2026-08-05 · 事件观察 · 来源：每日经济新闻/证券时报等 广东宝莱特医用科技：连亏三年、募投转补流、控股股东停牌易主，股价年内却涨了137.78% 8月4日晚，广东宝莱特医用科技（300246，停牌前19.26元/股、总市值50.96亿元）董事会一口气通过两项动作：2022年定增的两大募投项目一结项、一终止，剩余募集资金6066.31万元拟永久补流；同时公告控股股东正筹划控制权变更，股票与可转债自8月5日起继续停牌。业绩端是连续三年亏损、2026年一季度续亏；股价端是年内涨幅一度达137.78%。亏损、收缩、易主与股价翻倍同时发生——横在两者之间的，是一条血透集采的降价曲线。 数据快照：三年亏掉2.06亿元，毛利率两年下滑近7个百分点 -2.06亿 2023—2025年归母净利润合计亏损 25.70% 2025年毛利率（2023年为32.54%） -731.89万 2026年一季度归母净利润 +9044万 2025年经营现金流净额（上年为-864万） 指标 2023 2024 2025 2026Q1 营业收入 11.94亿 10.60亿 10.95亿（+3.29%） 2.43亿（-1.91%） 归母净利润 -6518.51万 -7144.13万 -6942.78万 -731.89万 扣非归母净利润 — — -7916.36万 -1462.75万 销售毛利率 32.54% 27.12% 25.70% — 资产负债率 45.20% 48.33% 51.94% — 数据来源：公司2025年年度报告及媒体披露口径，见文末 鹰眼预警 、 每日经济新闻 、 证券时报 。 三年合计亏损约2.06亿元，但2025年的亏损额已是连续三年中最小，且经营现金流净额转正至9044.25万元（同比增长1147.22%）。换句话说：公司靠回款改善“活着”，靠卖货却赚不到钱——问题集中在毛利率，而非现金链断裂。 公司自己在年报口径中解释 ：多数产品销量提升，但受市场竞争和部分血透耗材集采降价影响，销售价格同比下降，叠加原材料采购成本上涨，毛利率持续承压。 时间线：从5.28亿定增到募投收缩、控制权待变 2022年2月 向特定对象发行股票，募资净额5.28亿元，投向“血液净化产业基地及研发中心项目”与“营销网络及信息化建设项目”，认购方含华夏基金、瑞银集团、建信基金等十余家机构及个人投资者。 天眼查融资历史 2024年1月 河南牵头的血透耗材联盟集采开标，血透耗材平均降价约46%（详见下文集采章节）。 新浪财经 2024年10月底 血液净化产业基地珠海基地竣工，完成办公场所搬迁，形成透析液400万人份/年、透析液过滤器50万支/年、血液净化设备2000台/年、血液透析干粉400万人份/年产能。 每日经济新闻 2025年4月25日 2025年年报披露：毛利率降至25.70%，资产负债率升至51.94%，第四季度单季归母亏损6108.60万元、占全年亏损约88%。 蓝鲸新闻 、 新浪财经 2026年1月12日 实控人燕金元、王石与浙江衢威智合控股合伙企业（有限合伙）签协议：以9.45元/股转让合计1852.06万股（占7.00%），价款总计1.75亿元。 新浪财经 2026年5月28日 上述股份完成过户登记；燕金元、王石持股分别降至20.58%、1.60%（合计22.18%），衢威智合持股7.00%，成为第二大股东阵营。 证券时报 2026年7月31日晚 公告控股股东正筹划控制权变更，8月3日起股票及“宝莱转债”停牌，预计不超2个交易日。 证券时报 2026年8月4日 董事会通过：血液净化产业基地及研发中心项目结项、营销网络及信息化建设项目部分终止，剩余募集资金6066.31万元拟永久补流，待股东会审议。 公司公告转述 2026年8月5日 预计无法按期复牌，继续停牌不超3个交易日，期间宝莱转债暂停转股；董秘办对记者表示暂不接受采访。 每日经济新闻 募投账本：产能已落地，营销网络被“必要性已变化”叫停 项目 处置 规划与投入 现状 血液净化产业基地及研发中心 结项 投资总额调增至57277.52万元，募资拟投入35500万元 珠海基地2024年10月竣工搬迁，产能落地；研发中心竣工，Elix系列连续性血液净化设备已取得医疗器械注册证 营销网络及信息化建设 部分终止 募资拟投入3500万元；原计划国内新增6家区域销售中心、30家办事处，国外设3家海外子公司 公司称继续投入“不符合成本效益原则”，实施必要性已发生变化 截至2025年末两项目累计投入28589.72万元；截至2026年7月28日，剩余募集资金约6066.31万元拟永久补充流动资金，最终以专项账户实际余额为准。 蓝鲸新闻 、 每日经济新闻 这笔“补流”金额不大——6066.31万元，只相当于公司2025年全年亏损额的87%、年营收的5.5%。真正的信号是方向： 公司主动停止扩张性支出，把募集资金转去贴补日常经营 。值得注意的是，两个项目原本在2025年内就该结项，已经延期到2026年6月30日，8月才给出最终处置方案，等于把“延期—再评估—收缩”走完了一个完整周期。 蓝鲸新闻 集采冲击：血透耗材均价被砍四成多，公司毛利率跟着三年下行 血透是宝莱特的命脉：2025年血透产品收入占比77.22%，监护仪占比21.73%，两者合计贡献约98.95%的主营收入。 蓝鲸新闻 而这条命脉，正处在价格下降通道里。 河南2024年血透联盟集采是迄今覆盖最广的一轮：血液透析器平均单价从130元降至70元、最高降幅58.1%，血液透析循环管路降幅最高达76.67%，血液净化耗材整体平均降价46%。 新浪财经 落到宝莱特身上，就是毛利率从2023年的32.54%一路降到2025年的25.70%，两年累计下滑约6.8个百分点。 鹰眼预警 边际上有一个缓和信号：2025年9月，河南医保局就血透类耗材 接续采购 发布征求意见稿，采购周期由两年缩短为一年，并弱化了按降幅分量的条款，改为医疗机构直接填报约定采购量，被业内解读为集采“反内卷”的延续。 新浪财经 这意味着价格再大幅下探的空间边际收窄，但已中选的“低价合同”仍在执行期内——对宝莱特而言，降价斜率可能放缓，毛利率回升却不会自动发生。 资金与债务：现金流转正，但杠杆在抬升 2025年经营活动现金流净额9044.25万元，同比+1147.22%，上年为-863.64万元，回款改善是实打实的。 蓝鲸新闻 资产负债率45.20%→48.33%→51.94%连续三年上升；2025年末广义货币资金7.01亿元，低于总债务7.25亿元，覆盖比降至0.97。 鹰眼预警 财务费用2290.71万元，同比+150.02%，来自贷款利息增加、美元存款汇兑损失及可转债摊销；商誉从2515.37万元减至1549.22万元（-38.41%）；存货较期初+24.02%，高于营收增速。 蓝鲸新闻 、 鹰眼预警 亏损集中在四季度：Q4单季归母-6108.60万元、占全年88%，营业利润-4832.37万元，与年末集中计提减值直接相关。 蓝鲸新闻 、 鹰眼预警 2025年度不派现（因归母净利润为负）；上市以来累计现金分红13次、2.57亿元。 蓝鲸新闻 、 鹰眼预警 控制权观察：五折转让在前，股价翻倍在后，接盘方是谁？ 把“为什么是现在”拆开看，时间线里有一组耐人寻味的对照：2026年1月，实控人燕金元、王石以 9.45元/股 协议转让7%股份给衢威智合，而当日二级市场收盘价约17.46元，协议价接近市价的五折；5月28日过户完成后，夫妇合计持股降至22.18%；7月31日，公司即公告控股股东筹划控制权变更。 新浪财经 、 证券时报 停牌前的股价是19.26元——较1月协议价翻了一倍多，年内涨幅达137.78%，总市值50.96亿元。 证券时报 、 每日经济新闻 业绩连亏、募投收缩的同时，市场给了接近翻倍的定价，可见资金押注的不是当期报表，而是 控制权变更带来的资产重估或业务重整预期 。 分析（基于已披露信息）： 接盘方身份、转让价格与表决权安排均未披露，停牌也已从“预计2个交易日”延长为“继续停牌不超3个交易日”，这是当前最大的信息缺口，也是最核心的验证点。需警惕的是，若控制权变更落空或折价成行，19.26元对应的估值（约-174倍市盈率）将失去支撑；若变更落地，新股东如何处置血透主业的集采压力、如何盘活已投产的珠海基地产能，才是决定估值能否兑现的关键。 风险与平衡：压力清单 vs 已有的牌 压力侧 连续三年归母亏损、2026Q1续亏，扣非口径亏损更深（2025年-7916.36万元） 毛利率两年下滑约6.8个百分点，血透产品占收入77%却直面集采低价 费用已连年压缩：销售费用-8.68%、研发费用化-9.41%、研发人员-4%，继续挤的空间有限 资产负债率升至51.94%，货币资金对总债务覆盖比降至0.97，财务费用同比+150% 登记参保人数从2023年的712人降至2025年的570人，经营收缩的另一面 2025年度不分红，非经常性损益（政府补助1327.14万元+债务重组收益713.24万元）托底亏损收窄，不可持续 有利条件 2025年经营现金流净额转正至9044.25万元，回款与营运资金管理改善 珠海血液净化基地已投产，透析液400万人份/年等产能是“以价换量”的底牌 Elix系列连续性血液净化设备（CRRT）已取得注册证，腹膜透析、G系列高端监护仪、新款输注液泵在研 营收规模10.95亿元、净资产约12亿元，远高于创业板财务类退市指标线，亏损本身不直接触发退市 天眼查工商标签含“高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新中小企业”，2020年曾获中证鹏元AA-主体评级（时效性有限） 下一步验证什么 股东会表决： 6066.31万元永久补流议案尚待股东会审议，是募投收缩落地的第一道程序。 复牌公告： 接盘方身份、转让价格、表决权与治理安排——决定控制权变更是“真易主”还是“先停牌再看”。 2026年中报（8月）： 毛利率能否止跌、血透产线利用率与存货（2025年末+24%）消化情况，是集采冲击“见底”的首个验证点。 新品放量： Elix系列CRRT、G系列监护仪的取证与上市节奏，公司称“力争早日取证上市”。 接续采购执行： 河南血透类耗材接续采购的最终报价与采购量分配，验证“反内卷”是否真的缓和降价斜率。 来源 （按正文引用顺序）： 每日经济新闻｜连续3年亏损，宝莱特部分募投项目终止或结项 搜狐财经｜连续3年亏损，宝莱特部分募投项目终止或结项（同稿转载） 新浪财经｜每经同稿 东方财富｜每经同稿 证券时报｜年内翻倍，宝莱特筹划控制权变更，明起停牌！ 新浪财经｜宝莱特：实控人阵营拟1.75亿元转让7%公司股份 蓝鲸新闻｜宝莱特2025年营收10.95亿元，归母净亏损6942.78万元收窄2.82% 新浪财经·鹰眼工作室｜鹰眼预警：宝莱特销售毛利率持续下降 新浪财经｜宝莱特(300246.SZ)：2025年年报净利润为-6942.78万元 新浪财经｜大型耗材联盟集采，规则变了 头条号｜宝莱特：部分募投项目结项或终止 6066.31万元补流待股东会审 天眼查｜广东宝莱特医用科技股份有限公司（工商信息/企业年报/融资历史/控股链）