中际旭创一年净赚108亿，赌的却是"资本开支只增不减"这一个假设 2025年全球AI资本开支累计突破1万亿美元，钱从云厂商口袋流出，沿光模块、PCB、芯片、服务器逐级传导。中际旭创是第一个被喂饱的人：2025年营收382.40亿元、同比增长60.25%，归母净利润107.99亿元、同比增长108.81%，单季利润一路加速，2026年一季度57.35亿元已超过2024年全年。 钛媒体的这篇盘点 算清了账，也留下一个尖锐问题：中金测算大型云厂商自由现金流将从2025年的约2000亿美元降至2027年的约240亿美元，这条"只增不减"的链条，还撑得住吗？ 钱从哪来、往哪流：六个环节，赚钱顺序完全不同 2023年至2025年末，全球AI资本开支累计已超1万亿美元，机构预计2026至2030年还将再投约6万亿美元。传导路径清晰：云厂商出钱，先到解决物理瓶颈的公司，再到算力与云平台，最后才轮到应用层。结果是，越靠近GPU机柜的环节越早赚钱，越靠近用户越晚赚钱——大模型厂商至今还在亏损。 环节 代表公司 2025年成绩 钱怎么赚 光模块 中际旭创 营收382.40亿元（+60.25%）；归母净利107.99亿元（+108.81%） 800G全球市占率超40%，1.6T于Q3起向重点客户出货；境外收入346.37亿元，占比90.58% 光模块 新易盛 营收248.42亿元（+187.29%）；归母净利95.32亿元（+235.89%） 光互联收入占比99.72%，毛利率47.81%，境外收入占96.16% PCB 胜宏科技 净利润约43亿元（+277%） AI相关收入占比两年间从5.8%升至43.2%，成为第一大收入来源 国产芯片 寒武纪 营收64.97亿元（+453.21%）；归母净利20.59亿元，上市以来首次年度盈利 云端产品线收入占99.7%，吃的是英伟达受限后的替代窗口 服务器 工业富联 营收9028.87亿元（+48.22%）；归母净利341.88亿元（+46%） 规模换薄利：综合毛利率仅6.98%，做的是交付的辛苦钱 大模型 智谱 / MiniMax 智谱2025年净亏损47.18亿元；MiniMax经调整净亏损17.9亿元 智谱研发投入31.8亿元、是营收的4.4倍，"越卖越亏" 数据来源： 钛媒体 、 中际旭创年报公告（每经） 、 新易盛年报（蓝鲸新闻） 、 寒武纪首份盈利年报解读 、 智谱、MiniMax营收拆解 。寒武纪"归母20.59亿、扣非17.69亿"为公告口径，钛媒体正文引用的17.7亿元实为扣非口径。 为什么最先赚翻的是中际旭创 107.99亿 2025年归母净利润，同比+108.81% 57.35亿 2026年Q1单季归母净利（+262.28%），超过2024年全年51.72亿元 ＞40% 800G光模块全球市占率，为业绩基本盘 90.58% 2025年境外收入占比，第一大客户为谷歌，同时为微软、亚马逊、Meta及英伟达供货 43.63% 2025年加权平均ROE，同比提升约12个百分点 65.8亿 2025年经营活动现金流净额，与净利润比约1:1.02，盈利质量高 驱动这组数字的，是三件事的叠加： 产品迭代 ——800G放量、1.6T在2025年三季度开始向微软、谷歌等客户批量出货，单价约为800G的三倍； 技术降本 ——自研硅光芯片良率达95%，硅光模块占比提升至约45%，较传统方案成本低20%至30%； 客户绑定 ——据第三方研报口径，公司为英伟达GB200平台1.6T硅光模块及谷歌1.6T DR8的独家供应商，北美四大云厂商已预订2026年约80%的1.6T产能，订单排至2026年四季度。（ 雪球·2025年财报深度报告 、 年报深度解读 ） 扩张也在同步加码：工商档案显示，公司2025年7月新设中际旭创（上海）投资有限公司（注册资本3亿元），2026年3至4月连续设立铜陵旭创光通科技、上海湃矽科技、淮安旭创科技等子公司；叠加铜陵高端光模块产业园三期与泰国工厂三期，产能在为2026至2027年的1.6T放量提前铺路。（ 天眼查·控股链 ） 风险观察：整个高毛利，都押在一个假设上 假设单一：高毛利全部建立在"资本开支只增不减"之上 中金研报测算，大型云厂商资本开支占收入比已从2023年的约12%升至2025年的约23%，2027年可能进一步升至40%以上；以当前斜率，AI投资正从经营性现金流转向依赖外部融资，未来五年或催生约3.5万亿美元外部融资需求。按市场测算口径，大型云厂商自由现金流将从2025年约2000亿美元降至2027年约240亿美元——这意味着，光模块与PCB赚的，是云厂商未来三年"压榨自身现金流"的钱。（ AI算力投资：泡沫狂欢还是超级周期 、 中金研报（第一财经） ） 市场已经在为"资本开支见顶"定价 2026年5月，中金即指出AI行情进入产业链扩散与分化阶段：存储（+197%）与光模块（+103%）领涨，芯片仅+23.5%，云厂商（+3%）跑输标普500（+8%），市场定价重点已从资本开支扩张转向订单确定性、盈利兑现与现金流压力。7月2日，Meta被曝筹划对外出售冗余算力的"MetaCompute"业务，光模块"易中天"集体暴跌：中际旭创当日跌6.55%、新易盛跌11.56%、天孚通信跌12.01%，主力资金单日分别净流出22.21亿、46.07亿、20.19亿元。（ 天眼查·新闻舆情 ） 空方证据 Sequoia Capital测算AI基础设施年度投入约6500亿美元，实际收入仅约500亿美元，缺口6000亿美元；MIT研究称95%企业AI投资回报率接近零；高盛CEO公开警告大量AI资本可能无法获得回报。 摩根士丹利估算，科技巨头年度资本开支2027年或达约1.2万亿美元、2028年近1.4万亿美元，三年增逾两倍——一旦AI收入不及预期而砍单，光模块作为配套耗材将首当其冲，2022年云厂商调整时行业已有先例。 光模块价格年降是行业普遍规律，若高端产品降价超预期，直接侵蚀毛利率。 多方证据 头部光模块厂商7月底电话会回应：海外头部客户2027年订单已全部下达，是带月度交付约束的真实合约，部分客户已给出2028年新品需求规划。 "1.6T报价下探至600美元"的传言被管理层否认；2026下半年至2027年能稳定大批量供货1.6T的厂商只有少数，客户认证周期长，新玩家只能切入门槛更低的800G。 单颗GPU配套光模块数量随超大规模集群普及至少翻倍，光模块出货增速有望持续跑赢GPU；据LightCounting，AI用光模块占全球市场比重已从2021年约10%升至2025年约60%。 公司自身：家底够厚，但筹码集中 中际旭创的抗风险指标不弱：资产负债率约30.5%、流动比率2.8、经营现金流与净利润比约1:1.02，账上现金足以支撑扩产与研发（2025年研发投入超20亿元）。但客户集中度同样是隐患——据第三方研报口径，前五大客户占比超70%，需求波动将直接传导至业绩。另有需跟踪的公司治理线索：档案显示股东王伟修、高管刘圣存在股权质押信息，公司有对外担保记录，子公司苏州旭创科技有动产抵押；股东深圳市中科宏易创业投资有限公司被申请破产属股东层面关联线索，与公司自身经营无直接归因。（ 雪球·财报深度报告 、 天眼查·工商基础信息 ） 下一步验证什么 云厂商2026年Q2、Q3资本开支指引 是否维持上调——这是"只增不减"假设的第一验证点，也是7月2日暴跌后市场最敏感的信号。 1.6T的出货量与成交单价 ：2026年是1.6T放量元年，ASP与"600美元传言"是否兑现，直接决定中际旭创毛利率走向。 2027年订单的执行率 与月度交付数据，能否撑起"订单真实、不会砍单"的说法。 CPO/NPO等新型封装的商业化节奏 ：若快于预期，将对可插拔光模块形成替代压力。 大模型厂商现金流 ：智谱、MiniMax的亏损收窄速度与IPO进程，决定AI应用的"钱"能否接续上游。 来源 钛媒体：AI的钱，被谁赚走了？（2026-08-05） 第一财经：中金研报——相比光模块等，云厂商和芯片环节估值仍处于较低分位（2026-05-11） 每日经济新闻：中际旭创2025年净利润107.97亿元 同比增长109%（2026-03-30） 雪球：中际旭创(300308)2025年财报深度研究报告（2026-03-30） 今日头条：中际旭创2025年年报深度解读及发展规划（2026-03-27） 今日头条：AI算力投资：泡沫狂欢还是超级周期？光模块地位升级成关键（2026-07-30） 蓝鲸新闻：新易盛2025年归母净利润95.32亿元（2026-04-23） 雪球：寒武纪发布首份盈利年报（2026-03-18） 今日头条：智谱研发达营收4.4倍，国产大模型商业化为何越卖越亏？（2026-06-11） 天眼查：中际旭创股份有限公司工商基础信息 天眼查：中际旭创股份有限公司实际控制人/控股链 天眼查：中际旭创股份有限公司新闻舆情（2026年7月光模块大跌相关报道）