事时观察 · 2026-08-04 · 来源：搜狐财经《四点半观市》 嘉实基金管理：AI"二阶导"放缓是噪音还是拐点？万亿公募押注"急跌缓修复" 8月4日， 嘉实基金管理有限公司 （下称"嘉实基金"）发布最新市场观点：本轮全球科技板块震荡主要源于市场对AI产业"二阶导"放缓的担忧，但从产业基本面看，AI长期成长逻辑依然具备吸引力，短期调整后积极因素正在累积，"修复或已不远"（ 上证报观点 ）。观点的落点与行情同日出现：当日创业板指放量大涨5.64%、深成指涨3.25%、沪指仅涨0.33%，两市成交2.21万亿元、较上日放量2162亿元，算力租赁、CPO、PCB等算力硬件方向集体反弹（ 每日经济新闻 ）。喊话当天市场就"投票"，使这家万亿公募的判断进入最短的验证窗口。 一、市场在怕什么："二阶导"是什么 "二阶导"指AI模型或行业发展的 "加速度" ，即进步速度的变化率，用来判断技术迭代是在加速还是减速。市场担忧的具体链条是：年初至今，AI编程是渗透最快、斜率最陡峭的应用，也是驱动二季度海外科技股走强的主要动力；进入7月，市场认为全球编程市场"天花板"有限——如果AI编程之外没有新需求打开空间，估值将面临压缩。 嘉实的反驳分三层： 叙事层面 ："类似空头叙事在每次科技股波动中都会重复上演"； 产业层面 ：基模能力与代理式人工智能的发展表明，AI仍处于产业发展早期阶段； 扩散层面 ：AI应用场景正在拓展，生物医药研发等领域潜力显现；代理式AI之后，物理AI等方向有望带来新的投资线索，硬件、应用、机器人、端侧制造等环节均有望受益。 二、三张底牌：嘉实的产业判断与可验证依据 这一轮发声不是孤例。7月以来，嘉实大科技研究总监王贵重已在媒体沟通会、澎湃《首席连线》等场合多次表态"对下半年比较看好"。把公开观点拆开，支撑"修复已不远"的核心论据可归纳为四组： 判断 依据（原文数据） 验证点 存储仍供小于求 "一季度涨70%、二季度涨100%、三季度涨20%，涨价放缓但绝对增幅不小"；"现在仍是供小于求，至少到明年上半年价格还会涨"，2027年产能仍难平衡（ 王贵重·澎湃《首席连线》 ） 后续季度存储现货与合约价、三大DRAM厂扩产计划 AI商业模式已闭环 头部云厂商ARR（年度经常性收入）正逼近1000亿美元，"商业模式上已经切实闭环了，不必过度担忧"（同上） ARR增速能否延续 国产资本开支上修 国内两存龙头和先进逻辑的资本开支"有从400亿美金上修到700亿美金的趋势"；"每一轮缺货最后都需要中国企业来恢复平衡"（ 王贵重投资笔记 ） 中报资本开支指引、设备招标节奏 半导体"超级周期" 嘉实投资笔记引述WSTS预测：2026年全球半导体市场增长90%、总规模1.51万亿美元，其中存储约8000亿美元、同比增长250%（同上） 行业月度销售数据、存储原厂报价 交易层面，嘉实给出的判断是：海外部分杠杆资金已回落至正常区间，"最拥挤的交易阶段可能已经过去"，随着交易结构调整和业绩密集披露，此轮行情大概率呈现 "急跌缓修复" 特征（ 上证报观点 ）。 三、谁在说话：发声者的持仓与公司底盘 台前人物王贵重，是嘉实科技创新混合（007343）基金经理。该基金是全市场首批科技创新主题基金，2019年成立以来7年净值涨幅535%、跑赢业绩基准超431%（托管行复核，截至2026年6月22日， 投资笔记 ）；2026年中报显示近1年净值增长率92.12%，第一大重仓股为中科飞测，二季度新增北方华创、拓荆科技、华海清科、中芯国际（ 证券之星 ）。7月3日他曾表示，"AI相关的科技方向现阶段并未出现系统性风险，目前还得不出看空的结论"。 规模底气：嘉实基金2026年一季度整体管理规模超 1.07万亿元 ，剔除货币基金后的主动管理、指数等核心资产规模超6600亿元，稳居行业前六，指数业务规模逼近2500亿元（ 中访网 ）；截至2025年末，各类资产管理总规模超1.8万亿元，其中含全资子公司嘉实国际（ 新商悟 ）。 公司主体：嘉实基金1999年3月25日成立于上海浦东，注册资本1.5亿元；法定代表人兼总经理为经雷、董事长为安国勇；股东包括中诚信托（认缴6000万元）、DWS Investments Singapore（4500万元）、立信投资（4500万元），企业类型为有限责任公司（外商投资、非独资）（ 天眼查工商信息 ）。 四、风险对照：看多依据与另一面 看多依据（嘉实公开观点） 交易面：杠杆资金回落至正常区间，最拥挤阶段可能已过，预计"急跌缓修复" 产业面：AI仍处早期；存储供小于求、ARR逼近1000亿美元、半导体超级周期（WSTS预测） 市场面：8月4日创业板指大涨5.64%、成交放量2162亿元，算力硬件集体反弹 风险信号（公开信息） 财务面：2025年营业收入同比降12.13%、净利润同比降11.05%（2025年年报口径， 新浪财经 ） 监管面：2025年11月北京证监局暂停受理固收类公募产品注册三个月；2026年4月嘉实财富太原分公司收警示函并被记入证券市场诚信档案（ 新商悟 ） 合规面：嘉实绿色主题股票被指2025年二季度前十大重仓整体换成半导体；嘉实文体娱乐股票A被指2026年一季度清仓游戏股、改重仓半导体，前十大中传媒游戏个股仅占净值45.86%，低于主题基金80%非现金资产投向约定方向的要求（同上） 产品面：2026年一季度嘉实科创板芯片ETF联接C类单季亏损5.84亿元，C类份额占比超81%（ 新浪财经 ） 五、时间线：发声背后的两年震荡 2024年8月 原董事长赵学军因个人问题配合有关部门调查并辞任 2024年12月 分管指数与市场条线的副总经理张峰到龄退休 2025年5月 副总经理兼首席信息官杨竞霜以个人原因离任 2025年7月3日 原财务总监离任后，总经理经雷兼任财务负责人，经营与财务监督一肩挑 2025年11月3日 北京证监局出具监管措施决定书，暂停受理固收类产品注册三个月 2025年末 各类资产管理总规模超1.8万亿元（含嘉实国际） 2026年4月 山西证监局对嘉实财富太原分公司出具警示函 2026年6月24日 分管机构固收条线的副总经理程剑卸任——近两年第三位官宣离任的副总 2026年7月3日／30日 王贵重在"嘉友记"媒体沟通会、澎湃《首席连线》连续表态看好下半年科技 2026年8月4日 公司层面发布"修复或已不远"观点；当日创业板指大涨5.64% 六、下一步验证什么 业绩窗口 ：10月前后三季报密集披露，是"急跌缓修复"判断的第一个兑现节点 ARR增速 ：头部云厂商年度经常性收入能否延续逼近1000亿美元的趋势 存储价格 ：三季度涨价20%放缓后，四季度至明年上半年走势是否如判断延续 北美CSP资本开支 ：现金流趋紧背景下，是削减投入还是启动股权／债权融资 主题基金整改 ：80%红线约束下的持仓合规能否落实，绿色、文体娱乐等产品是否回归契约方向 固收业务 ：产品注册恢复后的发行节奏，能否补上2025年末至2026年初被暂停的窗口 说明：嘉实基金唱多的产业依据——存储紧缺、ARR增长、国产资本开支上修——多数指向2026年下半年至2027年的景气延续，判断成立与否需逐季数据验证；其自身营收净利双降、固收注册被暂停与主题基金风格漂移，则构成判断背后的公司层面软肋。本文不构成投资建议。 来源 搜狐财经《四点半观市｜机构：AI长期成长逻辑依然具备吸引力》 上证报中国证券网《嘉实基金：AI长期成长逻辑依然具备吸引力》（同花顺转载） 每日经济新闻《收评：创业板指放量大涨5.64% 算力硬件股集体反弹》（腾讯新闻转载） 澎湃新闻《首席展望｜嘉实基金王贵重：AI商业化闭环已现 存储紧缺格局不变》（东方财富转载） 嘉实基金王贵重投资笔记《站在2026年年中，看科技投资的定力与耐力》（东方财富转载） 证券之星《嘉实基金王贵重旗下嘉实科技创新中报最新持仓，重仓中科飞测》（网易转载） 嘉实《时间嘉讲·深聊客厅》：2026下半年AI投资划重点（今日头条） 中访网《告别动荡！嘉实基金深度调整：阵痛过后，皆是新机？》 新商悟《嘉实基金万亿这么久了，合规问题为何仍然凸显？》（东方财富转载） 新浪财经《嘉实基金规模站上万亿后：营收降12%、固收被"罚停"三月》 天眼查｜嘉实基金管理有限公司｜工商基础信息 天眼查｜嘉实基金管理有限公司｜企业年报