上海稀宇极智（MiniMax）纳入港股通：蒸发超3200亿港元之后，南向资金能接住1.46亿股解禁抛压吗？ 上交所8月5日公告将MINIMAX-W、立讯精密H股、三环集团H股调入港股通标的名单，自8月6日生效。名单披露当日，上海稀宇极智港股收涨10.25%至253.8港元，全天成交20.08亿港元。入通解决了这家AI公司上市以来最大的流动性悬念，但解禁筹码、烧钱速度与券商目标价之间的鸿沟，仍是下一场博弈。 核心事实：8月6日入通，名单披露当日MiniMax领涨 8月5日，上交所根据《上海证券交易所沪港通业务实施办法》披露港股通标的名单调整，调入MINIMAX-W（00100）、立讯精密（HK2475）H股、三环集团（HK6951）H股三家，自下一港股通交易日（8月6日）起生效（ 中证网 ）。截至当日收盘，MiniMax涨10.25%，立讯精密H股涨1.12%，三环集团H股涨6.94%（ 中证网 ）。 调入标的 代码 8月5日收盘 当日涨幅 备注 MINIMAX-W 00100 253.80港元 +10.25% 成交额20.08亿港元，总市值约886.4亿港元；52周最高1330港元、最低186.2港元（ 东方财富行情 ） 立讯精密 H股 HK2475 — +1.12% H股（ 中证网 ） 三环集团 H股 HK6951 — +6.94% H股（ 中证网 ） 当日盘面： MiniMax高开超3%，早盘一度涨超7%（截至10:09报242.2港元、成交2.52亿港元），收盘253.8港元（ 今日头条·H3开源生态报道 ）。这是该股近五个交易日里第三次单日涨幅超过7%。 口径说明： 内地资金经港股通买入港股，方向为"南向"，本文采用市场通行表述"南向资金"。 为什么是现在：等了"6个月+20个交易日" MiniMax于2026年1月9日在港上市，采用同股不同权（-W）架构。按规则，-W公司除须成为恒生综合指数成份股外，还需满足"上市满6个月零20个交易日、过去183个交易日日均市值不低于200亿港元、同期总成交额不低于60亿港元"三项额外门槛（ 新浪财经·智通财经 ）。5月22日恒指季检，MiniMax与智谱一同进入恒生科技指数和恒生综合指数成份股；6月8日智谱因上市更早先行入通，MiniMax因时长未达标暂缓——8月6日恰好凑齐交易时长（ 新浪财经·智通财经 ）。 入通之所以被市场视为关键节点，直接原因是此前的下跌被普遍归因于"没有接盘通道"：解禁抛压涌出时，缺少南向资金承接（ 今日头条·暴跌复盘 ）。入通公告之前，MiniMax还叠加了H3开源的催化——8月3日开源后24小时内超百家国内外合作伙伴完成适配接入，覆盖华为昇腾、摩尔线程、沐曦、海光、昆仑芯、AMD、Intel等芯片厂商及Hugging Face、阿里魔搭、ComfyUI等社区（ 同花顺转载中证报 ）。 时间线：从千亿市值到"解禁惊魂"，再到南向通道打开 2026-01-09 以165港元发行价上市，首日收涨约109%，市值超1050亿港元；IPO募资48.18亿港元（天眼查口径），基石认购超27亿港元，投资者包括阿布扎比投资局、阿里巴巴、博裕资本、IDG资本、泰康人寿等（ 证券时报 ｜ 天眼查 ）。 2026-03-18 股价盘中触及1330港元，市值最高约4170亿港元（ 证券时报 ）。 2026-06-01 旗舰模型M3发布，计费从按次切换为按Token、最低月费29元升至49元引发开发者争议，当日股价跌超15%；一周后宣布永久降价50%，定价权争议由此发酵（ 今日头条·暴跌复盘 ｜ 证券时报 ）。 2026-07-09 首轮限售股解禁约1.46亿股（中金测算占港股股本约63%；另有媒体按总股本口径测算为48.9%），盘中一度跌超20%，市值跌破千亿港元、降至约908亿；解禁后4个交易日再跌超30%（ 证券时报 ｜ 今日头条 ）。 2026-07-15 收盘跌至260.6港元、市值约818亿港元，区间最大跌幅超84%（ 今日头条 ）。东方财富行情口径的52周最低为186.2港元。 2026-07-31 发布通用全模态生成模型MiniMax H3，当日股价涨13.64%报231.6港元（ 新浪财经·港股异动 ）。 2026-08-03 H3正式开源：33B参数Dense Single-Stream Transformer架构，支持最高2K分辨率、最长15秒、原生立体声音频；2K定价0.8元/秒，约为同类旗舰的三分之一；当日股价收涨7.2%报247.2港元、成交18.2亿港元（ 今日头条·H3开源生态报道 ）。 2026-08-05 上交所公告调入港股通，自8月6日生效；当日收盘涨10.25%至253.8港元，成交20.08亿港元，总市值约886.4亿港元（ 中证网 ｜ 东方财富行情 ）。 对照证据：同样解禁，智谱扛住了，MiniMax没有 智谱：解禁日大涨超13% 7月8日智谱迎来首轮解禁，当日股价大涨超13%（ 证券时报 ）。关键差别：智谱6月8日已入通，南向资金可持续买入，为解禁抛压提供了承接（ 今日头条 ）。截至7月31日，智谱港股通持股占比达39.20%、持仓市值约254.49亿港元（ 新浪财经·智通财经 ）。 MiniMax：解禁日盘中跌超20% 7月9日解禁首日，MiniMax盘中一度跌超20%、市值跌破千亿港元（ 证券时报 ）。中金分析指出，其首轮解禁财务型投资者占比高、退出动力强；上市初期自由流通股份一度不足6%，解禁后流通盘放大近10倍（ 证券时报 ｜ 今日头条 ）。当时两家市值差距已超7000亿港元（ 证券时报 ）。 入通之后：机构测算首日至少10亿港元配置，但券商目标价从400到1317港元 LiveReport大数据测算，MiniMax入通首日即可获得不低于10亿港元的港股通配置资金；参考智谱路径、按20%-25%流通比例保守测算，未来增量资金总量或超100亿港元（ 新浪财经·智通财经 ）。7月以来南向资金累计净买入港股336.5亿港元，呈现向AI标的集中的趋势（ 新浪财经·智通财经 ）。 机构 评级 目标价（港元） 时间/逻辑 摩根大通 中性 400 6月中旬下调，目标价自1100港元大幅下调，指向M3反应平淡与变现不确定性（ 今日头条 ） 花旗 买入/高风险 533 7月6日下调目标价至533港元并列入短期下行观察；H3发布后维持该目标价，认为低价策略可服务价格敏感用户（ 证券时报 ｜ 今日头条 ） 招银国际 买入 570 东方财富行情页机构评级（ 东方财富行情 ） 高盛 买入 860 看好南向资金与"用算力创造收入"逻辑，管理层对2026年底10亿美元ARR目标有信心（ 新浪财经·智通财经 ｜ 证券时报 ） 富瑞（杰富瑞） 买入 1118 H3成本优势将助力企业客户拓展与商业化落地（ 今日头条 ） 国盛海外 买入 1317 近期券商集体唱多中的最高目标价（ 新浪财经·智通财经 ） 目标价区间400至1317港元，对应市值约1400亿至4600亿港元，与当前886亿港元市值之间横跨三倍空间——分歧的实质，是对"模型能力能否兑现为收入"的判断完全不同（本文整理，目标价均来自上述来源，不构成投资建议）。 基本面：收入在涨、毛利率跳升，但亏损和"烧钱"仍是悬顶 收入端 ：2025年营收7903.8万美元，同比增158.9%；毛利2007.9万美元，同比增437.2%；毛利率从2024年的12.2%跃升至25.4%，海外收入占比73%（ 新浪财经·智通财经 ）。ARR从2025年12月的约1亿美元增至2026年4月的约4.3亿美元，2026年2月至6月Token消耗量增长152%（ 新浪财经·智通财经 ）。 亏损端 ：年报口径2025年净亏损同比扩大302%（ 证券时报 ）；东方财富行情显示净利润TTM为-145.6亿港元（约合18.7亿美元）、每股收益-41.70港元（ 东方财富行情 ）。证券时报援引口径的经调整净亏损为2.5亿美元（ 证券时报 ）。 主体与筹码 ：上海稀宇极智注册资本40亿元人民币（认缴）、实缴2000万元，由香港稀宇极智有限公司100%持股（港澳台法人独资），参保人数276（ 天眼查 ）。阿里巴巴、米哈游两大战略股东已表态长期持股不减持，创始团队自愿设置12个月锁仓期，本轮解禁不涉及创始团队及员工持股（ 证券时报 ）。7月16日，公司披露已完成按一般授权配售3560万股新A类股份，并同步发行一笔2027年到期的零息有担保可转换债券（ 东方财富公告页 ）。 风险观察：入通解决流动性，但不解决这四件事 解禁筹码尚未出清 ：高瓴、红杉等早期财务投资人7月9日起即可自由卖出，入通后的南向买入能否覆盖其退出需求，是检验"接盘"成色的第一关；可跟踪港股通持股占比（智谱同期为39.20%）的变化（ 今日头条 ｜ 新浪财经 ）。 资产负债表仍承压 ：东方财富行情显示每股净资产为-189.674港元、股东权益TTM约-206.1亿港元，公司依赖持续融资；配售与可转债在补血的同时也带来摊薄（ 东方财富行情 ）。 低价换量能否守住毛利 ：H3以0.8元/秒的定价（约同行的三分之一）冲生态，收入增速与25.4%毛利率能否同时维持，需看后续季度数据；M3调价争议已证明定价权仍不稳固（ 今日头条 ｜ 证券时报 ）。 2027年1月是下一个供给窗口 ：创始团队12个月锁仓将于明年1月到期，叠加2027年到期可转债的转股可能，届时新一轮供给冲击需要提前观察（ 证券时报 ｜ 东方财富公告页 ）。 下一步验证什么 入通当日行情已经兑现了部分预期——名单披露前五个交易日，MiniMax已三次单日涨超7%，8月5日收盘253.8港元较52周低点186.2港元反弹约36%（ 东方财富行情 ）。接下来真正决定涨势能否延续的，是四个可观测指标： ① 港股通持股占比的爬升速度（对照智谱39.20%）； ② 南向净买入的持续性（7月全市场已净流入336.5亿港元）； ③ H3开源后企业客户与API收入的实际转化，以及ARR能否从4.3亿美元继续逼近10亿美元目标； ④ 解禁筹码的消化进度——若南向买入不及抛压，摩根大通400港元与花旗533港元的目标价就是下方的参照锚（ 新浪财经·智通财经 ｜ 今日头条 ）。 对上海稀宇极智而言，入通解决的是"有没有人接"的流动性问题；而"H3这一仗能否打成商业模式"，才是决定它从886亿港元市值走向哪个目标价的问题。 来源： 中证网（中证报） ——港股通名单调整与三股涨幅 同花顺财经（转载中证报） ——H3开源24小时超百家适配、杰富瑞研报 经济观察网 ——8月5日涨幅超10%与H3榜单排名 证券时报 ——解禁首日行情、中金解禁测算、2025年财报、阿里/米哈游承诺、智谱对照 新浪财经·智通财经 ——入通规则、LiveReport资金测算、智谱港股通持股、ARR数据、高盛/国盛目标价 新浪财经·港股异动 ——7月31日H3发布当日行情与入通时间预期 今日头条（媒体复盘） ——四个月暴跌84%复盘、流通盘与解禁细节、摩根大通评级 今日头条（H3开源生态报道） ——8月5日盘面、H3参数与定价、富瑞/花旗/招商评级 东方财富·MINIMAX-W行情 ——8月5日收盘价、52周高低、市值与TTM数据、机构评级、7月配售与可转债公告 天眼查 ——工商基础信息、控股链、融资历史 本文为公开信息整理与事实梳理，目标价与资金测算均来自所引机构及媒体，不构成投资建议。