宁波东方电缆增收不增利：上半年营收+30.85%、净利仅+19.41%，Q2单季净利推算零增长 海缆龙头的中报悬念：收入多赚了11.4个百分点，利润却没跟上来。把一季报和中报拆开看，答案藏在二季度。 8月4日，宁波东方电缆股份有限公司（603606）发布2026年半年度报告：上半年营业收入58.00亿元，同比增长30.85%；归母净利润5.65亿元，仅增长19.41%；扣非净利5.59亿元，同比+21.03%；基本每股收益0.69元。 36氪 报道中公司给出的归因是"海陆并进"——陆缆市占率提升、海缆及海洋工程项目稳步交付、高附加值海底电缆及高压电缆销售同比增长。但收入增速高出净利增速11.44个百分点，增收能否同步转化为利润，正是这份半年报留下的最大问号。 一、上半年关键指标：收入与利润的分叉 指标 2026上半年 同比 营业收入 58.00亿元 +30.85% 归母净利润 5.65亿元 +19.41% 扣非归母净利 5.59亿元 +21.03% 基本每股收益 0.69元 +18.97% 经营活动现金流净额 -1.57亿元 转负 加权平均ROE 6.65% -0.02pct 期末总资产 174.58亿元 较上年末+12.37% 归母净资产 84.57亿元 较上年末+2.10% 数据来源：公司2026年半年度报告，经 同花顺财经 、 IT之家 转述。净资产增速（+2.10%）明显落后于总资产增速（+12.37%），资产扩张快于权益积累。 二、钱在二季度"消失"了：单季拆分 利润增速跑输收入，并不是上半年整体毛利率恶化——营业成本46.72亿元同比+28.96%，增速低于营收，上半年毛利率反而同比改善。真正的裂缝在二季度：一季报显示Q1营收28.83亿元（+34.28%）、归母净利3.72亿元（+32.26%）、毛利率23.56%（+3.17pct，创近年高位）。按"中报数减一季报数"推算，二季度呈现典型的 增收不增利 ： 指标 Q1 2026（披露） H1 2026（披露） Q2 2026（推算） Q2同比（推算） 营业收入 28.83亿（+34.28%） 58.00亿 ≈29.17亿 ≈+27.6% 归母净利润 3.72亿（+32.26%） 5.65亿 ≈1.93亿 ≈+0.6% 毛利率 23.56% ≈19.45% ≈15.4% — 推算方法：Q2=中报披露数−一季报披露数；毛利率按（营收−营业成本）÷营收计算，营业成本46.72亿元取自中报披露。Q1数据引自 国金证券一季报点评（新浪财经转载） 与 中证智能财讯（东方财富网） 。 也就是说： 上半年全部利润增长都来自Q1 。Q2收入仍在以约28%的速度扩张，单季净利却几乎原地踏步；毛利率从Q1的23.56%回落到15%出头，环比掉约8个百分点。费用端同步加压：中报披露的费用等各项成本4.24亿元，同比+35.87%，增速高于收入5个百分点。收入结构（Q1海缆集中交付、Q2交付更偏陆缆）加上费用率上行，共同把利润增速压到了收入增速之下。 三、两套生意：海缆与陆缆的结构错配 宁波东方电缆的利润率故事，本质是两条产品线的故事。2025年年报显示，海底电缆与高压电缆收入53.63亿元、同比+65.60%， 首次超越传统陆缆成为第一大收入来源 ；海缆毛利率接近陆缆的4倍，带动综合毛利率从18.77%升至22.07%；外销收入同比+70.83%，外销毛利率从15.60%飙至38.50%（收入占比约11.6%）。2025年全年营收首次突破百亿元（研报口径108.4亿元，+19.3%），归母净利12.71亿元、+26.11%，扣非+38.01%，经营现金流净额19.65亿元、+76.58%。 财经思享汇（新浪） 、 今日头条 但新增订单的结构在变：截至2026年4月21日，公司在手订单184.12亿元（其中海底电缆与高压电缆103.89亿元、海洋装备与工程运维36.56亿元、电力工程与装备线缆43.67亿元）；6月又新中标合计约52.31亿元。 市场分析指出，这批新增中标更多来自毛利率相对较低的陆缆业务 ，存量订单仍以海缆为主——两组数据叠加，指向同一个问题：未来一两年的收入里，低毛利陆缆的占比可能上升，这正是市场对利润率持续性存疑的核心。 四、184亿订单的成色：项目制与现金流 订单不等于当期利润，更不等于现金。海缆项目要经历设计、制造、运输、敷设、验收多环节，受海况、施工窗口和并网时间影响，中标到确认收入周期长。截至2025年末，公司应收账款+合同资产合计约39.31亿元，相当于当年营收的36%。 财经思享汇（新浪） 现金流给出了最直观的提示：2025年全年经营现金流净额19.65亿元，而2026年 上半年为-1.57亿元 ——其中Q1为-9.73亿元（上年同期-4.32亿元），Q2推算回正约+8.16亿元。 中证智能财讯（东方财富网） 海缆项目规模越大，从收入确认到现金回收的时间差越长。半年报显示期末总资产较上年末+12.37%、货币资金承压，项目制扩张正在持续占用营运资金。 五、行业窗口：招标节奏与价格竞争 海缆市场长期由中天科技、东方电缆、亨通光电三家主导，2026年全球海上风电海缆行业产值预计约392亿元（国内159亿、海外233亿），同比增速超80%。 华南电缆智库（百家号） 但景气之下有两个压力信号： 产能与价格 ：中天科技、东方电缆、起帆电缆等持续新建海缆产线，国内有效产能大幅扩张，海风项目招标出现低价竞争，高压海缆中标价格持续下行——这是 东方财富对亨通光电的风险分析 中明确点出的行业现象，同样适用于东方电缆。 招标节奏 ：上半年海缆招标偏少是市场公开讨论的话题（ 雪球投资者讨论"今年上半年为什么没有海缆标" ），7月起进入招标窗口；同期国网第三批电力电缆集采约31.34亿元落定，中天科技以10.7%份额居首，榜单前五未见东方电缆——国网陆缆集采并非其主场。 有利的一面同样明确： 华南电缆智库 测算"十五五"深远海规划有望超100GW；英国已将海底电缆等海上风电组件进口关税由2%降至0；公司已在荷兰设欧洲子公司、英国设孙公司，2026年4月又宣布在新加坡设境外分公司，2025年还完成了首个英国海上风电超高压海缆项目交付。 财经思享汇（新浪） 六、风险观察 回购力度偏弱 ：公司披露2025年回购约1.07亿元、224.98万股、占总股本0.3271%；同期长缆科技回购计划1.8亿-2.2亿元（占总股本4.55%-5.56%）、中天科技2亿-4亿元，对比明显。 今日头条 股价与情绪 ：2026年5月25日-29日当周股价跌21.55%，主力资金净流出1.09亿元；5月28日融资余额6.91亿元。市场在"订单高增"与"利润率存疑"之间反复摇摆。 对外担保记录 ： 天眼查风险记录 显示公司存在多笔对外担保，被担保方包括东方海缆有限公司（6亿元）、宁波海缆研究院工程有限公司（5000万元）、广东东方海缆有限公司（金额未披露）、江西东方电缆（1000万元）等。其中东方海缆、宁波海缆研究院为全资子公司（东方海缆已注销），属关联担保范畴，但记录均未标注"已履行完毕"，需结合年报担保余额核实。 治理与股东 ：半年报披露控股股东宁波东方集团持股31.65%，无股权质押或冻结；董事长夏崇耀、副董事长兼总经理夏峰。天眼查另登记有历史票据公示催告（2014年）及若干买卖合同纠纷开庭记录，属程序性登记，未见公开的最终结果。 七、接下来验证什么 Q3毛利率能否回到20%以上 ——Q2推算毛利率仅15%出头，是结构问题还是阶段性问题，三季报见分晓。 下半年海缆招标的量与价 ——上半年招标淡季之后，7月起的新增订单中，海缆占比和成交价是否回升，直接决定2027-2028年利润结构。 经营现金流能否转正 ——39亿元应收账款+合同资产的回款节奏，以及Q3、Q4能否重现2025年"现金流高于净利"的状态。 外销兑现 ——外销毛利率38.5%、占比11.6%的盘子能否借欧洲/英国/新加坡布局继续放大。 机构目前仍偏乐观：长江证券5月末给予"买入"评级（未给目标价），国金证券维持"买入"并预测2026-2028年归母净利17.71亿/23.12亿/26.95亿元——对应2026年全年净利约需在下半年完成12亿元以上，而上半年只完成了5.65亿元。利润兑现节奏，比订单数字更能决定这家公司的估值。 来源与引用 36氪：东方电缆上半年净利润5.65亿元，同比增19.41% 同花顺财经：东方电缆2026年中报数据（营收/成本/费用拆分） IT之家：东方电缆2026年半年度报告关键财务数据 中证智能财讯（东方财富网）：东方电缆2026年一季报 国金证券研报（新浪财经转载）：重点项目陆续交付，在手订单维持高位 财经思享汇（新浪）：在手订单超180亿，东方电缆为何仍未一飞冲天 今日头条：东方电缆1.07亿回购仅占0.33%，海缆首超陆缆后 东方财富：亨通光电基本面分析（海缆产能扩张与价格竞争） 华南电缆智库（百家号）：2026年电线电缆行业年中盘点 华南电缆智库（百家号）：国网三次招标31亿电缆标包落定 雪球：今年上半年为什么没有海缆标（投资者讨论） 天眼查：宁波东方电缆股份有限公司工商信息、控制链、企业年报、风险记录 注：文中标注"推算"的单季数据，系按公司公开披露的中报与一季报相减得出，非公司披露口径；毛利率按（营业收入−营业成本）÷营业收入计算。行业测算类数据来自第三方媒体或研究机构口径，仅供参考。