事时观察 · 公司半年报拆解 宁波东方电缆179亿订单的“深海密码”：全球首根±500kV柔直海缆交付后，东南亚1.5万兆瓦能吃下几成？ 8月5日，宁波东方电缆（603606）发布2026年半年报：营收58.00亿元、同比增30.85%，归母净利润5.65亿元、同比增19.41%；截至8月3日在手订单179.34亿元。营收与净利增速差出11.4个百分点，全球首根海上风电用±500kV柔性直流海缆完成交付，新加坡分公司完成ODI备案——这份半年报里，哪些是已经兑现的事实，哪些还只是待验证的预期？ 一、数字先看：增长是真的，利润率是另一回事 58.00亿 +30.85% 2026上半年营收 5.65亿 +19.41% 归母净利润 5.59亿 +21.03% 扣非净利润 179.34亿 在手订单（截至8月3日） 1.79亿 +32.10% 研发费用，强度3.09% 247项 累计专利，其中发明专利78件 半年报的叙事主轴是“高附加值占比提升”：扣非净利增速（+21.03%）高于归母净利（+19.41%），海洋装备与工程运维收入同比暴增83.53%。但把口径拉平看， 营收增长30.85%，归母净利只增长19.41%，净利增速落后营收约11.4个百分点 ——收入高增没有等比转化为利润，与铜价高企、收入端陆缆占比过半直接相关（详见风险一节）。 二、订单与收入的“剪刀差”：赚钱的结构还没轮到兑现 业务板块 上半年收入 同比 收入占比 在手订单 订单占比 电力工程与装备线缆（陆缆为主） 29.15亿 +32.73% 50.27% 48.50亿 27.05% 海底电缆与高压电缆 23.65亿 +20.90% 40.79% 91.28亿 50.90% 海洋装备与工程运维 5.06亿 +83.53% 8.72% 39.56亿 22.05% 这张表藏着宁波东方电缆最核心的利润逻辑： 收入端陆缆占一半（50.27%），订单端海缆+海工合计130.84亿元、占73% 。据雪球引述的2025年口径，海缆业务毛利率33.36%，而传统电缆仅8.65%。订单结构领先收入结构约1—2年——未来两年收入端向高毛利海缆切换，是179亿订单最大的“待兑现价值”。 三、三个“全球首次/首根”：技术里程碑的含金量 2025年 大长度三芯500kV海缆实现全球首次应用；同年交付 全球首根海上风电用±500kV大长度柔性直流海底电力电缆 。 2026年上半年 ±500kV柔性直流海底电缆“全面完成生产与测试并顺利交付”，公司称这标志着 我国首个海陆一体化柔性直流输电系统建设取得关键性突破 ；新一代220千伏环保热塑性聚丙烯高压电缆系统通过型式试验。 2026年7月（e互动） 公司披露已具备±535kV及以下海陆柔性直流电缆自主研发与量产能力，±500kV直流海缆已实现 多座 大型深远海柔直项目商业化交付，更高电压等级在研。 落地场景：阳江三山岛±500kV柔直工程 半年报在重大中标中列入阳江三山岛项目。公开信息显示，该工程由南方电网投资建设，是目前世界规模最大的海上风电直流输电工程、国内首个海陆一体海上风电柔直输电工程，规划1座±500kV/2000MW海上换流站、1座辅助平台及1条直流海缆线路；2026年7月7日海上换流站整装出海，建成后每年可向粤港澳大湾区送电约60亿度。宁波东方电缆的±500kV柔直海缆交付，正落在这一工程的关键节点上。 四、订单池的真实状态：高位稳定，而非“越攒越多” 市场此前流传的“在手订单236亿元”口径需要修正：那是把4月21日披露的184.12亿元与6月10日公告的新中标52.31亿元直接相加得出。但 公司半年报口径是8月3日在手订单179.34亿元 ——相比4月21日的184.12亿元净减少4.78亿元（约-2.6%）。 更合理的读法是：上半年约58亿元营收在交付消耗订单，同期新增中标（6月10日公告的52.31亿元：绿色输电33.56亿、电力新能源11.13亿、深海科技7.62亿）大体补上了消耗， 订单池维持高位横盘 。179.34亿元相当于上半年营收的3.1倍，但若下半年海缆招标节奏放缓，这个池子会被交付快速抽干——这正是投资者在互动平台反复追问的“上半年为什么没有海缆标”。 五、核心问题：东南亚1.5万兆瓦，宁波东方电缆能分几成？ 半年报披露的全球化动作只有三句话：国内“三基地”（宁波、阳江、烟台）、海外“三支点”（荷兰、英国、新加坡）；新加坡分公司完成ODI备案及审批手续；欧洲公司（荷兰）、香港公司、英国公司运营稳步推进。已见诸公告的海外中标是 海洋石油工程公司印尼脐带缆、卡塔尔BHEPIC2海缆 。 东南亚的想象空间来自IEA预测：到2030年，东南亚海上风电装机将从当前几百兆瓦跃升至 超过15000兆瓦（15GW） ，是未来五年全球增速最快的区域之一。英国市场则承担“技术背书”功能——全球最成熟、标准最严苛的海上风电市场，进入英国等于拿到全球招标通行证。 “能分几成”目前没有公开证据可支撑答案 ：东南亚项目尚未转化为任何一条公开中标记录，ODI备案只是“入场券”而非“订单”。可验证的只有三点：①英国订单是否落地为中标公告（e互动上投资者追问“英国海缆订单是否排产到2030年”，公司未确认，仅答复在手订单超184亿元）；②东南亚项目是否进入投标或中标公示；③海外收入在半年报中未单列占比——一旦披露，才是真正的“全球化兑现”。 六、压力与风险：毛利率三年降幅、股价暴跌与未决诉讼 毛利率 海缆毛利率三年下滑：2023年49.14%→2025年33.36% （据雪球测算引述）。2025年海缆成本中直接材料占比高达94.42%，铜是主要原材料；国内电解铜价从2023年约7万元/吨，到2026年多次突破10万元/吨。套期保值只能对冲波动，对冲不了趋势。 股价 2026年5月25日—29日当周，宁波东方电缆股价下跌21.55%，主力资金净流出1.09亿元 （据天眼查新闻舆情收录行情数据）。e互动上多名投资者质问“股价这么跌，二季度业绩正常吗”“信息不透明”，公司答复“经营正常、未发现重大未公开信息”，半年报于8月5日如期披露。 诉讼 天眼查司法风险显示（2025）浙0211民初7729号买卖合同纠纷，宁波东方电缆为 原告 ，被告为浙江省二建建设集团有限公司，2025年11月27日在宁波市镇海区人民法院开庭， 审理结果未见公开披露 。 竞争 海缆“第一梯队”中天科技、亨通光电与宁波东方电缆合计占据国内70%以上份额；2026年5月，广东电力设计研究院等单位的“额定电压525kV直流海缆系统”通过科技成果评审—— 更高电压等级的竞速不止一家在跑 。 治理 天眼查企业风险披露10条对外担保记录：含对控股股东宁波东方集团有限公司的历史担保（2015—2021年间，单笔最高9.76亿元），以及对子公司宁波海缆研究院工程（5000万元）等的担保，部分记录未标注履行状态。 七、下一步验证什么 下半年海缆招标节奏 ：国内2030年海上风电累计并网目标1亿千瓦以上（截至2025年底累计约47GW），国网“十五五”投资4万亿元、较“十四五”增40%——招标放量是否如期在7月后启动。 三山岛等柔直工程的后续批次 ：±500kV海缆已交付首根，后续批次交付与收入确认节奏。 英国与东南亚订单 ：能否从“布局”变为“中标公告”，以及海外收入占比是否单列披露。 铜价与毛利率 ：海缆毛利率能否止住三年下滑，直接决定179亿订单的利润率成色。 编辑部判断 宁波东方电缆的2026上半年是“技术兑现、利润承压、海外待验证”的三重结构：全球首创的±500kV柔直海缆给了它进入欧洲与东南亚市场的技术资格，但铜价和陆缆占比压制了利润率，179亿订单是3.1倍营收的缓冲垫，也是必须持续中标才能守住的护城河。东南亚1.5万兆瓦“能分几成”尚无公开证据——先看英国，再看东南亚，是验证“全球玩家”成色的最短路径。 主要来源： 网易财经《东方电缆半年报：179亿订单背后的“深海密码”》（2026-08-05） 搜狐财经《东方电缆半年报：179亿订单背后的“深海密码”》 上证e互动·宁波东方电缆投资者答复（2026-07） 证券时报《东方电缆：近期中标多个项目 金额合计约52.31亿元》（2026-06-10公告） 申菱环境《国内首个海上“超级心脏”成功发运》（阳江三山岛工程，2026-07-10） 雪球用户文章《海缆第一股，订单爆了！》（2025年报数据、毛利率与市场份额测算，2026-07-06） 天眼查｜宁波东方电缆股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜宁波东方电缆股份有限公司｜企业年报 天眼查｜宁波东方电缆股份有限公司｜司法风险汇总 天眼查｜宁波东方电缆股份有限公司｜企业天眼风险 天眼查｜宁波东方电缆股份有限公司｜新闻舆情