事时观察 · 衍生品 · 交易对手风险 高盛（中国）证券母公司的“崩盘期权”生意做到年化20%：谁在赌三星、SK海力士单日暴跌50%？ 全球杠杆ETF资产逼近2500亿美元，高盛、巴克莱、花旗、法巴竞相入场对冲尾部风险；韩国已用一个月40%的跌幅、120万账户爆仓演示了后果。风险没有消失，只是换了持有者。 高盛（中国）证券是外资券商里的盈利冠军——2025年营收25.84亿元、归母净利润14.61亿元，双双居外资券商首位（ 券商中国 ）。但在其母公司高盛集团层面，另一桩更“挣眼球”的场外生意正在升温：向机构客户推介年化收益率14.2%—20%的“崩盘期权”（Crash Put），为挂钩三星电子、SK海力士的2倍杠杆ETF承保极端行情。据彭博报道，高盛、巴克莱、花旗、法国巴黎银行等大型投行均已活跃于这一市场（ 网易财经 ）。 业内多位人士警告：崩盘期权只是重新分配风险，并未消除风险。杠杆ETF、场外互换与崩盘期权层层叠加、且交易对手高度集中——极端行情下，最先被击穿的会是谁，是当前最值得跟踪的问题。 ≈2500亿美元 全球杠杆ETF资产规模；仅美国市场超700只产品（彭博数据） 14.2%—20% 高盛推介崩盘期权交易的预期年化收益率（含杠杆，最长一年） 6.5% vs 3.5% SK海力士单日跳空看跌期权权利金：5月 vs 3月（法巴推介材料） 120万+ 韩国触及保证金追缴的散户账户；券商估算32万—46万账户本金清零 崩盘期权是什么：为“单日跌50%”买的保险 杠杆ETF有天然的“缺口风险”（Gap Risk）。以2倍杠杆为例，标的股票单日跌幅超过约50%时，基金净值可能几乎归零，作为互换交易对手的银行无法从ETF发行方收回全部损失（ 网易财经 ）；3倍杠杆的触发线约在单日跌33%（ 中财网 ）。 崩盘期权正是针对这一极端场景设计：银行向外部投资者支付权利金，把尾部风险转移出去；买方收“保费”、赌极端行情不发生。Asym Research创始人Rocky Fishman的比喻是：收益模式像高收益债券——持续收息，直到某天遇到一次极端事件（ 网易财经 ）。 产品（2026年场外市场） 3月权利金 5月权利金 备注 SK海力士单日缺口看跌期权（行权价约为股价55%、期限最长6个月） 3.5% 6.5% 法巴推介材料口径 三星电子对应产品 2% 5.5% 法巴推介材料口径 高盛推介崩盘期权（含杠杆、最长1年） — 年化14.2%—20% 据彭博，经网易财经转述 先例并非没有：7月14日美股Lucid盘中最大跌幅超57%，与之绑定的杠杆ETF随后退市（ 网易财经 ）。这正是此类保险的“赔付场景”。 风险被转给了谁：交易对手高度集中 根据Asym Research统计，美国上市杠杆指数ETF互换市场由巴克莱、花旗、高盛、美国银行分食，每家份额均超10%；而在杠杆单股ETF互换市场，Clear Street约占20%，野村与高盛紧随其后（ 网易财经 ）。 市场（美国上市产品） 份额格局 杠杆指数ETF互换 巴克莱、花旗、高盛、美国银行各占超10% 杠杆单股ETF互换 Clear Street约20%；野村、高盛紧随其后 含义很直接：少数几家投行既是杠杆ETF的互换提供方、又是崩盘期权的买方与撮合方。Acadian Asset Management组合经理Owen Lamont警告，历史经验表明杠杆、多重交易对手与复杂金融创新的组合，历来容易放大系统性冲击（ 网易财经 ）。而这类产品全部在场外成交、缺乏公开披露，市场很难评估总敞口——风险是否“转包”给了能力足够的对手，目前无人能给出确定答案。 韩国时间线：从“后悔”到“总量管制” 韩国是崩盘期权风险最集中的案例：虽然韩股设有30%涨跌停，但崩盘期权按官方收盘价结算，连续跌停的累计跌幅仍可能让银行面临巨额损失（ 网易财经 ）。监管在7月两次出手。 5月27日 韩国批准16只2倍杠杆ETF上市，标的为三星电子、SK海力士，散户净买入规模一度达14万亿韩元（ 新浪财经 、 搜狐 ）。 6月19日→7月30日 KOSPI从9385.59点历史高点跌至5593.56点，累计跌近40%；7月单月跌幅33.19%，创历史纪录，超过1997年金融危机期间（ 搜狐 ）。 7月13日 超120万个散户账户触及保证金追缴，券商估算32万—46万个账户被强制平仓、本金清零（新浪与搜狐口径略有差异）；单日强平金额峰值3442亿韩元（ 新浪新闻 、 搜狐 ）。 7月16日 韩国央行加息25个基点；金融服务委员会（FSC）宣布：暂停单股杠杆ETF新品上市、禁止广告宣传，保证金门槛从1000万韩元提至3000万韩元（仅现金可计入），最小交易单位从1股提至20股（ 新浪财经 ）。 7月29日 副总理兼企划财政部长官具润哲、央行行长申铉松召开紧急会议，决定对单股杠杆ETF实施总量管制、个人投资限额不超过总投资金额的20%；具润哲就引入该类产品时的评估失误致歉（ 搜狐 ）。 8月3日 网易财经刊发“崩盘期权”专题报道，将韩国案例与全球杠杆ETF、银行对冲需求直接关联（ 网易财经 ）。 注：媒体报道对保证金新规落地时点口径不一（7月31日或8月5日前后），本文未采用单一日期，以7月16日公告为准。 高盛（中国）证券的底牌：赚钱的境内旗舰 维度 事实 来源 主体 高盛（中国）证券有限责任公司，存续，外国法人独资，成立2004年12月13日，曾用名“高盛高华证券”，注册地北京西城区金融大街，参保人数162人 天眼查 资本 注册资本与实缴资本均为33.86亿元；法定代表人索莉晖，董事长范翔 天眼查 控制链 全资持有高盛期货（深圳）有限公司（注册资本5.17亿元）与北京盛泽投资管理有限责任公司；2022年9月融资历史记录一笔“并购”事件，投资方Goldman Sachs、金额未披露 天眼查 2025年业绩 营收25.84亿元（+40%）、归母净利润14.61亿元（+194%），居外资券商首位；经纪业务手续费净收入超17亿元、占营收66.7%；QFII业务突出，信托跨境产品为核心发力点；2025年获公募基金销售资格 券商中国 2026年计划 在固定收益团队提升债券和衍生品交易能力，开展债券通北向通报价，利用高盛集团全球客户网络开拓境外交易对手方 券商中国 档案中的历史风险记录以2013—2014年劳动争议诉讼（多数标记已结案）与2025年10月两条历史被执行记录为主——后者执行标的分别为105.29万元与0元（北京市西城区人民法院）（ 天眼查 ）。 主体边界说明：崩盘期权与单股杠杆ETF互换业务发生在母公司高盛集团（全球市场部门）层面。在本次已核验的档案范围内，未发现高盛（中国）证券直接参与此类业务的证据；二者的关联体现在集团品牌、全球客户网络与衍生品交易能力上，不可将集团业务直接等同于境内子公司业务。 风险观察：下一步验证什么 韩国新规执行效果。 FSC已预告“若市场未稳定将分阶段追加措施”；摩根大通口径下韩股杠杆ETF规模已从500亿美元高点降至260亿美元。20%投资上限落地后，杠杆是否继续出清，是观察监管压力传导的第一信号（ 新浪新闻 、 搜狐 ）。 保险卖方能否扛住。 14%—20%的年化收益正吸引对冲基金、资管机构充当“保险人”；Janus Henderson今年4月已把这类策略封装进JELH、JELM两只主动管理型ETF，向更广的投资者开放（ 网易财经 ）——零售化是否会重演韩国式踩踏，需要观察。 高盛的净敞口不可见。 高盛既是杠杆指数ETF互换的主要提供方（份额超10%）、又向客户推介崩盘期权，其自身净头寸处于场外市场盲区；下一份财报或监管披露是验证窗口（ 网易财经 ）。 境内衍生品扩张动向。 境内市场没有单股杠杆ETF零售产品，但高盛（中国）证券2026年明确要提升债券和衍生品交易能力、开拓境外交易对手方；其跨境业务与全球衍生品市场情绪的联动值得跟踪（ 券商中国 ）。 编辑判断： 高盛（中国）证券的业绩证明母公司在中国做“长生意”的回报；崩盘期权市场则展示同一集团在全球做“高收益保险生意”的另一面。风险不会消失，只会转移、重新定价——韩国用一个月时间演示了整条链条的破坏力。极端行情下最先被击穿的，大概率不是喊话最响的一方，而是敞口最大、对冲最贵、再融资最紧的交易对手。这个答案，只能等下一场极端行情来揭晓。 主要来源 · 网易财经：单股杠杆ETF惊魂！高盛、花旗等投行布局“崩盘期权”转嫁尾部风险（2026-08-03） · 中财网：杠杆ETF风险高企 银行大力买入崩盘看跌期权（2026-08-02） · 新浪财经：韩国出台措施管控个股杠杆ETF风险（2026-07-16） · 新浪新闻：杠杆ETF吞噬10万散户本金，韩国股市熔断背后的金融迷局（2026-07-23） · 搜狐：韩国股市一月跌近40%，120万账户爆仓，股民送花圈抗议杠杆ETF（2026-08-03） · 腾讯新闻：韩国散户疯狂借钱炒股，监管紧急降杠杆（2026-07-18） · 券商中国（经EGSEA转载）：净利最高大增超660%！外资券商业绩大爆发，高盛、摩根大通领跑（2026-05-02） · 天眼查：高盛（中国）证券有限责任公司｜工商基础信息 · 天眼查：高盛（中国）证券有限责任公司｜实际控制人/控股链 · 天眼查：高盛（中国）证券有限责任公司｜企业天眼风险 本文基于2026年8月3日前公开可核验信息整理；韩国保证金新规具体落地日期存在媒体口径差异，已在正文标注。崩盘期权相关业务归属母公司高盛集团层面，与境内子公司高盛（中国）证券的界限已在正文说明。