百济神州（北京）生物：上调2026年营收指引至449亿-462亿元——营收只多3%、扣成本后多三成，赌注压在哪？ 8月5日，百济神州（688235.SH）公告调整2026年度经营业绩预测：营业收入由436亿-452亿元上调至449亿-462亿元，中值约455.5亿元；更值得注意的是，扣除经营成本费用后的收入预测由48亿-55亿元跳升至65亿-71亿元，上调幅度约三成，远超营收本身的增速。同日发布的二季度报为这次上调提供了注脚：全球总收入17亿美元、同比增30%，GAAP经营利润同比增270%。指引能否兑现，关键变量只有一个——百悦泽（泽布替尼）下半年在美国市场的放量速度。 主体关系说明： 本次业绩预测公告由上市主体百济神州（688235.SH，注册地已迁至瑞士、英文名BeOne Medicines）发布，覆盖集团全球业务；百济神州（北京）生物科技有限公司是集团在北京的全资研发与运营实体——股东为百济神州（香港）生物科技有限公司（持股100%），注册资本272,278.7023万元，参保1789人，董事长吴晓滨、法定代表人汪来（ 天眼查·工商基础信息 ）。本文以北京主体为观察锚点，业绩数字均为集团口径。 一、指引是怎么变的：营收上调2%-3%，扣成本后上调约三成 2026年度预测指标 调整前 调整后 变化 营业收入 436亿-452亿元 449亿-462亿元 区间上调10亿-13亿元，约+2%至+3% 营业收入扣除经营成本费用 48亿-55亿元 65亿-71亿元 上调16亿-17亿元，约+29%至+35% 营业收入扣除经调整的经营成本费用 100亿-106亿元 115亿-122亿元 上调15亿-16亿元 毛利率 80%区间高位 80%区间高位（维持） 不变 研发等费用合计 — 无变化 不变 公司称，调整主要得益于百悦泽在美国市场的领先地位，以及欧洲和全球其他重要市场的持续扩张；公告同时提示业绩预测存在不确定性（ 新浪财经 、 同花顺·公告转载 ）。一句话读指引：营收端只是微调，盈利端才是重头——上修的核心是"收入更多转化为利润"，即毛利率与经营杠杆的兑现，而非单纯的卖更多药。 二、为什么敢上调：同日披露的二季度数据 17亿美元 Q2全球总收入，同比+30%；上半年突破32亿美元，+32% 12亿美元 泽布替尼Q2全球销售，+31%；其中美国8.93亿美元，+31% 3.25亿美元 Q2 GAAP经营利润，同比+270% 2.37亿美元 Q2 GAAP净利润，+151%；非GAAP经调整净利润4.44亿美元，+76% 90% Q2 GAAP毛利率，同比+3个百分点 13% Q2经营费用增速（12.05亿美元），低于收入30%的增速 5.96亿美元 上半年自由现金流，+187%；期末现金及等价物52.8亿美元 数据来源： 财报见闻·Q2业绩解读 。二季度百泽安（替雷利珠单抗）全球销售2.29亿美元（+18%），安进授权产品1.57亿美元（+25%）。毛利率提升的主因正是泽布替尼销售占比提高与生产效率改善——规模效应正在把收入增长转化为利润。 三、兑现度测算：上半年只跑了约一半 编辑部测算： 449亿-462亿元按约6.8元/美元折算，与公司同日上调的美元口径全年指引66亿-68亿美元一致。上半年收入突破32亿美元，约完成全年指引下限的48%； 下半年还需34亿-36亿美元 。对照2025年：全年总收入53.43亿美元（+40.2%），按上半年同比+32%倒推，2025年上半年约24.2亿美元、下半年约29.2亿美元、占全年约55%——下半年收入本就更重。若保持今年一季度（+35%）、二季度（+30%）的增长斜率，下半年只需同比增约17%-23%，处在可达区间；但前提是泽布替尼美国市场不再减速、新品按计划放量， 容错空间已经不大 。（2025年基数见 东方财富·财报见闻2025年报 ） 四、赌注：一个药、一个市场 2025年的收入结构决定了指引的敏感点。 全年营业总收入382.05亿元（+40.4%），产品收入377.70亿元；其中泽布替尼全球销售280.67亿元（+48.8%），占产品收入约74%；泽布替尼内部，美国市场202.06亿元（+45.5%）、欧洲42.65亿元（+66.4%）、中国24.72亿元（+33.1%）（ 砺石商业评论·2025年报解读 ）。 2026年上半年延续了这一结构。 泽布替尼上半年销售额约23亿美元（Q1 10.95亿＋Q2 12亿），占上半年总收入的约72%；Q2美国市场占泽布替尼全球收入的约74%（ 网易·动脉网 、 财报见闻 ）。 竞争位置是双刃剑。 泽布替尼2025年Q3美国BTK市场份额已达33.8%、超越伊布替尼居首，全球份额Q4突破30%，美国CLL新患者份额约50%（ 砺石商业评论 ）；但总裁汪来在7月的公开演讲中确认，泽布替尼的CLL适应证比伊布替尼晚上市9年、比阿卡替尼晚3年，份额是靠"头对头"试验数据打下来的（ 新浪·大国新药会议实录 ）。高位份额的维持，需要持续的数据、准入和净价投入。 编辑部判断： 449亿-462亿元的指引，本质上是"泽布替尼美国放量＋新适应证/新产品（索托克拉、百泽安日本胃癌、百赫安）下半年如期兑现"的定价。哪个环节掉链子，中值455.5亿元就有被下修的风险。 五、风险观察 单药＋单市场集中。 产品收入约七成来自一款药，这款药约七成来自美国。美国市场净价"相对稳定"是管理层预期而非保证（ 砺石商业评论 ）；净价下行或竞争加剧将同时冲击收入与毛利率。 美国政策面悬而未决。 2026年4月2日，美国依据《1962年贸易扩展法》第232条款对部分进口专利药及活性药物成分加征100%关税；5月21日，美众议院相关人员致信财长，要求将生物技术纳入《2025年国家安全法案》的投资限制框架。百济神州以追加3亿美元扩建新泽西霍普韦尔基地（累计投资超10亿美元）对冲，但政策落地节奏与范围仍有不确定性（ 网易·动脉网 ）。 管线收缩信号。 2026年公司已终止7个在研项目：一季度一次性终止6个（覆盖EGFR、Pan-KRAS、MAT2A、CDK2等靶点），此前还停止了TIGIT抗体欧司珀利单抗的肺癌临床项目（ 雪球 ）。收缩集中在早期高风险靶点，属资源再配置，但也意味着未来收入接力棒更依赖现有商业化存量。 股东与治理变动。 高瓴资本在陪跑11年后退出董事会，套现约110亿港元（另一口径106亿）；贝克兄弟Felix J. Baker等3名新董事进入（ 今日头条 、 财报见闻 ）。董事会向"跨国药企治理中枢"转型，机构持仓结构同步调整。 在诉案件。 王剑萍诉百济神州（上海）生物科技有限公司、百济神州（北京）生物科技有限公司、百济神州有限公司"与公司有关的纠纷"一案，百济神州（北京）生物科技有限公司已就一审判决提起上诉，2025年4月8日公告送达上诉状副本，二审结果尚未公开（ 天眼查·司法风险 ）。 税务收益属一次性项。 公司称2026年可能转回部分估值准备、带来潜在税务收益，但时间与规模均不确定（ 财报见闻 ）；这不构成经营性盈利的持续支撑。 六、有利条件：为什么不是空头逻辑 经营杠杆已释放： Q2收入增速30% vs 费用增速13%；GAAP毛利率90%，全年预测口径毛利率维持80%区间高位（ 新浪财经 、 财报见闻 ）。 现金弹药充足： 上半年自由现金流5.96亿美元（+187%），期末现金52.8亿美元；汪来7月公开表示账上近50亿美元现金（ 新浪·大国新药会议实录 ）。 数据与监管节点密集： MANGROVE 3期（初治MCL）阳性、SEQUOIA 78个月CLL长期随访数据、索托克拉5月13日获FDA加速批准（美国十年首款新BCL2抑制剂）、百泽安在日本获批胃癌一线、百赫安HERIZON-GEA-01数据登《新英格兰医学杂志》（ 财报见闻 、 网易·动脉网 ）。 全球化底盘： 泽布替尼已在全球超75个市场获批；欧洲2025年增速66.4%，是第二增长极（ 砺石商业评论 ）。 七、下一步验证什么 三季度财报（预计11月）：泽布替尼美国季度销售额能否站稳9亿美元一线、美国CLL新患者份额是否保住； 下半年34亿-36亿美元收入（同比约+17%-23%）的兑现节奏； 百泽安＋百赫安HER2阳性胃食管腺癌一线适应症的中美上市申请进展； 索托克拉（百泽达）放量，以及"泽布替尼＋索托克拉"联合方案的头对头试验数据（公司此前称若击败阿卡替尼联合方案，将进一步拓宽CLL护城河）； 美国232关税的实际落地范围与净价走势； 估值准备转回带来的潜在税务收益是否兑现、是否计入一次性损益。 八、来源 搜狐财经：百济神州：预计2026年度营业收入449亿元-462亿元（新闻原文） 新浪财经：百济神州：上调2026年度营收等业绩预测区间 同花顺（今日头条转载）：预计2026年度营业收入上调为449亿至462亿元 格隆汇（新浪财经）：百济神州：预计2026年度营业收入449亿至462亿元 财联社（今日头条）：百济神州：预计2026年度营业收入449亿元-462亿元 财报见闻：百济神州Q2营收大增30%，净利润狂飙151%，全年收入指引上调至66-68亿美元 东方财富·财报见闻：首次实现年度盈利，百济神州2025年净利润2.87亿美元 砺石商业评论（新浪财经）：单品全球营收280亿，百济神州迎来首次年度盈利 网易·动脉网：再次豪掷20亿美国扩建，百济神州图什么？（含232关税与扩建信息） 新浪：百济神州汪来：公司的背水一战，研发做了这些事 雪球：百济神州今年已终止7个在研项目 雪球：百济神州扭亏为盈，开启创新药全球化新周期 今日头条：百济神州董事会换届：高瓴套现110亿港元退场，贝克兄弟话语权提升 天眼查：百济神州（北京）生物科技有限公司工商基础信息 天眼查：百济神州（北京）生物科技有限公司2025企业年报 天眼查：百济神州（北京）生物科技有限公司司法风险汇总