事时观察 · 公司追踪 | 2026-08-05 深圳市腾讯计算机系统：腾讯云被预期跑出25%增速，但AI账单先到——单季105亿元，全年资本开支或达1850亿 8月5日，恒生科技指数收涨1.0%、中证港股通信息技术综合指数上涨3.2%。消息面的接力逻辑很清晰：阿里云实绩（最新季度收入416亿元、同比+38%）刚落地，机构预期又押向腾讯云（二季度企业服务收入预计约+25%）和百度AI云基础设施（预计约+60%）。但对主角深圳市腾讯计算机系统（下称"腾讯"）而言，这条增长线要同时扛住另一组数字：二季度AI相关运营支出预计105亿元，全年资本开支预测被上调至1850亿元——云增速还是预期，AI账单已经接近确定。腾讯二季度财报预计8月中旬（约8月12日）披露，届时所有数字一起对表。 三巨头同台：一份实绩、两份预期，口径不能直接比 原报道把三家云业务并排列为"业绩表现强劲"，但三者时间口径不同：阿里是已披露的财季实绩（截至2026年3月），腾讯与百度均为机构对2026年二季度（4-6月）的预测。即便在预期内部，口径也有差异——美银预测的是腾讯"云服务收入+25%"，国信预测"企业服务（含云业务）+23%"，报道取约25%；百度的约60%则来自交银国际对"AI云基础设施"的预测。三家数字不能直接对等，对表的关键是各自兑现度。 玩家 性质 收入与增速 关键细节 阿里云 已披露实绩 2026财年Q4（2026年1-3月） 416.26亿元 同比+38% 外部客户收入同比+40%；AI相关产品收入89.71亿元，连续11个季度三位数增长；AI产品年化收入突破358亿元 腾讯（深圳市腾讯计算机系统） 机构预期 2026年二季度 企业服务收入预计+23%~25% 金融科技及企业服务板块预计收入599亿-611亿元、同比+8%~10%；游戏预计+9%~11%、广告预计+18%~20% 百度 机构预期 2026年二季度 AI云基础设施预计+60% 一季度该口径实绩88亿元、同比+79%作基数；AI新业务预计+32%至130亿元，传统广告预计-27% 数字来源： 搜狐财经（每日经济新闻）原报道 、 今日头条·腾讯AI投入争议背后 、 今日头条·国信证券播客 、 新浪财经·交银国际百度研报 。需要提示的是，该报道同时服务于恒生科技ETF易方达（513010）的配置叙事，但上述云厂商数字本身可独立核验。 腾讯的账本：主业还在赚，利润被AI"截留" 腾讯一季度实绩（5月13日披露）已经摊开算过这笔账：营收1964.58亿元、同比+9%；归母净利润580.93亿元、同比+21%；但剔除混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy等新AI产品后，non-IFRS经营盈利增速可从9%升至17%——新AI产品单季对经营盈利的拖累约88亿元。 二季度预期延续同一结构：国信预测营收2024亿元、同比+10%，non-IFRS归母净利润660亿元、仅+5%；AI相关运营支出约105亿元、环比一季度（88亿元）增近20%。招银国际测算，AI投资拖累non-IFRS经营利润率约0.9个百分点至36.6%。管理层口径同样明确：总裁刘炽平称2025年AI新产品投入180亿元、2026年计划至少翻倍；董事会主席马化腾5月坦言"上了船、船漏水了，站上去了还坐不下去"。 105 亿元 二季度AI相关运营支出（预测，环比+19%） 88 亿元 一季度新AI产品对经营盈利的拖累 1850 亿元 2026年资本开支预测（美银，摩根大通口径2000亿） 672 亿元 2026年自由现金流预测，2025年实际为2156亿元 57 % 二季度预期毛利率（国信，近年新高） 机构为这笔投入"背书"的方式是剔除口径：美银测算若剔除AI相关折旧与投入，腾讯二季度经调整经营利润增速可达14%，摩根士丹利口径约13.5%。换言之，市场主流判断是主业没坏，只是利润分配结构短期变了。真正的分歧在于：25%的云增速预期，能不能把"截留"的钱在下半年之后变成回流。 腾讯云的牌：产品在落地，份额在掉队 支撑25%增速预期的，是7月以来密集落地的AI智能体矩阵。7月18日WorkBuddy独立App上线iOS、Android、鸿蒙三端，浦银国际披露其分层付费体系为标准版70元/月、高级版140元/月、旗舰版700元/月，DAU/MAU维持在65%-75%；7月23日腾讯云发布CodeBuddy NPC云端研发智能体，官方称首轮Token消耗降幅超90%；系统级助手Marvis上线两天DAU超30万、七日留存约54%。模型侧，混元3.0以295B参数/21B激活/256K上下文对标顶尖开源模型；Hy3 preview上线一周调用量较上一代增68倍以上。 但市场份额是另一面。IDC数据显示，2025年中国公有云大模型调用量中，火山引擎占49.5%、阿里云28%、百度智能云10%，腾讯云未进前五；Gartner口径下腾讯云IaaS份额从2024年的9.4%降至2025年的9.1%，而阿里云以32.8%居首。腾讯云与智慧产业事业群CEO汤道生也坦言算力"不太充足，优先倾斜内部需求"。云与智慧产业事业群由汤道生自2018年10月起负责，MaaS被其列为今年高增长核心发力点——即从卖算力转向卖模型服务与订阅，这正是25%增速预期的载体。 对照百度：增速更陡，现金流更紧 若要比"谁的AI变现更可持续"，腾讯的对标答案在百度身上更清楚：百度的锐度更高，代价也更直接。百度一季度AI云基础设施收入88亿元、同比+79%，其中GPU云收入+184%，AI业务收入占比52%首次超过传统业务；二季度交银国际预期AI云基础设施再+60%。但同期传统广告预计-27%，总收入预计-2.5%，Non-GAAP净利润预计-22.7%；自由现金流一季度为-32亿元，2025全年为-151亿元。腾讯一季度自由现金流567亿元——一个"主业托底、AI截留"，一个"投入前置、基本盘下滑"，可持续性的差异就在这里。 百度手里另有两张牌：昆仑芯一季度营收12亿元、同比+350%，外部客户占比升至65%，拟赴港IPO、目标估值约500亿美元；2026年上半年AI云公开中标额13.85亿元居行业第一。这些是资本化与订单侧的故事，和腾讯"订阅+算力消耗"的路径不同，赌的都不是云收入本身，而是AI从算力消耗转化为可持续收入的能力。 时间线：从5月摊开账本到8月对表 5月13日 腾讯发布一季度财报，首次把AI对经营盈利的拖累（约88亿元）摊开计算；同日披露自由现金流567亿元 7月16日 百度公告推进港交所双重主要上市，预期年内落地、瞄准9月港股通调整窗口 7月18日 WorkBuddy独立App上线，登陆iOS、Android、鸿蒙三端 7月22日 腾讯单日跌约7%、市值蒸发近3000亿港元，市场担忧AI资本开支；交银国际同日给出百度AI云+60%预期 7月23日 腾讯云发布CodeBuddy NPC；混元大语言模型部门与多模态部门合并组建基础模型部，姚顺雨负责 7月27-29日 国信、美银、招银等密集给出腾讯二季度预测：营收+10%、利润仅+5%、AI支出约105亿元 8月5日 恒生科技指数+1.0%，云厂商"实绩+预期"接力成为行情叙事 8月中旬（约8月12日） 腾讯二季度财报——25%云增速、105亿元AI支出、全年资本开支指引一并接受检验 风险观察与档案底子 就深圳市腾讯计算机系统这一境内主体而言，工商档案显示：1998年11月成立，注册资本6500万元、实缴到位，注册地深圳市南山区，法定代表人马化腾（董事长兼总经理），参保人数4238人，2025年6月获中国软件行业协会AAA信用评级；控制链上，腾讯100%持股北京英克必成、北京驿码神通等，95%持股财付通支付科技有限公司（注册资本223亿元），微信支付与金融科技底盘由此承载。核心团队中，汤道生长期执掌云与智慧产业事业群，刘炽平任总裁兼投资委员会主席。 风险与压力信号 财务面（可核验）： 自由现金流预测从2025年的2156亿元降至2026年的约672亿元；二季度AI支出105亿元对应利润增速仅5%；2025年10月高点677港元以来股价累计下跌超31%，7月22日单日重挫7%，公募基金2026年二季报显示腾讯为被减持市值最多的个股。 业务面： MaaS大模型调用量份额未进前五、IaaS份额降至9.1%、C端订阅付费渗透率仅个位数（刘炽平口径），且算力供应短期不足。 档案诉讼面： company-index风险模块显示该公司涉多类民事诉讼（知识产权、合同、网络服务等，被诉与主动起诉均有），本次已核验范围内未取到具体案号与结果，不据此判断风险高低。 一句话判断 兑现确定性看腾讯——游戏、广告双位数预期增长与567亿元季度自由现金流，让105亿元/季的AI支出在账面上"扛得住"，但云增速25%的含金量要等财报；增速锐度看百度——+60%预期、昆仑芯与政企订单亮眼，却要面对自由现金流连续为负与广告盘下滑。两者真正的胜负手都在下半年：腾讯赌AI算力折旧落地后的云变现弹性，百度赌资本化通道（双重上市、昆仑芯IPO）能否补上现金缺口。 下一步验证什么 腾讯二季度财报（约8月12日）：企业服务+23%~25%是否兑现、AI运营支出是否突破100亿元、2026全年资本开支指引落在1500亿还是1850亿-2000亿元区间； 百度8月中旬业绩：AI云基础设施+60%兑现度、传统广告跌幅是否收窄、昆仑芯IPO与双重主要上市进展； 阿里9月披露的FY27Q1：38%的实绩增速能否维持——它是衡量腾讯、百度两份预期的基准线。 来源 搜狐财经（每日经济新闻）：港股云厂商业绩表现强劲，恒生科技指数上涨1% （2026-08-05） 今日头条：腾讯AI投入争议背后，二季度云服务收入增速25% （2026-07-23） 今日头条：机构预测腾讯二季度营收增10%利润仅增5% （2026-07-27） 今日头条：国信证券维持腾讯控股"优于大市"评级 （2026-07-14） 新浪财经：交银国际维持百度买入评级，预计2Q26 AI云基础设施收入+60% （2026-07-22） 网易：AI狂飙下 2026年云厂商开启Token卡位战 （2026-07-28） 今日头条：腾讯一年花了88亿补AI课，这张船票值不值 （2026-07-29） 今日头条：百度AI收入占比首超52%，双重主要上市转换 （2026-07-16） 天眼查：深圳市腾讯计算机系统有限公司｜工商基础信息 天眼查：深圳市腾讯计算机系统有限公司｜实际控制人/控股链 天眼查：深圳市腾讯计算机系统有限公司｜企业信用评级（AAA，2025-06-09）