IPO · 汽车智能化 杭州云动智能汽车技术二度递表港交所：招股书失效16天，估值靠什么撑？ 8月4日，杭州云动智能汽车技术股份有限公司向港交所提交上市申请书，中金公司再度担任独家保荐人。这是该公司1月19日首次递表、7月19日招股书满6个月失效后的第二次冲刺：收入两年翻倍至近4亿元，但2025年前三季利润同比回落一成、账上现金仅596万元、单一客户奇瑞贡献87.2%收入。这轮IPO的估值叙事，还剩多少支撑？ 2026年8月4日 · 事时观察 ｜ 事件：云动智能二度递表港交所 ｜ 独家保荐人：中金公司 发生了什么 港股招股书有效期6个月，递表后未在期限内推进聆讯即自动失效——这是规则，也是云动智能过去16天的背景。首份文件7月19日失效，8月4日即重新递表，保荐人不变，说明公司与中金都不打算放弃这条上市路径。 2026-01-19 首次向港交所递交招股书，中金公司独家保荐（港交所已披露招股书全文） 2026-04 证监会国际司就境外发行上市备案提出补充材料要求，涉及新增股东入股价格、股权激励、全流通、个人信息等问题 2026-07-19 首份招股书满6个月失效 2026-08-04 二度递交上市申请书，保荐人仍为中金公司 眼下两个待核验的变量：二度递表的招股书是否更新了2025年全年业绩；今年4月证监会国际司的备案问询，公司是否已经回应。这两点直接决定这轮IPO是“换数据重来”，还是“带问询闯关”。 硬数据：收入翻倍，利润与现金却掉头 指标（招股书口径） 2023年 2024年 2025年前三季 营业收入 2.06亿元 3.98亿元（约+93%） 3.01亿元（+16.8%） 期内利润 1093.5万元 4014.5万元 2298.1万元（-10.0%） 经调整净利润 1586万元 5050万元 3113万元 毛利率 23.5% 27.4% 24.6% 经营现金流净额 -3942.1万元 2337.4万元 3436.3万元 期末现金及等价物 — — 596万元 注：2024年归母净利润同比+267.12%，2025年前三季归母净利润同比-10.04%；2024年、2025年前三季基本每股收益分别为0.82元、0.46元。经营现金流2023年为负、2024年转正。 增长曲线在2025年明显降速：收入增速从93%回落到16.8%，利润转为同比下滑。整组数据里最扎眼的是现金水位——截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物仅596万元，而2025年12月30日股东会议决首次派息1500万元（是否已支付未披露）。“账面现金不宽裕＋递表前夕分红”的组合，是市场对IPO前财务安排的典型观察点。 业务成色：T-Box占83.5%，eCall是看得见的第二曲线 云动智能2016年成立于杭州余杭，为整车厂提供车载通信与智能网联整体解决方案：核心产品是车载联网控制单元（T-Box）、紧急呼叫终端（eCall）、中央网关，并延伸至传感与域控。商业模式并非卖模组，而是嵌入主机厂电子电气架构的系统级方案，客户覆盖上汽、东风、奇瑞、江淮、江铃、吉利等。 细分市场地位（弗若斯特沙利文口径）：车载通信解决方案国产供应商第三（份额7.0%）；2024年4G车载联网控制单元出货量国产第一（7.8%）；紧急呼叫终端2024年国产第三（1.0%），2025年前三季升至国产第二（1.4%）。 出货量 2023年 2024年 2025年前三季 车载通信解决方案（T-Box等） 63.11万台 113.85万台 66.39万台 紧急呼叫终端（eCall） 0.24万台 5.58万台 13.60万台 5G车载通信解决方案 — — 约2.73万台 注：5G方案数据为中证智能财讯引述的招股书口径。 结构问题同样清楚：T-Box 2024年占收入83.5%，2025年前三季该业务收入同比下滑3.7%——基本盘吃的是4G红利，而4G已进入高位放缓。相对确定的增量是eCall：受政策鼓励前装紧急呼叫系统推动，出货从0.24万台跳到13.6万台。5G（前三季仅约2.73万台）与卫星通信仍是远期叙事。本次募资用途也指向同一方向：5G通信、智能天线、非地面网络卫星通信研发，收购传感器与域控团队，并在安徽芜湖建设年产150万套的基地（毗邻核心客户工厂）。 四张风险牌 ① 客户集中：奇瑞占87.2% 2023年至2025年前三季，前五大客户收入占比始终高于95%，最大单一客户奇瑞在2025年前三季占87.2%。且奇瑞体系内不止云动智能一家——慧翰股份、联友科技、高新兴物联同在竞争。参照高新兴：其汽车车载产品收入2024年为4.82亿元，高于云动智能的3.98亿元，客户结构也更分散。 ② 现金与分红：596万对1500万 最近披露的期末现金为2025年9月30日的596万元；同年12月30日股东会议决首次派息1500万元。递表前夕派息不违规，但结合账面现金水位，容易被解读为IPO前财务安排（属市场解读，非事实认定）。 ③ 备案问询未决 2026年4月，证监会国际司要求补充说明：最近12个月新增股东入股价格合理性及是否存在利益输送、股权激励合规性、拟参与“全流通”股东持股是否质押冻结、下属公司APP/小程序/公众号涉及的个人信息收集使用情况。截至二度递表，未见公开答复披露。 ④ 历史诉讼（公司为被告） 天眼查记录显示，公司（曾用名“杭州云动智能汽车技术有限公司”）曾因买卖合同纠纷被苏州巨宏达电工科技有限公司起诉——案号（2018）苏0506民初10860号，苏州市吴中区人民法院，档案留存为民事裁定书，结果未载明。公司风险档案中另有多条立案、开庭类条目，本轮未逐一核验结果，风险结论以港交所及备案审核披露为准。 控制链与股东：李巍合计控制48.14% 董事长李巍56岁，研究员级资深工程师，曾任中国电子科技集团第52研究所工程师、高级工程师及中电海康集团副总经理，2014—2016年任国家级智能车协同创新中心智能驾驶感知系统团队首席科学家，2025年获杭州市C类人才（省级领军人才）认定。 股权上，李巍直接持股14.40%，并通过杭州云慧投资管理合伙企业（27.42%）、杭州理之管理咨询合伙企业（6.32%）合计控制48.14%（雷递网口径）；按天眼查最终受益人计算口径为28.60%。机构股东包括宁波德泽致恒（13.71%）、浙江余杭转型升级产业投资（7.42%）、天堂硅谷（6.32%）、芜湖伟达（3.73%）等——其中天堂硅谷2021年即进入，余杭转型与芜湖伟达2025年12月新进入，与证监会问询的“近12个月新增股东入股价格”在时间上对应（观察，非结论）。 递表前一个月动作密集：2025年12月25日股东出资调整、12月29日股份公司核准、12月30日派息决议。公司注册资本5000万元（实缴到位），参保134人，注册于杭州余杭区文一西路998号。 下一步验证什么 二度递表招股书是否更新2025年全年及2026年上半年财务数据——首次递表只披露到2025年前三季； 证监会4月备案问询是否已答复、备案状态是否推进； 港交所聆讯与发行时间表； 奇瑞订单可持续性，以及5G、eCall放量能否支撑增速换挡。 事时观察（分析） 估值怎么算，招股书现在给不出答案——公司未披露募资额与发行估值。能核验的只有账本：近4亿元收入、约4000万元利润的体量，叠加2025年利润转负增长、596万元现金、87%单客户依赖。这组数据指向的叙事是“用4G时代的规模与现金流，押注5G、eCall、卫星通信的时间窗口”。失效16天后火速二度递表，说明公司急着锁住窗口；而窗口能不能变成估值，取决于二度递表能否拿出更新的增长证据。上述为分析观点，其余事实均引自下列来源。 来源 36氪｜云动智能递表港交所（原始新闻） 东方财富（财联社）｜云动智能8月4日递表港交所 东方财富（读创财经）｜招股书满半年失效、4月证监会补充材料要求 雪球（IPO雷达）｜云动智能招股书失效及证监会问询详情 港交所披露易｜云动智能首次递表招股书 腾讯新闻（瑞财经）｜李巍履历与2023—2024年业绩 网易｜云动智能递表：客户结构、护城河与行业数据 东方财富（中证智能财讯）｜募资用途、财务数据与市场地位 新浪财经（雷递网）｜股东结构与596万现金、1500万派息 雪球（LiveReport）｜T-Box与eCall出货量数据 天眼查｜杭州云动智能汽车技术股份有限公司工商信息、股东与受益结构