内蒙古赛科星繁育生物技术（集团）弃18家牧场换饲料业务：“轻资产”故事能否撑起上市估值？ 2026年8月5日，内蒙古赛科星繁育生物技术（集团）股份有限公司（新三板：834179，下称“赛科星”）与控股股东内蒙古优然牧业有限责任公司签署《资产置换意向书》：18家奶牛养殖子公司100%股权全部置出，换入优然旗下的饲料生产与奶牛超市业务。公司口径是“彻底消除业务重叠、聚焦核心主业”，市场解读是扫清同业竞争障碍、为后续上市铺路。但翻开财报，这家已连续三年亏损、股价深度破净的新三板公司，赌的不只是一次资产腾挪——它在把41.83亿元营收的底盘，换成一个“育种+饲料+服务”的轻资产故事。 18家 置出奶牛养殖子公司（100%股权） 2家 置入公司：牧泉元兴饲料＋聚牧城科技 41.83亿 2025年营业总收入（元口径） -7556万 2025年净利润（连续第三年亏损） 3.03元/公斤 2025年12月生鲜乳均价，十年新低 58.36% 优然2020年收购赛科星股权比例 交易速览：置换什么、按什么定价、走到哪一步 根据 优然牧业（09858.HK）公告 ，本次交易由其全资附属公司内蒙优然与公司非全资附属公司赛科星之间进行：赛科星把18间主要从事奶牛养殖业务的附属公司全部股权售予内蒙优然；内蒙优然把2间主要从事饲料、反刍动物养殖耗用品生产及销售的附属公司全部股权售予赛科星；代价差额由一方向另一方以现金结算。 同壁财经整理的新三板公告 进一步披露：拟置入资产为优然持有的内蒙古牧泉元兴饲料有限责任公司、内蒙古聚牧城科技有限责任公司两家子公司100%股权，最终价格以评估结果为依据确定，差价以现金补足；交易预计达到重大资产重组标准，公司已申请股票暂停转让，中介机构已进场开展尽职调查、审计及评估。 资产置换意向书要点（2026年8月5日签署） 项目 内容 置出资产 赛科星旗下18家奶牛养殖业务子公司100%股权（奶牛养殖、生鲜乳生产） 置入资产 内蒙古牧泉元兴饲料有限责任公司100%股权（饲料生产）、内蒙古聚牧城科技有限责任公司100%股权（奶牛超市／牧业产业链交易平台） 对价机制 以评估结果为准，差额由其中一方向另一方以现金补足 交易性质 重大资产重组暨关联交易；双方互为关联方 当前进度 意向书阶段（不具法律约束力）；已申请股票暂停转让；中介机构已进场尽调、审计、评估 双方关系 内蒙优然为优然牧业全资附属公司；赛科星为优然牧业非全资附属公司（2020年1月收购58.36%股权） 注：交易尚处筹划阶段，置入置出资产的评估值与现金补差方向均未披露；以上均以公告口径为准。 为什么是这家公司：从“蒙牛繁育”到“优然体系” 2006年7月 赛科星前身设立，曾用名含“内蒙古蒙牛繁育生物技术股份有限公司”。 公开报道 称其由蒙牛前总裁杨文俊创立，2006年成立，是国内奶牛育种龙头。 2015年 优然牧业从伊利分拆独立运营。 2020年1月 优然牧业完成收购赛科星58.36%股权，补齐乳业上游育种短板。 2021年6月 优然牧业登陆港交所，发行价6.98港元／股，募资49.94亿港元，成“乳业上游第一股”。 2023—2025年 赛科星连续三个年度亏损（-1.39亿、-1.95亿、-7556万元）。 2026年1月 伊利以“先卖后买再加仓”方式增持优然牧业，持股比例由33.93%升至36.07%。 2026年8月5日 赛科星与内蒙优然签署资产置换意向书，股票停牌。 工商信息显示，赛科星注册于呼和浩特市和林格尔县，注册资本9.186亿元，参保人数231人，法定代表人、董事长为郝海军——他于2025年3月接任优然牧业董事会主席，是深耕乳业超24年的伊利系“老将”。 观察者网报道 称，2025年优然牧业高层经历一轮换血，伊利系进一步渗透优然关键岗位。 为什么是现在：奶价四年磨底，养殖业务连亏三年 赛科星置出的，正是当下全行业最不赚钱的环节。据农业农村部口径，2025年10月原料奶均价3.04元/公斤、同比下跌9.2%；截至2025年12月第三周，主产省份生鲜乳均价跌至3.03元/公斤，价格水平跌回2010年，创十年新低；2026年2月仍在3.04元/公斤附近，较2021年周期高点4.38元/公斤累计跌幅超30%。 行业分析 指出，奶价击穿养殖成本线后行业亏损面扩大至90%以上。 赛科星近年业绩（东方财富数据中心口径） 报告期 营业总收入 净利润 销售毛利率 每股收益 2023年 41.09亿元（+2.3%） -1.39亿元 4.07% -0.15元 2024年 39.49亿元（-3.9%） -1.95亿元 5.24% -0.21元 2025年 41.83亿元 -7556万元（亏损收窄61%） 5.52% -0.08元（扣非-0.26元） 2025上半年 20.39亿元（+3.3%） 3561万元（+108倍） 8.59% 0.04元 细节值得注意：2025年上半年赛科星曾盈利3561万元，但全年仍亏损7556万元——意味着下半年亏掉了约1.1亿元。这正是“奶价磨底”的典型形态：低毛利养殖业务在H2被价格倒挂击穿。 有市场分析测算 ，2025年中公司资产负债率约69.68%，市净率仅0.51，市值约14.61亿元，处于深度破净状态。 控股股东同样承压：优然自己也需要这笔交易 作为交易对手，内蒙优然的母公司优然牧业自身正处在连续亏损与高负债的夹击之下：2023年至2025年上半年，公司拥有人应占亏损分别为10.50亿元、6.91亿元、2.97亿元，两年半累计亏损超20亿元；截至2025年6月末，一年内到期借款约173亿元，现金及受限存款仅约26.26亿元，短期资金缺口约150亿元。2026年1月，伊利以11.73亿港元“定向输血”并将持股提升至36.07%。2025年全年，优然总收入206.5亿元、同比微增2.8%。 对优然而言，这笔置换一石二鸟：接回18家养殖子公司后，旗下牧场实现统一管理，养殖模式与技术可以整合；同时把饲料、奶牛超市业务“装”进赛科星，让集团在上市公司体系之外多一个资本故事出口。需要区分的是，优然的资金压力是其自身与集团层面问题，属于关联方线索，不等同于赛科星自身风险。 “轻资产”故事拆解：育种含金量是真的，但估值缺口也在 置换完成后赛科星的核心叙事是“育种＋饲料＋服务”，逻辑链条清晰： 证券之星分析 指出，赛科星新增的饲料销售业务与原有冻精、胚胎销售业务的客户群体高度重合、销售渠道基本相通，可共用客户资源与销售网络——两头的买家都是牧场。 育种业务确有其硬实力，据 山东畜牧兽医局转载的行业报道 及 优然牧业官方口径 ： 赛科星是中国最大的奶牛育种企业、中国第一的奶牛冻精提供商，性控冻精生产能力亚洲第一、世界第二，年产各类冻精约300万剂； 自主研发“育种1号芯片”，将种公牛选育周期从6年缩短至3年；2025年12月全国乳用种公牛综合育种值评估中，一头种公牛以GCPI 2915蝉联全国第一，前10名占6席； 2025年育种业务收入同比增长9.0%，奶牛性控胚胎销量同比增长45.1%； 同时存在“卡脖子”环节：精子分离设备依赖进口，每生产一支冻精需向美国公司支付专利费，公司正与内蒙古大学、香港大学合作开发基因编辑性别控制技术。 但把故事换算成估值，有三个缺口尚未填上： 其一，营收规模将大幅缩水 ——41.83亿元营收的主体是养殖与生鲜乳，置出后剩余体量取决于育种板块与置入的牧泉元兴、聚牧城两家公司（二者财务数据均未披露）； 其二，饲料是低毛利生意 ——优然2025年上半年“反刍动物养殖系统化解决方案”收入23.9亿元、占总收入23.2%，但这是15个饲料基地的合计口径，置入的两家公司能贡献多少、利润多厚，目前是空白； 其三，盈利验证缺位 ——以2025年9月约14.61亿元市值、0.51倍市净率计，市场此前按“重资产养殖”给赛科星定价并深度打折，置换后定价逻辑从“PB看牧场”切换为“PE/PS看科技与服务”，但公司2025年扣非每股收益为-0.26元，尚没有盈利兑现来支撑切换。 风险清单：在审股权纠纷与关联交易是上市前两道坎 “为上市铺路”的前提是股权清晰与独立性达标，而这两点恰好都悬着问号。据 天眼查司法风险汇总 核验到的最新裁判公告： 已核验的赛科星相关法院公告（2026年） 公告时间 案由 当事人 状态 2026-03-10 股权转让纠纷（24案并审） 邱雪宾等24人诉张勇、赛科星 在审，2026-04-24开庭（和林格尔县法院） 2026-04-21 股权质权纠纷（3案并审） 崔丽珍、刘彦廷、赵施佳诉张勇、赛科星 在审，2026-06-17开庭（和林格尔县法院） 2026-06-18 劳动合同纠纷（(2025)内0105民初22335号） 杨志宝诉曹学东等及赛科星 已审理终结，判决书及上诉状公告送达中 2026-07-16 委托合同纠纷（(2025)内0102民初13327号） 高志强诉张振华，赛科星为第三人 判决驳回原告高志强诉讼请求 其中涉股东张勇（天眼查股东信息显示其认缴出资2533.73万元、持股约2.76%）的股权转让与股权质权纠纷合计27案，赛科星均被列为共同被告，截至公告发布时尚在审理。股权纠纷未决，叠加“公司控制权与股东层面历史争议”，将是任何上市审核对“股权清晰”的必问项——尤其交易对手正是持股58.36%的控股股东优然。 第二道坎是关联交易。置换后，赛科星的饲料与奶牛超市业务若主要面向优然／伊利体系内牧场销售，关联销售占比将显著上升。参照优然牧业2025年上半年向伊利销售原料奶占其原料奶总营收94.8%的先例，赛科星“独立性”成色如何，需要看置换方案是否同步安排市场化定价与客户结构，这是评估报告之外最值得盯的文件。 下一步验证什么：四个时间窗口 评估定价与现金补差方向 ——18家养殖子公司与2家饲料公司孰高孰低，差价由谁付、付多少，直接决定“剥离亏损”与“装入资产”的真实含金量； 2026年半年报（8月下旬披露窗口） ——置出资产在H1的盈亏、育种与饲料分部的收入与毛利，是检验轻资产故事的第一组完整数据； 涉张勇股权纠纷审理结果 ——27案在审，结果将影响股权清晰度判断； 股东大会审议与股转系统审核节奏 ——重大资产重组需履行程序，停牌时长与推进速度本身即是信号。 一句话总结：赛科星用41.83亿元营收的养殖底盘，换一个“冻精＋饲料＋奶牛超市”的轻资产故事——育种资产全球能打，但估值要兑现，还差评估定价、盈利数据和股权清障三份文件。故事能不能撑起上市估值，答案在2026年半年报到重组落地之间的每一个公告里。 来源 网易财经｜赛科星与内蒙古优然达成资产置换意向，为赛科星后续上市铺平道路 智通财经（转网易）｜优然牧业附属公司拟进行资产置换 优化业务分工及资源配置 东方财富｜优然牧业：两家附属公司拟进行资产置换，消除重叠业务 同壁财经（东方财富）｜新三板重要公告汇总（2026年8月5日） 证券之星｜赛科星与内蒙古优然达成资产置换意向 东方财富数据中心｜赛科星（834179）业绩报表 搜狐｜赛科星、养元饮品、草都牧草半年报出炉 东方财富｜赛科星（834179）深度分析 观察者网（同花顺转载）｜11.7亿港元，伊利“谷底加仓”优然牧业 百度百家号｜优然牧业的短视与伊利的“远谋”：150亿缺口之坑如何填补？ 安徽农业大学就业信息网（转载）｜内蒙古优然牧业2026校园招聘（含2025年业绩与赛科星育种数据） 山东省畜牧兽医局（转载）｜中国奶牛育种跻身全球第一方阵 中国经济网｜何以“乳”此精彩（赛科星育种技术访谈） 天眼查｜内蒙古赛科星繁育生物技术（集团）股份有限公司｜工商基础信息 天眼查｜内蒙古赛科星繁育生物技术（集团）股份有限公司｜司法风险汇总 天眼查｜内蒙古赛科星繁育生物技术（集团）股份有限公司｜股东