新股观察 · PCB · 2026-08-04 · 事时观察 深圳嘉立创科技集团上市首日涨146%市值1156亿：64层PCB不抢量产抢“验证时效”，估值该按产能还是效率算？ 8月4日，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（嘉立创，001232.SZ）登陆深交所主板：开盘234.35元、较发行价涨177.47%，收盘208.01元、涨146.28%，总市值1155.62亿元，盘中一度触及1302亿元。市场给的不只是一家PCB厂的价钱——2025年嘉立创营收102.32亿元、净利润13.06亿元，但PCB制造收入只占约38%。它到底该按产能倍数估值，还是按“硬件研发效率基础设施”定价，成了上市首日最核心的分歧。 84.46元 发行价，年内A股发行价第二高新股，仅次于科创板恒运昌（92.18元） +146.28% 首日收盘涨幅，报208.01元；开盘涨幅177.47%，最高234.50元 1155.62亿 首日收盘总市值，盘中一度约1302亿元 38.19倍 发行市盈率；募资约46.93亿元，网上申购倍数超4577倍，获宁德时代、建滔战略配售 102.32亿 2025年营收（+28.40%），净利润13.06亿元；2026上半年预计净利+51.59%~76.85% 959.16万 注册用户，年度付费用户超130万，年处理订单超2100万笔 为什么是现在：从创业板中止到主板敲钟 嘉立创的IPO路径并不顺。它2024年12月27日披露最新申报稿时，预计融资额已从最初的66.7亿元降至42亿元，之后于2025年3月31日遭遇创业板IPO中止；此后改道主板，2026年7月注册获批，8月4日敲钟 搜狐财经综合报道 。从启动申报到上市，前后横跨约两年，最终募资约46.93亿元，投向高多层PCB产线（12亿）、PCBA智能产线（11.5亿）、元器件中心（7.4亿）、机械产线（6.3亿）与研发信息化（4.8亿） 今日头条·申购报道 。 2006年11月 袁江涛出资10万元，在华强北租柜台设立嘉立创前身，专攻PCB样板与小批量板制造 2012年 上线元器件电商“立创商城”；丁会、丁会响兄弟增资入股，创始人组合成型 搜狐财经综合报道 2021年 完成5亿元首轮融资（红杉中国、钟鼎资本）；3月立创商城、嘉立创科技与中信华宣布合并整合为集团 科创板日报 2021年 收购中信华系三家公司与立创电子，解决同业竞争并整合上下游 界面新闻 2022年8月 完成9亿元股权融资（国投招商、钟鼎资本、建发新兴、建鑫），按110.91元/注册资本计估值约554.55亿元 天眼查·融资历史 2024年12月—2025年3月 创业板申报稿披露（预计融资额降至42亿）；2025年3月31日创业板IPO中止 松石财经 2026年8月4日 深交所主板上市，首日收涨146.28%，总市值1155.62亿元 中新经纬 时点并非偶然。华金证券研报将嘉立创定位为“产业互联网赋能电子制造流通的代表厂商”，其第二增长曲线是CNC、3D打印、FA等“客户同源”机械业务 中新经纬 。当前AI服务器、高速交换机、自动驾驶、机器人方案远未定型，研发迭代从“按年”变成“按周”，嘉立创把这轮硬件研发提速当作自己的需求窗口来讲述。 64层的真问题：同样的工艺，两种生意 招股书里“具备64层高端PCB加工能力”只有一行，但这条能力本身并不稀缺——深南电路、沪电股份同样具备。稀缺的是用它做什么：传统大厂用64层服务大客户量产，一条产线可连续数月跑同一型号；嘉立创做的是研发验证阶段的小批量、多品种、短交期，一块64层板在传统大厂可能要等数周、花数万元，在嘉立创可以用可接受成本拿到样品、改版再测 野马财经 。这是“嘉立创式64层”与“大厂式64层”的结构性差异，也是它不认同按传统PCB产能倍数估值的起点。 维度 嘉立创 深南电路 沪电股份 64层能力 具备，量产64层超高层PCB、1-3阶HDI、FPC四层板 具备 具备（高层数、高频高速） 定位 研发验证：小批量、多品种、短交期 高端单一大客户+大规模量产 绑定AI服务器供应链的量产 2025年营收 102.32亿元 236.47亿元 189.45亿元 PCB相关收入 38.84亿元（约38%） 143.59亿元 数据通讯PCB占比77.36% 客户结构 注册用户959万、年订单2100万+笔 华为、数据中心、航空航天 英伟达AI服务器 深南电路、沪电股份2025年财务与客户结构引自 今日头条《嘉立创IPO注册获批》 ；“数周、数万元”打样体验引自 野马财经 。据中国电子电路行业协会数据（转引自 搜狐财经综合报道 ），按营收计，嘉立创PCB业务2023、2024年分别位列内资PCB企业第16、第17名——规模上是“长尾之王”，不是“产能之王”。 “效率生意”怎么构成：PCB只占收入约38% 拆开2025年收入，嘉立创的叙事就清楚了：PCB制造38.84亿元（+15.55%），电子元器件36.51亿元（招股书口径，另有媒体报道为37.07亿元），电子装联（PCBA）17.89亿元（+49.68%，增速最快的核心板块），机械产业链服务5.56亿元（+77.80%，其中3D打印、CNC、FA合计约4.33亿元）；境外收入20.87亿元（+45.6%） 搜狐财经综合报道 今日头条·申购报道 。PCB是获客入口，不是终点：多层板增量占PCB业务整体增长额的55.17%，PCBA协同又带动PCB相关收入4.69亿元、贡献当期PCB增量的28.95% 今日头条·申购报道 。 这条链的“入口”是免费的嘉立创EDA：截至2025年末累计注册用户超658万，而平台注册用户共959.16万——近七成用户由免费EDA圈入。EDA把DFM可制造性检查、BOM配单、一键下单嵌入设计界面，设计完直接进制造，再用智能拼板把数千元打样成本压到数十元、交期从数周压到最快12小时 今日头条·注册获批报道 野马财经 。学生每月2次免费打样、毕业后职场沿用，形成“校园接触—职场复用”的转化闭环 今日头条·申购报道 。 估值锚点之争：产能倍数，还是效率溢价？ 支持“效率溢价”的证据 订单密度与粘性 ：年处理2100万笔订单、日均约5.8万单，客户迁移成本远高于项目制PCB厂 野马财经 。 免费入口+数据资产 ：658万EDA用户免费策略，价值在于零获客成本的制造导流与设计行为数据反哺产能配置，传统框架几乎未定价 野马财经 。 交叉销售逻辑 ：元器件收入已逼近PCB，PCBA、机械业务高增，单位用户收入有持续提升空间。 结构事实 ：PCB只占收入约38%，用纯PCB产能倍数给一家平台定价会系统性低估 今日头条·注册获批报道 。 按产能逻辑看的压力 产能利用率约七成、库存商品占比近六成 ：2025年6月报道即质疑“新募产能如何消化” 笔尖财经 。 毛利率连续下滑 ：综合毛利率从2020年32.37%降至2022年22.66%；2022年中大批量线下毛利率仅4.94% 界面新闻 。 关联收购稀释盈利 ：2021年收购中信华系与立创电子（现金1.30亿+16亿换股），江苏中信华2022年净利润-6872.44万元 界面新闻 。 分销业务占比抬升 ：元器件分销毛利率天然低于自营制造，占比提升对整体盈利形成拖累 今日头条·注册获批报道 。 数字对照 ：发行市盈率38.19倍，对应2025年扣非归母净利润12.29亿元；按首日收盘市值1155.62亿元测算，静态市盈率约94倍，约为发行市盈率的2.5倍。上市首日，市场已经用真金白银选择了“效率溢价”——争议只剩一个问题：这个溢价能否被后续业绩接住。 下一步验证什么 业绩兑现 ：2026年上半年预计营收62亿—72亿元（+33.22%~54.71%）、归母净利9亿—10.5亿元（+51.59%~76.85%），一季报营收已+45.29% 今日头条·申购报道 。 机械业务能否成为第二曲线 ：5.56亿元体量仍小，募投6.3亿砸向3D打印、CNC、FA，韶关基地已部署1500余台工业级3D打印设备 今日头条·注册获批报道 。 产能消化 ：在产能利用率约七成的既有水平上，46.93亿元募资新增的高多层PCB、PCBA产能何时打满 笔尖财经 。 EDA与数据资产如何变现 ：658万免费用户尚未贡献直接收入，商业化节奏是估值含金量的试金石。 风险观察 上市前夜（8月3日）的《上市首日风险提示公告》点名的风险包括：业务模式被模仿导致市场份额被挤占、电子元器件行业价格波动、市场规模增速低于预期；若宏观或产业环境变化，存在业绩增速放缓甚至无法持续增长的风险 中新经纬 。 对赌残余条款：嘉立创及股东曾与红杉瀚辰、红杉宜盛、钟鼎系、先进制造产业基金等签署含赎回权、优先购买权等特殊权利条款；2022年8月终止回购约定，2023年5月约定其余特殊权利条款于上市申请受理日失效——但若上市申请被否决、撤回、终止或批文失效，条款将自动恢复执行 界面新闻 。 实控人集中度：发行前袁江涛、丁会、丁会响合计持有87.47%股份并签有一致行动协议，控制权高度集中 界面新闻 。 编辑部判断 ：嘉立创的护城河是“设计工具+自营产能+多业务协同”的组合，轻资产入口圈用户、重资产制造保交付。它已用收入结构证明自己不是纯PCB公司，但“效率溢价”的成立条件——单位用户收入持续提升、机械业务放量、免费EDA最终变现——都还没有被完整验证。首日94倍静态市盈率是对故事投票，下一步市场要看的是数字。 来源 野马财经《从自研工业软件到高端PCB，嘉立创如何做硬件研发“效率生意”？》（网易财经转载） 搜狐财经综合《上市首日大涨146%，华强北“一米柜台”跑出千亿上市公司》 中新经纬《年内第二贵新股！嘉立创上市首日市值破千亿，中一签最高赚7.5万》 今日头条《嘉立创今日申购：硬件创新基础设施登陆深主板 电子+机械双产业链打开成长空间》 今日头条《嘉立创IPO注册获批，拟登陆主板募资42亿发力3D打印，电子元器件营收逼近PCB》 界面新闻（新浪转载）《IPO雷达｜估值超600亿的嘉立创：大手笔关联收购致毛利率大幅下滑》 笔尖财经《嘉立创IPO：产能利用率七成 库存商品占六成 新募产能如何消化？》 松石财经《今年尚未更新IPO申报稿的嘉立创，业绩增速会放缓吗？》 科创板日报《PCB打样电商嘉立创科技完成首轮融资5亿，红杉中国再出手》 东方财富《嘉立创上市估值及开盘价格测算》 天眼查·深圳嘉立创科技集团股份有限公司·工商基础信息 天眼查·深圳嘉立创科技集团股份有限公司·融资历史