事时观察 · 半年报拆解 · 2026-08-05 山东国瓷功能材料半年报：AI服务器带火MLCC粉体、Q2净利环比+55%，长期借款却涨了3倍 8月5日晚间，山东国瓷功能材料股份有限公司（300285.SZ，国瓷材料）披露2026年半年报：营收25.13亿元，同比增16.64%；归母净利3.63亿元，同比增9.36%；扣非净利3.61亿元，同比增12.54%。二季度归母净利2.2亿元，环比大增54.98%。市场当天以11.78%的涨幅回应，成交119.29亿元、换手率21.74%。但同一份报表里还有另一组数字：长期借款从上年末的1.6亿元增至6.43亿元、涨了301.88%，财务费用从净收益转为3860.66万元净支出。放量的故事是真的，代价也是真的。 一、先看数字：Q2环比放量，但"增收不增利"的底色没变 增长引擎明确指向MLCC（多层片式陶瓷电容器）上游材料。公司称，报告期内受益于下游需求回暖以及AI服务器、汽车电子等新兴应用领域需求快速增长，MLCC介质粉体及电子浆料销量快速增长；公司重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，部分产能已完成扩产，并持续配合客户开发高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等新品。 25.13亿 营收 · 同比+16.64% 3.63亿 归母净利 · 同比+9.36% 3.61亿 扣非净利 · 同比+12.54% 4.56亿 经营现金流净额 · 同比+36.78% 2.2亿 Q2归母净利 · 环比+54.98% 14.49亿 Q2营收 · 环比+36.14% 0.37元 基本每股收益 0.5元/10股 拟现金分红 · 合计约4940万 值得注意的剪刀差：归母净利增速（9.36%）只有营收增速（16.64%）的一半左右，营业成本增速（17.84%）快于营收。财务费用由上年的净收益994.65万元转为净支出3860.66万元、暴增488.14%，主因是汇兑损失；管理费用增至1.90亿元、同比增36.86%，主因是股份支付费用（2710.97万元）和收购澳大利亚SDI公司产生的中介费用。公司称经营现金流改善主要系收到政府补助增加所致。 二、板块分化：MLCC在涨价，数码打印毛利率一年掉11.68个百分点 电子材料板块是本期的主角：毛利率同比提升4.65个百分点至37.62%。但这份红利并没有均匀落在每个板块上——占营收比重最大的数码打印及其他材料板块（营收5.76亿元、占比22.90%）营业成本大增40.70%，毛利率暴跌11.68个百分点至26.27%，公司归因于国内房地产波动及上游原材料涨价双重挤压。 国瓷材料 2026 年上半年主要板块表现（口径：半年报/媒体披露） 板块 营收与增速 毛利率 同比变化 电子材料（MLCC介质粉体、电子浆料） 快速增长 37.62% +4.65pct 新能源材料（高纯氧化铝、勃姆石） 3.39亿元 · +56.48% 34.72% +13.53pct 催化材料（蜂窝陶瓷载体） 稳定增长 — +2.56pct 生物医疗材料（牙科氧化锆粉体） 5.34亿元 · +21.96% 49.79% -2.39pct 数码打印及其他材料 5.76亿元 · +18.40% 26.27% -11.68pct 来源：每日经济新闻、证券之星对半年报的整理。 三、行业位置：涨价从日韩MLCC厂传到国瓷的氧化锆粉体 为什么国瓷材料在这一轮行情里被点名？它是全球第二大MLCC介质粉体厂商，也是继日本堺化学之后全球第二家以水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家、中国大陆规模最大的MLCC配方粉生产销售商。2020年7月的定增预案里，公司自述"大部分产品均已代替进口，但在高端尤其是超薄MLCC领域还相对薄弱"——六年后，AI服务器恰好把"高端粉体"推到了风口。 行业侧的数据指向一轮超级周期：英伟达GB300单台AI服务器MLCC用量约3万颗，是普通x86服务器的7.5至15倍，单一AI机柜消耗约44万颗；村田自4月起对AI/车规级产品涨价15%-35%，三星电机宣布8月1日起全系列涨价30%，太阳诱电计划9月1日起涨10%-30%。国瓷材料7月20日公告，因原辅材料价格上涨，自7月27日起上调氧化锆粉体销售价格约10%-40%。涨价传导链条已经清晰：日韩原厂涨价 → 国产MLCC厂（三环集团、风华高科上半年净利预增45%-65%、61.84%-79.82%）跟涨 → 上游粉体涨价。 四、扩产时间线：从2020年定增到2026年部分产能落地 2020年7月 定增15亿元获深交所受理：董事长张曦认购8.55亿元、高瓴懿成参与，发行价20.67元/股；其中2亿元投"超微型片式MLCC用介质材料研发与产业化项目"。 2023年7月 "年产15000吨车规级MLCC用电子陶瓷材料产业化项目"在东营经济技术开发区进入施工图审查阶段，建筑面积13105平方米，建设单位为山东国瓷功能材料。 2026年2月27日 董事会审议通过以1.40澳元/股收购澳大利亚上市公司SDI Limited 100%股权，交易对价1.66亿澳元（约8.16亿元人民币），全现金、通过全资子公司北京国瓷科博科技（注册资本16.6亿元）执行。 2026年7月7日 SDI交割完成并从澳交所退市；同期市场叙事升温——摩根大通据"AI陶瓷基板"与"MLCC粉体"逻辑将目标价上调至136元。 2026年7月27日 氧化锆粉体销售价格上调约10%-40%生效。 2026年8月5日 半年报披露：AI服务器及车规用MLCC介质粉体部分产能已完成扩产；当日股价收涨11.78%至67.27元，成交119.29亿元。 五、钱的另一面：借款、存货与汇兑 半年报里与"放量"同框出现的，是资产负债表的快速扩张。为了应对并购（SDI）及日常营运，公司期内大幅增加外部借款，叠加原材料与产成品备货，应付账款和存货同步走高。期末计提的存货跌价准备（及合同履约成本减值准备）总额约1亿元，其中仅"库存商品"一项就达7686.78万元——这提示当前高库存里已有一部分计提了减值。 国瓷材料 2026 年 6 月末资产负债表关键变化（来源：每日经济新闻） 项目 期末 期初 变动 短期借款 4.22亿 2.74亿 +53.9% 长期借款 6.43亿 1.60亿 +301.88% 应付账款 6.48亿 3.82亿 +约70% 存货 10.10亿 7.76亿 +30.13% 存货占总资产 9.32% 8.17% +1.15pct 资金端还有两个信号：一是投资活动现金流净额为-4.16亿元，同比大降169.67%，主因固定资产投资支出增加及收购SDI；二是货币资金13.41亿元尚能覆盖短期借款，但长期借款占总资产的比重已从1.69%跃升至5.93%。公司同步为澳元收购做了外汇衍生品套期保值安排，而上半年财务费用恰恰被汇兑损失反噬——汇率敞口是这笔并购留给报表的第一笔账。 六、并购与商誉：8.16亿元买SDI，账上18.36亿元商誉待消化 SDI并购的战略动机清晰：国瓷材料在国内义齿用氧化锆材料市场占有率约70%、全球排名前三，但产品偏上游粉体与技工端；SDI（1972年成立、墨尔本、1985年澳交所上市）是澳大利亚牙科材料龙头，产品覆盖复合树脂、粘接剂、水门汀等临床修复耗材，分销网络覆盖全球110多个国家和地区——用"粉体技术+全球渠道"补上临床端缺口。2025财年SDI营收1.1亿澳元、净利润1308万澳元。对公司而言，生物医疗本就是毛利率最高的板块（2025年51.21%，但同比下降5.46个百分点），收购的直接受益是海外直销渠道与收入结构。 代价同样要算清楚。公司账上商誉余额18.36亿元，占总资产16.93%；其中收购爱尔创形成的商誉8.30亿元，占商誉总额的45.2%。2025年报中公司营收45.83亿元、同比增13.24%，归母净利6.10亿元、仅增0.91%，市场已经提示过商誉减值与并购协同的不确定性。SDI并表后新增的商誉尚未披露，下一轮年末减值测试是观察点。 七、风险观察：货款追讨与劳动争议并行 货款追讨（公司为原告） 半年报披露，公司及子公司（如国瓷康立泰、深圳爱尔创口腔等）卷入多起买卖合同纠纷，主要为追讨下游客户欠付货款（诉安阳朗格陶瓷、肇庆金欧雅陶瓷、江西欧雅陶瓷、南昌汇禧元医疗等）。可核验案例一：（2025）鲁0591民初3192号，公司诉苏州不一自动化设备有限公司，法院判决被告退还货款40800元并支付违约金、取回检测设备，公司胜诉。案例二：（2026）鲁0591民初2026号，公司诉烟台崤函智能科技有限公司、张国晔，请求解除《产品购销合同》、退还已付货款10.5万元并支付违约金3万元，因被告无法送达已公告，尚待开庭。 劳动争议（公司为被告方） 公司自身亦存在多起与前离职员工的劳动争议案件。索引内可核验的均为开庭程序信息，尚未见终局判决文本，现阶段只能确认为"公司披露口径下的持续性劳资纠纷"，不构成对结果的判断。 八、下一步验证什么 高端粉体放量时点 ：公司此前表示高端AI级粉体预计从2026年三季度起批量出货——能否兑现，是"AI服务器红利"从口号变成收入的直接证据。 涨价传导与毛利率 ：氧化锆粉体7月27日起涨价10%-40%，Q3电子材料板块毛利率能否延续上半年+4.65个百分点的走势；行业机构判断供应紧张至少延续到2027年。 汇兑与财务费用 ：澳元收购对价已全额支付，套保敞口与汇率波动将如何影响下半年财务费用（上半年该项由净收益转为3860.66万元净支出）。 商誉减值测试 ：18.36亿元商誉（含爱尔创8.30亿元）在年末测试中是否计提，以及SDI新增商誉的规模与业绩承诺安排。 偿债与资本开支节奏 ：长期借款三个月内涨3倍、投资现金流-4.16亿元之后，扩产资本开支、并购整合投入与经营现金流能否匹配。 来源（可点击核验） 每日经济新闻｜国瓷材料披露2026年半年报（搜狐财经转载） 每日经济新闻｜国瓷材料2026年半年报全文（新浪财经转载） 证券之星｜国瓷材料2026上半年增收不增利、财务费用暴增488% 证券时报｜实探MLCC产业链：订单大增产能拉满、上游原料扩产竞速 MLCC量价齐升，三环与风华上半年净利增超45%，景气度或延续至2027 格隆汇（腾讯新闻）｜国瓷材料拟收购澳大利亚上市公司SDI及其下属公司100%股权 国瓷材料超8亿元海外并购完成，澳大利亚牙科龙头SDI正式退市 国瓷材料完成对澳SDI收购，牙科材料业务补上临床端缺口 国瓷材料8亿收购澳牙科龙头SDI：退市并加固第二大收入支柱 雪球｜国瓷材料：营收、净利、现金流全是好的——商誉18亿这一行 天眼查｜山东国瓷功能材料股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜实际控制人/控股链 天眼查｜招投标：年产15000吨车规级MLCC用电子陶瓷材料产业化项目 天眼查｜司法风险汇总（（2025）鲁0591民初3192号、（2026）鲁0591民初2026号） 爱集微（网易号）｜国瓷材料定增申请获深交所受理：投资28亿用于陶瓷电容材料项目 本文为事时观察编辑整理，事实以各来源原文为准；不构成投资建议。