事时观察 · 宏观研判 申万宏源证券把美联储年内走向押在油价上：破100美元就收紧，守住80美元就按兵不动 首席经济学家赵伟给出可检验的分水岭：油价是当下影响全球货币政策走向最重要的变量。而8月6日，布伦特原油恰好反弹至82美元/桶附近——判断正被市场放在临界点上检验。 本文基于中国网财经转载新华财经报道（2026-08-07 记者胡雨）及申万宏源证券公司档案、申万宏观团队公开研报整理 8月7日新华财经报道， 中国证券报 对多位券商首席经济学家的调研中， 申万宏源证券 首席经济学家赵伟的判断最直白：若国际油价重回100美元/桶上方，今年下半年美联储进一步收紧货币政策的概率较大；若油价维持在80美元/桶左右或更低，美联储年内大概率按兵不动。就在两周前，美联储刚把联邦基金利率目标区间继续维持在 3.5%—3.75% ，为年内连续第五次按兵不动；日本央行、欧洲央行、英国央行7月也集体未动。全球流动性收紧节奏暂缓的判断，由此有了一个可被价格实时检验的锚点。 一、分水岭逻辑：一个数字，两种政策路径 赵伟的推演建立在基数效应上： 去年下半年油价基数回落 ，意味着一旦今年下半年油价重回100美元上方，同比口径下的通胀读数将明显反弹，直接威胁美联储对通胀的控制；而油价若在80美元附近或更低，基数效应温和，通胀压力缓释，美联储没有年内再动手的必要。 油价情景（国际油价） 申万宏源证券赵伟判断 核心传导逻辑 重回 100美元/桶 以上 下半年美联储 进一步收紧概率较大 去年下半年基数回落，今年下半年同比通胀读数易反弹，能源冲击重来 维持在 80美元/桶 左右或更低 美联储年内 大概率按兵不动 基数效应温和，通胀压力缓释，无需额外加息 该框架出自新华财经8月7日报道《全球流动性收紧节奏暂缓 券商研判下半年或出现边际改善》（ 中国网财经转载 ）。 二、为什么是油价：通胀的"绝对主力" 申万宏观·赵伟团队7月13日报告《美国通胀，全面降温？》给出了量化依据： 美国5月CPI同比4.2% ，较去年12月抬升1.5个百分点，其中能源分项单独贡献1.3个百分点，超过房租（1.2个百分点）成为最大单一推手。团队测算，油价每波动10%，影响核心PCE约5个基点；WTI月均价从年内高点回落约30%，对应核心PCE缓释空间约15个基点（ 申万宏观·赵伟团队研报 ）。 同一份报告将上半年美国通胀压力归结为三股力量： 油价、关税与AI 。关税对核心PCE的推升在年初一度高达0.8个百分点、对核心商品推升3.1个百分点，但传导已基本完成；AI相关分项贡献创历史纪录（2025年12月至2026年5月，核心PCE涨幅中13.2%、核心商品涨幅中59.6%来自电脑软件及配件）。基准情形下，申万团队认为美国整体与核心通胀均已进入下行区间，美联储"按兵不动"或可持续到2027年上半年。换言之，油价决定的是"加不加"，而非"降不降"。 三、油价正贴着分水岭运行 按赵伟的框架看当前点位，油价恰好卡在80美元临界带： WTI已在80美元下方，布伦特则在82美元附近 ，属于"80美元左右"的边界。过去一个月油价剧烈摆动，任何地缘变量都可能把它推过100美元线。 2026年7月12日 申万宏观报告口径：布伦特、WTI分别回落至 76、71美元/桶 ，基本回到2月末水平，通胀见顶信号出现（ 研报 ）。 2026年7月26-27日 赵伟团队海外高频更新为" 美伊冲突再起波澜，美债利率大幅上行 "，地缘溢价重新升温（ 赵伟团队公众号"宏韬伟论" ）。 2026年8月3日 特朗普8月2日宣布取消对伊朗打击，油价暗盘跳水逾6%：布伦特报84.01美元（-6.63%）、WTI报81.05美元（-6.44%）；伊朗外交部称霍尔木兹海峡"不会恢复战前状态"（ 金价查询网行情 ）。 2026年8月5-6日 美国仍维持霍尔木兹海峡附近封锁，油价止跌反弹：布伦特 82.49美元 （+3.83%）、WTI 78.07美元 （+1.01%）；伊朗释放与阿曼就海峡通航谈判信号，但强调与"立即开放"无关（ 8月7日国际金融要情 ）。 四、分歧点：市场对加息的定价，是不是押错了？ 报道中多位首席经济学家观点出现明显分野，而申万宏源的立场是其中偏"鸽"的一端： 机构/人物 核心判断 关键论据 申万宏源证券·赵伟 市场对美联储年内加息定价 可能高估 ；油价守80美元则年内按兵不动 整体与核心通胀大概率已进入下行区间；沃什改变沟通方式令市场分歧难以弥合，其倾向仍是研判关键 华安证券·郑小霞 美联储年内进一步加息概率 相对有限 地缘趋缓、能源扰动难成持续通胀压力；美国二季度GDP环比折年率仅1.5%低于预期；特朗普再次施压要求大幅降息 方正证券·燕翔 高度依赖实际通胀与就业数据， 两种情形并存 油价持续高位或核心通胀扩散则实质性加息可能更大；反之加息预期可能被修正 三方的共识在于：沃什就任美联储主席后大幅精简政策声明、弱化前瞻指引，抬升了利率路径的不确定性，市场再难依赖联储沟通预判走向（出处同上， 新华财经报道 ）。申万宏观团队同时提示，美联储的基准状态是"不加息但有耐心"——按兵不动不等于宽松转向；其6月8日专栏亦明确写过" 货币政策易紧难松 "。 五、下一步验证什么 9月FOMC是否重启加息 ——市场最关心的问题，也是赵伟"年内按兵不动"判断的第一次大考。 8月非农数据 ——8月5日"小非农"ADP仅新增4.4万人，远低于预期且低于6月修正值；非农若继续走弱，将进一步削弱加息动力（ 新华财经报道 ）。 霍尔木兹海峡通航谈判 ——伊朗-阿曼谈判与"立即开放"无关，胡塞武装威胁升级袭击沙特油轮，美方封锁持续，地缘溢价随时可能回填（ 8月7日国际金融要情 ）。 油价能否守住80美元关口 ——布伦特82美元、WTI 78美元，正是赵伟"按兵不动"区间的边缘。 六、申万宏源证券的底牌：说出这个判断的是谁 维度 事实 主体 申万宏源证券有限公司，注册资本 535亿元 （实缴），2015年1月16日成立，注册于上海徐汇区长乐路989号，参保人数2918，经营范围含证券业务、证券投资咨询、基金销售与托管等（ 天眼查·工商信息 ）。 股权与控制 申万宏源集团股份有限公司100%持股（认缴535亿元）；疑似实际控制人为国务院，路径为国务院→中国投资有限责任公司→中央汇金投资有限责任公司（对集团直接持股20.05%，另有经中国建银投资26.34%等路径）→申万宏源集团→申万宏源证券（ 天眼查·股东 、 天眼查·疑似实控人 ）。 管理层 2026年7月28日核准的工商快照显示：董事长刘健，副董事长兼总经理张剑（法定代表人）。（ 天眼查·工商信息 ） 研究团队 公司现有两位首席经济学家分工：赵伟2024年7月由国金证券加盟，负责研究所宏观研究；杨成长负责政策研究。赵伟为复旦大学经济学博士、新财富/水晶球/金牛奖分析师，2023年7月曾参加李强总理经济形势座谈会（ 上证报报道 、 财新专栏 ）。 业绩底子 上市母公司申万宏源（000166）2026年一季度营收59.28亿元（+11.72%）、归母净利润23.56亿元（+19.15%），净利率44.18%（ 证券之星·一季报分析 ）；全资子公司申万宏源证券2025年上半年归母净利润46.95亿元、期末归母净资产1329.18亿元（ 证券日报网·半年报 ）。 研究变现 2025年上半年席位租赁收入2.16亿元，基金与保险分仓份额提升；公司7月10日研报预计上市券商2026年二季度归母净利润合计约788亿元，同比+52%、环比+29%（ 证券日报网 、 澎湃·券商业绩报道 ）。 研究判断的直接价值在于分仓与机构客户服务：申万宏源证券押注"油价守80、联储按兵不动"，本质上押的是下半年全球流动性边际改善、风险资产估值压力缓解——这与A股沪指8月6日站稳3900点的市场情绪互为印证。 七、风险观察：判断若错，错在哪 上行风险（对加息判断不利）： 申万宏观7月13日报告自列三大风险——油价中枢上移超预期、沃什立场"偏鹰"、美国经济放缓超预期。若霍尔木兹封锁持续、胡塞武装升级袭船、美伊谈判反复，油价一旦突破100美元，按赵伟自己的框架，下半年收紧路径即被触发。7月下旬赵伟团队已观察到"美伊冲突再起波澜、美债利率大幅上行"，8月6日美国10年期国债收益率4.679%、30年期5.22%，利率压力并未真正解除（ 赵伟团队公众号 、 国际金融要情 ）。 下行风险（对判断有利）： 关税通胀传导已近尾声、住房通胀与AI通缩效应可能加速去通胀；若油价回落与就业走弱共振，市场对"年内加息"的定价将被大幅修正，届时修正的方向可能是"不加息"，而非市场期待已久的降息——两者对资产定价的意义完全不同。 公司侧司法风险（已核验范围）： 天眼查公开司法公告中，申万宏源证券多为原告，涉质押式证券回购纠纷、合同纠纷（如（2020）沪0104民初19546号、（2020）沪74民初681号、（2021）沪74民初2502号等，公告时间集中于2020—2022年）；本次已核验范围内未见对申万宏源不利的终局裁判信息，但更完整的诉讼结果、被执行及处罚类材料在本次索引可见范围内未再核验到，风险状态按证据不足处理，不作高低判断（ 天眼查·司法风险汇总 ）。 来源 新华财经/中国证券报：《全球流动性收紧节奏暂缓 券商研判下半年或出现边际改善》（2026-08-07） 中国网财经转载（sina源） 申万宏观·赵伟团队：《美国通胀，全面降温？》（2026-07-13） 财新·赵伟专栏（含《沃什是否会"提前加息"》等） 上证报/同花顺：《赵伟加入申万宏源证券，任首席经济学家》（2024-07-22） 腾讯新闻·赵伟团队公众号"宏韬伟论"（2026-07-27更新） 金价查询网：国际油价行情（2026-08-03） 今日头条·国际金融要情（2026-08-07） 天眼查·申万宏源证券有限公司·工商基础信息 天眼查·申万宏源证券有限公司·股东 天眼查·申万宏源证券有限公司·疑似实际控制人 天眼查·申万宏源证券有限公司·司法风险汇总 证券之星：《申万宏源（000166）2026年一季度营收与净利润双增》（2026-05-01） 证券日报网：《申万宏源上半年归母净利润同比增长101.32%》（2025-08-30） 澎湃新闻：《中信证券预计上半年实现净利233.43亿元》（引申万宏源证券研报预测，2026-07-10）