AI 基础设施 · 智能模型网关 派欧云计算（上海）发布Fusion融合模型：1/10价格宣称超越顶级模型，毛利率三年腰斩仍押注“调用层” 8月6日，派欧云计算（上海）有限公司（PPIO派欧云）推出智能模型网关新功能“Fusion融合模型”。与传统只做请求转发的API网关不同，Fusion把每次调用拆成“专家会诊”：多个模型并行作答、交叉验证，再由主模型融合成最终答案。公司给出的对比是，在DRACO深度研究基准上，融合评分57.34分、超过Claude Fable 5的55.14分，成本约¥57.59对¥566，约为后者的十分之一。这距离7月17日WAIC发布智能模型网关仅20天，而两个月前，这家公司刚向港交所二次递表。 首发： 证券日报 （2026-08-06）｜数据截至2026年8月6日｜公司主体：派欧云计算（上海）有限公司 DRACO基准评分 57.34 vs 55.14 Fusion 对比 Claude Fable 5（公司口径） 单次调用成本 ¥57.59 vs ¥566 约为 1/10（公司口径） 日均Token调用量 超1.2万亿 2026年6月，同比增超8倍 2025年整体毛利率 9.4% 2023年为17.7%，三年腰斩 资产负债率 247.7% 2025年末，流动负债14.91亿元 Fusion是什么：把“智能增量”搬到调用层 按公司发布口径，一次Fusion调用在网关内走四步： 请求分发 （同时发给多个参考模型）→ 并行作答 （各模型独立互不干扰）→ 思考编排 （提取共识、标记分歧、排除错误、压缩上下文）→ 融合作答 （主模型基于多方论证定稿）。第三步决定融合质量：一致处互相印证、冲突处被标记推敲、不同推理路径补上单模型的视角盲区。 经济观察报刊发的全文 引用公司说法称，等待时间取决于最慢的模型而非模型数量，某模型调用失败可跳过，Agent多轮交互中已获得的参考结果会被复用，因此“实际成本增幅远低于调用了多个模型”的直觉。 规模背书是这套机制成立的前提：截至2026年6月，PPIO日均Token调用量超1.2万亿、较2025年同期增超8倍；公司称按灼识咨询统计，在中国独立AI云计算服务商中日均Token消耗量排名第一；并入选中国信通院首批“企业级Token服务性能攀登基线”，通用场景跑出TPS≥55个/秒、TTFT≤0.9秒、调用成功率≥99.9%。联合创始人兼CEO姚欣在2026 WAIC提出公式“Agent生产力＝Token智能密度×Agent Loop时长”——Fusion赌的正是前者：智能增量不来自参数规模，而来自调用层的组织方式。 “1/10”这个数字是怎么来的 对比表来自公司自测，组合为参考模型Kimi K3、GLM 5.2、MiniMax M3，融合主模型DeepSeek V4 Flash： 对比项（DRACO深度研究基准） PPIO Fusion Claude Fable 5 评分 57.34 55.14 单次调用成本 ¥57.59 ¥566 成本倍数 约 1/10 — 注：DRACO用于评估智能体执行复杂深度研究任务的能力，是单一基准、厂商自测，非第三方独立评测。 三点边界需要盯住：其一，这是单一基准的对比，不等于全场景通用，“超越顶级模型”指的是该基准评分超越。其二，口径在20天内变过——7月17日网关发布时， 证券时报·人民财讯 与 媒体报道 的同基准对比是“融合Mimo-V2.5-Pro、Kimi-K2.7、GLM-5.2，成本约为1/7、智能提升20%、成本降50%-60%”；8月6日Fusion版本换成Kimi K3、GLM 5.2、MiniMax M3加DeepSeek V4 Flash，成本倍数变成1/10。模型组合与结果都在变，公开的API定价表尚未披露。其三，参与融合的三个开源模型单独都不是各自赛道榜首——这恰是公司要证明的核心命题：编排层本身能产生智能增量。 为什么是现在：一条贴着IPO走的发布节奏 2025-05 获港投公司（香港投资管理有限公司）B轮投资，将香港定位为国际出海总部， 投资界报道 称同期日均token消耗量约1800亿。 2025-06 首次递表港交所，主打边缘CDN与转码叙事，AI收入占比不足2%，此后招股书失效。 2026-06-10 二次递表港交所，工银国际、申万宏源香港联席保荐。AI云计算收入跃升至1.19亿元、占总营收15.5%，日均Token消耗量破万亿，成为本次IPO叙事核心。 2026-07-17 WAIC期间发布“Agentic Cloud”定位与智能模型网关，称内部已部署900+智能体、80%代码由智能体生成、整体生产效率提升10倍。 2026-08-06 发布网关新功能Fusion融合模型，打出“1/10价格超越顶级模型”。 公司账本：增长故事与毛利现实并行 招股书口径（派欧云） 2023 2024 2025 营业收入 3.58亿元 5.58亿元 7.70亿元 净亏损 1.89亿元 2.94亿元 2.23亿元 经调整净亏损 0.37亿元 0.62亿元 1.05亿元 整体毛利率 17.7% 12.3% 9.4% AI收入结构 ：AI云计算收入2024年约1038.7万元、2025年1.192亿元，同比增超10倍，占比升至15.5%；边缘云计算2025年约6.51亿元，仍占85%以上。 成本结构 ：算力采购占销售成本90%以上，2025年全年算力采购支出约5.38亿元——公司被称作“算力版滴滴”，利润本质是闲置算力的整合差价。 AI毛利口径冲突 ：有媒体转述招股书为2025年AI云毛利率-10.7%（每1元收入亏约0.1元），另有媒体称2025年“小幅转正但整体毛利微薄”。两种转述指向同一结论：AI业务尚未成为利润来源。 规模底盘 ：算力网络4600+计算节点、覆盖1340+县市（2025年底）；注册开发者57.4万（2026年4月）；日均Token消耗量从2025年12月约2710亿升至2026年4月约1.03万亿（招股书），2026年6月超1.2万亿（公司口径）。 股权 ：上市主体（派想未来集团）上市前姚欣及配偶吕姗姗合计持股约45.11%、王闻宇持股10.17%；境内主体派欧云计算（上海）注册资本1000万元、参保135人，股东为吕姗姗（认缴60%）、王闻宇（认缴40%）， 工商信息见天眼查 。 风险观察：三个绕不开的问号 1. “算力中介”的定性之问 公司不自建数据中心、不持有大规模GPU，算力全部外购整合，上游供应商掌握供给定价权。 网易号文章梳理 指，三年累计净亏损超7亿元、整体毛利率持续下滑，“最大独立算力网络”只是排除国资云后的细分口径，全行业排名仅第七、份额约4.2%。有利条件同样存在：公司称自研全局调度与推理加速，全网GPU平均利用率75%以上（行业平均40%-50%），独立第三方“中立路由”切换成本低，主流模型输入Token定价较国际主流云服务商低40%以上（公司口径）。 2. “1/10价格”的可验证性 单一基准、厂商自测、20天内口径从1/7变为1/10；多模型并行的端到端延迟取决于最慢模型，Agent高频调用场景下的TPS、TTFT、成功率承诺需要持续数据；而1.2万亿日均Token中，Fusion模式占多少并未披露。公司称“智能水平可度量、可追溯”，但公开可查的第三方复现尚缺位。 3. 竞争与资金面双向挤压 商汤大装置2026年Q2日均Token服务量2.42万亿，约为PPIO的2倍，目标Q4冲刺10万亿；阿里云、三大运营商、白山云、云工场同赛道挤压，2025-2026年头部厂商AI推理算力单价降幅超30%；同期硅基流动也递表港交所， 两家“Token工厂”直接争夺同一批资本 。招股书还提示客户与供应商重叠风险——部分大客户同时是闲置算力的出租方。 另有一项在审诉讼：派欧云计算（上海）为原告，就买卖合同纠纷起诉上海龙攀网络科技有限公司（案号（2026）沪0115民初34351号），2026年7月1日在上海市浦东新区人民法院开庭，结果未披露，金额与影响暂无法评估（ 天眼查司法信息 ）。 赌点与下一步验证什么 独立复现 ：DRACO之外的代码、数学、长上下文等任务上，融合能否持续压过单一旗舰模型？需要第三方基准与公开定价表来检验“1/10”。 真实成本 ：多模型并行的规模成本、Agent多轮复用后的实际Token增幅，是否与宣传口径一致——这是“便宜”能否成立的根本。 毛利拐点 ：AI云毛利率能否转正并止住整体毛利率下滑，是港股定价的核心变量。 IPO窗口 ：二次递表（2026-06-10）6个月有效期在走，叠加资产负债率247.7%、流动负债14.91亿元背后的优先股赎回压力，时间不站在亏损方这边。 Fusion把“智能”从模型参数层搬到调用层，逻辑上说得通；但派欧云计算（上海）的赌注是双重的——既要向开发者证明路由与编排能替代单一顶级模型（技术验证），也要在毛利率9.4%、负债率247.7%的账本上让资本市场相信这不是又一个烧钱故事（商业验证）。下一步看两点：独立基准能否复现57.34分，以及招股书更新后AI毛利率的走向。 引用来源 证券日报｜PPIO正式发布“Fusion融合模型” 经济观察报｜PPIO正式发布“Fusion融合模型”：用十分之一的价格超越顶级模型的智商 证券时报·人民财讯｜PPIO发布智能模型网关 打造面向Agent时代的智能Token工厂 钛媒体转载｜PPIO发布智能模型网关：智能水平提升20%，成本降低50%-60% itbear｜派欧云PPIO再冲港股IPO：工银国际与申万宏源联席保荐 网易号｜二次递表港交所，派欧云靠AI故事能否通关IPO？ 头条号｜PPIO递表：日均Token消耗量1.03万亿，是硅基流动近两倍 投资界｜PPIO获港投公司投资，加速全球算力网络布局 天眼查｜派欧云计算（上海）有限公司｜工商基础信息