事时观察 · 内衣渠道重构 广东都市丽人实业：维密瘦身关店、利润翻5倍，它宣布重返万店——两种内衣渠道模型，谁的坪效更硬？ 2026-08-05 ｜ 由 钛媒体报道 触发 ｜ 主公司：广东都市丽人实业有限公司（都市丽人，02298.HK体系境内主体） 8月5日，钛媒体一篇报道把内衣渠道之争重新摆上台面：维密中国在关停运营9年的上海力宝广场全球旗舰店（约1500平方米，2026年3月9日停业）后，9月将在淮海中路开出新旗舰店，门店全部切换为300—400平方米的轻体量布局，年内增至约70家；代价是门店数量的大幅收缩，回报是2026财年营收27.99亿港元（+42.4%）、净利润5.25亿港元（+513%）。 站在另一极的是广东都市丽人实业：2025年末全品牌约4200家零售终端，2026年5月又宣布全品牌门店总数重返1万家。一边砍店做精、利润翻5倍，一边铺店做多、宣告重返万店——这轮重构里，谁的模型更经得起单店坪效检验？ 维密与都市丽人恰好构成这场行业收敛的两极样本：前者从线下重资产收缩后重新确立线上主导，后者从4200家线下终端向线上延伸。路径相反，终点趋同——线下做心智入口、线上做规模引擎。都市丽人的看点在于，它同时背着"4200家零售终端"的存量与"重返1万家"的增量叙事，又叠加了电商GMV同比+175%的爆发，是检验"以多为胜"模型在线上时代是否还成立的最佳样本。 钛媒体 行业坐标系：四种品牌、四条渠道路径 数据来源见文末来源区；维密为2026财年（2025年4月—2026年3月）口径，都市丽人为2025年度口径，直接比较仅作量级参照。 品牌 线下布局 最新业绩 价格带 增长引擎 维密中国 58家→年底约70家；单店300—400㎡，一城一店；9月淮海路新旗舰店 1 2 2026财年营收27.99亿港元（+42.4%）、净利5.25亿港元（+513%） 1 主力文胸从600—800元降至百元出头（满减后） 1 线上自营主导+维珍妮IDM供应链 1 都市丽人 约4200家零售终端（2025年末）；2026年5月宣布全品牌门店重返1万家；2026年计划新开200—300家、重店效 3 8 2025年营收29.54亿元（同比微降约1.86%）、净利1.23亿元；贴身衣物分部业绩同比+约55% 3 1 主品牌39元普惠款起，欧迪芬高端、纯棉居物中端 5 电商联营GMV 43.1亿元（+175%），2026目标70亿元 3 7 内外 约150家门店，覆盖40多个一二线城市核心商圈 1 线上起家；与太古、嘉里、华润等建立集团层面合作（未披露详细财务） 1 中高端 1 线上+线下体验，延伸NEIWAI ACTIVE运动线 1 Ubras / 蕉内 从线上向线下延伸（Ubras 2019年上海首店） 1 Ubras 2024年销售约35亿元；蕉内2024年GMV超60亿元 1 Ubras 150—350元；蕉内100—300元 1 无尺码/体感品类线上起家 1 表格里最刺眼的一组反差：维密中国与都市丽人营收量级接近（约26亿元人民币 vs 29.54亿元），但按各自披露口径折算，维密中国净利率约19%，都市丽人约4%。必须说明的是，两者财年与合并范围不同（维密为合资公司口径，都市丽人为上市公司合并口径），这个差距不能直接归因于渠道模型——但它解释了为什么"瘦身"与"铺店"两种叙事会在同一时间被市场反复对照。 钛媒体 都市丽人的2025账本：增长在线上，底盘在门店 公司2025年度披露口径；括号内为同比或口径说明。 指标 数值 口径 / 备注 营业收入 29.54亿元 同比微降约1.86%，公司称与上年基本持平 1 3 归母净利润 1.23亿元 贴身衣物分部业绩约1.38亿元，同比+约55%；毛利率47.3%→48.9% 3 电商GMV 43.1亿元（+175%） 线上门店超400家；直播GMV超11亿元，达人直播约2亿元 3 5 电商服务费收入 约1.03亿元 上年约5900万元，联营模式下按GMV收取 5 库存 6.58亿元 同比减少约6000万元；新品占比64%，老旧库存降至8% 3 5 现金与流动性 现金6.14亿元 流动比率2.2倍，维持净现金状态；拟派末期息每股1.6港分 3 7 纯棉居物（子品牌） 收入约1.5亿元（+约47%） 门店约150家、全部盈利；直营年店效200万元以上，加盟约120万元 3 4 5 2026年的公司目标同样值得记账：线下计划新开200—300家、"不追求开店速度，重点提升店效"（执行董事、副总裁张盛锋）；电商GMV目标70亿元（同比+约63%）；纯棉居物目标约200家店、业绩约2亿元，直营年店效不低于250万元、联营/加盟高于180万元。 同花顺财经 中国服装网 事件脉络：一边三年瘦身，一边三年反转 维密中国：从1500㎡大店到"一城一店" 2017年 上海力宝广场全球旗舰店开业（约1500㎡，含"天使套房"）；同年北京王府中环店开业（约2700㎡） 1 2020—2021财年 维密中国分别亏损6.69亿、1.09亿港元 1 2022年1月 港股代工巨头维珍妮出资4500万美元收购维密中国49%股权，合资公司成立 1 2022年10月—2023年6月 先后关闭北京西单大悦城店、王府中环全球旗舰店 1 2026年3月9日 上海力宝广场店运营9年后停业（公司称"租约期满后的运营调整"） 1 2026年9月 淮海中路淮海龙凤·PRSCO新旗舰店预计开业，年底门店约70家 1 2 2026财年 营收27.99亿港元（+42.4%）、净利5.25亿港元（+513%） 1 都市丽人：从巨亏到"重返万店" 2021年 巨亏约4.9亿元；创始人郑耀南2021年12月回归兼任CEO 11 2022年 营收30.1亿元、归母净利3302.4万元，扭亏为盈 10 2024年 净利1.26亿元（同比+196.96%），电商GMV超15亿元（+100%），门店净增850家、总数突破4500家 11 2025年 营收29.54亿元、净利1.23亿元，电商GMV 43.1亿元（+175%），零售终端约4200家 3 2026年4月 管理层增持898.2万股；4月13日与FIL集团签署战略合作（原料采购升级为深度研发协同） 6 7 2026年5月 宣布旗下全品牌门店总数重返1万家规模 8 趋同与分歧：线下做心智，线上做规模 两家公司对"门店"的定义正在趋同。维密明确门店"不再是简单的销售终端，而是专业服务和心智建立的入口"，在试衣间提供尺码测量、款式推荐和试穿反馈；都市丽人则用"1+N+特"结构（旗舰店树品牌、二级店做份额、特卖店清库存）管理4000多家终端，2026年把开店计划压到200—300家并强调店效。 钛媒体 珠峰品牌营销笔记 分歧在运营主体：维密线上以自营为主（618天猫内衣赛道第一、小红书首个年销过亿的内衣品牌）；都市丽人把电商整体转向联营——联营商承担销售与备货，公司聚焦品牌、产品与供应链并按GMV收取服务费。这一模式被公司称为借鉴"猫人"思路的轻资产裂变。 钛媒体 中国服装网 供应链是两家共同的胜负手：维密降价空间主要来自维珍妮的制造效率与越南产能（2025财年收入78.4亿港元）；都市丽人则联合20余家核心供应商把生产周期从3—4天压缩至8—12小时，并更换了约三分之一的供应商和材料商。 钛媒体 中国服装网 关键疑问一：4200家与"重返1万家"，口径对不上 这是都市丽人叙事里最需要核实的一点。公司2025年年报口径为"全品牌共有约4200家零售终端"（覆盖步行街、购物中心、商超），但据新华财经等媒体2026年5月的报道，公司宣布"旗下全品牌门店总数重返1万家规模"。历史上，都市丽人巅峰期门店确曾接近万家，2021年收缩后门店数一度大幅回落——如今"重返万店"究竟是新增了6000家终端，还是把联营、经销、特卖等不同统计口径的网点合并计算，公司未在已公开信息中说明统计方式。 同花顺财经 新华财经（转载） 搜狐号 这个口径直接决定"以多为胜"叙事的成色，也影响加盟/联营模式的含金量。在2026年中报或公司正式披露前，应视为未决事项，而不是既成事实。 关键疑问二：43.1亿GMV与29.54亿营收之间的落差 都市丽人2025年电商GMV 43.1亿元，已超过全年营收29.54亿元——这并非收入造假，而是联营模式的结构性结果。董事长郑耀南在业绩会上的原话： "线上43亿GMV主要来自联营，联营方承担销售、备货等压力，公司按GMV收取服务费，2025年服务费收入1亿元；线上自营部分约1亿多元收入，计入公司营收。" 同花顺财经 也就是说，直接计入报表的线上相关收入约2亿元量级，占29.54亿元营收不足一成。而钛媒体报道称都市丽人"线上营收占比突破60%"。两个口径出入明显，前者是收入口径，后者更接近GMV/零售额口径——读者和投资者需以年报附注为准。 钛媒体 市场已有观点对此提出质疑。一篇题为《都市丽人转型之路》的专栏文章直言，不应"沉迷线上卖标做虚胖GMV"，而应"坚守线下门店基本盘，优化门店货品结构与运营效率"。客观地说，联营模式的价值在于轻资产、无库存风险、快速放大规模；代价是收入体量与GMV严重背离，品牌对终端消费者的直接掌控被稀释。 搜狐号 坪效与出海：都市丽人的自我检验 新店店效 ：2026年一季度新开门店单店月销售额超10.9万元，深圳等一线城市新店达18万—20万元；公司称线下盈利能力未被线上挤压。 中国服装网 主品牌出海 ：目前在海外开了几家店，单店月效约11万元，郑耀南坦承"产品结构仍需调整"。 同花顺财经 纯棉居物 ：2025年约150家门店全部盈利，直营年店效200万元以上、加盟约120万元；2026年目标直营不低于250万元、联营/加盟高于180万元。 同花顺财经 海外扩张 ：已进入越南河内、顺化；2026年海外门店计划约8家，要求单店月销超20万元。 同花顺财经 对照来看，"单店月效11万元（主品牌海外现状）vs 20万元（纯棉居物海外目标）"的差距，正是出海叙事需要兑现的硬指标。这组数字比任何战略口号都更能说明：坪效不是口号，是下一个财报周期的必答题。 公司基本盘：治理、增持、诉讼与知识产权 股权与治理。 工商档案显示，广东都市丽人实业有限公司成立于2009年9月29日，注册资本4.2亿元（实缴），由都市麗人（香港）控股有限公司100%持股；郑耀南任法定代表人、董事长兼总经理，1998年起从事贴身衣物销售，是集团创办人之一。上市公司层面，都市丽人（中国）控股有限公司（02298.HK）由郑耀南任主席兼行政总裁。境内主体2025年报口径参保人数272人——联营与加盟模式下，直接雇员集中于总部与供应链环节。 天眼查 天眼查·股东 管理层用真金白银表态。 2026年4月，执行董事张盛锋以均价约0.349港元增持303万股（约106万港元），执行董事吴小丽分两批增持合计595.2万股；管理层当月累计增持898.2万股。增持完成后，吴小丽与其配偶郑耀南合计持股8.08亿股、约占已发行股本35.9%。公司同时维持净现金状态（银行结余及现金6.14亿元）。 同花顺财经 新浪财经 诉讼以原告维权为主。 本次核验的公司档案风险模块中，可见条目均为2021年立案、广东都市丽人实业作为原告的侵害商标权纠纷，指向品牌保护而非给付风险。例如（2021）粤05民初1394号（汕头市中级人民法院）：判决被告停止侵害"都市丽人"注册商标专用权并赔偿6万元、负担受理费1800元；（2021）川0193民初16127号（四川自由贸易试验区人民法院）：起诉某日用品店停止侵权及不正当竞争，索赔经济损失6万元及维权开支2万元。知识产权底盘方面，年报口径累计专利561项；爱企查口径显示注册商标715件、专利信息632件（两口径统计时点不同）。 天眼查·司法风险 证券日报 爱企查 风险观察 增长的质量 ：2025年营收微降1.86%，利润改善主要靠分部业绩与毛利率（47.3%→48.9%）拉动；线上GMV虽大，计入收入有限。 钛媒体 同花顺财经 万店口径未决 ：4200家零售终端（2025年末）与"重返1万家"（2026年5月宣布）之间的差额与统计方式，公司未披露。 同花顺财经 新华财经（转载） 价格带短兵相接 ：维密把主力价格砍到百元出头，正面撞上Ubras（150—350元）、蕉内（100—300元），也逼近都市丽人的大众价格带；线上才是主战场，618天猫内衣第一已经易主。 钛媒体 行业集中度极低、白牌占大头 ：头部品牌CR10约20%（《2026全球女士内衣市场洞察白皮书》口径），另一媒体口径称不足9%——无论哪个口径，份额都在流动；蕉内创始人亦承认真正的对手是白牌。 钛媒体 中国服装网 海外店效差距 ：主品牌海外单店月效约11万元 vs 纯棉居物2026年海外目标单店月销20万元，兑现度待验证。 同花顺财经 同业对照 ：爱慕股份、汇洁股份2025年营收与利润双承压，都市丽人靠线上翻倍稳住基本盘；但2026年上半年服装鞋帽针纺织品零售额同比+7%，需求并未萎缩，分蛋糕的方式在变。 钛媒体 新华财经（转载） 下一步验证什么 2026年9月 ：维密淮海路新旗舰店开业，是"轻量门店坪效"的行业检验窗口——维密至今未披露单店坪效或客户留存数据，新店是第一个可观察样本。 钛媒体 2026年中报（预计8月底） ：都市丽人的门店数、店效与GMV兑现度，以及"万店"口径是否有正式说明。 新华财经（转载） 全年指标 ：电商GMV 70亿元目标（+约63%）与线下200—300家开店计划的实际落地。 新浪财经 海外 ：约8家海外门店、单店月销20万元目标，能否追平主品牌海外11万元/月的现状差距。 同花顺财经 渠道结构 ：4200家零售终端与"重返1万家"之间的统计口径，需要公司正式披露才能判断扩张叙事的成色。 搜狐号 编辑说明 ：本文以广东都市丽人实业有限公司（都市丽人，02298.HK体系境内主体）为叙事主角。维密中国数据为2026财年（2025年4月—2026年3月）口径，都市丽人数据为2025年度（截至2025年12月31日）口径，两者财年不同，直接比较仅作量级参照；文中涉及两家公司同比、"重返万店"与"4200家"、"线上占比60%"与计入收入体量等口径冲突处均已明示，不作合并结论。 来源 钛媒体：《瘦身之后利润翻了5倍，维密中国把内衣价格打下来了》 新浪财经（网易转载）：《维密中国十年提速：全新旗舰店即将落子上海》 同花顺财经：《都市丽人2025年营收29.54亿元 电商业务爆发式增长》 证券日报（雪球转载）：《都市丽人2025年净利润1.23亿元 构建可持续发展生态》 中国服装网：《都市丽人转型成功：线上线下协同，业绩逆势增长》 同花顺财经：《都市丽人获执行董事张盛锋增持303万股 涉资约106万港元》 新浪财经：《高管密集增持彰显信心 都市丽人转型成效加速释放》 新华财经等（头条转载）：《纺织服装上市公司半年报预告透露了什么信号》 搜狐号：《都市丽人转型之路：不应沉迷线上卖标做虚胖GMV》 手机新浪网：《超4000家门店、"二次创业"后扭亏为盈，都市丽人的"翻身仗"》 新浪（珠峰品牌营销笔记）：《都市丽人三年涅槃：郑耀南如何让内衣帝国起死回生》 天眼查：广东都市丽人实业有限公司｜工商基础信息 天眼查：广东都市丽人实业有限公司｜司法风险汇总 天眼查：广东都市丽人实业有限公司｜股东 爱企查：广东都市丽人实业有限公司 本页为新闻扩展阅读，事实以各来源原文及上市公司公告为准；标注"疑问""观察""验证"处为编辑部基于已核验证据的分析判断。