开低走的先例，直接构成60%营收目标的最大变量（ 证券之星 ）。 买量依赖 ：2025年销售费用16.76亿元、费用率31.48%；2024年销售费用曾同比暴增47.49%至17.35亿元，传奇类买量打法成本高企（ 证券之星 、 和讯网 ）。 净利成色 ：上半年归母高增部分来自传奇和解确认收益2.4亿—2.8亿元（计入非经常性损益），扣非净利增速区间下限仅+8.68%——剔除一次性收益后，主业利润能否撑住考核需扣非口径验证（ CFi.CN ）。 历史先例 ：2022年第三期员工持股计划设"以2021年净利润为基数，2022年增速≥100%、2023年≥160%"，按归母净利润披露值核算，实际增速约为+77.76%和+153%（相对2021年），两年均低于门槛——公司偏好高目标，且有"接近但未完全达标"的记录（ 东方财富 、 百家号 、 证券时报 ）。 期权费用摊销 ：按会计准则，授予期权将确认股份支付费用并在等待期内摊销、计入损益，摊薄未来两年净利增速——考核在净利端保留"正增长即可"的弹性条款，或与这块成本有关（分析）。 下一步验证什么 8月下旬中报 ：营收增速是否守住60%红线——业绩预告只披露了净利，营收数据是当前最大的信息缺口。 草案细节 ：行权价格、等待期、期权费用测算，以公司正式公告为准；作为参照，2022年一期行权价为4.86元/股、当时股价约6.3元（ 搜狐 ）。 2027年弹药 ：《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：奥特曼》等储备产品的版号与上线节奏（ 和讯网 ）。 扣非趋势 ：剔除传奇和解收益后，主业盈利能力能否独立支撑15%/30%的净利考核。 编辑判断 这轮激励的实质，是用0.72%的稀释成本向市场重述一遍"高增长"叙事：净利门槛温和、营收目标激进、覆盖人数扩至115人。它能否兑现，取决于一个反复被验证的变量——新品能否持续接棒。2025年移动游戏收入的负增长与2026年一季度的64%爆发，恰好是同一家公司的两个侧面。首个硬验证点已近在眼前：8月下旬中报的营收增速。守住60%，激励是底气；显著掉队，市场则会把这轮考核与2022年员工持股计划"接近但未达标"的历史并置审视。建议把它当作一个需要季度跟踪的观察事件，而非一次性利好。（分析） 参考来源 中证网：锚定长期增长 恺英网络发布新一轮股权激励计划 东方财富：恺英网络正式发布新一轮股权激励计划（含8月3日行情） 经济观察网：落地人才绑定新举措！恺英网络新一轮股权激励正式出炉 证券时报：锚定长期增长 恺英网络正式发布新一轮股权激励计划 CFi.CN：恺英网络2026年半年度业绩预告（公告编号2026-041） 新华财经：恺英网络2025年营收53.25亿元 "传奇"IP打开增长新空间 和讯网：恺英网络2025年年报及2026年一季报点评 证券之星：恺英网络2025年增收乏力，新老游戏青黄不接 证券时报：净利复合增速近102%行业第一，恺英网络还是ROE新冠军（2023年报数据） 中新网：公司治理成果丰硕 恺英网络2021营收同增53.92%至23.75亿元 百家号：恺英网络2022年度归母净利润10.25亿元，同比增长77.76% 东方财富：激发管理动能助力可持续发展 恺英网络开展第三期员工持股计划 搜狐：恺英网络最新公告：拟推1971.44万份的2022年股票期权激励计划 今日头条：十年传奇纠纷落幕！1.98亿了结76亿官司 新浪财经：恺英网络2025年报盘点：复古情怀+创新精品双线产品矩阵 时代周报：恺英网络2025半年报：AI驱动业绩增长，游戏业务再创新高 天眼查：恺英网络股份有限公司工商基础信息 天眼查：恺英网络股份有限公司企业年报（2025） 天眼查：恺英网络股份有限公司最终受益人（金锋） 本文为事件观察与公开信息整理，考核目标、财务数据以公司正式公告为准；文中标注"测算"的绝对值为基于公开基数的推算，"分析"段落为编辑判断，不构成投资建议。