中际旭创：订单覆盖2026全年，高盛喊2581元目标价，股价却从1416元跌到864元——40-80亿回购接得住吗？ 7月28日，中际旭创把三件大事挤在同一天发布：港股发行价定为每股980港元、投资者电话会议披露"几乎所有客户订单已覆盖2026全年、部分下到2027年"、董事长兼总裁刘圣提议40亿至80亿元回购A股。两天后，H股7月30日挂牌即破发，A股同日跌9.15%收报864元，市值盘中跌破万亿元。 凤凰网 、 搜狐·北京日报 一边是2025年归母净利107.97亿元、同比翻倍，2026年一季度再增262%；一边是从6月高点1416元回撤约39%。订单与股价，为什么对不上账？ 先看底牌：九个数字 382.4亿 元 2025年营收 同比 +60.25% 107.97亿 元 2025年归母净利 同比 +108.78% 57.35亿 元 2026年一季度归母净利 同比 +262.28% 42.61% 2025年光模块毛利率 2024年为34.65% 90.58% 境外收入占比（346.37亿元） 前五大客户占营收75.98% 约534亿 港元 H股基础募资额 超额配售后上限约614亿港元 40–80亿 元 A股回购计划（刘圣提议） 价格上限：前30日均价150% 1416→864 元 A股：6月高点→7月30日收盘 回撤约39% 年报与一季报数据见 中新经纬 、 南都湾财社 、 百度百家 ；H股募资见 LEDinside ；行情见 凤凰网 。 三个月时间线：好消息密集，股价一路向下 2025年5月 A股从约90元起步，此后一年累计涨超15倍。 搜狐·北京日报 2025年11月 公告启动H股上市筹备。 LEDinside 2026年3月30日 2025年报：营收382.4亿元、归母净利107.97亿元，净利首破百亿。 中新经纬 2026年6月 A股最高触及1416元/股。 搜狐·北京日报 2026年7月1–2日 Meta拟出售冗余算力（"MetaCompute"）传闻引发全球算力恐慌，光模块三巨头集体重挫，中际旭创单日跌6.55%、主力净流出22.21亿元。 今日头条 2026年7月12–13日 公司回应市场疑虑：1.6T需求未降、降价传闻"过于夸大"；同时披露3.2T方案成熟要到2028年。 证券时报 、 UC资讯 2026年7月17日 高盛将12个月目标价上调至2581元（此前1187元）；同日通过港交所上市聆讯并完成证监会备案。A股当日收979元、跌12%，主力净流出33.58亿元，成交额564亿元居全A第一。 东方财富股吧 、 UC资讯 、 LEDinside 2026年7月28日 H股定价980港元（较上限1010港元折价约3%）；晚间电话会议披露订单能见度；刘圣提议40–80亿元回购。A股当日收908元、跌15.69%，市值1.01万亿元，成交516亿元居A股第一。 ZAKER 、 新浪财经 2026年7月30日 H股挂牌（03308.HK），开盘971港元即破发，收960港元（-2.04%）；A股同日跌9.15%收864元，盘中市值跌破万亿元。 搜狐·北京日报 、 凤凰网 订单到底有多硬：从"覆盖2026全年"到"2028年指引可观" 公司7月28日晚公布投资者关系电话会议记录，副总裁、董事会秘书王军出席，易方达、贝莱德、摩根大通、高盛中国证券、中信证券等百余家机构参会。 ICCSZ 。会上给出的订单能见度是这轮"看多"叙事的核心： 订单： 几乎所有客户订单已覆盖2026全年，部分客户已下到2027年，交付计划细化到月度；2027年800G、1.6T、2.4T、NPO需求"确定性很强、增速非常快"；部分重点客户已给出2028年新产品指引，涉及2.4T、NPO、XPO，"量级非常大"。 今日头条·人民财讯 、 ICCSZ 价格： 1.6T产品的ASP"远高于市场传言"，价格体系健康、不存在恶性竞争；能大批量交付1.6T/800G的厂商不多，2027年行业仍交付紧张。 ICCSZ 新品节奏： NPO产品2027年下半年起预计有两家重点客户批量采购，更大上量在2028年，有望成为scale-up场景主流。 ICCSZ 毛利率： 公司"有信心保持毛利率稳定"，2027年2.4T、NPO等高毛利新品上量将拉动整体毛利率。 腾讯新闻·观点网 更早的7月12日，公司已就市场最担心的两件事表态：2027年1.6T需求数量区间与此前预期一致、客户数量增加，部分客户下调的同时有新增云厂商及AI大模型客户上调，属"结构性调整"而非需求下滑；2027年价格正在确定，市场传言的降价幅度"过于夸大"。 证券时报 年报口径同样支撑"硬订单"：1.6T于2025年三季度向全球核心客户出货、四季度上量；800G全球市占率超40%、连续三年第一，1.6T市占率约50%–70%。 南都湾财社 。产能端，2025年光模块产能2806万只、产量2376万只、销量2109万只 中新经纬 ；H股募资的30%将用于扩产，计划未来三年新增约5000万只年产能 LEDinside 。工商档案显示，扩产已在落地：2026年3–4月新设铜陵旭创光通（注册资本2亿元）、淮安旭创（注册资本4000万元）两家制造主体，另设有专注硅光芯片的苏州湃矽（持股66.67%）。 天眼查 2581元的账，押在三个前提上 高盛7月17日研报把中际旭创12个月目标价从1187元上调至2581元、维持"买入"，逻辑是：2027年预测EPS从34.72元上调至72.10元（+108%），乘以35.8倍目标PE（此前为34.2倍）。 东方财富股吧 、 UC资讯 。按研报发布当日A股收盘979元计算，目标价隐含约163%上行空间。 UC资讯 这份预测是否成立，取决于下面三个前提能否同步兑现——其中最关键的分歧，是3.2T的时间线： 维度 高盛假设 公司/市场口径 估值锚 2027年EPS 72.10元 × 35.8倍 → 2581元 公司未对目标价表态；7月30日A股收盘864元 盈利预测 2026–2028年营收1236/2496/3340亿元、净利384/801/1096亿元，净利预测分别上调65%/108%/119%（对应2026–2028年营收、净利复合增速约64%、69%） 2025年实际营收382.4亿元、净利107.97亿元；2026Q1净利57.35亿元、单季超过2025全年一半 3.2T时间线 2027年放量1300万只 公司口径2028年方案成熟、逐步起量；当前月产能约12万只 毛利率 2025年约42% → 2028年50% 公司"有信心保持稳定"，靠2027年2.4T、NPO高毛利新品上量拉动 新业务 2028年光引擎、CPO/NPO、OCS等贡献12%收入 NPO 2027年下半年起两家重点客户采购、更大上量在2028年 产能 2026–2028年6000万/9000万/1.2亿只，利用率70%+ 2025年实际产能2806万只；募资拟三年新增约5000万只年产能 高盛假设见 UC资讯 、 东方财富股吧 ；公司口径见 ICCSZ 、 中新经纬 。 值得记入判断框架的一点：高盛、摩根士丹利均为本次H股IPO的联席保荐人，高盛研报发布与7月17日通过聆讯同日。 LEDinside 、 UC资讯 。看多逻辑成立与否，最终要回到可验证的出货量、价格和毛利率数据。 A+H：年内港股最大IPO，首日却破发 上市流程本身堪称高效：2025年11月启动筹备、2026年4月递表、7月17日过聆讯、7月22日刊发招股章程、7月27日招股结束、7月28日定价、7月30日挂牌。 LEDinside 。发行细节：基础发行5450万股H股，定价980港元，募资约534亿港元；若15%超额配售权（817.5万股）悉数行使，总募资约614亿港元，被市场称为"继2019年阿里巴巴之后港股最大规模IPO"。 ZAKER 、 新浪财经 认购端并不缺钱：33家基石投资者覆盖淡马锡、高瓴、贝莱德、阿布扎比投资局、阿里巴巴、腾讯等，合计认购约270亿港元、占总发售比例超49%；定价仍较上限1010港元折价约3%，被解读为"超额认购数倍下主动让利"。 新浪财经 、 ZAKER 。港交所还在上市首日同步推出每周/每月期权、衍生权证并纳入可卖空名单，此前只有工商银行、友邦保险、阿里巴巴等超大型标的享受过这一待遇。 ZAKER 但二级市场的答案很直接：7月30日开盘971港元即跌破980港元发行价，收报960港元（-2.04%）；A股同日收864元（-9.15%），盘中市值跌破万亿元。 搜狐·北京日报 、 凤凰网 。一个被市场反复提及的结构性因素：H股定价980港元，对应A股7月28日的908元，两地价差收窄的压力，构成了A股调整的放大器——这也能解释为何7月28日A股单日大跌15.69%（成交516亿元、居全A第一）。 新浪财经 40–80亿回购：为什么还没托住股价 回购方案本身并不含糊：7月28日收到董事长兼总裁刘圣提议函，拟以自有或自筹资金、集中竞价方式回购A股，总额不低于40亿元、不超过80亿元；回购价不高于董事会决议前30个交易日交易均价的150%；期限为董事会审议通过之日起12个月内；股份用于股权激励或员工持股计划，若三年内未使用完毕将注销。 新浪财经 、 东方财富网 把数字放在一起看，能理解市场为何"不买账"： 80亿元上限，约占7月28日A股市值（1.01万亿元）的0.8%—— 托底性质大于扭转估值性质 。 新浪财经 回购预案公布于7月28日晚间，而7月30日A股仍收跌9.15%——预案公布后股价并未企稳。 凤凰网 但条款有深意：150%的价格上限意味着即使股价反弹也有执行空间；股份用于员工持股/股权激励，本质是 用经营现金流做长期人才绑定 ——2025年公司经营现金流108.96亿元，40–80亿具备可执行性。 南都湾财社 风险观察：五个需要盯紧的裂缝 客户与供应链集中： 2025年前五大客户占营收75.98%、第一大客户占24.06%；境外收入占比90.58%；前五大供应商采购额占比51.5%、第一大供应商占35.76%。 南都湾财社 存货与减值： 2025年末存货126.81亿元、同比+79.8%，占总资产28%，周转率2.25次、同比下降19.31%。光模块产品迭代快，若需求节奏放缓，减值压力随之放大。 南都湾财社 算力周期： Meta"卖算力"消息7月初就引发过一轮光模块集体重挫，中际旭创单日跌6.55%、主力净流出22.21亿元。 今日头条 。高盛2581元目标价的根基是"AI资本开支周期未结束"，一旦海外云厂商收缩，估值与业绩会双杀。 3.2T时间线分歧： 高盛按2027年放量1300万只建模，公司口径是2028年成熟——两者相差至少一年，这是全年最大的单点变量。 UC资讯 高基数与汇率： 2026Q1净利57.35亿元已超2025全年一半，同比增速能否延续待中报验证；2025年公司还因人民币汇率波动产生3.18亿元汇兑损失。 百度百家 、 南都湾财社 下一步验证什么 3.2T爬坡： 当前月产能约12万只是起点，若季度产能与出货公告持续停留在"2028年成熟"口径，高盛2027年EPS 72.10元的假设基础就会松动。 UC资讯 2027年价格落地： 7月12日公司称价格"正在确定"、降价传闻夸大，下半年谈判结果是毛利率兑现的关键。 证券时报 回购执行： 12个月窗口内实际买入的节奏与金额，是观察大股东与管理层信心最直接的指标。 东方财富网 A/H价差与资金： H股上市后南向资金、外资持仓变化，将决定两地定价的收敛方向。 LEDinside 中报： 2026年半年报（8月）将检验Q2环比与订单到收入的转化速度。 来源与核验范围 本文事实均来自可访问来源；行情与公司披露数据截至2026年7月30日收盘。本次核验覆盖：公司2025年报与2026年一季报公开数据、7月12日/7月28日两场投资者交流记录、H股发行定价与挂牌公告、回购预案公告、高盛研报公开报道，以及天眼查工商档案中的注册信息、控制链与2025年企业年报。 网易财经｜光模块龙头A+H布局 东方财富股吧｜高盛上调目标价至2581元 UC资讯｜高盛2581元目标价的账 今日头条·人民财讯｜订单覆盖与2028年指引 ICCSZ｜7月28日投资者电话会议记录 证券时报｜公司回应1.6T需求与价格传闻 LEDinside｜港股IPO定价980港元 ZAKER｜H股定价与年内港股最大IPO 新浪财经｜回购预案与7月28日行情 新浪财经｜回购公告 东方财富网｜回购公告（刘圣表态） 搜狐·北京日报｜H股首日破发、A股市值跌破万亿 凤凰网｜首日收盘960港元、A股864元 今日头条｜2025年报解读 今日头条·南都湾财社｜2025年报与隐忧 百度百家·中新经纬｜2025年报数据 今日头条｜全球算力恐慌、光模块大跌 百度百家｜2026年一季报业绩分化 天眼查｜中际旭创工商基础信息 天眼查｜中际旭创对外投资/控制链