上海科州药物北交所冲刺：账上2.43亿要烧到2028年盈亏线，核心产品III期还没完成入组 2026-08-03 · 事时观察 · 依据公开招股书、问询回复与公司档案整理 上海科州药物股份有限公司（新三板代码874790，简称"科州药物"）2025年12月31日向北交所递交IPO申请，2026年5月8日披露首轮问询回复。报告期内经营现金流连续为负、累计净流出约2.46亿元；截至2025年6月末，扣除短期借款后的货币资金约2.43亿元。公司自己的预测是：2026—2027年再亏约2亿元，2028年才有望盈亏平衡——账上现金能否撑到那一天，中间隔着一次北交所募资、一场尚未完成入组的III期确证性试验，以及一桩被监管专门问询的内控旧事。 2.43亿 截至2025年6月末货币资金+交易性金融资产，扣除短期借款（公司口径） 约2亿 公司预计2026—2027年合计亏损额 2028年 公司预测的盈亏平衡点年份，与附条件批准"4年内转正"窗口几乎重合 165例 III期确证性试验计划入组数，截至招股书签署日（2025-12-10）未完成入组 23.77% 实控人HONGQI TIAN直接及间接合计控制股份比例 两条时间线，同时压向2028 科州药物的故事绕不开一个年份：2028。一边是公司预测的盈亏平衡点，另一边是核心产品附条件批准后"上市四年内完成确证性试验"的转正期限（2024年3月获批，窗口约在2028年3月）。两条时间线几乎重合，任何一条失守，另一条都会跟着塌。 2024-03-15 妥拉美替尼（商品名"科露平"）经优先审评获国家药监局附条件批准上市，为全球首个获批NRAS突变晚期黑色素瘤适应症的MEK抑制剂；关键II期100例数据ORR 34.7%、中位PFS 4.2个月。 上市 2024-05底 产品开始销售，此后全部经国药控股体系渠道分销配送。 2024-11 纳入国家医保目录，2025年1月1日起执行，谈判协议期至2026年12月31日。 医保 2025-05-30 挂牌新三板（874790），主办券商中信建投。 2025-08-22 在上海证监局完成IPO辅导备案，拟上北交所。 2025-12-31 北交所IPO申请获受理，拟募资6亿元（其中4.9亿元投向新药研发）——北交所2025年受理的唯一未盈利企业。 受理 2026-01-29 首轮审核问询函公开，涉及现金流、附条件批准风险、内控、控制权稳定性等。 2026-05-08 披露首轮问询回复，确认2026—2027年合计亏损约2亿元、2028年可实现盈亏平衡。 问询回复 2026-12-31 医保谈判协议到期，续约条件待谈。 约2028-03 附条件批准"上市四年内完成确证性III期"的转正窗口。 烧钱账本：收入涨了十倍，亏损也在创新高 报告期 营业收入(万元) 归母净利润(万元) 经营现金流净额(万元) 研发投入(万元) 2022年 342.11 -12,530.90 -6,386.86 10,888.54 2023年 224.51 -7,140.31 -6,779.08 5,196.06 2024年 1,747.64 -11,017.87 -7,375.45 7,614.05 2025年上半年 2,287.10 -18,161.45 -4,066.98 约4,700 2025年全年 3,524.45 -25,178.38 — — 2022—2025H1数据来自招股书（2025年12月31日申报稿）；2025年全年为新三板年报口径（东方财富F10）。2025H1归母净亏损1.82亿元中含股权激励股份支付约1.41亿元。2022—2025H1经营现金流累计净流出约2.46亿元。 三个数字拼出"钱紧"的全貌：一是2025年上半年股权激励一次性确认1.41亿元股份支付费用，把当期亏损顶到1.82亿元；二是截至2025年6月末累计未弥补亏损3.31亿元；三是公司账上扣除短期借款后约2.43亿元现金，外加1.30亿元银行授信，对应的是"2026—2027年再亏约2亿元"的自我预测——按这个剧本，现金勉强覆盖到2028年盈亏线，前提是募资6亿元如期到账、销售按预期放量。也就是说，北交所这笔钱不是"锦上添花"，而是现金跑道的一部分。 产品命门：附条件批准，四年倒计时 科州药物的全部收入来自妥拉美替尼一个产品：2025年全年营收3,524.45万元、毛利率94.96%，100%来自该药销售，生产全部委托康龙化成（宁波）科技发展有限公司，公司暂无自有产能。而这款药目前拿到的只是附条件批准——监管要求在上市后四年内完成III期确证性临床试验（计划入组165例），否则批准文号可能无法再注册，上市许可存在被撤销风险。 截至招股书签署日（2025年12月10日），III期尚未完成入组；2026年4月的公开临床招募信息显示，该III期（妥拉美替尼对比研究者选择的联合化疗）仍在进行。另一边，产品单价已经下滑：平均销售单价从2024年的4,562.05元/瓶降至4,291.80元/瓶。 分歧正在这里： 深圳商报·读创对问询回复的报道 显示，公司及保荐机构核查意见认为III期"不存在实验障碍或实验结果不及预期，预计获得完全批准上市不存在障碍"；而 时代商业研究院（2026-07-29） 则指出，2023年研发投入从2022年的1.09亿元骤降至0.52亿元，在确证性III期这个关键节点"节流"，与同行动向形成反差——可比公司艾力斯2024年研发费用约3.1亿元、迪哲医药约7.24亿元。研发投入收缩是主动优化还是资金压力所致，公司未正面回应（时代商业研究院7月13日、28日两次去函致电均未获回复）。 国药控股：既是唯一客户，也是第一大供应商 客户 2024年5月底起，妥拉美替尼销售全部经国药体系分销；2025年上半年，公司唯一客户为国药控股下属企业（罗氏上海2025年起不再合作）。报告期内客户仅国药下属三家企业及罗氏上海。 供应商 2023—2025年上半年，第一大供应商均为国药控股，采购占比约22%—27%。 集中度 报告期前五大客户销售占比100%。 公司解释 货款按购销合同约定与各合作主体独立结算，不存在收支相抵；销售、采购分别独立核算，会计处理合规。 这种"既向它卖药、又向它买药"的结构，是创新药早期借渠道的常见打法——国药体系能提供分销网络和垫资能力，科州药物的客户集中度因此天然为100%。代价是议价权：唯一分销渠道意味着渠道政策、回款节奏的任何变化都会直接传导到这家尚未盈利的公司账上。问询回复中公司只承诺"独立结算、独立核算"，并没有给出替代渠道方案。 内控旧伤：一笔进入实控人个人账户的子公司资金 最刺痛监管神经的是一笔历史操作：2023年3月硅谷银行破产风波中，科州药物将美国子公司资金临时转入实控人HONGQI TIAN个人账户，2024年1月才转回，利息直到2024年12月才由实控人支付完成。公司解释为"紧急避险"，但北交所审核问询专门问及此事——对照《公司法》第181条，董事、监事、高管不得侵占公司财产、挪用公司资金。 销售费用端也有细节：2024年销售费用率高达85.74%（销售费用1,498.34万元），其中销售人员薪酬占比约57%；销售团队月均人数从2023年的6人增至2025年的39人。而报告期大部分时间内，发票核验只是随机抽样，直到2025年9月才实现全覆盖；部分第三方推广服务商资质存疑（陕西柏融医药科技2023年12月才成立、广西鸿展商务注册资本仅20万元）。北交所问询函同样要求核查销售模式合规性及是否存在商业贿赂。 编辑部分析： 内控瑕疵单独看都是"历史问题"，但叠加三个时间因素就变得要命——（1）这笔资金在实控人账户停留近10个月，恰在IPO申报前两年内，属于审核必查窗口；（2）股权激励一次性确认1.41亿元费用，说明公司正用股份支付替代现金薪酬，现金压力可见一斑；（3）实控人仅控制23.77%股份，发行后还将被稀释，控制权稳定性目前靠主要股东签署的《关于不谋求控制权的承诺函》支撑（Decheng KeChow及德佳诚誉、LAV Link及上海礼安均已出具）。 司法线索：与刘颐的多起诉讼仍在滚动 据天眼查司法记录，科州药物与刘颐之间存在多起诉讼：财产损害赔偿纠纷（(2022)沪0115民初50475号，2023年1月开庭）、劳动合同纠纷（(2022)沪01民终13180号，2023年2月二审开庭）、财产损害赔偿纠纷二审（(2023)沪01民终18639号，2023年12月开庭）；2025年12月至2026年7月，新案(2025)沪0115民初115492号在浦东新区法院连续多次开庭，另有(2025)沪01民再67号再审案件于2025年8月开庭。这些均为开庭公告信息，本次核验范围内未见终审判决或和解结果，暂无法评估其对公司经营的实质影响，也未见其进入招股书重大诉讼披露的公开报道。 下一步验证什么 III期入组与数据节点： 165例何时入组完成、中期分析何时披露，直接决定2028年"转正"悬念的走向。 北交所审核节奏： 首轮问询回复（2026-05-08）之后，二轮问询与上会时间表是否如期推进，决定6亿元募资能否按计划落袋。 2026年底医保续约： 现行医保协议2026年12月31日到期，续约条件与价格直接决定放量斜率。 2026年半年报/年报： 现金余额、销售增速、亏损幅度（股权激励费用是否延续）——对照"两年亏2亿"的预测是否跑偏。 单一客户结构： 国药体系之外是否出现第二条分销/合作渠道，检验商业独立性的实际进展。 来源 网易财经·时代商业研究院：《经营现金流告急、预计2028年才达盈亏线，科州药物烧钱创新遭遇资金重压》 （2026-08-03） 时代商业研究院：《科州药物核心产品仅获附条件批准，销售与学术推广合规隐忧待解》 （2026-07-29） 深圳商报·读创：《科州药物回复北交所首轮问询：预计今明两年合计亏损约2亿元，2028年可实现盈亏平衡》 （2026-05-09） 腾讯新闻：《科州药物北交所IPO被问询：拟募资6亿元，现金流持续为负》 （2026-02-03） 腾讯新闻·IPO雷达：《未盈利企业科州药物北交所IPO获受理！依赖单一产品，与国药控股深度捆绑》 （2026-01-01） 瑞财经：《科州药物由美籍董事长HONGQI TIAN控股24%》 （2025-08-26） 东方财富新三板频道：科州药物（874790）财务摘要 （2026-06-12） 临床研究信息：《已上市妥拉美替尼对比化疗在NRAS突变晚期黑色素瘤患者III期临床研究进行中》 （2026-04-10） 天眼查：上海科州药物股份有限公司工商信息、股东、司法记录 注：经营现金流2022—2025H1累计净流出约2.46亿元为四期数据加总；"2028年盈亏平衡"为公司自身预测口径；"附条件批准4年转正窗口约2028年3月"依据2024年3月获批时间推算，为编辑整理，非公司原话。