事时观察 · 财报拆解 浙江九洲药业半年报：净利跌26%后二季度“回血”，预收订单却缩水三成 2026年8月3日，浙江九洲药业股份有限公司（603456.SH）披露半年报：营收25.75亿元、同比降10.30%，归母净利润3.87亿元、同比降26.33%，经营现金流净额5.53亿元、同比降34.52%。在营收利润多年双位数增长的CDMO龙头身上，三线齐降并不常见。但“难看”的半年报由一季度“重伤”和二季度“回血”拼接而成——二季度单季营收环比回升14.49%、净利环比增25.12%。核心矛盾由此展开：这是真复苏，还是低基数上的技术性反弹？答案藏在订单储备里。 核心指标：三线全降，唯独二季度环比在爬 营业收入（2026H1） 25.75亿 同比 −10.30% 归母净利润（2026H1） 3.87亿 同比 −26.33% 扣非归母净利润 3.86亿 同比 −26.56% 经营现金流净额 5.53亿 同比 −34.52% 毛利率 36.89% 同比 −0.56pct 基本每股收益 0.44元 拟10派1元（含税） 成本端没有跟上收缩节奏：营业成本16.25亿元、同比降9.50%，降幅小于营收的10.30%，规模效应在反噬毛利率。费用端更值得注意的是财务费用——从去年同期净收益755万元，反转为本期净支出1625万元、同比暴增315.17%，公司直接点明“主要系汇兑损失所致”。这家以美元、欧元结算为主的海外业务大户，在汇率波动中吃了实亏。唯一的克制项是研发费用1.30亿元、同比仅增1.19%。 为什么是现在：一条从专利到期到半年报的下跌链 2025年7月 据市场报道，大客户诺华王牌药Entresto（沙库巴曲缬沙坦）组合专利到期，原研市场开始受仿制药冲击，代工订单与利润空间被压缩。 2026年4月23日 2025年报（营收55.09亿元、+6.74%；净利7.30亿元、+20.46%）与2026年一季报同日披露。一季报“爆雷”：营收12.01亿元、同比降19.43%，归母净利1.72亿元、同比降31.22%，扣非净利1.69亿元、降32.67%，经营现金流1.36亿元、降52.41%。 2026年4月24日 股价跌停，收14.89元、跌幅9.98%，总市值约132.44亿元；机构下调预期、资金出逃（据市场报道，年内股价一度跌逾两成）。 2026年5月18日 盘中最低触及12.7元，创近一年低点；5月22日收12.83元，总市值约114.12亿元。 2026年8月3日 半年报披露：二季度营收约13.74亿元、环比+14.49%，归母净利约2.15亿元、环比+25.12%，毛利率37.35%、环比+0.97pct。公司解释业绩下滑“主要受客户项目订单的影响，该影响主要集中在一季度”。 跌停前一天披露的一季报，是理解整个下跌链的关键节点：年报还在双位数增长，一季度却同步双位数下滑，市场此前对“大客户依赖”的认知由此被摊开。半年报把这条链的另一端也交了出来——集中度不仅没缓解，还在强化。 最该警惕的数字：不是营收，是订单储备与客户集中度 前瞻性指标 期初/上年同期 2026年6月末/本期 变动 合同负债（客户预付款） 年初 1.11亿元 7365万元 −33.79% 应收款项融资（银行承兑汇票等） 1.05亿元 6348万元 −39.47% 应收账款：单一最大客户占比 2025年末 63.18% 65.22% 继续抬升 应收账款：前五大客户合计 — 72.29% 超七成 信用减值损失 +722万元（转回） −752万元（计提） 正负摆动近1500万 半年报口径下，超过七成应收账款压在不超过五家客户身上，其中一家占去约三分之二。网易财经援引半年报指出，九洲药业2025年对某全球大型药企的销售额占比已超过一半；市场报道进一步将这家客户指向诺华——2026年一季度诺华该产品销售额据称暴跌46%。无论具体数字取哪个口径，方向一致： 收入节奏不由自己掌控，而是跟着大客户的产品生命周期走。 经营现金流净额降34.52%，公司解释为“收到的货款减少”——这是订单本身缩量，不是回款节奏问题。合同负债与应收款项融资双双走低，意味着二季度营收环比回升背后，“弹药储备”（已签约未交付的预收订单）没有同步增厚，反而在收缩。 判断：真复苏，还是低基数反弹？证据分列 支持“回血”的证据 二季度营收环比+14.49%至约13.74亿元，净利环比+25.12%至约2.15亿元，毛利率环比+0.97pct至37.35%； 公司称二季度“订单体量和项目数实现稳步增长，项目储备日益丰富”； 4月调研信息：2026年一季度新签CDMO项目34个、同比增长约15%，合同金额同比增长20%–25%，截至一季度在手订单金额约40亿元，新签订单价格整体稳定。 支持“技术性反弹”的证据 一季度基数本身已被砸低（营收−19.43%、净利−31.22%），环比回升部分来自低基数； 合同负债较年初降33.79%、应收款项融资降39.47%，前瞻订单储备反向收缩； 经营现金流同比降34.52%，公司自述“收到的货款减少”； 应收账款集中度不降反升（63.18%→72.29%口径），分散化尚未见效； 财务费用因汇兑损失同比暴增315%，海外收入高占比放大了扰动。 编辑部判断 现有证据更支持“低基数上的技术性回血+订单储备未同步增厚”的谨慎解读。二季度回升是真实的环比改善，但决定下半年能否延续的合同负债、应收款项融资两个前瞻指标都在收缩，修复的持续性尚无报表级支撑——需要三季度数据验证，而非半年报即可确认。 第二曲线：TIDES是亮点，但离“扛旗”还远 半年报中少数不靠大客户节奏的增量来自TIDES业务（多肽、偶联药物与小核酸）：在手订单金额同比增长32%，固相合成多肽产能同比增长300%，上半年新增17个项目、累计交付56个。公司半年报还披露了项目漏斗结构：立项CDMO项目中，早期临床阶段多达1224个，而III期临床至上市前仅99个、商业化阶段仅44个——头部宽、尾部窄，上千个在研项目仍会被少数商业化大品种的波动左右。特色原料药及中间体部分核心产品价格“企稳”，但企稳不等于回暖，这块业务更像现金流稳定器，而非增长引擎。 财务底盘：保守打法给“熬”留出了时间 资产负债表另一端相对稳健：归母净资产89.01亿元、较年初增2.02%；短期借款从5043万元降为零，几乎处于零有息负债状态；期末货币资金15.79亿元（其中约1.24亿元为开立银行承兑汇票、信用证等的受限资金，现金及现金等价物14.56亿元）。2025年全年经营现金流18.24亿元、同比大增83.96%的底子还在。资产减值损失3794万元、与去年同期相近，其中存货跌价2496万元，提示传统原料药板块仍有库存消化压力。 公司档案：家族控制、单一客户依赖的CDMO龙头 浙江九洲药业1998年7月成立于台州市椒江区外沙工业区，法定代表人、董事长为花莉蓉，董事兼总经理梅义将，参保人数1301人，为高新技术企业、制造业单项冠军企业。股权结构高度集中于花氏家族： 天眼查 显示，最终受益人花莉蓉合计受益比例22.17%、花晓慧13.36%，控股平台浙江中贝九洲集团有限公司直接持股31.88%。 公司定位“创新驱动的新药定制研发生产（CDMO）企业”，业务覆盖小分子化学药物、多肽药物、偶联药物和小核酸药物，上半年还拿下2026医药CDMO企业20强、连续五年蝉联中国医药工业百强榜等标签。行业总量仍在扩张——据行业研究预测，全球制药CDMO市场规模将从2026年的1726.10亿美元增至2035年的2818.2亿美元、年复合增速5.5%——但欧美老牌CDMO加速在华设厂、国内竞争者增多，蛋糕变大与分食者变多同时发生。 风险观察 进行中 技术合同纠纷（2026）浙1002民初4123号：九洲药业作为原告起诉励缔（杭州）医药科技有限公司，案由为技术合同纠纷，2026年7月14日在台州市椒江区人民法院开庭，结果未披露、仍在程序中（ 天眼查司法风险 ）。 历史 公司曾有两条被执行人记录，案号（2006）台执字第14号与（2007）椒执字第01377号，均为2006–2007年的历史信息；股东罗月芳名下两条股权质押记录均已解押。 关联方线索 被投企业中，浙江中贝九洲进出口有限公司、台州汇科环保工程装备有限公司先后简易注销，宁波钰洲股权投资合伙企业、上海三海医药科技有限公司有清算信息，浙江中贝化工有限公司有环保处罚记录，江苏瑞科医药科技有限公司曾因劳动争议被诉——这些均发生在关联主体层面，不直接等同于上市公司自身风险。 下一步验证什么 1）三季度合同负债能否止跌回升——这是判断“回血”成色的第一指标；2）应收账款集中度（65.22%/72.29%口径）能否随“做广”策略回落；3）TIDES业务体量能否从“增速亮眼”走到“足以扛旗”；4）美元欧元汇率对财务费用的扰动是否收敛；5）大客户（市场报道指向诺华）新管线放量节奏与专利到期后的订单真空何时填平。半年报给出的是过渡期答卷，不是转折点宣告。 来源： · 网易财经（红星资本局）：九洲药业半年报：营收净利润双降，低谷复苏，尚未突围 · 智通财经（证券之星转载）：九洲药业(603456.SH)发布半年度业绩，归母净利润3.87亿元，同比下降26.33% · 深圳商报·读创财经（腾讯新闻转载）：九洲药业上半年营、利双降，经营现金流持续承压 · 格隆汇（新浪财经转载）：九洲药业(603456.SH)2025年净利润7.30亿元，同比增长20.46% · 证券之星：九洲药业（603456）周评（2026-05-23） · 天眼查｜浙江九洲药业股份有限公司｜工商基础信息 · 天眼查｜浙江九洲药业股份有限公司｜司法风险汇总 · 天眼查｜浙江九洲药业股份有限公司｜疑似实际控制人 注：诺华客户占比、Entresto专利到期及2026年一季度该产品销售额变动等为市场公开报道口径，公司半年报未点名客户；正文涉及公司解释与官方口径均以半年报披露为准。