路博迈基金管理（中国）喊中药“压舱石”：机构持仓仅0.26%，自家医疗基金一年却亏28% 中证网 · 2026-08-06 · 事时观察 | 主公司：路博迈基金管理（中国）有限公司 8月6日晚，路博迈基金管理（中国）医药行业研究员全芳在中国证券报“中证点金汇”直播间给出判断：市场波动加剧、风险偏好收缩之下，中药板块凭“低估值+高股息+低持仓”构成资金避险缓冲垫，可与创新药互补、充当组合“压舱石”。她援引的数据是：截至7月，申万中药PE约22.96倍（2013年以来16.69%分位）、PB仅1.91倍（3.01%分位）、机构持仓比例仅0.26%，多只个股PE在10–16倍、股息率超5%；天然牛黄、阿胶等名贵药材价格自历史高位回落，中药材综合200指数自2024年7月以来持续下行，中成药企业成本压力系统性缓解，利润端存在上行预期（ 中证网 ）。 表态的时点很巧：申万中药Ⅱ指数7月刚涨超11%、居申万二级行业涨幅第一。而路博迈自家唯一医药主题基金近一年却跌了28%，最新披露的重仓股全是创新药与生物药，中药标的未进前十大。观点与仓位之间，隔着一条值得拆开的缝。 一、便宜到什么程度：支撑“压舱石”论的数字 指标 数值 时点/口径 来源 申万中药 PE（TTM） 22.96倍，2013年以来16.69%分位 截至2026年7月 中证网 申万中药 PB 1.91倍，3.01%分位 截至2026年7月 中证网 中证中药指数 PE 21.88倍，近五年4.04%分位 截至2026年7月17日 新浪财经 机构持仓（中药） 0.26%（申万口径）；全公募重仓中药Ⅱ仅0.21% 2026年二季度 新浪财经·基金持仓研报 个股股息率 多只个股股息率超5%，PE 10–16倍 截至2026年7月 中证网 天然牛黄价格 约52万元/公斤，较2024年峰值165万元降约70% 2026年报价 百家号 中药材价格总指数 康美·中国中药材价格总指数近一年累计下跌14.19% 截至2026年7月 搜狐财经 口径提示：全芳引用的“机构持仓0.26%”与2026Q2全公募重仓口径下中药Ⅱ的0.21%不是同一统计，方向一致（均为历史极低水位），但不可混用。另一组可比数据是：2026Q2全公募重仓医药整体占比降至6.53%、环比降2.32个百分点，为近16年冰点（ 新浪财经·基金持仓研报 ）；医药生物板块2026年上半年整体下跌8.4%，跑输沪深300超13个百分点（ 今日头条·券商观点转述 ）。 二、为什么是现在：一个月内的三组变化 政策端：8年一遇的目录级催化 7月9日，《国家基本药物目录（2026年版）》发布，药品总数从685种扩至794种，中成药从268种增至318种、新增48种（约37个为独家品种），系基药目录时隔8年首次大更新（ 新浪财经 ）。 7月10日，国务院批复同意《中医药振兴发展“十五五”规划》；此前2月八部门印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》（ 搜狐财经 ）。 7月14日，国家医保局发布2026年医保目录形式审查名单，56种中成药通过（ 新浪财经 ）。 成本端：名贵药材价格单边下行 2023年初 天然牛黄约65万元/公斤 2024年 天然牛黄飙涨至约165万元/公斤的历史峰值 2024年7月 中药材综合200指数见顶，此后持续回落；行业2024年起集体去库存 2025年4月 国家药监局、海关总署在12省开展进口牛黄试点，打开原料供应渠道 2026年 天然牛黄报价回落至约52万元/公斤，降幅近70%；去库存周期步入尾声 以上时间线综合自 新浪财经 与 百家号 报道，牛黄价格为主要原料价格的代表性观测项，不代表全部药材。 行情与业绩端：先涨起来，再等报表验证 7月申万中药Ⅱ指数整体上涨超11%，居申万二级行业涨幅第一；片仔癀6个交易日涨超30%，7月16日涨停，为2024年9月以来首次（ 新浪财经 ）。 业绩预告已有兑现：九芝堂预计2026年上半年归母净利润2.41亿–2.64亿元，同比增长67.63%–83.63%（ 搜狐财经 ）；天士力2026年半年度业绩快报显示归母净利润同比增长15.23%、扣非净利润增长36.01%（ 有连云 ）。 资金先行：7月13日科技股大跌当天中药板块逆势涨超2.8%，陇神戎发、九芝堂等多股涨停（ 搜狐财经 ）。 三、主角的账本：债基占87%的外资公募，和一只0.12亿的医药基金 路博迈基金管理（中国）2021年7月22日成立，为外商独资公募（股东为Neuberger Berman Investment Advisers LLC，持股100%），注册资本自2022年的1.5亿元连续增至2026年6月的7.5亿元，实缴6.7亿元，法定代表人阎小庆、董事长PATRICK SONG LIU，参保人数76人（ 天眼查 ）。官网口径：2021年第一批获批筹建的外商独资公募之一、2022年第二家正式展业、2023年管理规模突破100亿元（ 路博迈基金官网 ）。 但它的规模结构高度偏债。据每日经济新闻2025年10月报道，截至2025年6月底公司管理规模129亿元、旗下12只公募基金，其中8只债券型基金合计112.56亿元，占比高达87.25%；权益端只有3只股票型加1只混合型，且多为“迷你基金”（ 每日经济新闻 ）。2026年8月初，同花顺基金页面显示公司资产净值约228.86亿元、旗下基金45只、基金经理10人（ 同花顺基金 ）——规模在扩，权益端仍是短板。 权益产品 成立 最新规模 表现/备注 路博迈中国医疗健康（发起式） 2023-12-26，发行不足4000万元 约0.12亿元（2026年7月末，同花顺）；A类1227.66万元（搜狐引基金数据） 净值0.8255，近1年-28.03%，近6月-15.21%；基金经理李涛，任职回报-17.57%，最大回撤-33.19%；重仓荣昌生物（9.77%）、泽璟制药（9.76%）、百济神州（4.73%）等创新药/生物药 路博迈资源精选（发起式） 2024-09，发行约2000万元 2025年6月底约1600万元 A类自成立至2025-10-15净值+55.26%，跑赢基准 路博迈中国机遇（偏股混合） —— 2025年6月底约2亿元（魏晓雪管理） 自成立至2025-10-15净值+23.55% 基金产品数据来自 同花顺基金 （2026年8月页面快照）、 搜狐·基金持仓数据 与 每日经济新闻 （2025年10月），口径与时间点各异，并列供对照。 反差就在这里：研究员口中的“压舱石”是中药，公司旗下唯一医药主题基金的重仓股却是创新药与生物药；而全公司真正的“压舱石”一直是固收——每日经济新闻那篇报道的标题就叫“固收压舱，量化出击”。对一只规模0.12亿元、近一年跌28%的医药基金来说，中药观点要变成仓位，还隔着净值修复、渠道募集和风险偏好三道门。 四、风险观察：药价红利要过的四道坎 坎一：终端价格刚性假设，正在被集采与目录扩容挤压 “上游降价直接向利润表传导”的前提是终端价格不变。但第四批中成药集采已覆盖89个品种；新版基药目录新增48种中成药，享受医保甲类倾斜与院内优先配备，本质是“以价换量”。片仔癀是现成的反例：2026年一季度营收同比-12.74%、归母净利润-25.64%，利润降幅接近营收降幅的两倍，牛黄降价的成本红利尚未体现在报表上，经营杠杆仍压着（ 百家号 ）。 坎二：0.26%的低配，可能是机会，也可能是基本面持续走弱的镜像 机构持仓从2023年下半年起逐季下滑，2026Q2中药Ⅱ在公募重仓中的占比再降0.05个百分点至0.21%。低配既意味着潜在的加仓空间，也意味着过去两年多资金一直在用脚投票。若把“低配=待修复”当默认结论，需要先回答：资金此前回避中药，是在回避估值，还是在回避增长与政策不确定性（ 新浪财经·基金持仓研报 ）？ 坎三：“压舱石”在反弹里可能跑输成长股 全芳的“避险缓冲垫”逻辑成立的前提是风险偏好持续收缩。一旦市场转向进攻，高股息的防御属性会反过来变成弹性劣势——2026年上半年医药整体跌8.4%、跑输沪深300超13个百分点，正是资金被AI主线虹吸的结果（ 今日头条·券商观点转述 ）。且7月板块已涨超11%、片仔癀6日涨30%，全芳发言时点并非低吸位置，而是行情发酵后的再确认。 坎四：研究观点到产品转化，中间隔着“三年两亿”的倒计时 路博迈中国医疗健康为发起式基金，按“三年内规模达两亿元”的监管约定（每日经济新闻报道中明确提及该要求），2026年12月26日成立满三年将迎来考核窗口；以当前约0.12亿元计，距2亿元门槛还差约1.9亿元，剩余约4个半月（ 每日经济新闻 、 同花顺基金 ）。研究表态若不能转化为规模与净值，最先承受结果的是这只基金本身。 五、下一步验证什么 8月底中报窗口： 片仔癀肝病线能否止跌、牛黄降价能否体现为毛利率提升、化妆品业务跌幅能否收窄；九芝堂、天士力的业绩预告兑现度。 药价是否继续下行： 天然牛黄报价、中药材综合200指数与康美指数走势，决定“成本红利”是趋势还是脉冲。 目录放量数据： 基药目录“986”备药率考核落地后，中成药院内放量的实际节奏。 机构持仓： 2026Q3公募重仓中中药Ⅱ占比能否从0.21%回升，验证“低配修复”是否真发生。 公司侧动作： 路博迈中国医疗健康基金三季度重仓是否出现中药标的；2026年12月“三年两亿”考核前的规模变化；7月新加入的联席投资总监兼公募股票投资二部总经理安昀所辖团队，是否会把中药观点纳入组合（ 路博迈基金官网 ）。 来源 中证网：路博迈基金全芳：中药“低估值+高股息+低持仓”成避险缓冲垫 （2026-08-06，原始报道） 每日经济新闻：债基占比超87%！从路博迈看外资公募本土化策略 （2025-10-16） 新浪财经：逆势大涨！药茅回来了？ （2026-07-19） 搜狐财经：从“科技牛”到“中药牛” （2026-07-13） 百家号：7月中药板块领涨，片仔癀这波行情靠成本还是政策？ （2026-07-19） 有连云：中国市场新闻·中药行情与中报数据 （2026-07-28） 同花顺基金：路博迈中国医疗健康股票发起A基金页面 （2026-08-01快照） 搜狐：百济神州股价涨5.05%，中国路博迈基金旗下1只基金重仓 （2026-08-05，基金持仓数据） 新浪财经·基金持仓研报：公募基金医药板块2026Q2持仓分析 （2026-08-02） 今日头条：公募基金电子通信配置超60%，医药持仓仅8.51% （2026-07-27，转述国信、平安、西南证券观点） 天眼查：路博迈基金管理（中国）有限公司（工商、年报、股东、主要人员、风险） 路博迈基金官网：公司简介与管理层