袁记食品集团二次递表：4773家门店登顶“中式快餐第一”，单店日均GMV三年连降13.1% 7月17日拿到证监会境外上市备案，7月30日即向港交所递交更新版招股书，袁记食品集团（“袁记云饺”母公司）的IPO进入冲刺段。 2 3 但同一份招股书里摆着两组方向相反的数字：一边是全球4,773家门店、按门店数计中国最大中式快餐企业；一边是单店日均GMV从2023年的5,394元连降到2025年的4,688元，累计下滑13.1%。规模登顶与单店效率走弱同时发生，正是这轮IPO最需要回答的问题。 先看数字：收入在涨，单店在降 指标 2023 2024 2025 2026前5月 单店日均GMV（元） 5,394.4 5,010.8 4,687.6 4,627.3 单均订单GMV（元） 26.1 24.7 22.5 22.7 营业收入（亿元） 20.26 25.61 27.95 13.06 营收同比增速 — +26.4% +9.1% +39.8% 经调整净利润（亿元） 1.79 1.80 2.62 1.85 期内利润（亿元） 1.67 1.42 1.99 1.57 门店GMV（亿元） 47.72 62.48 66.62 29.49 净增门店（家） +1,151 +812 前三季+313 +327 闭店率 2.59% 6.47% — — 口径：单店指标为“袁记云饺”品牌招股书口径；2024年期内利润下滑15%，招股书归因于股份支付及扩张投入等因素；2026年前5月GMV同比+27.3%、经调整净利同比+164%。 3 5 7 把两张表叠起来看，模式逻辑很清晰：营收增长靠开店与加盟商采购拉动，而单店效益在门店密度上升、下沉市场客单价偏低的双重挤压下连降三年。2026年前5个月单店日均GMV为4,627元，虽较2025年同期有所回升，但仍低于三年前水平。 3 这意味着“增长的质量”尚未被证明，而它恰恰是加盟商续约与拓店意愿的定价基础。 这门生意的本质：不是卖饺子，是向加盟商卖馅料和面皮 截至2026年5月31日，袁记食品全球门店4,773家，其中加盟店4,750家、占比99.5%，直营店仅23家；2023—2025年来自加盟商的收入占比分别为94.9%、94.8%、94.7%。 2 7 公司本质上是一家面向加盟商的B端供应链企业：六座自有工厂统一生产馅料与面皮，24个自营冷链仓配送，82%以上门店位于仓库或前置仓200公里范围内，核心原料两天一配。 4 正因如此，媒体普遍用“水饺界的蜜雪冰城”形容它。 这套模式的优势是轻资产、快复制——公司不背门店租金与人工。代价写在同一页招股书的风险提示里：数千家加盟店由加盟商自主负责日常运营、人员管理、食材储存与后厨制作，总部不直接参与门店日常经营，食安链条长、管控难度大。 6 控制权结构同样值得看：创始人袁亮宏直接持股22.23%，通过袁记投资持股39.1%，叠加四家员工持股平台合计控制约82.5%股份；外部最大机构股东为黑蚁资本旗下基金（约6%），厦门建发持股0.86%，益海嘉里（金龙鱼母公司）持股0.43%。 4 5 公司注册地佛山顺德，2025年报参保人数310人。 10 时间线：从广州菜市场5平米档口到二次递表 2012 1990年生于湖南益阳的袁亮宏南下广州，与大学同学田伟在广州荔湾盘下5平米档口，第一家“袁记”开张。 6 2017.04 在佛山注册成立公司（前身佛山市袁亮宏餐饮管理有限公司，注册资本10万元），袁亮宏任董事长兼总经理。 10 2018 门店突破100家，苏州工厂投产，供应链雏形落地。 6 2021 门店破千；5月黑蚁资本A轮（金额未披露）进入。 10 2023.09 “现包现做”遭冷冻馅料质疑：网友发现门店所用饺子皮保质期2个月、猪肉馅180天。 8 11 2024.11 北京海淀六道口店“鲜肉云吞面吃出蚯蚓”事件发酵，涉事门店停业整顿、道歉和解；2024年闭店率升至6.47%。 7 9 2025 9月完成B轮1.5亿元，12月完成B+轮2.8亿元，厦门建发、益海嘉里、星翰创飨等入股。 5 2026.01.12 首次递表港交所，6个月有效期届满后招股书失效。 7 2026.07.17 获证监会境外发行上市备案：拟发行不超过2,382.4万股境外上市普通股，20名股东合计约8,217.6万股内资股转H股（“全流通”）。 3 2026.07.30 备案后13天，携华泰国际、广发证券联席保荐更新招股书二次递表。 3 4 “现包现做”人设的两道裂缝，都被写进了招股书 裂缝一：冷冻馅料争议（2023年9月）。 彼时消费者发现门店宣称“现包现煮”，但饺子皮与猪肉馅实为冷冻半成品，猪肉馅保质期达180天，话题冲上热搜。 8 公司回应称采用中央厨房配送、肉馅工艺与冷鲜肉一致，官方口径“从出厂到销售不超5天”，招商资料则规定原料到店3天内售完、馅料与青菜结合后3小时内销售完。 8 12 法律界当时意见不一：有律师认为“现包现煮”指包制环节、不涉肉馅不算虚假宣传，但主张应履行告知义务。 8 裂缝二：蚯蚓事件与闭店率飙升（2024年11月）。 北京一家加盟店被曝在鲜肉云吞面中吃出蚯蚓，联合创始人田伟公开承认，2024年冬至后部分门店营收短期暴跌30%。 7 冲击直接反映在指标上：闭店率从2023年的2.59%升至2024年的6.47%，加盟商流失率从4%升至5.64%；品牌为稳定加盟商对物料降价八折“输血”，单月产生数千万元亏损；2024年第四季度本应是水饺旺季，净利贡献却不足20%。 7 第三方投诉平台黑猫投诉上与“袁记云饺”相关投诉累计超1,200条，集中在异物、食材变质、后厨操作不规范。 7 对比同处港股IPO轨道上的蜜雪冰城——后者已落地AI食安巡检、自动识别门店食安与卫生场景，袁记本次招股书披露的管控手段仍以标准化体系、门店巡检考核与加盟商问责为主，媒体评价其处于“人防”阶段。 7 对99.5%加盟、总部不直接经营门店的袁记而言，这是天然的结构性短板。 加盟商账本：回本周期被拉长，拓店动力出现裂缝 单店日均GMV三年降13.1%、单均订单GMV从26.1元降到22.5元，直接压缩的是加盟商利润——公司收的是原料钱，加盟商扛的是房租、人工和回本压力。几组可核验的数字： 招商手册口径预计回报周期8个月（按日营业额8,000元测算）；招商人员对外口径12—18个月；红星资本局采访的加盟商李女士投了40万元，月营收约13万元、净赚约5,000元，判断大店两年、小店三年回本。 8 进货价高于市场：加盟商向总部采购的肉馅约16.7元/斤（市场约12元），一包吸管采购价11元（市场约6元）；招商手册写平均毛利率60%，招商人员称约55%，实际加盟商称约46%。 8 费用结构：加盟费3年8万元（部分地区5万元）、保证金2万元、管理费每年3,600元并按营业额约3%缴服务费，生熟一体店总投入约38万元（不含租金）。 8 14 传导已现：新开加盟店与关闭店之比从2023年约15:1恶化到2025年前三季度约3:1，新增加盟商数量接近腰斩。 7 公司自己承认周期在变长：董事兼副总经理郑伯奇2024年称降加盟费不是因为同行降价，而是“察觉到回本周期在变长”；2024年9月前后招商暂停两个月，北京市场100多家门店已饱和、不再对外开放加盟。 9 换句话说：加盟商用脚投票的迹象（闭店率翻倍、新增加盟商腰斩、招商暂停）与单店效益下滑是同一件事的两面。对公司而言，加盟商撤店或减采，直接等于收入下滑——这是“规模故事”最脆弱的传导链。 公司在押注什么：下沉、出海、零售与提价 规模叙事之外，更新版招股书展示了四条对冲路径，且都有可核验进展： 下沉市场换容量： 三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%升至2025年的29.1%，2024、2025年分别净增311家、367家；专攻下沉的子品牌袁小饺已开出超800家门店。 3 4 出海找第二曲线： 2024年末新加坡首店落地，截至2026年5月31日海外门店41家（新加坡36、泰国3、马来西亚1、英国1），最新口径已增至53家（新加坡43家）；海外供应链建设被列为募资主要用途。 2 3 零售品牌袁记味享： 预包装产品22个SKU，已入驻盒马、钱大妈、永旺华南等渠道，把生意从门店延伸到家庭场景与B端。 6 新店型提客单价： “袁记云饺的猜想”人均消费约29元，对比商圈普通袁记门店约16元；另有“饺子与酒”、黑猪肉铺、5.0新版等业态试水。 9 资金端也在为这些动作背书：2025年9月B轮1.5亿元、12月B+轮2.8亿元，星翰创飨、上海翼甬、PSHK、厦门建发、益海嘉里、启美共飨等相继进入；截至2025年9月末现金及现金等价物约7.37亿元。 5 4 行业空间方面，灼识咨询口径下中国饺子及云吞市场2025年约1,893亿元，预计以11.6%的年复合增速增至2030年约2,236亿元，中式快餐连锁化率32.5%，仍低于西式快餐的67.9%。 3 4 下一步验证什么：四个观察点 单店日均GMV能否止跌。 2026年前5个月4,627元较上年同期回升，是拐点还是季节性波动，需看后续季度数据。 3 闭店率与加盟商流失率是否延续。 2024年闭店率6.47%、流失率5.64%是“蚯蚓事件”冲击口径，2025年及2026年数据将是加盟商信心的直接读数。 7 续约与拓店结构。 老加盟商续约率、老加盟商再开店占比，比总数更能说明模式是否健康；北京“只向老加盟商开放”的政策是观察样本。 9 港股如何给“供应链餐饮”定价。 当前港股餐饮板块估值承压，海底捞、九毛九、呷哺呷哺表现平淡，老乡鸡招股书到期失效、巴奴三度递表——袁记的“规模第一”叙事需要盈利质量来兑现。 2 分析判断： 袁记的增长引擎正在从“净增加盟商数量”切换到“下沉+海外+零售+提价”，2026年前5个月营收+39.8%、经调整净利+164%说明新引擎已开始出力；但单店指标仍在低位、闭店与流失压力未证逆转，加盟商续约意愿能否撑住规模，取决于接下来几个季度的单店数据与食安管控兑现。备案到递表仅隔13天，上市进程本身已无障碍，真正的考验在上市之后。 来源与核验 网易财经：湖南小伙在广东创业，14年开出全球门店4700多家，冲刺IPO（2026-08-05） 每日经济新闻（新浪财经）：备案获批两周后二度递表，袁记食品更新招股书（2026-07-31） 大河财立方（东方财富）：袁记食品二次递表港交所：门店增至4773家，单店经营效率下降（2026-07-31） 东方财富：袁记云饺二闯港交所：4773店年入28亿（2026-07-31） 雷递网（网易）：袁记云饺获IPO备案：9个月营收20亿，期内利润1.4亿（2026-07-18） 唐果（UC）：湖南小伙在广东创业，14年开出全球门店4700多家，冲刺IPO（2026-08-05） 今日头条：袁记云饺招股书揭底：靠向99.5%加盟店卖馅料和面皮赚钱（2026-07-31） 红星资本局（新浪财经）：袁记云饺生意经：新鲜作卖点、馅料为冻肉，加盟投入40万月赚5000元（2023-10-09） 时代周报（腾讯新闻）：云吞面吃出蚯蚓，袁记云饺极速扩张后遗症？（2024-12-03） 天眼查：袁记食品集团股份有限公司（工商基础信息、股东、控股链、融资历史、2025年报） 懂车帝（天眼查新闻）：袁记云饺与消费者：现包现煮还是冷冻制作之争（2023-09-26） 佛山+（天眼查新闻）：袁记云饺被曝是预制菜？企业回应：从出厂到销售不超5天（2023-09-29） 今日头条：袁记云饺是用什么模式3年干到3000家，一年卖出30亿只的？（2024-01-16） 红星资本局加盟账本数据另见：从袁记云饺看加盟店投资回收的难度（2026-03-15，东方财富转载）