事时观察 · 丑鞋经济 卡骆驰鞋饰（上海）：丑鞋越卖越爆、集团却净亏8亿美元，爆款周期还能撑多久？ 2025年，卡骆驰集团营收40.41亿美元、主品牌Crocs贡献33.26亿美元，中国市场成为全球第二大市场；同一年，集团因HEYDUDE减值净亏8.12亿美元，股价曾在单日暴跌29.2%。消费端越火、资本端越冷——洞洞鞋这轮爆款周期，走到了哪一步？ 数据口径：除特别注明外，财报数据为卡骆驰集团合并口径（CROX.US），与中国主体公司卡骆驰鞋饰（上海）有限公司自身报表不同；中国区运营由集团及多家关联主体协同完成。 一、先看量级：消费端数据还在涨 2026年2月12日发布的2025年财报显示，卡骆驰集团全年营收40.41亿美元，其中主品牌Crocs收入33.26亿美元（同比+1.5%）；但净利润为 亏损8.12亿美元 ，主因是对收购品牌HEYDUDE计提约7亿美元减值（商誉3亿+无形资产4亿）。同一时间轴上的勃肯：2025财年全球营收冲到21亿欧元（+16%），净利润暴涨81.8%。 40.41亿美元 卡骆驰集团2025全年营收 33.26亿 主品牌Crocs收入（+1.5%） -8.12亿美元 2025全年净利润（含约7亿减值） 21亿欧元 勃肯2025财年营收（+16%） +81.8% 勃肯2025财年净利润增速 11.9亿元 2025年1-10月洞洞鞋天猫/京东/抖音合计销售额 品类红利并不只在财报里：据尚普咨询集团《2025年中国洞洞鞋市场洞察报告》，仅2025年1至10月，洞洞鞋在三大电商平台累计卖了11.9亿元；魔镜洞察数据显示，溯溪鞋2025年4月至2026年3月线上销售额10.65亿元、同比猛涨63.7%。小红书平台"#勃肯鞋#"话题累计浏览量已接近11亿。达芙妮、百丽等传统品牌干脆"打不过就加入"，下场做勃肯同款——品类的渗透还在往外扩散。 二、卡骆驰鞋饰（上海）：这波增长里的"进口批发环节" 在这条增长链上，卡骆驰鞋饰（上海）有限公司承担的是进口与批发职能：成立于2011年7月18日，注册资本6400万元（实缴6400万元），企业类型为有限责任公司（港澳台投资、非独资），经营范围是鞋类、服装、包袋的批发、进出口与佣金代理，参保人数83人，注册地上海市嘉定区。83人的团队体量，对应的是批发职能而非全链条零售——中国区的门店、电商与营销由集团及关联主体协同完成。 主体档案 登记信息 成立 / 状态 2011-07-18 / 存续 法定代表人 奚筱磊（执行董事兼总经理，2021年8月起） 监事 VARUN SEHGAL（2024年8月新进） 注册资本 6400万元人民币（实缴6400万元） 控股股东 卡骆驰有限公司（香港，CROCS HONG KONG LIMITED）100%持股 疑似实控人 卡駱馳有限公司（天眼查标注，持股路径100%） 经营地址 上海市嘉定区南翔镇嘉前路707号4幢101室 资本层面的注资节奏能看出扩张轨迹：2011年设立时由CROCS HONG KONG LIMITED首期实缴80万元；2014年注册资本由80万元增至1000万元（+1150%）；2015年再增至6400万元（+540%）。股东页还同列关联主体卡骆弛贸易（上海）有限公司——中国区多个主体分工运作，是理解这家"小团队大生意"公司的关键。 三、中国市场为什么成了第二增长曲线 据财报口径，中国2024年增速超60%，已成为卡骆驰全球第二大市场；2025年第二季度，集团国际收入增长18.1%至5.02亿美元（按固定汇率+16.4%），财报会明确"由中国和印度引领增长"，CEO Andrew Rees称中国季度营收曾录得超30%的强劲增长。 打法很直接： 明星代言+电商大促+奥莱清货 三件套。2025年卡骆驰在中国签约刘雨昕、檀健次、白鹿三位代言人；"618"期间天猫开售4小时登顶服饰男女鞋销售榜TOP1，抖音618全周期登顶女鞋店铺榜。价格端则明显"低头"：官网洞洞鞋定价250-2300元、热销款400-800元，但奥莱门店大量5折、奥莱价再7-8折清货。新品芭蕾风洞洞鞋定价399-499元，天猫旗舰店30天销量破万件，CEO在2026年一季度财报电话会上确认该款在全球出现明显售罄、正在追加供货。 渠道结构也出现拐点：2025年DTC（直面消费者）收入占比达52.1%（21.04亿美元，+3.3%）， 首次超过批发 ；2026年一季度DTC营收继续同比增长12.9%。洞洞鞋从"浴室拖鞋"变成通勤装备，再变成鞋花（智必星）配件经济，场景边界在持续扩大。 四、周期还能撑多久：四组压力测试 先看最扎眼的曲线——集团营收增速从2021年的66.9%一路滑到2024年的3.5%，2025年二季度仅+3.4%；2025年8月初，因三季度营收指引同比-9%~-11%远低于预期，股价单日暴跌29.2%，创2011年10月以来最大单日跌幅，跌至近三年最低。这份"减速档案"直接回答了资本市场为什么没给溢价： 2021 营收 +66.9% 2022 营收 +53.7% 2023 营收 +11.5% 2024 营收 +3.5% 2025 Q2 合并收入11.49亿美元，+3.4% 2025 Q3指引 营收 -9%~-11%，股价单日 -29.2% 2026 Q1指引 营收仍将下滑3.5%-5.5% 压力一：北美失速。 2025年二季度Crocs北美收入下滑6.5%至4.57亿美元，美国消费者非必需品支出谨慎、门店客流量下降，是集团增长的最大拖累。 压力二：关税。 2025年关税对集团影响约9000万美元（约合人民币6.47亿元），靠5000万美元成本节约部分对冲；2026年关税走向仍不明朗。 压力三：并购包袱。 HEYDUDE收入7.15亿美元、同比下滑13.3%，计提约7亿美元减值；截至2025年末资产负债率69.02%、长期借款15.28亿美元。 压力四：现金流的"好消息与坏消息"。 全年经营活动现金流7.10亿美元、自由现金流6.59亿美元，造血能力仍在——但被增速放缓和资产负债表同时夹击。 判断： 品类周期未被证伪（新品售罄、中国高增），但集团层面已进入"防守型增长"。资本市场目前给卡骆驰的，更像是周期股定价，而不是成长股定价——下一份财报要回答的，是防守能不能守出利润。 五、风险观察：主公司的司法与工商线索 "丑鞋"生意越火，渠道与仿冒纠纷越密集。在本次已核验的当前可见范围内，卡骆驰鞋饰（上海）有限公司存在以下可回指具体案号或变更记录的事实： 事项 角色 状态 清算责任纠纷（2021）沪0104民初20577号 卡骆驰鞋饰为原告，起诉L某某 已审理终结，2021-12-28公告送达民事判决书 仿冒纠纷（2014）沪高民三（知）终字第17号 与卡骆驰贸易（上海）同列被告，林志源起诉 上海高院二审民事裁定书；具体裁定结果在当前可见证据中未载明 关联方线索 股东卡骆弛贸易（上海）有限公司 存在开庭公告类线索，未核验归属与结果，不计为目标公司自身风险 人员与登记变更 目标公司 2021-08-26法定代表人变更为奚筱磊；2024-08-22监事变更为VARUN SEHGAL；2025-11-04境外股东发起人境内信息变更 需要说明：上述清算责任纠纷中公司是原告（主动追偿），2014年仿冒纠纷距今逾十年且结果未载明；关联主体线索不能直接归为目标公司自身风险。此外，在本次已核验范围内未发现行政处罚、经营异常或被执行记录。 六、对照勃肯：同一剧本，两条曲线 勃肯是这轮"丑鞋"行情最直接的参照系：2025财年营收21亿欧元（+16%）、净利润暴涨81.8%；2025年二季度营收+19%、净利润+47%，其中 亚太区增速30%，为全球最快 。两家巨头共享同一剧本——亚太是增长引擎，品类从"被群嘲"到"真香"完成渗透，传统凉鞋、高跟鞋的市场被持续挤压（据尚普咨询调研，2025年41%消费者每年仅购入1-2双凉鞋，凉鞋市场已是低频基础需求）。 差别在于：勃肯是单一品类公司，轻装上阵；卡骆驰则背着HEYDUDE这个连续下滑、刚减值约7亿美元的包袱。但两者同样暴露在美国关税与北美需求降温之下。得物平台的数据显示，30岁以下用户渗透率超50%、平均客单价约1300元——年轻人的溢价意愿真实存在，消费端红利还在，资本端的耐心却在收缩。谁的亚太增速能对冲欧美放缓，谁就有机会在下一轮财报里拿回估值。 七、下一步验证什么 2026年二季度财报（8月窗口）： 中国增速能否维持，芭蕾风能否从"单品爆款"变成"系列引擎"。 HEYDUDE的处置： 减值之后是继续运营还是出售，直接决定资产负债表走向。 关税与汇率： 2026年关税影响规模，以及是否传导到中国区定价与折扣力度。 渠道结构： DTC占比站上52.1%之后，奥莱折扣与"清货式增长"的可持续性——这是批发与直营两条腿能否同时走稳的关键。 来源 网易财经·槽值《全世界的丑鞋，都让北漂买走了》 经济观察网《卡骆驰2025年财报：四季度盈利超预期，DTC渠道首次超越批发》 源Sight《打折的洞洞鞋，全靠奥特莱斯清货》 今日头条《勃肯营收增19%，热度涨199%：年轻人正把"丑鞋"买成顶流》 天眼查｜卡骆驰鞋饰（上海）有限公司｜工商基础信息 天眼查｜卡骆驰鞋饰（上海）有限公司｜股东 天眼查｜卡骆驰鞋饰（上海）有限公司｜疑似实际控制人 天眼查｜卡骆驰鞋饰（上海）有限公司｜司法风险汇总 天眼查｜卡骆驰鞋饰（上海）有限公司｜企业天眼风险