杭州海康威视数字技术：利润增40%、高毅半年抛1.44亿股，千亿营收指引能否接住抛压？ 2026年7月24日，杭州海康威视数字技术股份有限公司（002415.SZ，下称“海康威视”）交出半年报：营收468.23亿元、同比增长11.97%，归母净利润78.96亿元、同比增长39.57%——利润增速约是营收增速的3.3倍，归母净利同比增速创近五年同期新高。但同一份报表里，前十大流通股东动作完全相反：高毅邻山1号上半年累计减持1.44亿股，重阳旗下两只产品合计增持至超1.13亿股。分歧最激烈的当口，股价没有下跌，反而在中报后放量上行。这份“盈利改善”能否对冲“明星私募离场”，是本期核心问题。 一句话总结： 利润改善是真实的——毛利率跳升近5个百分点、创新业务占比升至32.4%；但经营现金流下滑39.5%、存货创新高294.88亿元，加上5月美方制裁传闻曾让股价跌停，市场给这份半年报的定价，本质是在赌“毛利率中枢上移+千亿营收指引”能否兑现。 一、核心指标：利润跑赢营收靠的是“赚钱效率”，不是规模 营业收入 468.23亿元 +11.97% 归母净利润 78.96亿元 +39.57% 扣非净利润 77.12亿元 +40.50% 综合毛利率 49.97% +4.78pct 经营现金流净额 32.31亿元 -39.52% 期末存货 294.88亿元 +44.04% 创新业务收入 151.70亿元 +28.93% 中期分红 每10股派5.50元 约50.41亿元 扣非增速（+40.50%）与归母增速（+39.57%）基本同步，说明这轮利润增长不是靠一次性收益，而是主营经营本身。直接证据是成本与收入的剪刀差：本期营业成本仅增长2.21%，远低于营收11.97%的增速，毛利率因此从45.19%跳升至49.97%；二季度单季毛利率50.67%，首次突破50%，且连续六个季度上升。公司在业绩说明会上的归因是：产品竞争力增强、产品线梳理，以及行业“反内卷”带来毛利率中枢上移，并预计下半年毛利率仍维持相对高位。 历史坐标要看清：过去几年海康威视毛利率稳定在42%—46%区间，本次是中枢级跳升而非波动。净利率同步从13.53%抬到16.86%。归母净利同比增速自2025年一季度起已连续6个季度逐季提升，公司口径为“接近十年来的最好水平”。 二、增长结构：第二曲线占比过三成，但内部明显分化 业务板块 2026上半年收入 同比 看点 创新业务合计 151.70亿元 +28.93% 占营收比重28.14%→32.40% 其中：机器人 40.28亿元 +28.34% 收入规模最大的创新板块（海康机器人持股60%） 其中：热成像 29.64亿元 +47.61% 海康微影体系 其中：智能家居（萤石） 28.18亿元 +2.35% 增速最慢，接近存量 其中：汽车电子 27.64亿元 +17.50% 森思泰克/海康汽车体系 其中：存储 19.44亿元 +88.18% 接近翻倍，最“踩中”AI存储周期 结构上的另一面：非创新业务（传统主业口径）上半年收入316.53亿元，仅增长5.33%，创新业务更多是在“对冲”主业的减速，而不是已经替代主业成为更大引擎。分地区看，境内收入297.59亿元（+12.75%）跑赢境外170.64亿元（+10.63%），境外占比36.44%。境内三大事业群里，中小企业事业群（SMBG）+13.55%最快，公共服务事业群（PBG）+4.67%、企事业事业群（EBG）+3.63%明显偏慢——政府端与大企业端资本开支仍谨慎。公司给出的解释是：安防产品存在5—8年更新周期，行业自2021年回调至今已四五年，部分产品进入换机期；AI大模型又带来趋势性新需求。 三、机构分歧：高毅连减两个季度，重阳“破例”三次调研 机构 动作（截至2026年二季度末） 期末持股 信号解读 高毅邻山1号远望 （冯柳管理） 一季度减持5700万股、二季度再减8700万股，上半年合计减持1.44亿股 1.13亿股，第八大流通股东；持股比例由约2.8%降至1.23%，较2025年末持仓下降约56% 连续第二个季度减持，兑现收益/调整组合的迹象明显（其组合同时持有瑞丰新材、松井股份、安琪酵母等） 重阳战略才智 （裘国根掌舵） 二季度加仓786.7万股 6143.26万股，首次进入前十大股东 裘国根2026年以来已三次调研海康，为其近年少有的亲自调研频率 重阳战略聚智 二季度新进 5179.20万股，第十大流通股东 与才智基金合计持股超1.13亿股，和高毅期末持仓几乎持平 中央汇金资产管理 退出前十大股东名单 — 据媒体报道口径，去年仍在前十大之列 中国人寿 二季度增持 — 保险资金方向与重阳一致 7月25日业绩说明会吸引了超200家机构，易方达张坤、重阳裘国根、高毅邓晓峰与冯柳同场出席——管理人对立的两家头部私募，在调研现场“同框”。行业背景更值得注意：据上海证券报及长江证券研报口径，截至二季度末，公募基金对计算机行业的配置占比仅约1.1%，处于近十年0%分位；计算机行业前十大重仓集中度CR10从70.1%升至89.6%。换言之，机构是在“低配+抱团龙头”的环境里对海康做多空选择。 四、财报里的三组信号：现金、存货、汇率 信号一 现金流与利润背离： 经营现金流净额32.31亿元，同比下降39.52%，公司解释为“采购备货支出增加”。利润增四成、现金流出意，是这份报表最需要盯紧的变量。 信号二 存货创历史新高： 期末存货294.88亿元，较年初204.72亿元增长约44%，占总资产比重从14.83%升至21.42%。两种解释并存：要么公司看好下半年需求主动备货、锁定供应链，要么渠道去化变慢、货物被动淤积——半年报未拆分存货结构，这要靠未来两个季度验证。 信号三 汇率敞口显性化： 财务费用从去年同期的-7.39亿元（汇兑收益）转为+3.46亿元（汇兑损失），单边摆动近11亿元，被毛利率跳升对冲后才未显现于净利润。境外收入占36.44%，汇率与地缘是悬在利润表上的外生变量。 信号四 应收账款仍在高位： 期末应收账款291.28亿元（同比下降7.34%），公司风险提示中自认“客户支付能力与回款周期的不确定性始终存在”。 五、分红：年内现金分红总额将超119亿元 本次拟每10股派发现金红利5.50元，预计分红50.41亿元，占上半年归母净利润的63.84%；加上今年5月已实施的2025年度分红68.74亿元（每10股派7.50元，股权登记日5月19日），2026年内现金分红总额将达119.14亿元，高于2025年度的105.40亿元。按持股比例测算，第一大机构股东中电海康集团一家将获得超18亿元（据媒体报道测算口径）。高分红的另一面是“公司自己撒钱、重要股东撤退”的对比，市场对此分歧明显。 六、外部风险：制裁史是估值的长期折价项 半年报风险提示章节列出的外部不确定性包括宏观经济下行、地缘冲突、供应链中断、出口管制、知识产权等。这不是套话：海康威视2019年10月被美国商务部列入实体清单，此后多次出现在美方出口管制、投资限制与通信设备相关清单中；2026年5月，市场传出美方拟升级制裁的消息，公司股价一度跌停、两个交易日市值蒸发约725亿元（据新浪财经等报道）。本次半年报后股价不跌反涨，说明市场把制裁传闻视为“旧利空”，但海外主业增速（+10.63%）已慢于境内，未来几年海外承压大概率是常态。 行业侧有一个可核验的政策变量：网信办、工信部、公安部联合发布的《网络安全标识管理办法》配套标准已于2026年7月1日起实施，家用/商铺摄像头成为首批实施产品，安全等级分基础/增强/领先三级，海康威视与萤石网络为参编企业之一。摄像头安全新规对头部厂商是合规门槛，也是中小品牌出清的结构性利好。 七、股价与“为什么是现在” 半年报发布当天（7月24日）股价收报35.49元、总市值3253亿元，较2021年高点仍低四成以上；但随后的走势说明抛压已被承接：中报披露后首个交易日股价上涨超4%、成交额创上市以来单日新高，据行情口径7月累计涨幅超10%，8月3日收报38.42元创60日新高，年内（不含复权）涨幅约22%。网易财经在半年报专题中指出，其周线级别已突破此前两年多的横盘区间、创近三年新高，量价配合。也就是说，市场正在用真金白银为“盈利改善”投票，与高毅的减持方向形成鲜明对照。 八、下一步验证什么 ① 千亿指引能否兑现： 管理层预计2026全年营收破千亿元、利润创新高、ROE重返20%以上。上半年468.23亿元，下半年需环比明显提速。 ② 存货去化与现金流： 294.88亿元存货能否转化为订单，经营现金流能否在下半年回正，是判断增长质量的关键。 ③ 毛利率高位能否维持： 50%附近的毛利率依赖“反内卷”与产品结构，若行业价格战反复，中枢可能回落。 ④ 股东博弈是否结束： 高毅持股已降至1.23%，进一步减持空间收窄；重阳是否继续加仓、中央汇金资管是否回归，都会影响边际定价。 ⑤ 外部变量： 美国制裁与出口管制走向、人民币汇率、政府端（PBG/EBG）资本开支回暖节奏。 编辑部判断（分析建议）： 从筹码结构看，高毅上半年的1.44亿股减持发生在股价上行途中且被市场完全承接，期末持仓仅占总股本约1.23%，“连续减仓”的边际抛压其实已大幅衰减；真正决定后续走势的是二季度开始放量的接盘力量（成交额创历史新高）能否持续。多空分歧的实质是估值定价之争：看多者押注毛利率中枢上移+AI落地+分红托底，看空者盯住现金流、存货与制裁尾部风险。两者短期无法互相证伪，验证窗口就在三季报的存货去化与现金流表现。当前证据不足以支持“盈利改善必然对冲抛压”或“机构撤退预示风险”任何一边的确定性结论。 来源 网易财经：半年报出炉！药明康德、长鑫科技、海康威视、宁德时代，后市预期 中国基金报（东方财富转载）：002415透露2026年营收将破千亿元，ROE预计将重返20%以上 今日头条：高毅减持1.44亿股，重阳加仓至1.13亿股：百亿私募在海康威视上反向操作 腾讯新闻：海康威视2026半年报：“安防一哥”转型换血正当时 百家号：海康威视半年狂赚78.96亿，分红50亿，但老板们却在偷偷跑路？ 今日头条：重磅！摄像头新规落地+25亿交通大单启动 天眼查｜杭州海康威视数字技术股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜杭州海康威视数字技术股份有限公司｜企业年报 天眼查｜杭州海康威视数字技术股份有限公司｜实际控制人/控股链