油运 · 干散货 · 造船周期 招商局能源运输半年预盈66亿—73亿、超去年全年，再掏49.3亿订6艘VLOC：这笔钱押的是哪一段行情？ 7月5日晚，招商局能源运输股份有限公司（601872.SH，下称"招商局能源运输"）披露2026年半年度业绩预告：归母净利润预计66亿—73亿元，同比增长214%—248%。按区间下限计算，半年赚的钱已超过2025年全年（60.12亿元）。7月17日，公司又公告拟投资不超过49.30亿元，向关联方招商船舶订造6艘34.3万载重吨VLOC矿砂船，2029—2030年陆续交付。一边是油运现货的"超级景气"，一边是三年后的运力布局——两件事放在一起，才看得清这家公司到底在下注什么。 先把数字摆清楚：业绩弹性来自哪里 预告口径下，2026年上半年归母净利润同比增加45亿—52亿元，扣非后为65.4亿—72.4亿元（同比+244%—281%）；营收预计187亿—206亿元，同比+48%—63%。结合已披露的一季报，可拆出二季度轮廓：Q1归母净利27.63亿元（+219.31%），Q2单季约38亿—45亿元，环比+39%—64%。 指标 数值 同比 / 环比 2026H1归母净利（预告） 66亿—73亿元 +214%—248% 2026H1扣非归母净利（预告） 65.4亿—72.4亿元 +244%—281% 2026H1营收（预告） 187亿—206亿元 +48%—63% 2026Q1归母净利（已披露） 27.63亿元 +219.31% 2026Q2归母净利（按预告区间推算） 约38亿—45亿元 环比+39%—64% 2025全年归母净利 60.12亿元 +17.71% 其中：2025油运净利 41.91亿元 +59.06% 其中：2025散运净利 11.35亿元 −26.69% 注：2025年全年营收281.77亿元（+9.22%），EPS 0.74元，拟每10股派现2.5元（含税，中期已派0.7元）。数据来源：公司公告及 中银证券研报 。 "超级景气"从哪来：一条海峡、两条航线、一套运价 公司业绩预告的原话是"油轮运输市场进入超级景气周期、部分航线现货运费率创历史新高"。把这句话拆开看，支撑它的是可核验的运价与流量数据： 海峡流量骤降。 机构研报口径显示，美军打击伊朗后，霍尔木兹海峡通行量一度降至战前约十分之一，曼德海峡同时受威胁，油轮避险绕行拉长运距。 运价中枢抬升。 中东—中国航线VLCC标准航速平均TCE：2025年均值53,909美元/天（+82.81%）；截至2026年4月15日达228,627美元/天；招商局能源运输2026Q1油运口径TD3C TCE均值11.2万美元/天，同比+238.5%。 租约市场同频。 据机构数据，VLCC一年期租金同比涨幅超136%，船舶5年期价格出现倒挂——市场把高景气主要定价在即期。 运距重构。 美湾至亚洲运距约为中东至亚洲的2.6倍，吨海里需求被结构性拉长；叠加原油增产与非OPEC供应增加，供需两端同时向好。 供给约束。 新船交付有限，且主要用于替换老旧运力，有效新增供给不足。 这也解释了为什么2025年油运净利41.91亿元（+59.06%）已经是历史新高，2026年上半年还能再翻两倍——公司维持较低期租比例、充分暴露现货市场，四季度和今年上半年的高运价被完整兑现进利润表。 49.3亿订单拆解：这单不是油运，是矿砂 先澄清一个容易混淆的点：49.3亿元订的6艘VLOC是超大型 矿砂船 ，服务铁矿石远洋运输，和油运现货没有直接关系。这笔钱押的是干散货板块2029—2030年的运力曲线，而真正对赌油运周期的，是3月那笔85.66亿元的10艘VLCC订单。 标的 6艘34.3万载重吨新一代节能环保VLOC，单船造价上限约8.22亿元 结构 全资子公司设立的境外单船公司为买方，卖方为招商船舶（招商局船舶工业集团）下属船厂；双方同受招商局集团控制，构成关联交易 节奏 2029—2030年陆续交付；按建造进度分期付款，币种为美元/人民币，自有资金+外部融资 流程 7月16日董事会审计委员会、独立董事专门会议全票通过，尚需提交股东会审议；公告称承建船厂名称暂未披露 定价 前期已对多家独立第三方船厂询价比选，公司称招商船舶交付时间更早、综合条件更优，价格上限处于合理区间 用途 新船投运后将全部匹配长期运输协议（COA），深化与上游资源大客户合作——降低现货波动敞口，锁定长期货源 从运营逻辑看，这6艘船不是"赌运价"，而是"锁货源+锁船台"的组合：全球头部船厂排期已普遍拉长至2030年前后，现在下单买到的是更早的交期；COA绑定则把矿砂船最大的经营风险（周期波动）部分转移给了合同。截至2025年末，招商局能源运输散货船队98艘、1882.03万载重吨，其中VLOC 34艘（1313.13万载重吨）；6艘新船按载重吨计，VLOC运力约再增15.7%。 2026年造船总账：年内已披露订单约188亿元 VLOC订单只是年内造船节奏的一环。把2026年已披露的新造船公告放在一条时间线上，能看到一家"赚在当下、花在未来三年"的公司： 1月6日 动力定位穿梭油轮1+1艘备选订单，补充特种海洋原油运输运力（金额未披露） 3月31日 向大连造船订造10艘预留双燃料空间VLCC，总金额85.66亿元，2028—2030年交付 4月24日 订造4艘8200TEU甲醇预留集装箱船+4艘1800TEU集装箱船，总投资不超38.14亿元，2028年交付 7月11日 向招商船舶订造1艘21万吨Newcastlemax散货船+4艘1800TEU支线船，总投资不超15.10亿元，2028年交付（关联交易） 7月17日 向招商船舶订造6艘34.3万吨VLOC，总投资不超49.30亿元，2029—2030年交付（关联交易） 仅已披露金额的订单合计约188.2亿元，约为2025年全年归母净利的3.1倍，交付窗口集中在2028—2030年。这套打法与行业背景吻合：今年上半年我国造船新接订单量12106万载重吨、同比增长105.2%，完工量3650万载重吨（+51.2%）占全球62.2%—— 证券时报 原文称之为"船舶行业维持高景气"。对船东而言，船台稀缺时抢船台，同时借绿色化（脱硫塔、轴带发电机、双燃料预留）完成船队年轻化迭代，是逆周期布局的标准动作；代价是当下现金流前置、资产负债表的资本开支压力。 周期能持续多久：看多与风险证据并列 支撑景气的证据 供给端：新船交付有限且多为替换运力，有效供给偏紧；VLCC一年期租金同比+136% 需求端：原油增产+非OPEC供应上升+亚洲需求，美湾—亚洲2.6倍运距推升吨海里需求 公司层面：2026Q1末油轮船队已锁定二季度近一半营运天，锁定费率显著高于Q1实际水平 机构观点：华源证券称中东地缘"十字路口"下油运"横竖受益"；中银证券预计2026年归母净利142.54亿元（+137.1%） 压制景气的证据 即便按乐观测算，中银证券对2027、2028年归母净利预测为138.45亿、132.74亿元（同比−2.9%、−4.1%）——2026可能就是峰值年 运价对地缘单点依赖：霍尔木兹通行一旦恢复，避险绕行与溢价溢价同步消退，运价中枢面临均值回归 5年期船价倒挂显示，远期定价已比即期谨慎 2026Q1油轮船队营运天同比略减（绕行与停航影响），靠高运价弥补周转损失，本质是"以价补量" 招商局能源运输的选择是"两头下注"：油运船队维持低期租比例、充分享受现货景气（业绩弹性）；散运新船则全部COA锁定（收益稳定性）。两种策略对应的正是对周期持续性的不同判断——前者赌地缘溢价短期不退，后者赌长期货源结构。 风险观察 业绩单点依赖地缘溢价。 本轮利润弹性大部分来自霍尔木兹海峡通行受阻，局势缓和或运价回落将直接冲击2026Q3起及2027年的业绩兑现。 资本开支强度高。 年内已披露订单约188亿元，对应2025年60亿元净利水平；VLOC订单为关联交易，最终船价与条款尚待股东会检验，定价公允性需用"第三方比选"过程自证。 干散货周期仍在底部修复。 2025年散运净利11.35亿元、同比−26.69%（当年BDI均值−4.2%）；6艘VLOC达产时行情未定，COA只能平滑、不能消除周期。 司法记录为常规事项。 在已核验的公开司法记录中，有两起开庭公告（2022年海上人身损害责任纠纷、2025年侵害作品信息网络传播权纠纷，均公司为被告），属航运与经营类常规案件；对外担保记录主要为对香港明华船务（单笔14亿元×多笔）、VLOC Maritime Marshall等子公司/项目公司的船舶融资担保，未见与本次新造船直接相关的重大诉讼或被执行记录。 下一步验证什么 8月半年报正式披露 ：Q2油运TCE兑现度——Q1已锁定近半营运天，锁价是否显著高于现货均值，决定全年盈利上沿。 股东会表决 ：49.3亿元VLOC关联交易的最终船价与付款条件。 海峡通行数据 ：霍尔木兹/曼德海峡的流量恢复节奏，是判断运价中枢回落时点的最直接领先指标。 COA大客户名单 ：6艘VLOC对应哪家上游资源客户，是否与西芒杜等长航线铁矿项目相关——这决定新船投运后的货源确定性。 新造船价格走势 ：船价处于高位时下单，若交付期船价回落，资产账面价值将承压。 来源 证券时报：《订单翻倍 业绩走强 船舶行业维持高景气》 Seaway海事新闻（搜狐转载）：《近50亿元！招商轮船一口气订造6艘34.3万吨巨轮》 航运界网：《大手笔布局全品类绿色船队！招商轮船近50亿订造6艘VLOC》 新浪财经·财富在线：《每日研报解读·招商轮船》（含广发证券观点） 和讯·中银证券：《深度*公司*招商轮船（601872）：2025年油轮业务经营业绩创新高》 天眼查：招商局能源运输股份有限公司工商档案（含企业年报、控制链、司法风险汇总）