可转债打新 · 公司观察 · 2026-08-06 中仑新材料发行10.68亿元中仑转债：营收三年负增长的全球BOPA龙头，157元打新预期靠什么撑？ 8月6日， 中仑新材料 股份有限公司（中仑新材，301565.SZ）发行的中仑转债启动网上申购：规模10.68亿元、评级AA-（中证鹏元，展望稳定）、转股价值103.01元。参考江农转债、宜化转债、赛特转债， 网易财经新债分析 预计上市价在157元附近。矛盾之处在于：这家全球功能性BOPA膜材市占率第一（连续多年超20%）的公司，近3年营收复合增长率为 -2.54% ，2025年营收、归母净利、扣非净利全面下滑，经营现金流同比缩水 64.97% 。业绩低谷期发债扩产，赌的是印尼产能与新能源第二曲线；中签者的套利空间，则要在上市前三周里盯住正股。 发行规模 10.68亿元 评级 AA- · 期限6年 转股价值 103.01元 转股价20.28元 / 正股20.89元 预计上市价 约157元 参考同类新券，对应溢价率约54% 近3年营收CAGR -2.54% 扣非净利复合增长率为负 2025年归母净利 -30.86% 7823.31万元 2026Q1扣非净利 +2.33% 2787.55万元，回暖待验证 境外收入占比 约50% 2023年30.36% → 2025年50.82% 实控人受益比例 44.13% 杨清金，董事长兼法定代表人 一、转债画像：条款不差，债底偏弱 这是一只“转股价值不错、债底一般”的新券。按 东方财富转债资料 ，中仑转债属深市品种（代码12开头），转股价值103.01元、转股溢价率-2.92%，处于折价状态，是近期少见的“转股价值过百”标的；但评级AA-低于近期多数新券的AA，纯债价值仅约87.84元（ 宁稳网口径 ），债底保护偏弱。 项目 内容 债券代码 / 简称 123281 / 中仑转债 申购代码 371565（中仑发债），顶格上限100万元 原股东配售 381565（中仑配债）；股权登记日8月5日；每股配售额2.6699元 发行规模 / 评级 10.68亿元 / AA-（中证鹏元，展望稳定） 期限 / 票面利率 6年；第1年0.20%→第6年2.00% 转股价 / 正股价 20.28元 / 20.89元（8月6日） 转股价值 / 溢价率 103.01元 / -2.92%（正股21.15元时约104.29元） 强赎 / 回售触发价 26.36元（转股价130%）/ 14.20元（转股价70%） 转股期 2027年2月12日 至 2032年8月5日 到期赎回 面值110%（含最后一期利息）；6年到期本息合计113.7元 二、钱去哪了：8.68亿砸印尼，2亿补流 募投方向高度集中——印尼。据 网上路演报道 ，项目选址印尼西爪哇省，规划引进4条BOPA膜材生产线，打造海外高性能膜材基地；另配2亿元补充流动资金，对应的是2025年经营现金流同比-64.97%的资金压力。 募投项目 计划总投资 拟投入募集资金 印尼长塑高性能膜材产业化项目（一期） 5.03亿元 2.27亿元 印尼长塑高性能膜材产业化项目（二期） 6.41亿元 6.41亿元 补充流动资金 — 2.00亿元 三、三年账本：下滑从哪里来 按2025年年报，公司营收从2023年的23.52亿元爬到2024年的24.73亿元，2025年又回落到21.26亿元（-14.02%）；归母净利从2.06亿元一路降到0.78亿元（-30.86%），扣非净利0.65亿元、同比-37.53%。 市场分析 将下滑归因于两点：原油价格下行导致产品售价与原料成本变动不同步；行业新增产能投放引发价格战。 指标 2023 2024 2025 2026Q1 营业收入 23.52亿元 24.73亿元 21.26亿元（-14.02%） 5.84亿元（+21.91%） 归母净利润 2.06亿元 1.13亿元 0.78亿元（-30.86%） 0.32亿元（+5.09%） 扣非净利润 — 1.04亿元 0.65亿元（-37.53%） 0.28亿元（+2.33%） 毛利率 — — 13.47% 12.69% 资产负债率 — — 39.72% 43.31% 结构上，问题出在基本盘。通用型BOPA膜材2025年营收15.52亿元、同比-17.09%，是主要拖累；新型BOPA（+13.25%）、生物降解BOPLA（+56.33%）、BOPP新能源膜材（从零起步至483万元）在增长但体量尚小；聚酰胺6（PA6）营收3.18亿元、-18.20%。地区上，境内营收-22.65%，境外仅-3.16%， 境外成了营收稳定器 ——这解释了为什么扩产要跑去印尼。 回暖信号也已出现：2025年四季度单季归母净利1141.43万元、同比+646.6%，扣非单季+238.66%（ 证券之星图解年报 ）；2026年一季度营收+21.91%、扣非+2.33%。但注意，一季度的回暖建立在低基数上——2025年一季度营收本就处于下滑通道。 四、为什么是现在发债 01 产能确实满了。 2025年年报口径，BOPA+BOPLA产量逾12万吨，产能利用率94%、产销率约97%；路演中总经理颜艺林、财务总监谢长火均称设备接近满负荷运转，募投是“突破产能瓶颈”。 02 全球化要对冲境内疲软。 境外收入占比从2023年30.36%升至2025年50.82%；印尼基地首条产线已于2026年1月量产（年报口径），转债资金继续加码一期、二期。 03 第二曲线需要钱。 总投资25亿元的新能源BOPP膜材项目规划9条产线，首条2025年11月投产、第二条预计2026年内量产，定位薄膜电容器基膜与复合集流体基膜；公司还于2025年推出行业首款固态电池专用BOPA，并参与《固态电池用铝塑复合膜行业标准》起草。 04 现金流需要补。 2025年经营现金流净额1.20亿元、同比-64.97%，筹资活动现金净流入5.63亿元（借款）；年报口径称发债用于“优化资本结构、降低财务成本”。 五、打新空间：157元由什么构成、靠什么维持 157元怎么来的 转股价值103.01元，是近期难得的“过百”新券； 2026年以来上市新券首日无一破发、平均涨幅超50%（2025年全年约37%）； 参照江农转债（AA+、11.85亿元，首日预计开盘130元冲157.3元）、宜化转债、赛特转债，预计上市价157元附近，对应溢价率约54%（ 网易财经 ）。 按深市首日规则（120元停牌30分钟、130元停牌至14:57、最高涨57.3%），中一签（10张、1000元面值）若在157元卖出，盈利约570元；顶格57.3%即573元。 157元靠什么维持 正股三周不大跌。 预计8月27日上市，期间正股若跌破20.28元转股价，转股价值安全垫随之缩水； 小流通盘双刃剑。 若主要股东全额配售，预计上市流通规模仅约2.6亿元，易被资金推高、也易放大波动； 估值高位。 正股市盈率（TTM）约104—106倍，2026Q1有息负债占比25.42%； 抢权安全垫。 按100股（约2079元）获配约3张测算，安全垫约8.3%（ 配售测算 ）。 六、控制链与质押：实控人直接持股九成已质押 公司实际控制人为杨清金（董事长、法定代表人），按 天眼查最终受益人 口径，最终受益比例44.13%。路径为：中仑科技集团直接持股52.27%（杨清金持股60%）＋杨清金直接持股4.21%＋厦门中仑海清7.65%（杨持股99%）＋厦门中仑海杰3.82%（杨持股25.67%）。 值得注意的质押信号：据 天眼查企业风险 ，公司在2026年2月至3月间新增3笔股权质押记录，状态均“未达预警线”—— 出质人 质押股数 占其持股比例 中仑科技集团有限公司 950万股 4.54% 中仑科技集团有限公司 2200万股 10.52% 杨清金（直接持股） 1550万股 92.10% 即控股股东中仑科技集团累计质押约3150万股、约占其持股15%，实控人直接持股质押比例超九成。这些质押发生于转债发行前数月，与转债发行是否存在配套安排，公司本次披露中未作说明（分析观察，非已核验事实）。 七、时间线：从IPO到转债，两年两次融资 2024-06-20 创业板上市（301565），发行价11.88元、发行市盈率23.63倍、募资约7.13亿元（ 南方财富网 ） 2025-11 新能源BOPP首条产线投产；泉州BOPA二、三线先后投产 2026-01 印尼基地首条产线量产 2026-02至03 大股东与实控人新增3笔股权质押记录 2026-04-28 2025年报：营收-14.02%、归母净利-30.86%、扣非-37.53%、经营现金流-64.97% 2026-08-04 披露可转债募集说明书，启动发行（ 中国上市公司网 ） 2026-08-05 原股东股权登记日＋网上路演（董事长杨清金、总经理颜艺林出席） 2026-08-06 网上申购／配号日 2026-08-10 中签结果公布、缴款 2026-08-27 预计上市日（ 市场预期 ） 2027-02-12 转股期开始 2032-08-06 到期（按面值110%赎回，含最后一期利息） 八、风险观察 成长性风险： 近3年营收复合增长率-2.54%，2025年扣非净利-37.53%，占营收约73%的通用型BOPA下滑17.09%；回暖目前只有Q4、Q1两个报告期，持续性未证实。 估值风险： 发行时市盈率（TTM）约104—106倍，较IPO发行市盈率23.63倍明显抬升；157元上市价隐含约54%溢价率，正股一旦回撤，转债价格与转股价值存在“双杀”空间。 债底风险： 评级AA-、纯债价值约87.84元，债底保护偏弱；若正股长期低于回售触发价14.20元，持有人只能拿到票息与到期110%赎回，6年本息合计113.7元。 行业风险： 多家企业新增BOPA产能引发阶段性供需失衡与价格战，公司自述这是2025年业绩下滑主因；己内酰胺价格随原油波动直接挤压毛利（2025年毛利率13.47%）。 杠杆风险： 资产负债率从2025年末39.72%升至2026年一季度43.31%，转债若转股不畅将转为有息负债，叠加2026Q1有息负债占比25.42%。 质押风险： 实控人直接持股质押比例92.10%、控股股东累计质押约15%持股，均“未达预警线”，但比例不低。 关联方线索： 天眼查记录显示，子公司厦门长塑实业2024年在辽宁两起合同纠纷中为第三人、中仑塑业（福建）2023—2024年有合同纠纷与劳动争议立案记录；均无已核验的重大败诉结果，属关联方线索而非公司自身风险。 汇率风险： 境外收入占比约五成、以美元结算为主，2025年已因人民币升值导致汇兑收益减少（年报口径）。 九、下一步验证什么 8月10日： 中签率与网上申购数据——直接检验“资金关注度低”是否延续； 8月27日前： 正股能否守住20.28元转股价，决定157元预期成色； 2026年半年报、三季报： 营收增速与毛利率能否把回暖变成趋势； 项目进度： 印尼二期、BOPP第二条产线2026年内量产兑现情况； 质押动向： 大股东质押后续变化与转股意愿。 编辑观察： 打新层面，这笔钱赚的是“转股价值103元＋年内打新热度”的钱，157元预期成立的前提是正股三周内不大跌，小流通盘（约2.6亿元）会放大这层波动。持有层面，这是全球BOPA龙头在盈利低谷期的低成本扩张——用转债锁定印尼产能与新能源第二曲线的期权，赌行业出清后量价修复。结论的验证节点不在8月27日，而在今年半年报与三季报：毛利率能不能止跌，比上市首日涨多少更重要。 来源 网易财经：中仑转债、先锋转债、派克转债｜新债分析 东方财富网：中仑转债可转债详细资料 东方财富：中仑新材可转债发行网上路演成功举行 中国上市公司网（天眼查资讯）：中仑新材可转债今日启动发行 8月6日申购 东方财富：中仑新材2025年度经营分析（年报披露） 证券日报网（东方财富转载）：中仑新材2025年年度报告 新浪财经·鹰眼工作室：中仑新材2025年报解读 证券之星：图解中仑新材年报：第四季度单季净利润同比增长646.60% 今日头条：“膜界王者”发债了！“中仑转债”明日申购 今日头条：新债发行：先锋转债、中仑转债，江农转债上市 南方财富网：今日上市的1只新股简析（中仑新材） 天眼查：中仑新材料股份有限公司工商基础信息 天眼查：中仑新材料疑似实际控制人 天眼查：中仑新材料最终受益人 天眼查：中仑新材料股东 天眼查：中仑新材料企业天眼风险 数据说明：转股价值随正股价格波动（8月6日正股20.89元计103.01元，8月5日21.15元计约104.29元）；157元为市场参考同类新券的预计值，非确定价格。质押记录、受益比例与股东结构为天眼查登记口径，可能与公司定期报告披露存在时点差异。本文为信息整理与观察，不构成投资建议。