浙江健盛集团毛利率创五年新高、现金流却腰斩：高毛利故事押注下半年订单 浙江健盛集团（603558.SH）8月4日交出的2026年半年报，把“好”和“紧”同时摆上了台面：营收12.11亿元、同比增长3.4%，归母净利润1.75亿元、同比增长23.23%，毛利率30.5%创下2022年以来同期最高。利润表很漂亮。但同期经营现金流净额只有1.14亿元、同比下滑54.94%，存货升至7.99亿元，财务费用因汇兑损益从净收益336.7万元翻转为净支出2141.5万元。为优衣库、迪卡侬代工三十年的这家“隐形冠军”，正把增长押注在下半年的订单和杠杆上。 半年报关键指标：利润在涨，现金在跌 指标（2026年上半年） 数值 同比/说明 营业收入 12.11亿元 +3.4% 归母净利润 1.75亿元 +23.23% 扣非归母净利润 1.62亿元 +18.55% 毛利率 30.5% 2022年以来同期最高（2023年同期为24.7%） 经营活动现金流净额 1.14亿元 −54.94%，减少约1.38亿元 存货 7.99亿元 公司称系加大原材料采购及产品备货 财务费用 2141.5万元（净支出） 上年同期为−336.7万元（净收益），汇兑损益所致 资产负债率 42.93% 环比+4.34个百分点，同比+7.37个百分点 境外资产占总资产 47.54% 越南三家子公司合计营收近8.6亿元、净利超6000万元 数据来源：公司2026年半年报及媒体披露，详见文末来源列表。 钱是从哪里赚出来的 健盛集团1993年成立于杭州萧山，主业只有两样：棉袜和无缝针织运动服饰，客户是优衣库、迪卡侬、彪马、安德玛、Bombas、盖璞、BONDS、阿迪达斯这些国际品牌，模式是ODM/OEM，不做自有品牌零售。它的答案是把产业链一节节吃下来：染色、氨纶包覆纱、橡筋线、刺绣辅料全部自产，用垂直整合挤出成本空间和交付确定性。 产能则铺成“中国+越南+埃及”三地：国内浙江江山、绍兴、贵州三穗，越南海防、兴安、清化、南定，埃及基地尚在建设期。按公司披露，棉袜产能国内约30%、越南约70%；无缝产品国内约60%、越南约40%，越南无缝产能预计2026或2027年超过国内。境外资产已占总资产的47.54%，越南三家子公司贡献近8.6亿元营收和超6000万元净利润，是名副其实的利润奶牛。 增长的成色：效率跑赢了行业，但行业本身在下行 先看好的部分。营收只增3.4%，利润总额却增20.6%、归母净利润增23.23%，且扣非增速18.55%仍为两位数，说明利润主体来自主业经营而非一次性损益堆砌。费用端确实在降：销售费用同比降1.01%、管理费用同比降7.35%；加权平均净资产收益率从5.68%提升到8.82%。研报口径下，江山基地、越南基地、贵州无缝基地净利润分别同比增长30%、96%、47%。 但这是“精细化管理”的胜利，不是行业景气度回暖。2026年上半年中国棉袜出口数量同比仅增0.3%，出口金额反而下降2.5%，出口均价从0.291美元/双跌到0.285美元/双——典型的“以价换量都换不动”的存量市场；无缝服饰出口量额小幅正增长，均价同样下行。东南亚、南亚的代工厂都在抢同一批品牌订单，议价权始终在下游品牌手里。 两个信号：现金没跟上利润，汇率开始咬利润表 信号一：现金流腰斩，利润垫进了库存 经营现金流净额1.14亿元、同比下滑54.94%，公司解释为根据订单情况加大原材料采购及产品备货，存货升至7.99亿元。旺季备货是制造业常态，也可以理解为对下半年订单的乐观预期；但“利润在涨、现金流在跌”意味着账面利润的含金量下降——赚到的钱先变成了原材料和库存。若下半年订单不及预期，这批备货会变成存货减值风险。 信号二：汇兑损益把财务费用打穿 财务费用从上年同期的−336.7万元（净收益）变为今年的2141.5万元（净支出），净变动约2478万元，公司口径是“汇率变动导致的汇兑损益影响”。境外资产占比近半，越南盾、美元的波动直接冲击利润表，这类波动大概率反复出现，对冲本身也有成本。 杠杆组合：高分红+高回购+高资本开支 更值得盯的是资产负债表。资产负债率42.93%，环比升4.34个百分点、同比升7.37个百分点，是半年报中抬升最快的单项之一。同时公司维持“三高”打法： 高分红 ：拟每10股派现3元，合计派现9718万元，占归母净利润55.6%；2025年中期分红率已达61%。 高回购 ：2025年10月10日至2026年10月9日执行1.5亿–3亿元回购计划，用途为减少注册资本；截至2026年1月30日累计回购约1227万股、占总股本3.58%，半年报披露时已回购占总股本5.46%。 高资本开支 ：2025年12月12日一口气公告两项投资——埃及伊斯梅利亚项目8.18亿元（建设周期60个月，公司公告口径预计2026年6月开工，国盛证券研报称全年启动建设）和江山棉袜智能制造工厂3.5亿元（年产能1亿双）。 这种打法在订单持续增长时是良性循环：用借款放大股东回报，同时以扩产承接订单。但一旦下游品牌客户采购力度不及预期，公司在偿债、分红、扩产三者间的取舍空间会明显收窄。国盛证券维持“买入”评级、预计2026–2028年归母净利润4.05/4.73/5.31亿元；另一券商研报的预测是3.87/4.34/4.69亿元——两家对增长斜率的口径并不完全一致。 产能扩张与调整时间线 1993-12-06 浙江健盛袜业有限公司（前身）在杭州萧山注册成立，后更名为浙江健盛集团并上市（A股，603558）。 2013年 启动海外布局，越南成为投资重地，先后落地海防、兴安、清化、南定基地。 2025-09-18 公告拟投1.8亿元建设越南清化年产6000万双中高档棉袜、3000万件服装项目。 2025-10-10 启动新一轮回购：1.5亿–3亿元、期限至2026-10-09，用途为减少注册资本；10月15日实施首次回购。 2025-12-12 公告埃及项目（8.18亿元）与江山智能工厂（3.5亿元）两项大额投资。 2026-01-06 因土地出租方单方面推迟土地使用权证颁发、构成违约，终止越南清化项目；公司称该项目建设周期内未发生资金投入，现有产能仍可满足订单需求。 2026-08-04 发布2026年半年报：利润创新高、现金流下滑、杠杆抬升。 2026-08-05 红星资本局经网易财经发布分析报道，市场讨论“高毛利的背后”。 风险观察 程序性司法事项（公司本部） ：房屋租赁合同纠纷（2024）浙0109民初21936号，2025年2月11日于杭州市萧山区人民法院开庭，健盛集团为原告，被告为首诚（杭州）实业有限公司、陈书兵。当前可见材料仅披露开庭公告，未披露判决结果。 实控人股权质押（关联方线索） ：董事长兼总经理张茂义持有公司38.7004%股份（直接38.59%＋经杭州易登贸易间接约0.11%）。其名下现有两笔未解押质押：1870万股、占其持股14.14%（2025年1月起）与1127万股、占8.52%（2025年11月起），状态均为“未达预警线”。质押发生在实控人个人层面，不等于公司自身风险，但值得跟踪平仓线与再融资动作。 被投企业环保处罚（关联方线索） ：浙江健盛集团江山针织有限公司2017年因年产7800万双中高档棉袜生产线技改项目未申请环保“三同时”验收，被衢州市生态环境局江山分局罚款3万元并责令停止该项目生产（江环罚字〔2017〕64号）。属历史性、关联方处罚，非公司本部事项。 下一步验证什么 三季度订单成色 ：Q2单季收入6.35亿元、同比增4%，毛利率升至31.6%——全年毛利率能否站稳30%以上，取决于下半年棉袜、无缝两板块订单结构。 存货消化节奏 ：7.99亿元备货能否在Q4旺季前转化为销售；存货周转率1.19次、同比降1.14%，若Q3仍不回升，减值压力会提前反映。 汇率敞口 ：越南盾、美元兑人民币的波动是否继续冲击财务费用（上半年汇兑已造成约2478万元的净拖累）。 埃及开工与资本开支节奏 ：8.18亿元项目是“2026年6月开工”（公司公告口径）还是“全年启动建设”（研报口径），以及江山智能工厂投产后的折旧爬坡。 偿债与股东回报的平衡 ：资产负债率同比抬升7.37个百分点背景下，分红9718万元与继续回购的资金来源，是经营性现金流还是新增借款。 来源 网易财经：代工优衣库、迪卡侬，“隐形冠军”健盛集团高毛利的背后（红星资本局，2026-08-05） 中财网：健盛集团利润增23%高分红回购显信心（2026-08-05） 搜狐财经：健盛集团(603558.SH)2026年中报净利润为1.75亿元（2026-08-04） 搜狐：国盛证券维持健盛集团“买入”评级，健康增长符合预期（2026-08-04） 九方智投：健盛集团终止越南清化新建项目，公司称产能布局仍可满足当前订单需求（2026-01-06） 证券日报网：健盛集团关于股份回购进展公告（2026-02-02） 钛媒体：健盛集团累计斥资8162.02万元回购2.09%股份（2025-12-02） 天眼查：浙江健盛集团股份有限公司｜工商基础信息、实际控制人、司法风险汇总