2026年8月6日 · 事时观察 · 触发事件：网易财经《忠告零售企业：别硬逼二代接班》 福建万辰食品集团：二代接班首年营收破514亿，这波量贩零食红利还剩几个季度？ 8月6日，网易财经刊文《忠告零售企业：别硬逼二代接班》，以苏宁、娃哈哈等零售家族企业的接班困境为镜。而市场此刻能举出的"反例"，正是福建万辰食品集团（300972.SZ）：90后王泽宁2025年7月接任总经理后交出的首份年报，营收514.59亿元、归母净利润13.45亿元、门店18314家 [1] [2] 。本文用可核验数据拆解：这份成绩单里，多少是赛道红利，多少是二代真本事，以及增速还能维持几个季度。 先看硬数据：一份"近乎最好"的成绩单 514.59 亿 2025年营收，同比+59.17% 13.45 亿 2025年归母净利，同比+358.09% 508.57 亿 量贩零食营收，占98.83% 18,314 家 2025年末门店，净增4,118家 ≈1.9 亿 注册会员，贡献集团GMV约八成 733 亿+ 2025年零售额（招股书口径） 166.34 亿 2026Q1营收，同比+53.73% 6.30 亿 2026Q1归母净利，同比+193.12% 2025年第四季度单季营收149.0亿元（+27.2%）、归母净利4.9亿元（+133.8%）；加回计提股份支付费用后的净利润25.68亿元，同比增长212.18% [2] [3] 。经营现金流净额36.31亿元，同比增328.07%——现金流常年高于净利润，是这家公司"规模越大、越能占用供应商账期"模式的直接体现 [11] 。 一条时间线：转型做了三年，接班才一年 2011年12月 公司成立，主营食用菌（金针菇）工厂化培育与销售，总部位于福建漳浦台湾农民创业园。 2015年 22岁的王泽宁进入集团任董事；两年后任副总经理——比接班提前了10年入场 [5] 。 2021年4月 深交所创业板上市（300972.SZ），时点营收仍以亿元计。 2022年8月 收购区域零食品牌切入量贩零食赛道——报道口径中，推动跨界转型的核心操盘手正是王泽宁 [5] 。 2023年9月 将"好想来、来优品、吖嘀吖嘀、陆小馋"整合为统一品牌"好想来"，并纳入"老婆大人"形成双品牌；当年归母净利-0.83亿元，处于转型投入期 [2] [11] 。 2024年 门店增至14,196家、净增9,470家；归母净利扭亏为盈至2.94亿元 [5] [11] 。 2025年4月—7月 王泽宁成为实际控制人，三个月后（7月）出任总经理，全面掌舵日常经营 [5] 。 2025年9月 首次向港交所递交H股上市申请，冲刺"A+H" [5] 。 2026年初 公司由"福建万辰生物科技集团"更名为"福建万辰食品集团"，2026年3月递表材料即以现名披露 [6] 。 2026年3月30日 重新向港交所递交H股发行上市申请，中金公司与招商证券国际任联席保荐人 [8] [7] 。 2026年4月28日 一季报：营收166.34亿元（+53.73%），归母净利6.30亿元（+193.12%），期末货币资金54.07亿元 [9] 。 关键看点：转型（2022年）在前，接班（2025年）在后——王泽宁接的是自己已经操盘三年的业务，而非父辈的旧摊子。 三年财务对照：从亏损到"正循环" 指标 2023年 2024年 2025年 2026年一季度 营业收入 转型投入期（2022年仅5.49亿元） 约323亿元（按2025年同比+59.17%倒推） 514.59亿元（+59.17%） 166.34亿元（+53.73%） 归母净利润 -0.83亿元 2.94亿元 13.45亿元（+358.09%） 6.30亿元（+193.12%） 毛利率 9.3% 10.76% 约12.4%；量贩零食12.32%（+1.46pct） 12.9%（+1.9pct） 净利率 -1.57% 1.87% 4.71%（归母口径2.61%） 5.8% 经营现金流净额 10.23亿元 8.48亿元 36.31亿元（+328.07%） 期末货币资金54.07亿元 年末门店 约4,726家 14,196家 18,314家（净增4,118） 2026年2月底已超19,500家 数据来源：2025年财报及一季报公开披露 [2] [11] [9] ；2023年门店数按2024年净增9,470家倒推，与行业报道一致 [5] 。 三年时间，万辰把营收从2022年的5.49亿元做到2025年的514.59亿元，增长近百倍 [11] 。盈利改善来自费用率下降与供应链议价权：2025年销售、管理、财务费用占营收比分别为3.00%、2.93%、0.07%，销售费用率同比降1.42个百分点 [5] 。国盛证券测算，量贩零食业务加回股份支付后的净利率2025年为5.0%、四季度冲至5.7% [5] 。 这份增长是什么构成的？ 按招股书与财报口径，2025年零售额超733亿元，近三年年均增速156.4%，2026年1—2月零售额已超157亿元；按灼识咨询数据，按2025年零售额计，"好想来"为中国排名第一的零食饮料零售品牌，也是首个门店数破万家的量贩零食品牌 [6] [7] 。增长的三根支柱： 门店规模+单店效率 ：2025年单店平均创收277.7万元，较2024年的223.9万元增长24%；全国48个常温仓+9个冷链仓，大部分门店实现"T+1"配送 [4] [2] 。 会员体系 ：注册会员约1.9亿，会员贡献GMV约八成，2025年12月月活会员人均月消费约3次 [2] 。 自有品牌与场景延伸 ："好想来超值/甄选"双系列，果汁茶上市4个月销售额破亿、累计卖出3500万瓶；近万家门店铺设即时零售，2025年6—9月在淘宝闪购连续三月订单增幅超200% [3] 。 别忘了起家的食用菌：2025年营收6.02亿元（+11.81%），扭亏为盈，但同期拿到1.4亿元政府补助创历史新高——老业务已成"现金+补贴"的稳定器，而非增长引擎 [4] [2] 。 两本账：规模红利与减速信号同时出现 快的一面（效率在涨） 2025年归母净利率2.61%、整体净利率4.71%，均大幅高于上年；量贩零食Q4净利率5.7%创新高 [5] 2026年1—2月单店月均GMV回升至40.6万元（同比+9.1%），1—2月净增门店超1,186家 [10] 2026Q1毛利率12.9%（+1.9pct）、净利率5.8%再创新高；收回南京万优少数股东权益，Q1少数股东权益占比环比降6.3个百分点 [10] 慢的一面（增量在降） 2025年净增门店4,118家，较2024年净增9,470家回落约56%；闭店602家，同比近乎翻倍 [5] [11] 单店月均GMV从2024年的41.2万元降至2025年的38.2万元——规模扩张后单店创收先降后稳 [11] 扩张结构失衡：2025年华东净增1,623家占近四成，华南仅净增135家 [5] 2026年5月终止募投项目"品牌营销网络建设项目"（原计划上亿元、开100家自营门店）；6月与鸣鸣很忙同步发布"反内卷"声明 [11] 与鸣鸣很忙：双寡头里，谁是"门店之王" 维度 万辰集团（好想来） 鸣鸣很忙 门店规模 18,314家（2025年末）；2026年2月底超19,500家 [2] [10] 超2.1万家（2025年11月末） [5] 2025年扩张 净增4,118家 [5] 前11个月净增超6,600家 [5] 行业地位 按2025年零售额计行业第一（灼识咨询） [7] 门店数口径领先，与万辰构成"双寡头" [4] 资本动作 A股300972.SZ，2026年3月30日重新递表港交所冲刺"A+H" [8] 2026年初登陆港交所，成为"量贩零食第一股"（行业报道） 注：鸣鸣很忙上市信息来自行业报道，本轮未取得可核验原文链接，仅作背景提示。 两家合计门店超4万家（2025年末行业统计口径），量贩零食进入存量博弈前期：中研网统计行业现有门店约5万家，券商对天花板的预测从交银/华泰的6.7万家到中信的7万—8万家不等，鸣鸣很忙创始人晏周则称或突破10万家 [11] 。分歧本身，就是赛道最大的不确定性。 治理结构：一张轻资产棋盘 工商档案显示，上市公司主体2025年社保参保仅771人——1.8万家门店的盘子，主要由区域合资公司与加盟商体系承载，对外投资网络铺向南京、合肥、南昌、邯郸等地（宁波万辰、南京万好、南京万跃、南京万品、南京万兴、南京万丞等均在2025年对外投资名单中） [12] 。加盟+区域合资的模式，让万辰用最小的自有资本撬动全国扩张，也解释了为何经营现金流常年高于净利润——占用的是供应链账期，而非自有重资产。 权力结构上，王泽宁被天眼查识别为疑似实际控制人，合并路径控制比例约24.9%；按最终受益人口径，其直接及间接合计受益约29.2% [13] [14] 。报道口径为：2025年4月成为实控人、7月接任总经理——从董事、副总到实控人、总经理，走了整十年 [5] 。 风险观察：增速换挡期要盯的五件事 单一赛道依赖 ：量贩零食占营收98.83%，食用菌仅6.02亿元且含1.4亿元政府补助。一旦量贩零食增速失速，公司没有第二块能接住体量的业务 [2] 。 扩张减速与闭店上升 ：2025年净增门店同比回落约56%，闭店602家同比近乎翻倍——"开店增收"的粗放模式已到头 [11] 。 单店效益先降后稳，但基数已高 ：单店月均GMV从41.2万降到38.2万再回到40.6万，说明精细运营正在对冲点位饱和，但也意味着增量主要靠"抠效率"而非"开新店" [11] [10] 。 股份支付成本高企 ：2025年加回股份支付后净利25.68亿元，而归母口径仅13.45亿元，差额逾12亿元——股权激励是留住加盟体系与团队的必要成本，但也是利润表上持续的压力项 [3] [2] 。 关联风险提示 ：王泽宁名下两笔股权质押（739万股、796.5万股）均显示"已解押"，属周边风险记录；天眼查风险页另列示南京万优、南京万兴等被投子公司存在被起诉立案线索，本轮未核验到具体案号与结果，暂不作定性 [15] 。 下一步验证什么 H股进度 ：2026年3月30日重新递表已逾四个月，截至发稿未检索到通过聆讯或定价信息——"A+H"是给规模故事定价，也是给二代治理背书，卡点即是观察点 [8] 。 2026年半年报（预计8月下旬） ：验证门店破2万后的净增节奏、单店GMV是否守住40万元线、净利率能否维持5.8%以上，以及少数股东权益回收是否继续 [10] 。 新业态 ：从零食向全品类的"惠省嘉省钱超市"（深圳、东莞试点，2026年初更名）能否跑通社区折扣模型；招股书披露的东南亚出海计划何时落地 [11] [5] 。 会员变现 ：近2亿注册会员、GMV约八成来自会员——复购与单客价值是存量阶段的胜负手 [2] 。 短评 万辰的接班样本，说明的不是"二代接班可行"，而是"把转型做完再交班"可行。王泽宁2015年入局、2022年主导跨界、2025年才接总经理——接棒时业务已经是自己操盘的成果，这大幅降低了二代最常见的"权力考试"烈度。对照原文点名的苏宁、娃哈哈案例，万辰的差异在于：转型与接班同步完成、股权集中于二代、且二代本人是转型的发起者而非接受者。 但这恰恰是问题的另一面：万辰的高速增长，高度依赖2022—2025年量贩零食赛道的爆发窗口。当窗口关闭（行业进入存量、头部联合"反内卷"），王泽宁尚未在存量博弈中被完整检验——2025年闭店翻倍、净增门店腰斩、单店月销下滑后靠运营拉回，只是第一轮压力测试。真正的考试在2026年下半年：门店2万家之后，增量到底来自新店、新品类还是新市场？至少两个季度的数据才能回答。 来源 1. 网易财经《忠告零售企业：别硬逼二代接班》 https://www.163.com/dy/article/L3LGNB9H0519NDHF.html 2. 新浪财经《万辰集团2025年净利润13.45亿，同比增长358.09%》 https://finance.sina.cn/2026-03-18/detail-inhrknay3450170.d.html 3. 雪球《一年卖出515亿》 https://xueqiu.com/5215025851/379991483 4. 头条·财报解读《好想来门店破1.8万，单店创收增24%》 https://www.toutiao.com/article/7618534293064761899/ 5. 时代周报《90后二代接班首年！万辰营收破514亿暴增59%》 https://m.toutiao.com/a7620340263956906506/ 6. 搜狐《万辰集团更新招股书：会员规模近1.9亿》 https://www.sohu.com/a/1003510955_121419285 7. 赢商网《「好想来」母公司万辰集团更新招股书：2025年零售额超733亿》 https://m.winshang.com/news739469.html 8. 东方财富·万辰集团公告（2026-037，重新递表港交所） https://data.eastmoney.com/notices/detail/300972/AN202603311820913608.html 9. 新浪财经《万辰集团2026年一季报》 https://finance.sina.cn/2026-04-30/detail-inhwfyek6248651.d.html 10. 新浪财经·券商研报《万辰集团(300972)：营收亮眼高增 净利率再创新高》 https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/8/rptid/830793120268/index.phtml 11. 网易·时代商业研究院《量贩零食天花板显现，万辰集团开启存量突围战》 https://m.163.com/dy/article/L25ESU710519APGA.html 12. 天眼查·企业年报（2025年度） https://www.tianyancha.com/company/2321041006/jingzhuang#report 13. 天眼查·疑似实际控制人 https://www.tianyancha.com/company/2321041006/gudong#actualControl 14. 天眼查·最终受益人 https://www.tianyancha.com/company/2321041006/gudong#beneficialOwner 15. 天眼查·企业风险（股权质押等） https://www.tianyancha.com/company/2321041006/jingxian#riskDetail 16. 天眼查·新闻舆情 https://www.tianyancha.com/company/2321041006/jingzhuang#findNews