长江证券"无煤可运"研判成煤炭ETF领涨核心变量：825元煤价之下，旺季上涨期权还剩多少？ 事时观察 · 2026-08-06 · 基于公开信息整理，引用见文末 8月6日，煤炭ETF国泰（515220）领涨超3%，秦港Q5500动力煤报825元/吨，已连续多日站稳820元上方。这轮行情叙事里被反复引用的供给逻辑，出自 长江证券 研究所：疆煤可供外运量已在2025年见顶，2026—2030年趋势性回落，"无煤可运"正在取代"运不出去"成为疆煤外运的核心约束。同一天的另一组数据是：山西停产炼焦煤煤矿62座、涉及产能7580万吨，停产数量较7月17日的54座不降反增8座。安监高压下的低复产预期，正和旺季需求一起，给煤价定价一张"向上期权"。 825 元/吨 秦港Q5500动力煤，连续多日持稳820元上方 62 座 山西停产炼焦煤煤矿（截至7月31日，涉及产能7580万吨） 1.88 亿吨 疆煤可供外运量2025年峰值，此后波动回落 -6.5% 长江证券测算2026年新疆原煤产量同比降幅 724 元/吨 疆煤外运形成竞争力的港口煤价门槛 一、长江证券的核心测算：一张"远期供需差"的供给刚性图 长江证券对疆煤的判断是"短期弹性收敛、长期增量可观"：供给端，新疆原煤产量"十五五"期间仍保持中速增长，2030年有望达约7.6亿吨、复合增速6.5%；但需求端煤化工与火电双轮驱动，疆内耗煤2030年预计增至约6.3亿吨，内需增速持续快于供给增速，不断挤压外运资源。煤化工项目（煤制烯烃、煤制气、煤制油）2027—2029年集中投放，据其测算"十五五"期间可贡献耗煤增量约2.5亿吨。两头一算，可供外运量在2025年达到1.88亿吨峰值后，2026—2030年基本呈波动下行。 报告最锋利的一句是：即便疆煤铁路外运能力仍在提升（远期运力有望突破1.4亿吨，公路补充约5000万吨），运力增长已无法转化为外运量增长——"无煤可运"取代"运不出去"。这等于把新疆从"未来供给增量"的名单上暂时划掉，除非核准建设更多新增产能。转述该观点的多家财经媒体将其称为"被忽视的供给刚性新变量"。 长江证券测算/判断 关键数字 截至8月初的市场验证状态 疆煤外运达峰 可供外运量2025年见顶1.88亿吨，此后趋势回落 825元/吨处于"疆煤能运但经济性偏紧"区间，煤价中枢若下移外运量将加速萎缩 疆内供给 2030年产量约7.6亿吨（"十五五"CAGR 6.5%）；2026年或同比-6.5% 2025年新疆原煤产量同比+1.9%，超产管控常态化下产能利用率系统性下降 疆内需求 2030年耗煤约6.3亿吨；煤化工"十五五"贡献增量2.5亿吨 煤化工项目2027—2029年集中投放，疆内供需缺口持续收窄 外运经济性 港口煤价需≥724元/吨才能形成有效竞争力 当前825元/吨，高于门槛但"偏紧"，安全边际薄 山西供给弹性 停产矿难以完全复产；地方推动核增"落地节奏未知且难度较大" 7月31日停产62座，较7月17日反增8座；"复产不达产"普遍 煤价方向 港口库存偏高或限制夏季高度，但日耗向上、电厂低库存、产地供应偏低，方向依旧向好 沿海八省日耗225.7万吨/天，可用天数16.7天，处近年同期偏低水平 数据来源：长江证券研报观点经东方财富、网易财经、今日头条等媒体转述；新疆统计局2025年产量增速、国家矿山安监政策见文末来源。 二、事件脉络：从"5·22"事故到8月行情，安监高压如何一步步卡住供给 5月22日 山西长治沁源县通洲集团留神峪煤业发生重大瓦斯爆炸事故，引发从中央到地方的全方位应急响应，国务院5月27日成立调查组，最高检挂牌督办。 5月23日起 按Mysteel口径，山西炼焦煤矿山累计171座停产、产能约2.3亿吨；另一口径为5月下旬165座停产、产能2.19亿吨。焦煤期货主力一度冲高至1486.5元/吨、涨幅近29%。 5月25日 国家矿山安全监察局下发《关于进一步加强煤矿瓦斯防治工作的紧急通知》，要求全国产煤地区开展重大隐患拉网式排查、严控超能力生产，"安全大于保供"基调确立。 7月8日 停产降至73座（产能9565万吨），复产98座，"复产不复量"现象明显——多数在产煤矿产量仅为停产前30%—70%，复产未见加速。 7月21日 山西发布《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，封堵"表外产量"、锁死超产路径，安全监管从运动式整治转向制度化约束。 7月25日 山西上半年经济运行分析会提出"一矿一策"推进停产煤矿整改验收、复工复产，有序推动核增产能——政策开始对冲供给收缩。 7月27日—31日 停产煤矿数不降反升：7月24日53座（6190万吨）→7月27日57座（7250万吨）→7月31日62座（7580万吨），较7月17日增加8座，吕梁新增2座。市场预期中的"复产潮"落空。 8月6日 秦港Q5500动力煤825元/吨；煤炭ETF国泰（515220）领涨超3%，成为全市场唯一聚焦煤炭板块ETF的当日主角。 口径说明：171座/2.3亿吨为Mysteel全省口径；62座/7580万吨为煤炭资源网长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市口径，两组数据不可直接相减。 三、多方观点对照：看多供给刚性，还是等复产落地做空 机构 核心判断 数据依据 长江证券 疆外供给刚性难逆转，煤价方向依旧向好；高温催化兑现则上涨期权落地 疆煤外运2025年达峰；山西停产矿难完全复产，核增落地难度大 申万宏源 看好日耗持续高位提振煤价 环渤海四港区日均调入180.86万吨；入夏以来南方及多省电网用电负荷20余次创历史新高 信达证券 供需紧平衡逻辑未改 印尼DMO比例提升、出口专营政策临近实施，全年进口量或与去年持平，外煤补充边际弱化 大同证券 港口去库加速，供需格局边际改善 环渤海港库存2813.6万吨、周环比-165.5万吨；沿海八省日耗225.7万吨/天 长城证券 供给弹性持续受限 晋陕蒙综合开工率仍在下探，山西尤为显著，"安全大于保供" 混沌天成（偏空） 复产启动后焦煤供需或转宽松，建议逢高空 山西6月原煤产量-31%不可持续；省政府"一矿一策"推进复工+核增，供需缺口已从10%以上收窄至约3.5% 多空分歧的实质：供给端事实一致（停产多、复产慢），分歧在"政策对冲会不会迟到但不会缺席"——这正是煤价旺季弹性的双向期权。 四、为什么是长江证券：研究招牌与业绩、股价、回购的共振 长江证券把这份供需测算讲成市场共识，不是偶然。其研究所在业内长期被称作"卖方黄埔军校"，2018年分仓佣金收入曾登顶行业第一，截至2025年末覆盖总量、周期、金融制造、消费、科技5大研究领域、34个研究方向；2025年公司还设立产业创新研究院，尝试让研究跳出传统卖方服务、赋能产业投行。煤炭属周期行业研究的核心地盘，这份疆煤报告正是其研究所话语权的直接体现。 公司自身也正处于"业绩兑现但估值承压"的窗口。2025年报显示：营业总收入105.48亿元（同比+59.86%）、归母净利润36.96亿元（同比+101.44%）创上市以来最好成绩，加权ROE 10.02%，提升4.94个百分点；经纪及证券金融业务占营收60.86%，自营占20.64%，2026年一季度投资收益同比+48.38%。2026年7月10日，公司预告上半年归母净利润31.26亿—33亿元、同比增长80%—90%。 但股价与基本面走出背离：6月9日—25日券商指数累计涨超15%，长江证券10个交易日暴涨41.57%、领涨板块；随后7月1日—17日股价累计跌超20%，触发"维护公司价值"回购条款，董事长刘正斌于7月22日提议以自有资金回购1亿—2亿元A股股份，用于员工持股、股权激励或维护股东权益。这份回购提议，目前仍是"提议"而非落地实施。 股权与治理层面：2025年8月完成股份过户后，湖北长江产业投资集团以17.41%成为第一大股东，湖北省国资委成为实际控制人，原第一大股东新理益集团（14.89%）退居二线；董事长刘正斌由湖北省国资委调任。国资入主元年，业绩创历史新高，但市场把上半年高增长更多归因于行情景气而非核心竞争力提升。 五、风险观察 研报兑现风险 ：若8月高温兑现不及预期、港口库存（2813.6万吨，周环比仅-165.5万吨）去化放缓，煤价上涨期权落空；而煤价若下移，疆煤外运经济性恶化、外运量加速萎缩，供给逻辑又会被反向强化——多空同源。 政策对冲风险 ：山西"一矿一策"复工+核增若实质落地，停产矿数量由62座转向下降，空方"复产不达产难持续"的论证将占上风，7月27日57座较上周五+4座的数据已显示复产存在反复。 公司层面 ：长江证券投行业务2025年收入仅4.17亿元、占总营收不足4%，营业利润率-8%处于亏损；研究所与投行分属两套考核单元，研究赋能产业投行的协同尚未跑通；2026年7月以来宏观、通信、医药生物、建材等多位首席离任，研究招牌与人才稳定性之间存在张力。 合规提示 ：研报观点系机构预测而非承诺；ETF短期涨跌不代表未来表现，文中提及基金及个股不构成投资建议。 六、下一步验证什么 8月高温与沿海八省电厂日耗：225.7万吨/天能否维持甚至上行，决定"旺季需求"成色。 山西停产煤矿数量方向：62座之后是增是减，"复产不达产"比例是否收敛。 印尼出口专营政策落地时间与DMO比例细则，决定进口煤边际补充力度。 环渤海港口去库速度：周环比-165.5万吨能否延续，验证供需边际改善是否成立。 长江证券自身：1亿—2亿元回购的实际实施节奏、研究所人员变动是否止住、北交所项目储备能否转化为投行收入。 来源（点击可核验） 搜狐财经：疆煤外运见顶回落与安监高压共振，煤炭ETF国泰（515220）领涨超3%（2026-08-06） 东方财富：疆煤外运见顶回落与安监高压共振（长江证券测算数据转述，2026-08-06） 网易财经：疆煤外运见顶回落与安监高压共振（2026-08-06） 今日头条：疆煤出天山——长江证券疆煤供需与外运格局观点（2026-08-05） 中财网：疆煤增量受限难逆供给刚性 煤价中枢上移助力板块反转（2026-08-05） 新浪·混沌天成研究：山西推动煤矿复产，焦煤供需或将趋于宽松（"5·22"事故与停产数据，2026-07-28） 新浪财经·混沌天成黑色早评：7月27日山西停产煤矿57座/7250万吨（2026-07-28） Mysteel转述：截至7月8日山西停产煤矿73座，复产未见加速（2026-07-08） 今日头条：复产进度偏慢 低供应给予焦煤价格支撑（2026-07-07） 天眼查：长江证券股份有限公司工商基础信息 天眼查：长江证券2025年度企业年报（2026-05-25公示） 今日头条·运营商财经网：长江证券董事长刘正斌上任一年多，业绩与股权变化（2026-06-27） 今日头条：券商板块涨15%期间长江证券10个交易日涨41.57%（2026-06-27） 今日头条：长江证券2026年上半年业绩预告，净利预增80%—90%（2026-07-13） 网易·机构之家：长江证券董事长提议最高2亿元回购，投行短板与研究所人事变动（2026-07-30）