江西江南新材料科技16亿定增押注液冷散热：上市一年半，再融资规模已是IPO净额近5倍 8月4日晚间，江西江南新材料科技（证券简称"江南新材"，603124.SH）披露2026年度向特定对象发行A股股票预案：拟向不超过35名特定投资者募资不超过16亿元，全部投向高纯电子级氧化铜粉与液冷散热模组及配件两个项目。公司2025年3月才登陆上交所主板、首发募资净额仅3.31亿元，本次定增上限已是其近5倍——一家综合毛利率只有4.10%、经营现金流连续三年为负的铜加工厂，正在把最大的一笔钱押到一条尚在爬坡的AI散热曲线上。 事件时间：2026年8月4日晚间披露预案 ｜ 股票：603124.SH ｜ 股价110.18元，市值约160.58亿元（8月4日收盘口径） 16亿元 定增募资上限 8.55亿元 液冷项目拟投额，占上限53.46% 约80亿元 两募投项目测算达产年收入 4.10% 2025年综合毛利率 预案拆解：钱怎么分、发给谁、卡在哪 发行条款并不激进，但审批链条长。发行数量不超过发行前总股本的30%（即不超过4372.36万股），发行价格不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80%，认购股份锁定期6个月；需经股东大会审议、上交所审核、证监会注册后方可实施。按8月4日收盘价110.18元、80%折扣粗略测算，16亿元对应发行约1800余万股，远未触及30%上限——但最终发行价取决于预案推进期间股价走势。 要素 内容 发行对象 不超过35名特定投资者 募资上限 不超过16亿元（含发行费用） 发行数量 不超过发行前总股本的30%，即不超过4372.36万股 定价 不低于定价基准日前20个交易日交易均价的80% 锁定期 6个月 实控人影响 预案称发行后控股股东、实控人不变，但徐上金、钱芬妹持股比例将被摊薄 数据来源： 证券日报 、 每日经济新闻 两个募投项目的账本 项目 高纯电子级氧化铜粉 液冷散热模组及配件 拟用募集资金 7.45亿元 8.55亿元（占16亿元上限的53.46%） 项目总投资 74982.67万元 90919.91万元 实施主体 韩亚半导体材料（贵溪）有限公司 江西江南新材料科技（本部） 实施地点 江西鹰潭贵溪 江西鹰潭 建设周期 3年 3年 达产测算 新增6万吨/年产能，年销售收入约48亿元 年销售收入约32亿元 公司定位 高阶PCB、IC载板电镀材料国产替代 AI服务器液冷散热第二曲线 两项目测算达产年收入合计约80亿元，预案明确"不代表公司的盈利预测和经营业绩承诺"。数据来源： 上证报中国证券网 、 每日经济新闻 为什么是现在：利润在涨，但底子很薄 先看基本面。2025年公司营收103.29亿元、同比增长18.74%，归母净利润2.19亿元、同比增长24.28%，增速并不差；2026年一季度更实现归母净利润0.78亿元、同比大增113.91%，是上市以来最好的单季表现。但两个结构性数字让这笔定增显得"超前"： 年份 综合毛利率 经营活动现金流净额 2023年 3.40% -8.22亿元 2024年 3.77% -8.57亿元 2025年 4.10% -8.84亿元 毛利率走高的同时，经营现金流连续三年为负、缺口还在扩大。公司解释称系经营规模上升导致营运资金需求增长，部分票据贴现及保理在筹资活动中列示。来源： 腾讯新闻·2025年年报数据 、 每日经济新闻 业务结构决定了盈利的脆弱性。公司三大产品线中，铜球2025年营收78.68亿元、约占总营收76%，但毛利率仅2.38%（2025年上半年口径）——铜球与氧化铜粉均采用"铜价+加工费"定价，加工费分别为0.17–0.19万元/吨和0.84–1.04万元/吨，原材料铜材价格波动直接吞噬利润。真正赚钱的是占比还小的产品：氧化铜粉2025年营收18.71亿元（+42.47%）、毛利率约11%，高精密铜基散热片2025年营收3.09亿元、同比暴增921.53%，但占总营收仅约3%。 产品线（2025年） 营收 同比 约占总营收 毛利率参考 铜球 78.68亿元 +9.85% 约76% 2.38%（2025H1） 氧化铜粉 18.71亿元 +42.47% 约18% 11.10%（2025H1） 高精密铜基散热片 3.09亿元 +921.53% 约3% 11.56%（2025H1） 来源： 查股网·券商业绩点评 、 天风电新深度 液冷赌局：从"卖铜材"到"卖组件"，客户名单还很薄 散热片是公司目前增速最快、也最接近AI叙事的业务：2025年上半年应用于服务器液冷等领域的散热片收入8411万元、同比增长596%，公司已获Cooler Master（酷冷至尊）集团2025年度"最佳交付奖"，切入液冷板前端母胚材料供应链。行业层面，英伟达VR300（3600W）、AMD MI355（1400W）等芯片TDP逼近或超过1000W，风冷已到物理极限；TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%升至2026年的40%，国海证券测算2026年数据中心液冷市场规模有望达165亿美元（约1162亿元人民币）。 公司对这笔投入的定位很直白：液冷项目要打通CNC加工、微通道加工、表面清洗处理、自动化表面检测等后端工序，把"高精密铜基散热片产线"的产能瓶颈变成"从铜基原材料到液冷核心部件成品"的全产业链能力——即从卖材料升级为卖模组。天风证券也认为，公司是"国内首家打通全产业链的IGBT散热基板制造商"，具备进入液冷板全制程的条件。 第三方视角：国研新经济研究院创始院长朱克力对《证券日报》表示，受益于AI算力、半导体PCB、新能源三重红利，铜基新材料正在摆脱传统周期品标签，"高纯、超细、高导热的高端铜基材料，迎来需求爆发与国产替代共振"。 数据来源： 国海证券研报 、 民生研究院数据（头条转载） 、 天风电新深度 、 证券日报 这笔定增赌什么、卡在哪 赌 AI算力把液冷变成刚需。 渗透率从14%到40%的跃升若兑现，散热模组订单会从"定制小单"变成"批量大单"；氧化铜粉则承接高阶PCB扩产周期——2025年全球HDI、IC载板、FPC产值合计435.62亿美元、同比增长15.78%，预计2030年达650.03亿美元。 卡1 毛利与现金流的剪刀差。 综合毛利率4.10%意味着公司对铜价高度敏感，而经营现金流已连续三年为负、累计缺口约25.6亿元。定增到位前，公司需用自筹资金先行投入项目，现金流压力是实打实的。 卡2 测算规模 vs 现有体量。 两个项目达产年收入约80亿元，接近2025年全年营收的八成——相当于再造大半个公司，且预案明确"不代表盈利预测和业绩承诺"。建设周期均为3年，2029年前难有收入贡献，期间AI资本开支周期若波动，产能消化将直接承压。 卡3 新业务占比太小。 散热片2025年营收占比仅约3%，液冷客户目前最明确的只有Cooler Master一家；氧化铜粉毛利率虽约11%，但直接材料（铜材）占成本大头，加工费弹性有限。 卡4 摊薄与审批。 发行上限4372.36万股，若按上限发行，徐上金、钱芬妹合计持股将从发行前的48.31%摊薄至约37%（编辑按发行前总股本14574.52万股测算），控股地位仍在；但预案落地还要过股东大会、上交所审核、证监会注册三关，任何一关问询募投测算与募资必要性，都可能调整方案。 风险提示相关数据来源： 每日经济新闻 、 查股网·券商点评 公司底子：鹰潭的单项冠军，上市后动作密集 江西江南新材料科技2007年7月成立于鹰潭市月湖区，前身为鹰潭江南铜业有限公司，2025年3月在上交所主板上市，被认定为制造业单项冠军企业、专精特新中小企业。董事长徐上金1962年生，2020年11月起任董事长至今；天眼查档案显示其最终受益比例59.467%（基于2020年11月股改时登记口径），本次预案公告口径则为发行前徐上金、钱芬妹直接及间接合计持股48.31%。股东结构中既有鹏鲲、鲲之大、扶摇等员工持股平台，也有屹唐华创、上海长三角产业升级、浙江容腾、尚颀系等2020年前后入股的产业资本。 上市至今的资本动作值得连起来看：IPO募资净额仅3.31亿元；2026年6月16日公司公告终止尚未投入的"营销中心建设项目"，将5357.50万元变更投入铜球扩产项目；如今再抛16亿元定增。一年半内从"补流建楼"转向"全面扩产"，方向一致——把资源压到产能上，但速度明显加快。 2025年3月 上交所主板上市，首发募资净额约3.31亿元（发行3643.63万股、发行价10.54元） 2026年6月16日 终止营销中心项目，5357.50万元变更投入铜球系列产品产业化扩产项目（待股东会审议） 2026年8月4日晚 披露16亿元定增预案，投向氧化铜粉与液冷散热 来源： 集微网·募投变更公告 、 天眼查·工商档案 司法与关联方记录：常规经营痕迹，未见重大负面 在本次已核验的可见档案范围内，未找到与本次定增直接相关的重大诉讼结果或处罚记录。天眼查司法记录以买卖合同纠纷的程序性公告为主：如（2026）赣0602民初1654号，2026年5月15日在鹰潭市月湖区人民法院开庭，案由为买卖合同纠纷，当事人包括公司、全资子公司江西江南精密科技有限公司及深圳市航辰精密科技有限公司，结果尚未披露；另有2022年至2025年多起同类开庭记录。关联方层面，子公司江西江南精密名下存在动产抵押登记（2020年3月登记，担保主债权3881万元，抵押期限2020年2月至2021年2月，登记状态显示"有效"）；股东上海长三角产业升级股权投资合伙企业发生过投资人变更。以上均属常规经营与程序性记录，与本次定增无直接证据关联；但需说明，本次核验范围有限，不构成对全部风险的排除。 来源： 天眼查·司法与风险档案 、 证券时报网（人民财讯） 下一步验证什么 股东大会表决（最先落地的一步）： 方案是否原样通过，募投金额是否被调整。 交易所问询： 上交所大概率聚焦募投测算合理性、产能消化、前次募资使用进度（截至2026年6月末已用2.04亿元、进度61.5%）与再融资必要性。 氧化铜粉的订单兑现： 现有产能已满产（约3万吨级），新增6万吨/年产能能否被AI高阶PCB与IC载板需求接住，看核心客户胜宏科技、鹏鼎控股、东山精密、深南电路等的扩产与下单节奏。 液冷从材料到模组： 能否从Cooler Master的前端母胚材料延伸到全制程模组，并出现第二、第三家大客户——这决定8.55亿元投得值不值。 铜价与AI资本开支： 两者分别决定毛利率底色与液冷需求斜率，也是预案推进期间最大的外部变量。 来源与延伸阅读 （按正文引用顺序） 证券日报：江南新材抛出16亿元定增预案 拟投向电子铜材与液冷散热 上证报中国证券网：江南新材拟定增募资不超16亿元 投向氧化铜粉和液冷散热领域 每日经济新闻：上市近一年半，江南新材抛16亿元定增预案 证券时报网（人民财讯）：江南新材：拟定增募资不超16亿元 腾讯新闻：江南新材2025年年报数据（营收103.29亿元、净利2.19亿元） 查股网·券商点评：江南新材2025&2026Q1业绩点评 天风电新：铜基材料龙头，PCB+液冷双轮驱动（深度报告） 民生研究院数据（头条转载）：铜基材料龙头企业，PCB+液冷共振 国海证券：GPU+ASIC渗透加速 液冷市场规模再添增量 集微网：江南新材拟变更5357.50万元募投项目 天眼查：江西江南新材料科技股份有限公司工商与司法档案