事时观察 · 估值分歧｜2026-08-05 摩根士丹利证券（中国）母公司大摩把 SpaceX 目标价钉在300美元，晨星只给62美元——246亿美元空头正等解禁日 北京时间8月5日晚，SpaceX开盘大跌10%。当地时间8月6日，首批约9.115亿股限售股解禁，按8月4日收盘价125.33美元计算对应约1140亿美元市值，相当于IPO流通盘的1.4倍以上。就在财报与解禁叠加的48小时里，摩根士丹利证券（中国）的最终受益人——美国摩根士丹利集团——继续维持300美元目标价，晨星给出的内在公允价值只有62美元，两者相差近5倍。看跌押注已经提前集结：截至7月29日约2.193亿股被做空，占流通盘约34%，空头美元规模约246亿美元。 数据时点：行情、空头与解禁数据均为2026年8月5日发布口径（北京时间），股价波动可能导致口径差异。 主体边界，先说清楚： 300美元目标价出自摩根士丹利集团（NYSE：MS）研究团队、分析师Adam Jonas署名，不是摩根士丹利证券（中国）有限公司的直接动作。 天眼查 档案显示，Morgan Stanley是摩根士丹利证券（中国）的最终受益人，受益比例94.0641%； 2024年报股东出资记录 中，Morgan Stanley认缴161,637.064万元。对摩根士丹利证券（中国）而言，本次事件是"母公司行为、关联方线索"——在本轮已核验范围内，未发现它直接参与SpaceX研究或承销的证据，两家公司之间也没有可引用的SpaceX业务敞口。 40天时间线：从史上最大IPO到"最危险时刻" 6月12日 以135美元发行价登陆纳斯达克（代码SPCX），史上最大规模IPO；流通股不到总股本5%，稀缺性支撑估值。 同花顺 6月16日 盘中触及225.64美元历史高点，市值一度跻身全球前列。 10100.com 6月22日 单日暴跌超16%，市值蒸发约4000亿美元。 7月7日 纳入纳斯达克100指数；同日IPO承销商静默期结束，摩根士丹利、高盛、瑞银等集体给"买入"，大摩300美元为当时华尔街最高目标价，较前收盘160.42美元高出约87%。 新浪财经 7月15日 股价跌破135美元发行价。 7月29日 S3 Partners：空头约2.193亿股、占流通盘约34%、美元规模约246亿美元；7月初仅约4000万股。 同花顺 8月3日 大摩预告首份财报是"最危险时刻"，仍维持300美元；估值拆解：太空8美元、星链网络128美元、X/Grok 12美元、企业AI 152美元。 同花顺 8月4日 首份财报：营收约78亿美元（同比+92%，超预期69亿美元），净亏损5.41亿美元（收窄46%），资本开支183.69亿美元（环比+82%，其中约158亿投向AI）。 同花顺 8月5日 开盘跌10%，股价约115美元：较发行价跌约15%、较高点跌近50%，上市不足两个月市值蒸发超万亿美元。 搜狐财经 8月6日 首批解禁约9.115亿股（约1140亿美元）；到12月初流通股将从约6.39亿股增至53.3亿股，增逾7倍。 估值分歧矩阵：300美元与62美元之间隔着什么 机构 目标价／公允价值 依据与口径 摩根士丹利（集团） 300美元（买入） 企业AI 152美元/股、占目标价50%以上；15年期DCF预测2040年营收3.3万亿美元、EBITDA 2.7万亿美元；悲观情境75美元、乐观600美元 Raymond James 800美元 极端乐观预测 美国银行 235美元 重申"买入" RBC／巴西投行 225美元 承销商启动覆盖 瑞银 210美元 看好星舰发展潜力 高盛 205美元 太空、连接、AI三大市场各自可成万亿美元级市场 Oppenheimer 190美元（12–18个月） "跑赢大盘"，上市前夕首次覆盖 Stifel 190美元 承销商覆盖 汇丰 115美元（持有） 对2030年营收预测比市场共识低72%，对轨道数据中心等远期场景保守 晨星 62美元 内在公允价值约为当前股价一半 空头DCF模型 62–63美元 不足当前股价六成 口径来源： 同花顺 、 今日头条 、 新浪财经 、 中国基金报 。媒体汇总显示华尔街一致预期目标价超过200美元；7月7日承销商覆盖启动时，至少6家券商给予"买入"或同等评级。分歧的核心不在"火箭值多少钱"，而在"AI值多少钱"。 大摩的赌注：AI不是添头，是全部 300美元的构成里，企业AI独占152美元、占比过半；加上X平台与Grok的12美元，AI相关合计164美元，占目标价54.7%。报告《SpaceX与智能经济：i=er2》把商业模式抽象为"能量（e）转化为智能（i）"，用15年期现金流折现预测2040年营收3.3万亿美元。分析师Adam Jonas的刻度很直接：股价跌到100美元，等于市场给AI业务估值归零；"多数投资者严重低估了Grok与Cursor的价值"。 今日头条 财报检验了这份赌注：星链是唯一盈利板块（Q2运营利润16.6亿美元、利润率38.6%），但AI单季资本开支158.3亿美元，接近星链利润的10倍；AI业务GAAP口径仍亏损12.57亿美元，仅调整后EBITDA首次转正11.46亿美元。CFO称算力资本开支回本周期不到一年，三四季度支出与二季度持平。对比看，大摩此前预测Q2营收67.5亿美元、调整后每股亏0.35美元——实际营收78亿美元、净亏5.41亿美元，基本面兑现好于预期，但股价照跌：市场定价的是资本开支速度与解禁供给，不是当期利润。 同花顺 一句话：300美元押的是AI变现闭环，62美元押的是可验证现金流——中间隔着5倍的距离，也隔着15年的折现。 空头与供给：为什么"现在"是最危险时刻 2.193亿股 截至7月29日空头持仓，占流通盘约34%（S3 Partners） 246亿美元 空头美元规模（7月29日口径；7月30日报道称已突破260亿美元） 73亿美元 S3估计自IPO以来空头累计套利金额 9.115亿股 8月6日首批解禁规模，对应约1140亿美元市值 供给节奏：8月6日首批解禁相当于IPO流通盘的1.4倍以上，即便需求不变，供给也将膨胀至现有水平的两倍有余；上市180天后内部股份分阶段解禁，365天后（约2027年年中）马斯克及特定投资人持股全部解禁，为员工预留的5%股份豁免锁定。 同花顺 马斯克本人持股不在首批解禁范围。空头逻辑因此非常直白：稀缺性一旦消失，估值就要重算——这解释了为何空头在7月一个月内从约4000万股加码到2.19亿股，也解释了为何 环球市场播报 称SpaceX已成为今年空头获利第二高的美股标的。 晨星的62美元：把账算在"今天能验证"的地方 晨星给出的内在公允价值约62美元，接近当前股价的一半。它与大摩的分歧本质不是"看多还是看空"，而是两个问题的答案不同：AI算力资本开支能否按管理层口径在不到一年内回本？轨道数据中心、星舰快速复用这类远期场景，能否在合理期限内变成现金流？晨星把账算在可验证的业务上，大摩把账算在2040年的智能经济上。同一家公司，两种货币时间价值——这就是300美元与62美元之间真实的分歧所在。 同花顺 摩根士丹利证券（中国）：母公司行为如何传导 主体档案： 摩根士丹利证券（中国）有限公司，2011年5月4日成立，前身摩根士丹利华鑫证券有限责任公司；注册资本171,837.064万元；2021年大摩持股升至90%并更名；2024年报显示参保87人；董事长SHANE XIN ZHANG，法定代表人兼总经理钱菁（2020年4月由俞洋变更）。 天眼查 财务可见度： 2024年报主要财务科目"企业选择不公示"，营收利润无法核验。 司法记录： 一宗（2024）沪0115民初61446号委托理财合同纠纷，2024年9月3日在上海市浦东新区人民法院开庭，公司为被告之一；结果未见于已核验材料，与SpaceX事件无已核验关联。 天眼查 传导路径： SpaceX目标价是集团投行与研究品牌的资产。股价持续低于目标价，直接受损的是集团研究公信力与"AI叙事"可信度，而非中国子公司资产负债表；但作为同一品牌在华持牌平台，摩根士丹利证券（中国）的外部形象与集团研究风格绑定——这是间接、品牌层面的影响，依据上述已核验的受益权证据推演。 下一步盯什么 解禁日（8月6日）成交量与抛压： 市场预测平台Polymarket口径显示，本月底前重回140美元概率约33%、收于100美元概率超95%——若成真，300美元目标价与市价的差距将拉大到3倍。 同花顺 资本开支指引： 管理层确认三四季度支出与二季度约180亿美元量级持平；星舰V3回收试验（最快8月底塔架捕获）是否如期。 空头行为： 占流通盘34%的空头，在解禁抛压落地后是回补还是加仓。 目标价是否松动： 摩根士丹利300美元、晨星62美元、汇丰115美元，谁先更新。 债券市场定价： SpaceX长期债券利差与信用违约互换走势，作为偿债信心观察点。 分析建议（基于已核验证据的推演，非事实引用） 大摩在SpaceX上的立场，与它对AI叙事的整体押注一致：若AI变现兑现，300美元目标价会成为集团研究品牌的加分项；若证伪，受损的是"宏大叙事估值"的公信力，资金会转向晨星式的现金流折现。对摩根士丹利证券（中国）而言，短期内没有已核验的财务影响，值得记录的是母公司估值风格与风险偏好经由品牌和集团资源分配，间接塑造中国业务的形象与打法。验证节点：8月6日解禁后的成交量与股价、三四季度资本开支指引、以及300美元目标价是否调整。 [1] 搜狐财经：距千亿美元解禁不足24小时，SpaceX大跌！（输入新闻） [2] 同花顺财经：距千亿美元解禁不足24小时，SpaceX大跌！ [3] 今日头条：星链盈利、AI烧钱，解禁日SpaceX股价会否跌至100美元？ [4] 同花顺财经：SpaceX首份财报来袭，大摩警告：或面临"最危险时刻"，维持300美元目标价 [5] 10100.com：SpaceX发布首份财报，摩根士丹利警告面临"最危险时刻"，但维持300美元目标价 [6] 环球市场播报（快递网）：SpaceX空头持仓超260亿美元 账面获利超70亿 [7] 中国基金报：SpaceX被正式纳入纳斯达克100指数；IPO承销商静默期结束，华尔街投行积极唱多 [8] 新浪财经：SpaceX获华尔街集体唱多，摩根士丹利给出最高300美元目标价 [9] 天眼查：摩根士丹利证券（中国）有限公司｜工商基础信息 ／ 最终受益人 ／ 企业年报 ／ 司法风险汇总