济南森峰激光科技8月7日北交所上会：净利润三连降、研发费率不及同行一半，"低研发高毛利"还能撑多久 事时观察 · 2026-08-05 · 综合公开材料整理 北交所上市委员会2026年第74次审议会议定于8月7日上午9时召开，审议济南森峰激光科技股份有限公司（下称"森峰激光"，新三板代码874865）首发申请。公司拟发行不超过1900万股（全额行使超额配售选择权时不超过2185万股），拟募资约3.52亿元。这是森峰激光第二次叩门A股：2023年8月创业板过会后17个月未注册，2025年1月主动撤回，当年11月两名保荐代表人被深交所约谈。距上会仅剩两天，市场把三件事摆上台面： 净利润连续下滑、"低研发、高毛利"的经营逻辑、实控人尚未了结的对赌债务 。 一、先看硬指标：2023—2025年报告期，公司与同行剪刀差 指标 2023年 2024年 2025年 口径/对比 营业收入 13.30亿元 12.96亿元 14.67亿元 波动，未同步增长 净利润（钛媒体口径） 11125.96万元 10281.17万元 9892.76万元 连续两年下滑 归母净利润（招股书口径） 约1.08亿元 约1.01亿元 9793.59万元 连续三年下滑 毛利率 30.29% 31.55% 31.12% 2025年高出同行均值5.29pct 同行毛利率均值 30.05% 26.29% 25.83% — 研发费用率 5.65% 4.98% 4.69% 逐年走低，2025年不足同行一半 同行研发费用率均值 9.50% 9.42% 9.68% — 销售费用率 12.33% 12.86% 13.17% 约为同行均值2.7倍 同行销售费用率均值 6.43% 4.86% 4.93% — 数据来源： 钛媒体IPO观察 、 同壁财经 。净利润存在两种口径（含少数股东损益/归母），原报道本身不一致，此处并列展示，不合并。 二、困局一：增收不增利，现金流腰斩、应收与存货同涨 报告期内森峰激光营收13.30亿→12.96亿→14.67亿元，规模在涨，利润却在掉。更刺眼的是现金流：经营活动现金流量净额从1.57亿元大幅下滑至0.8亿元，几近腰斩；应收账款从1.07亿元增至2.38亿元， 信用期外应收账款占比接近四成 。存货账面价值2025年末达3.29亿元、占流动资产31.57%，存货跌价计提比例12.42%，是同行均值（6.69%）的近两倍，公司解释为"产品型号多、长库龄存货多"（ 百家号·青屿 ）。 下游回款压力在司法档案中也有对应痕迹：天眼查显示，森峰激光作为原告提起票据追索权纠纷（案号（2025）鲁1502民初16268号，聊城市东昌府区法院已于2026年3月公告送达判决书），此前还曾作为申请执行人对泛斯机床（天津）有限公司申请强制执行、评估拍卖其KN95相关机器设备（案号（2020）津0114民初9269号）（ 天眼查·司法风险汇总 ）。公司多以债权方身份出现在诉讼中，本身不是负面判决，但结合应收翻倍、存货高企来看，回款与库存消化是同一枚硬币的两面。 收入结构上，境外收入占比从66%一路升至74.88%，前五大客户均为境外经销商；报告期新增客户贡献收入占比分别达74.01%、64.48%、51.46%——超过一半收入来自新客户，客户粘性存疑。境内收入占比则从34.00%萎缩至25.12%，国内毛利率从2022年的21.18%降至2025年上半年的19.98%（ 头条·过会17个月撤回，凭什么再闯北交所 ）。 三、困局二：研发费率4.69%对同行9.68%，高毛利靠什么撑 这是本场上会最需要回答的问题。森峰激光毛利率31.12%、比同行均值高5.29个百分点，但研发费用率只有4.69%、不足同行均值9.68%的一半，且三年连降。资源明显向销售端倾斜：三年销售费用合计5.24亿元，是研发费用（2.09亿元）的2.51倍（ 钛媒体 ）。"低研发、高毛利"与激光装备行业靠技术溢价吃饭的普遍逻辑形成反差。 拆开看支撑高毛利的底层：公司核心产品为光纤激光切割设备， 激光器、切割头等核心部件大量外购 ，报告期激光光学类原材料采购占比达42.87%、35.83%、35.48%，自产激光器在产品中应用比例较低，被市场称为"组装型"企业；专利方面，截至2022年末41项发明专利中有8项受让自山东科学院激光研究所。行业正打价格战：万瓦级激光器价格从2020年的150万元跌至2024年的60万元，普通光纤激光器售价降幅近60%；森峰激光与邦德激光、宏山激光同列第二梯队，同功率产品价格比大族激光、华工科技等第一梯队低15%—25%（ 头条 ）。上游降价、售价跟着降、毛利率却稳在31%——这条曲线的可持续性，是北交所上市委绕不开的追问。 公司并非没有技术亮点：自称三维五轴激光切割头技术打破国际巨头垄断、相关产品价格降低约40%并反向出口，已累计拥有690余项专利（ 济南"激光第一股"报道 ）。但市场要验证的是：技术亮点能否解释整体毛利率，而非个案。 四、困局三：对赌债务未了结，2027年1月回购大限在倒计时 实控人李峰西、李雷夫妇合计持股61.98%（招股书口径；钛媒体测算分红时按61.7%）。两人的资本枷锁层层叠叠： 2018年12月 东兴博元以6.25亿元投后估值增资入股，对赌净利润目标5000万/7000万/9000万元——2018、2019年公司扣非归母净利润均为负，承诺第一年即落空。 2020年12月 东兴博元完全退出持股，留下3500万元补偿款约定。 2023年6月 签署《确认协议》：实控人向东兴博元支付3500万元。已付金额存在两种口径——钛媒体报道称已付1000万元、剩余2500万元"于公司在沪深交易所首发上市后支付"；另一报道称2023年6月仅付首期300万元、剩余3200万元约定主要于上市后支付。口径冲突，以招股书及问询回复为准。 2025年3—5月 济南建华、深创投、山东红土等9名股东与实控人签署补充协议：若公司自新三板挂牌（2025年7月21日）起18个月内未提交上市申请、或被否决、主动撤回，股东有权要求实控人回购股权—— 大限为2027年1月 。 2025年9月 递交北交所IPO申请前夕，实施4998.9万元现金分红；按61.7%持股测算，实控人夫妇分得约3084.32万元，与2500万元待付对赌款规模接近。"先分红、再募资补流"随即被北交所问询。 本次IPO拟募资3.52亿元中，有3000万元用于补充流动资金，而公司账上货币资金充裕——2023至2025年末分别为3.70亿、4.29亿、3.88亿元，同期短期借款最高仅6869.71万元。北交所已要求公司结合资产负债率、流动资金周转、业绩趋势及报告期分红情况，说明补流及预备费、铺底流动资金的必要性（ 钛媒体 ）。公司的回应是：实控人除股权外现金、理财、房产、车辆等资产充足，不存在到期未清偿的大额债务，将以个人资产及收入偿还。但公司同时承认，若实控人资产状况发生重大不利变化，可能面临短期债务逾期或违约风险。 五、审核背景：过会17个月撤回、保代被约谈"带罚上阵" 2022-06-15 向深交所递交创业板IPO申请，历经三轮问询。 2023-08-17 通过深交所上市委审议，此后17个月注册批文未落地。 2024-11 深交所启动现场督导，开展"拉网式"核查。 2025-01-27 公司与保荐人主动撤回，深交所终止创业板审核。 2025-11-28 深交所对保荐代表人曹冬、曹文轩及签字注册会计师陈焱鑫、俞金波采取约见谈话：境外经销收入核查不到位、资金流水核查不审慎、客户走访与穿行测试执行不到位。 2025-12-30 北交所受理上市申请；2026年1月28日进入问询；2026年8月7日上会。 关键细节：被约谈的保代曹冬本次仍担任保荐代表人，曹文轩仍是项目组成员；曹文轩此前已因许昌智能北交所IPO项目财务数据错报被出具警示函并记入诚信档案。"同一个保荐机构、同一套人马，换考场再战"，叠加2025年12月对前期财务报表的会计差错更正，构成审核端的减分项（ 百家号·青屿 、 财中社 ）。 六、募投项目：用地五年未落实，达产折旧吃掉净利两成 本次募资大头投向"激光加工设备全产业链智能制造项目（二期）"，投资2.91亿元、占募资总额约83%。但截至招股书签署日，项目涉及的153亩土地 尚未进入建设用地招拍挂程序 ；2021年6月与济南高新区签订的《项目进区协议》已过去五年，公司称高新区已确认其为"唯一投资意向单位与拿地主体"，即便2026年底顺利拿地、再算三年建设期，投产最早也要2029年。项目完全投产后预计每年新增折旧摊销2193.52万元，相当于2025年度净利润的22.17%——产能未落地、折旧先压顶（ 头条 ）。 七、不能只写风险：公司的底牌与最新边际变化 产业地位 ：国家级专精特新"小巨人"、国家级工业设计中心、绿色工厂；济南激光产业规模约200亿元、相关企业约300家，森峰激光是营收超10亿元的仅有三家企业之一，若过会或成"济南激光第一股"（ 同壁财经 ）。 边际回暖 ：2026年一季度营收3.94亿元、同比增长17.68%，扣非归母净利润3020.14万元、同比增长21.40%；公司预计上半年归母净利润5800万—6600万元、同比增长5.56%—20.12%（ 同壁财经 ）。 账面安全垫 ：货币资金3.88亿元覆盖短期借款6869.71万元，短期偿债无虞。 治理结构 ：2025年2月设立列动嘉壹、嘉佳、嘉叁三个员工持股平台绑定约40余名骨干；深创投（0.80%）、山东红土（2.40%）、济南建华系（合计约11%+）等机构股东在场，六名亲属任职核心部门（ 天眼查·工商信息 ）。 八、上会怎么验证：六个观察点 8月7日第74次审议会议结果：过会、暂缓还是否决——这是第一道闸门。 北交所对"补流必要性"问询的回复质量：分红4998.9万与募资补流3000万的逻辑能否自洽。 高毛利解释：研发费率4.69%如何支撑31.12%的毛利率，上市委是否会就技术溢价逻辑连环追问。 2500万元（或3200万元）对赌尾款的支付时点与资金来源，突击分红是否与债务偿付挂钩。 2027年1月18个月回购窗口：若本次被否或撤回，9名股东回购条款即被触发。 募投用地招拍挂进展、2026年半年报业绩兑现（预告净利5800万—6600万元）。 一句话总结：森峰激光不缺规模、不缺现金、不缺济南产业集群的加持，缺的是一个能让上市委相信"利润下滑是暂时的、高毛利是有技术支撑的、实控人债务不会成为上市后隐患"的闭环解释。8月7日上午9点，答案揭晓。 来源 钛媒体｜森峰激光三重困局：净利润连续下滑，重营销轻研发，实控人对赌债务悬顶 同壁财经｜森峰激光北交所IPO定档8月7日上会，拟募资3.52亿元 百家号（青屿）｜森峰激光IPO：保代遭约谈仍"带罚上阵"，对赌大限仅剩半年 头条｜过会17个月撤回、保代被约谈，森峰激光凭什么再闯北交所 财中社｜森峰激光IPO过会后折戟，国联民生"金牌保代"被约谈 济南"激光第一股"报道｜森峰激光8月7日北交所上会 瑞财经｜森峰激光由董事长夫妇控股62% 天眼查｜济南森峰激光科技股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜济南森峰激光科技股份有限公司｜司法风险汇总