保险 · 投资与资本 幸福人寿保险半年扭亏20.5亿，为何同时追讨万科系6.5亿旧账？ 2026年二季度偿付能力报告里，幸福人寿保险股份有限公司（下称"幸福人寿"）交出了上半年净利润20.5亿元、核心偿付能力充足率回升至91.14%的成绩单——但在同一份报告里，还夹着一笔诉讼标的6.546亿元的"陈年旧账"：作为中城乾灿基金有限合伙人，公司代位起诉万科关联项目公司上海万睿，追讨本息合计6.546亿元。投资收益撑起的账面回血，与地产基金近乎清零、股东股权冻结、52亿元违约资产待消化同时存在。 2026上半年净利润 +20.5亿元 一季度亏损10.4亿元后逆转 上半年保险业务收入 155.04亿元 一季度97.38亿元（同比+17.31%） 核心偿付能力充足率 72.2% → 91.14% 一季度末一度逼近监管红线（50%） 中城乾灿基金诉讼标的 6.546亿元 2024年已全额计提，账面投资仅剩0.04亿元 一、扭亏的成色：利润翻红，但引擎在投资端 按公司二季度偿付能力报告口径，幸福人寿上半年净利润从一季度的-10.4亿元逆转为+20.5亿元，相当于二季度单季实现约30.9亿元利润，同期综合投资收益率升至3.88%。媒体将之概括为"投资端发力带动扭亏"——一季度拖累利润的恰是投资端：总投资收益率-0.66%，净现金流-82.57亿元，现金及流动性工具占总资产比例一度从8.03%骤降至1.62%。 值得注意的口径背景：2026年一季度公司首次采用新会计准则编制报表。按新准则调整后，2025年全年净利润为20.99亿元、营业收入8.99亿元；2026年一季度亏损10.4亿元，已相当于2025年全年净利润的近一半。承保端一季度保险服务业绩为2.40亿元（盈利），亏损几乎全部来自投资波动。 指标 2025年一季度 2026年一季度 2026年上半年 保险业务收入 83.01亿元（同比-7.14%） 97.38亿元（+17.31%） 155.04亿元 净利润 -0.56亿元 -10.4亿元 +20.5亿元 核心偿付能力充足率 86.98% 72.20% 91.14% 综合偿付能力充足率 133.34% 106.33% 123.75% 投资端表现 综合投资收益率0.1% 总投资收益率-0.66% 综合投资收益率3.88% 注：2026年起公司切换新会计准则，2025年数据为调整后口径或旧准则口径，跨期直接比较需谨慎。数据分别来自各期偿付能力报告及媒体报道。 二、6.5亿旧账：5亿险资如何流进万科系项目 这笔诉讼的来龙去脉，是一条典型的"险资—私募基金—万科合资平台—项目公司"资金链。幸福人寿披露信息显示，中城乾灿基金因基金管理人"怠于行使权利"、项目于2024年发生损失并全额计提减值，公司遂以有限合伙人身份代位起诉债务人上海万睿房地产。 2017年4月 中城乾灿基金成立，有限合伙制，成立起主攻房地产领域。 2018年3月 中城乾灿与上海万科投资管理各出资50%，合资成立上海万忞。 2018年7月 幸福人寿以LP身份出资4.985亿元入股，占基金99.7%；GP为上海中城年代股权投资基金管理公司（0.3%）。基金对外投资仅上海万忞一家。 2024年 项目出险、全额计提减值；近5亿元账面投资至2024年末仅剩0.04亿元。公司当年资产减值损失5.63亿元，同比暴增1029.79%。 2025年3月25日 幸福人寿代位起诉上海万睿，案由为合同纠纷，标的65460.09万元（约6.546亿元）。 2026年4月 监管对幸福人寿总公司开罚单：警告并罚款231万元，9名相关责任人被警告并合计罚款87万元。 2026年8月 二季度偿付能力报告完整披露该诉讼，媒体集中报道。 幸福人寿（LP） ：2018年7月出资4.985亿元，占中城乾灿基金99.7% ↓ 中城乾灿基金（有限合伙，2017年4月成立） ：GP为上海中城年代，持股0.3% ↓ 2018年3月与上海万科投资管理各持50% 上海万忞企业管理 ：董事长朱禛峰为万科体系高管 ↓ 通过全资子公司间接持股 上海万睿房地产（本案被告） ：董事长邱斌亦在上海万科多岗任职 GP上海中城年代并非与投资标的完全独立：该公司是上海中城联盟投资旗下子公司，万科企业持有上海中城联盟投资4.58%股权、为其第二大股东。也就是说，出资方（幸福人寿）、管理人（上海中城年代）与最终项目（万科系）之间存在关联交叉，这也是"管理人怠于行使权利"被放到台面上审视的原因。案件目前尚在审理，GP是否失责未有定论。 三、信披时滞：损失2024年发生，诉讼为何拖到2026年才完整披露 比6.5亿元更难解释的是时间差。媒体报道梳理显示：2024年幸福人寿年报及四季度偿付能力报告均称"报告期内未发生重大投资损失"，但同期公司资产减值损失已从上年约0.5亿元飙升至5.63亿元；2025年3月公司已提起代位诉讼，却直到2026年二季度偿付能力报告才完整呈现6.546亿元的诉讼标的，中间相隔近两年。 监管罚单指向了同类问题。2026年4月，国家金融监督管理总局对幸福人寿总公司处以警告并罚款231万元，达摩财经援引处罚信息称违规事项包括"关联方信息存在重大遗漏""未及时准确提取资产减值准备"等；另有媒体将处罚事由概括为"向监管报送的信息不准确、保险资金运用不规范、财务业务数据不真实"。公司方面回应称相关行为发生在2024年4月之前，已整改并将持续完善内控。此外，2026年7月幸福人寿宝鸡中支还因"利用保险代理人套取费用"被罚，被市场视为"65号文"落地后首批直接指向代理人套费的罚单之一。 四、资本补充之坎：股权冻结过半，52亿违约敞口待消化 幸福人寿当前的资本处境可以概括为三句话：账面资本在回血，违约资产在压顶，股东输血通道被冻结。 股权冻结限制外源性补充。 截至2026年4月，幸福人寿23.97亿股处于质押状态（占总股本23.66%），22.28亿股被冻结（21.99%）。第三大股东三胞集团所持14.18%股权已全部被冻结；媒体报道称12家民营股东中约半数存在质押、冻结或被列为被执行人的情况。股东无法通过转让股权引入新资本，潜在投资者也会因股权纠纷风险却步。 违约资产仍有近20亿元敞口。 据评级报告，截至2025年末公司涉及违约的投资资产账面余额52.30亿元，集中在医药、房地产及基建领域，减值计提比例约62%—63%，意味着近20亿元风险敞口未覆盖。2024年一季度末该口径为54.3亿元（其中信托计划35.84亿元、私募股权基金18.05亿元），减值缺口曾达28.62亿元。 追偿执行前景存疑。 被告上海万睿是万科合资平台穿透下来的项目公司。万科2024年净亏495亿元、2025年净亏约886亿元，两年累计亏损超1380亿元；截至2025年末有息负债3584.8亿元，货币资金672.4亿元，现金短债比仅0.42倍，正依赖大股东深铁集团累计约335亿元借款输血。幸福人寿亲自下场起诉时，债务人账上还有多少可执行资产是现实问题。 偿付能力波动史。 2026年一季度核心偿付能力充足率72.20%曾创近年新低，距监管红线（核心50%、综合100%）缓冲收窄；二季度回升至91.14%与123.75%，但回升主要依赖投资端与资产配置调整，能否长期稳定仍待观察。2024年6月联合资信、中债资信曾相继下调公司主体信用等级。 需要说明的是，这笔6.5亿元并非"致命"金额——公司注册资本约101.3亿元，2026年上半年净利润20.5亿元。它的信号意义大于金额本身：险资不再愿意为房企表外融资的减值"默默买单"，而是通过代位诉讼把损失显性化、把责任追溯到具体项目公司。 五、新班子在做什么：管理层大洗牌与"资负联动" 幸福人寿并非被动等待。2025年9月，出身监管体系、曾任建信人寿首席风险官/副总裁/首席投资官的何六艺出任董事长，结束了前任董事长王慧轩2024年3月辞任后约18个月的无掌舵人状态，并提出"资负联动"纠偏战略。此后高管层进入一轮较大规模调整： 二季度内，审计责任人郭俊（系231万元罚单中被处罚的9名负责人之一）、总裁助理兼合规负责人及首席风险官姜志强、总裁助理庞大鹏先后卸任； 总裁廖定进不再兼任首席投资官、转任临时财务负责人；首席投资官由外部空降的武鑫接任，新聘总精算师曾卓兼任财务负责人，副总经理、审计责任人由王文祥接任，原总裁助理常勇升任副总裁； 投资端动作上，公司披露"推动资产配置优化"，二季度偿付能力指标随之回升。 公司的有利条件也客观存在：国有股持股占比约68.9%；天眼查将昆明市国资委列为"疑似实际控制人"，经诚泰财险（持股30%）等路径间接持股约11.5%；2025年4月，股东深圳亿辉特4.6%股权经法院裁定抵债划转至存款保险基金管理公司，为股权结构带来一定稳定预期。但另一面是，前五大股东——诚泰财险（30%）、东莞交投（20.995%）、三胞集团（14.182%）、陕煤集团（8.185%）、拓天投资（7.104%）——均不同程度地卷入了股权质押、冻结或债务问题，历史沿革中的"信达退、紫光乱、诚泰空"使公司治理与战略连续性长期承压。产品端同样滞后于行业切换节奏：2025年末增额终身寿仍占保费收入82.10%，2026年一季度分红险占比才猛增至25.88%（单季保费25.38亿元，同比+179.21%）。 六、下一步验证什么 诉讼走向： 法院对上海万睿6.546亿元本息的支持范围与执行进度，以及万科是否通过深铁借款或项目公司重组间接化解；考虑到万科自身公开债兑付压力，主动代偿概率不高，更可能走展期或资产抵债路径。 偿付能力持续性： 三季度报告（预计10月底披露）能否守住核心50%、综合100%红线，投资收益能否对冲存量减值压力。 资本补充动作： 是否推进增资、资本补充债发行或股东股权变更——在质押冻结合计约45.65%的股权结构下，任何外源性补充都先要过股东关。 违约资产处置： 52.3亿元存量违约资产（医药、地产、基建）的处置进度与新增计提情况。 内控整改： 231万元罚单涉及的信披与减值问题，在何六艺班子治下是否出现可验证的改善（如后续报告披露节奏、审计责任人到位情况）。 一句话总结当前局面：幸福人寿的账面上半年"翻红"了，但翻红的引擎是投资端；追讨6.5亿元旧账的动作把存量风险摆上了台面，而52亿元违约资产、冻结的股权与缓慢的内控修复，才是决定这家公司"能扛几个季度"的真正变量。 引用来源 网易财经·达摩财经｜投资地产基金几近"清零"，幸福人寿追讨6.5亿（2026-08-04） 搜狐·险联社｜幸福人寿一笔陈年旧账浮出水面 向万科关联企业讨债6.5亿（2026-08-03） 网易财经｜万科子公司被起诉追债（2026-08-04） 网易财经·燕梳师院｜幸福人寿：面临54亿元债务违约，股权冻结过半（2025-05-27） 东方财富｜偿付能力"预警"与单季巨亏10亿：幸福人寿面临严峻财务压力测试（2026-05-07） 新浪财经·保契｜罚单深一度丨为什么幸福人寿难以再"幸福"？（2026-07-31） 天眼查｜幸福人寿保险股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜幸福人寿保险股份有限公司｜股东（截至2025-12-31） 天眼查｜幸福人寿保险股份有限公司｜疑似实际控制人 天眼查｜幸福人寿保险股份有限公司｜司法风险汇总 在本次已核验的公司索引司法记录范围内，幸福人寿涉诉以人身保险合同纠纷、提供劳务者受害责任纠纷等日常经营事项为主（如（2025）冀01民终6972号人身保险合同纠纷、（2025年12月磁县法院提供劳务者受害责任纠纷公告）；本案6.546亿元代位诉讼系偿付能力报告新披露事项。文中2025年3月起诉、2026年4月罚单等时间点以媒体报道口径为准。