宁波东方电缆半年报净利增19.41%，但二季度利润几近零增长：海缆高毛利故事进入验证期 8月4日，宁波东方电缆股份有限公司（东方电缆，603606）披露2026年半年报：营业收入57.99亿元，同比+30.85%；归母净利润5.65亿元，同比+19.41%；扣非净利5.59亿元，同比+21.03%；基本每股收益0.69元，无利润分配预案。表面是“双增”，但把一季报数字放在一起，问题就浮出水面： 高增长只发生在Q1，二季度利润几乎原地踏步。 一、先把数字摆开：Q1与H1的增速断层 指标 2026上半年 同比 2026一季度 同比 推算二季度 营业收入 57.99亿 +30.85% 28.83亿 +34.28% 约29.2亿，同比+约28% 归母净利润 5.65亿 +19.41% 3.72亿 +32.26% 约1.93亿，同比基本持平 扣非归母净利 5.59亿 +21.03% 3.69亿 +34.61% 约1.90亿 基本每股收益 0.69元 — 0.54元 — 约0.15元 推算口径：二季度＝上半年披露数−一季度披露数；2025年二季度归母净利按一季报、半年报同比反推约1.92亿元，故2026Q2同比几乎持平。 毛利率其实没有恶化。中报营业成本46.72亿元，同比+28.96%， 低于营收增速 ，倒推上半年毛利率约19.5%（2025年同期约18.3%）；拖累净利率的是费用端——“费用等成本”4.24亿元，同比+35.87%，明显快于收入（ 同花顺财经 ）。结果是净利率从Q1的12.9%滑到上半年9.7%，隐含Q2单季仅约6.6%（推算）。 营收放量、毛利率改善，利润却被费用和节奏吃掉 ，这正是市场一直担心的“海缆高毛利能否兑现成净利润”的第一份答卷。 二、为什么是现在：2025年报立起的高毛利叙事，靠什么支撑 故事建立在2025年报上：营收首次突破百亿元、同比+19.26%，归母净利12.71亿元、同比+26.11%，扣非+38.01%；其中 海底电缆与高压电缆收入53.63亿元、同比+65.60%，首次超过陆缆成为第一大收入来源 ；海缆毛利率接近陆缆的4倍，综合毛利率由18.77%升至22.07%；外销收入12.5亿元、同比+70.83%，外销毛利率从15.60%飙到38.50%，接近内销（19.92%）两倍（ 36氪·财经思享汇 、 今日头条 ）。 这套“从卖电线转向海上风电项目制服务商”的逻辑，2026年中报是第一次兑现检验。结果：收入端兑现了（+30.85%），利润端打了折（+19.41%），且折扣集中在Q2。 三、订单结构矛盾：存量海缆为主，新增订单陆缆占大头 截至2026年4月21日，公司在手订单184.12亿元： 海底电缆与高压电缆103.89亿元、电力工程与装备线缆43.67亿元、海洋装备与工程运维36.56亿元 ，存量仍以高毛利海缆为主（ 新浪财经·一季报 ）。一季度收入结构同样如此：海缆与高压电缆14.91亿元、占51.71%，电力工程与装备线缆11.09亿元、占38.48%，海洋装备2.74亿元、占9.52%。 但6月10日公告的52.31亿元新中标，结构明显反转： 绿色输电设施33.56亿元（约占64%，国网集采12.78亿、南网1.75亿、轨交能源石化19.03亿）多为陆缆与电力工程类；海缆与高压电缆类仅11.13亿元（含阳江三山岛三海上风电场等项目）；深海科技7.62亿元 。媒体按板块估算，海缆与高压电缆类毛利率约33.4%，深海科技约26%，绿色输电类显著更低（ 今日头条 ）。 核心赌点： 存量订单结构好，但新增订单以陆缆为主——若下半年海风招标和海缆新标跟不上，2027—2028年的盈利结构将被陆缆稀释。这正是“海缆高毛利能否对冲陆缆竞争毛利率压力”这一问题的真实落点： 不是毛利率现在掉了，而是增量订单的“含海量”在降。 四、订单≠利润：转化节奏与现金占用是第二道坎 海缆是项目制生意：设计、采购、生产、运输、敷设、验收、并网，受海况和施工窗口影响，中标不等于当期收入。截至2025年末， 应收账款+合同资产合计39.31亿元，相当于当年营收约36% ；2025年经营现金流净额19.65亿元、同比+76.58%，回款改善明显（ 36氪 ）。 但2026年一季度经营现金流净额为 -9.73亿元 （上年同期-4.32亿元），应收票据及应收账款较上年末+27.28%、存货+10.3%、货币资金-16.87%（ 东方财富·中证智能财讯 ）——交付期垫资在扩大。对铜价敞口，公司称已用“远期点价+套期保值+开口合同”锁铜，影响可控（ 今日头条 ）。 五、海外与政策变量：利好清单很长，但兑现要时间 2025年公司完成首个英国海上风电超高压海缆项目交付，并中标英国Inch Cape海底电缆项目约18亿元、亚洲超高压海缆EPCI总包项目约19亿元；荷兰欧洲子公司、英国孙公司、香港平台已就位。政策面：英国将海缆等海上风电组件进口关税由2%降至0；《可再生能源发展“十五五”规划》提出2030年海上风电累计装机1亿千瓦以上；“十五五”电网投资预计超5万亿元；GWEC预计2026—2030年全球海风年均复合增速约24%（ 36氪 、 今日头条 ）。技术面上，公司已实现全球首根三芯500kV交流海缆、直流500kV柔直海缆，新一代220kV环保聚丙烯高压电缆通过试验（ 今日头条 ）。 但资本市场没有买账： 2026年以来股价持续走低 ，5月最后一周跌21.55%（ 天眼查新闻舆情 ）；4月21日收盘约65元，到8月上旬东方财富行情页显示约39元、总市值约322亿元、市盈率(TTM)约21.6倍（ 东方财富行情页 ）。7月24日公司在互动平台披露2025年回购仅约1.07亿元、224.98万股、占总股本0.3271%——对比长缆科技（拟回购1.8—2.2亿元、占4.55%—5.56%）、中天科技（2—4亿元），力度明显偏克制（ 今日头条 ）。7月7日投资者在互动平台抱怨“股价暴跌、中天亨通暴涨”，董秘回应“上半年经营正常、按规披露”（ 新浪财经·董秘问答 ）。 机构端仍给高预期：近6个月19家研报覆盖，2026年归母净利预测均值18.76亿元、同比+47.56%，目标价均值71.27元（区间65.97—79.16元）；长江证券5月28日给“买入”、预测18.10亿元（ 天眼查新闻舆情 ）。 按此锚推算：全年要完成18.76亿元，下半年需净赚约13.1亿元，较2025年下半年的约7.98亿元需增长约64%（推算） ——这就是当前估值里隐含的最大假设，也是8月之后每个季度都要验的题。 六、公司档案与基本面体检：家底与风险面 主体 ：1998年成立，2014年10月A股上市（603606），董事长、法定代表人夏崇耀，副董事长兼总经理夏峰；注册资本8.25亿元（2026年6月核准），参保1497人；高新技术企业、制造业单项冠军企业（ 天眼查·工商信息 ）。 股权 ：控股股东宁波东方集团持股（流通股）31.63%，袁黎雨6.76%，香港中央结算5.43%，华夏科技2.43%（ 东方财富 ）。 产业纵深 ：全资子公司覆盖广东东方海缆、渤海东方海缆（山东）、宁波海缆研究院工程、东方（广西）海洋科技（2025年4月新设）、浙江深远海输电创新研发（2025年12月新设）；并参股华电（阳江阳东）新能源、中船海宏（象山）新能源等下游海风项目公司（ 天眼查·控制链 、 天眼查·企业年报 ）。 风险面（已核验） ：对外担保记录10条，主要为对全资子公司（广东东方海缆、宁波海缆研究院5000万元等）担保，以及对控股股东的历史关联担保（多为2015—2021年间记录）；另有2014年一张32万元银行承兑汇票公示催告（法院已判决票据无效，历史事项）、多条双随机抽查与开庭记录。在本次已核验范围内，未发现支持重大行政处罚或被执行结论的证据（ 天眼查·企业风险 ）。 股东回报 ：2024年度每10股派4.50元、合计3.08亿元（占当年归母净利30.6%）（ 2024年年度报告 ）；2026年半年报无分红预案。 七、下一步验证什么 三季报（10月） ：Q2利润停滞是单季扰动还是趋势，海缆确收能否在下半年放量。 下半年海风招标 ：新增订单的“含海量”——阳江、深远海项目新标能否把海缆占比拉回50%以上。 海外履约 ：英国Inch Cape与亚洲EPCI总包项目的交付节奏，外销毛利率能否守住38%+。 现金流 ：经营现金流能否随交付回正，应收+合同资产占营收比例是否回落。 本页数字均来自公司披露或公开报道；涉及二季度、毛利率及全年盈利预测的推算项已在文中标注，仅供对照，不构成投资建议。 引用来源 搜狐财经·东方电缆半年报快讯 同花顺财经·2026年中报数据 新浪财经·2026年一季报 东方财富·中证智能财讯·一季报与股东结构 36氪·在手订单超180亿，东方电缆为何仍未一飞冲天 今日头条·东方电缆1.07亿回购与半年报检验 今日头条·东方电缆中标52.31亿元三大类项目 新浪财经·董秘问答 天眼查·工商基础信息 天眼查·控制链与子公司 天眼查·企业年报（2025） 天眼查·企业风险 天眼查·新闻舆情（机构评级、行情周评） 东方电缆2024年年度报告