江西赣锋锂业集团：扭亏16亿但扣非仍亏3.85亿，锂价三个月跌35%，反转还剩多少成色 江西赣锋锂业集团（002460.SZ / 01772.HK）刚交出一份“扭亏为盈”的2025年报，又在7月14日预告2026上半年归母净利36.5亿至46亿元、扣非30亿至42亿元，看上去周期反转已坐实。但同一时间，碳酸锂价格正从5月的高点快速回撤：主力合约8月3日盘中最低13.56万元/吨，较5月中旬20.99万元/吨的高点回落超过35%。财报的“反转”与价格的“回落”撞在同一扇时间窗口里，赣锋主业到底是不是真的靠卖锂赚钱，成了8月底中报发布前最大的问号。 一、一张表看懂赣锋的周期过山车 赣锋的利润表几乎就是碳酸锂价格的镜像。把2021年至2026年上半年的账排开，能看到一条从205亿利润到20亿亏损、再到账面回正的完整弧线： 年度 营收 归母净利 扣非净利 关键注脚 2021 — 52.3亿 29.1亿 Pilbara等金融资产公允价值重估贡献约20.7亿，占归母净利约40% 2022 418.23亿 205.04亿 — 净利率接近49%，锂盐毛利率56.1%，经营现金流124.9亿（约为净利六成） 2023 329.72亿 49.47亿（-76%） 26.8亿 经营现金流骤降至1.46亿（-98.8%）；上游参股矿投资收益29.3亿，已超扣非利润 2024 189.06亿 -20.74亿 — 上市14年来首次年度亏损；公允价值变动-14.82亿，联营合营投资收益仅0.99亿（-97%） 2025 230.82亿（+22.08%） 16.13亿（+177.77%） -3.85亿（+56.56%） 出售深圳易储股权确认投资收益约13.5亿；Q4单季扣非5.57亿，率先转正 2026Q1 92.0亿（+143.8%） 18.37亿（+616.34%） 14.2亿（+686%） 毛利率回升至29.7%，扣非单季首次大幅转正 2026H1预告 — 36.5亿–46亿 30亿–42亿 去年同期归母-5.31亿、扣非-9.13亿；含出售PLS股票投资收益 数据来源： 网易财经·快刀财经《锂价60万跌到6万》 、 东方财富研究中心研报页 、 金吾财讯·盈喜公告 。 二、16亿“扭亏”的成色：扣非还亏，靠一次性损益撑 2025年归母净利16.13亿元，同比+177.77%，但扣非净利润仍为-3.85亿元。把两个数放在一起看，结论很直白： 这16亿账面利润的主体，不是卖锂盐赚来的。 拆开看更清楚：公司2025年出售深圳易储股权确认的投资收益就有约13.5亿元，几乎等于全年归母净利的八成以上。锂系列产品（碳酸锂、氢氧化锂、金属锂）收入128.76亿元、占55.8%、毛利率15.52%，锂电池系列收入82.34亿元、占35.7%、毛利率14.60%——主业毛利率刚过15%，远不足以在当年覆盖全部费用与减值。 这不是2025年独有的现象。赣锋自称“垂直一体化”的上游资源，绝大多数以参股形式持有：澳洲Pilbara仅持股5.7%、阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖46.67%、澳洲Mount Marion锂矿50%，真正全资的Mariana盐湖、墨西哥Sonora黏土项目仍在爬产期。参股股权在报表里按权益法确认投资收益、或按公允价值计量做重估，锂价涨时向上放大利润（2021年重估收益占净利40%），跌时向下放大亏损（2024年公允价值变动-14.82亿元）。所谓“一体化平滑周期”，在会计口径上更像一台顺周期的双向放大器。 数据来源： 今日头条《赣锋锂业，没有安全感！》 、 东方财富研究中心研报页 。 三、真正的新变化：2026年扣非转正，但窗口正在收窄 必须给赣锋说句公道话：2026年上半年的预告，与2025年的“账面扭亏”性质不同。扣非净利30亿至42亿元、去年同期为-9.13亿元，Q1单季扣非14.2亿元、同比+686%—— 这是上市以来少见的“主业内生盈利”信号 ，不再是靠卖股权撑场面。 驱动因素有两端：一是锂价上行。电池级碳酸锂从2025年6月的5.8万元/吨低点反弹，2026年5月中旬期货主力一度触及20.98万元/吨。二是成本下降。2025年公司锂盐销量同比+42.47%，平均销售成本同比下降29.03%，马里Goulamina矿投产带来增量，机构预计2026年自有矿权益产量10万–13万吨LCE、自供比例提升至55%以上。 问题在于：验证窗口正在收窄。锂价8月3日主力合约盘中最低13.56万元/吨，较5月高点回落超35%，现货均价降至约14万元/吨，年内涨幅几乎全部回吐。对照行业成本线： 外购锂辉石加工完全成本约14.69万元/吨，按7月末价格已处于亏损（单吨利润约-3466元）；外购锂云母约13.28万元/吨，仅剩微利 。赣锋的自有矿一体化有更厚的安全垫，但价格每跌一档，Q3、Q4的利润弹性就被削掉一截。更关键的是供应端：若宁德时代宜春枧下窝矿区Q4顺利复产，市场担心的“高价刺激出来的矿太多”将逐步兑现——中国有色金属工业协会测算，锂云母提锂成本7–8万元/吨、锂辉石6–7万元/吨、盐湖4–5万元/吨，13万以上的价格几乎让所有工艺路线都有复产动力。 数据来源： 百家号《三个月跌超35%！碳酸锂价格逼近年初低点》 、 新浪财经·紫金天风期货《碳酸锂：共识内震荡》 、 今日头条《从21万之巅到14万》 、 证券之星·估值分析 。 四、高杠杆周期股的软肋：现金流与财务费用 把“周期反转”的故事放到资产负债表上，风险信号同样不能跳过。按机构整理的财务口径：公司有息负债率达29.85%，货币资金占流动负债仅42.31%， 财务费用相当于近三年经营现金流均值的55.77% ，应收账款与利润之比高达410%。2023年“净利49亿、经营现金流1.46亿”的教训就在两年前——利润表好看与现金到账之间，隔着锂价、库存和包销协议的三重时差。 赣锋2022年报披露，锂辉石协议包销占采购总额约64%。上行周期里这是锁货优势，下行周期里高价锁定的矿成本滞后于售价，加工价差被夹碎——2023年锂盐毛利率从56.1%直接塌到12.5%就是前车之鉴。这也是市场对2026下半年“锂价再跌”最敏感的地方：库存和长协的重估风险会重新登场。 数据来源： 证券之星·估值分析 、 今日头条《赣锋锂业，没有安全感！》 。 五、公司底色：从江西锂盐厂走出的锂业龙头 赣锋锂业2000年3月成立于新余，2026年4月最新核准，注册资本20.97亿元，A股代码002460、港股01772，参保人数1413人，总部位于江西新余经济开发区，业务扎根于“亚洲锂都”宜春的云母提锂产业链。董事长兼法定代表人李良彬1967年生，宜春师专化学系毕业后在江西锂盐厂工作十余年，1997年辞职创业，1998年以承担114万元债务的方式接手一家工厂——这段经历后来被反复讲述为江西锂产业半部历史的缩影。工商档案显示，李良彬现为第一大自然人股东（持股8.58%），总裁王晓申持股3.21%。 这家公司同时是宜春锂云母“淘金热”的重要参与者：宁德时代、比亚迪、国轩高科与赣锋先后在宜春布局，宜春探明锂云母矿约占全国储量40%，但品位普遍不高（枧下窝矿区氧化锂品位仅0.27%，按行业标准只能登记为含锂陶瓷土）。低品位矿在60万元/吨的锂价下是金矿，在6万元/吨时则是负担——这条产业链的盈亏，从未离开过价格这根主轴。 数据来源： 天眼查·工商基础信息 、 天眼查·股东 、 网易财经·快刀财经 。 六、司法与合规观察：程序性公告为主，一宗上诉未决 在本次已核验的公司司法档案范围内，未发现针对赣锋的终审判决或行政处罚结论性材料，可核验的多为程序性公告。其中值得留意的一宗是（2025）苏0506民初4500号买卖合同纠纷：原告吉度（苏州）智慧能源起诉度普新能源、赣锋锂业集团等13名被告，苏州吴中区法院一审判决后，被告之一谭木提起上诉，2026年5月29日公告送达上诉状副本，结果尚待二审。此外，新余渝水区法院有多起买卖合同纠纷的开庭记录，均处于程序阶段。 以上为当前可见范围内的核验结论，不排除档案外存在其他未收录材料；来源： 天眼查·司法风险汇总 。 七、接下来验证什么：三件事定方向 8月底中报（约两周内）： 扣非30亿–42亿的“成色”到底如何——锂盐毛利率、经营性现金流、出售PLS股票的投资收益占比，三组数一起看，才能判断主业是否真的站住了。 锂价能否守住13万–14万： 8月期货已逼近年初低点，若继续下探，外购矿企业先失血，自有矿一体化的赣锋利润弹性也会同步收窄。 枧下窝复产与自有矿放量： Q4矿端供给若如期起量，锂价中枢将承压；赣锋自有矿权益产量10万–13万吨LCE、自供55%+的兑现度，决定它在下一轮价格波动里的安全边际。 来源 网易财经·快刀财经｜锂价60万跌到6万，江西小城的淘金热 金吾财讯（证券之星）｜赣锋锂业(01772.HK)盈喜：预计上半年归母净利36.50亿至46.00亿元 东方财富研究中心｜赣锋锂业(002460)研报摘要（2025年报、2026Q1、2026H1预告点评） 今日头条｜赣锋锂业，没有安全感！ 证券之星｜赣锋锂业(002460)估值分析 百家号｜三个月跌超35%！碳酸锂价格逼近年初低点 新浪财经·紫金天风期货｜碳酸锂：共识内震荡 今日头条｜从21万之巅到14万，碳酸锂一场预期的盛宴与消散 天眼查｜江西赣锋锂业集团股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜江西赣锋锂业集团股份有限公司｜股东 天眼查｜江西赣锋锂业集团股份有限公司｜司法风险汇总